KOL ファイナンスはなぜ存在するのでしょうか?なぜ論争は拡大しているのでしょうか?

• 「キーオピニオンリーダー」（KOL）は、その影響力を利用して資金調達ラウンドで大幅な割引を獲得します。

• 米証券取引委員会（SEC）は、暗号トークンのインフルエンサーマーケティングを取り締まった。

3月にはビットコインが記録的な水準まで急騰し、数兆ドルが新たなETFに流入したことで、暗号通貨市場は活況を呈した。しかし、特定の投資家グループには、他のほとんどの投資家よりも喜ぶべき理由がある。

その頃、スタートアップ企業であるモナド・ラボは、パラダイムを含むベンチャーキャピタル投資家から30億ドルの評価額を得た資金調達ラウンドを終了しようとしていた。仮想通貨の基準からすると規模は大きいが、モナドの取引にはもう一つ注目すべき特徴があった。業界内で「キー・オピニオン・リーダー」（KOL）と呼ばれる人々が、パラダイムの評価額の5分の1の投資を許可されたと、事情に詳しい関係者は語った。

こうした「KOLラウンド」は、近年米国の規制当局が取り締まってきた有名人との取引に類似しており、デジタル資産が厳しい弱気相場から回復する中で急増している。今回、有利な条件を得ている投資家は、アスリートやリアリティ番組のスターよりも、暗号通貨ブロガーである可能性が高い。

KOL、起業家、法律専門家へのインタビューによると、暗号資産プロジェクトを推進する見返りとして、KOLは評価額の割引やロックアップ期間の短縮などの有利な条件を受け取ることが多い。この優遇措置は論争の種となっており、批評家らは情報開示が不十分で個人投資家にとってリスクがあるのではないかと指摘している。

資金調達を行っているスタートアップ企業の中には、少なくとも一部はインフルエンサーに所属関係の開示を求めていないが、これは米国の規制に明らかに違反していると、こうした取引に詳しい複数の関係者が語った。

モナド・ラボの資金調達活動が米国の証券規則に違反したという兆候はない。投資家は、同社がKOLに対して明確な要件を設けていないと語った。最高経営責任者のケオネ・ホン氏は、こうした投資家に適用される権利付与条件や開示規則についてはコメントを控えた。

最大規模の暗号通貨ベンチャーキャピタルファンドを運営するサンフランシスコに拠点を置くパラダイムもコメントを控えた。

KOLと暗号通貨

「資金調達ラウンドにキーオピニオンリーダーやKOLが参加し、こうした個人がプロジェクトのトークンを投資として宣伝することが予想されるプロジェクトは、SECの監視を受ける可能性がある」と、証券法を専門とするウィルキー・ファー・アンド・ギャラガー法律事務所のパートナー、マイケル・セリグ氏は電子メールで述べた。

KOL ラウンドが存在するのは、暗号通貨市場のいくつかの独特な特徴によるところが大きいです。デジタル資産のスタートアップの中には、自社の株式を提供することでベンチャーキャピタルの資金を調達する企業もありますが、自社が発行または提携しているトークンを販売することで資金調達する企業もあります。プロジェクトの評価は、株式の売却と同様に、販売されたトークンの数とその価格によって決まります。 Monad Labs のように、トークンと株式を組み合わせたハイブリッドな資金調達ラウンドもあります。

トークンを購入しても、一般的には株式による資金調達と同じような保護は投資家に提供されませんが、1 つの大きな利点があります。それは、株式投資家は IPO のような流動性イベントの前に何年も足止めされることが多いのに対し、わずか数か月で売却できるということです。

次に、暗号通貨市場でKOLが果たす役割があります。長年にわたり、暗号通貨はリアリティ番組のスターからアスリート、自称オンラインプロジェクト推進の専門家まで、数多くの有名人を育ててきました。 2017年のICOブームの際、「暗号通貨ツイッター」で多くのフォロワーを獲得することは、一攫千金への切符となる可能性がありました。つまり、人気トークンにいち早く参入し、それを売りさばくことで報酬を得ることができたのです。

何百回もの資金調達で大金を稼ぐ

KOL 投資家としての資格を得るために、必ずしも多くのフォロワーがいる必要はありません。

「影響力やコミュニティを持つ人なら誰でもそうだ」と、暗号資産プラットフォームEclipse Fiの共同創設者サイモン・チャドウィック氏は語った。 「ツイッターで5000人のユーザーが研究記事を書いているような人かもしれない」と彼は、現在Xとして知られているソーシャルメディアプラットフォームに言及して語った。

Eclipse Fi は、Cosmos と呼ばれるブロックチェーン上に構築されたプロジェクトがトークンを発行するのを支援します。チャドウィック氏は、このプロセスを容易にするために、同社にはスタートアップ企業が利用できる400人以上のKOL投資家のネットワークがあると語った。短期間で利益を得られる可能性が非常に高いため、一部のインフルエンサーは偽のソーシャルメディアアカウントを使用して、同じラウンドで複数の投資を行おうとしている、と彼は述べた。

チャドウィック氏は、このような取引ではKOLは20～50％の割引とより短いロックアップ期間を得ることができ、他の投資家よりも早くトークンを売却できると述べた。

「これらのKOLの中には、何百回もの投資ラウンドを経て多額の利益を得た人もいる」と彼は語った。

米証券取引委員会は、暗号通貨プロジェクトにおけるインフルエンサーマーケティングを取り締まっている。 2022年10月、キム・カーダシアンは、デジタルトークンの宣伝で米国の規制に違反したという規制当局の告発を解決するために130万ドルを支払うことに同意したが、その対価を受け取ったことは明らかにしなかった。彼女は容疑を認めも否定もしなかった。 4年前、SECは同様の暗号通貨取引を開示しなかったとしてフロイド・メイウェザーに罰金を科した。

キム・カーダシアン 撮影：マイケル・レイノルズ/EPA/ブルームバーグ

仮想通貨ベンチャーキャピタルファンド、エレクトリック・キャピタルの顧問弁護士兼最高コンプライアンス責任者のエミリー・マイヤーズ氏は、SECによるカーダシアン氏に対する措置や、昨年同様のケースで規制当局がリンジー・ローハン氏を含む8人の著名人をインフルエンサーマーケティングによる資金調達に失敗したとして告発したことを踏まえ、プロジェクトに対しインフルエンサーによる資金調達を控えるよう警告すると述べた。

ローハンを含む起訴された6人の著名人は、SECの申し立てを認めることも否定することもせずに和解した。

SECはKOLラウンドに関するコメント要請に応じなかった。

「ポンプ＆ダンプ」

規制の影響にかかわらず、 KOL ラウンドは暗号通貨分野でますます物議を醸すようになっています。

CLというペンネームでXに投稿し、初期段階の投資グループeGirl Capitalのメンバーでもあるある仮想通貨KOLは、最近、KOLとして投資を希望する仮想通貨プロジェクトから「絶え間なく」売り込みを受けていると語った。 CL さんは米国外に住んでおり、この話題がデリケートなため、自分の身元を公表しないよう依頼した。 CLは、潜在的な評判リスクを理由に、こうした取引を避けてきたと述べた。

Xで約20万人のフォロワーを持つCL氏は、 KOL取引の急増は「低額トークンのポンプアンドダンプの延長だが、はるかに大規模だ」と述べた。 CLは、こうした取引におけるKOLの投資の後には、プロジェクトに正当性を与えて価格をつり上げるために「著名な機関」がすぐに追随することが多いと述べた。

エクリプスファイのチャドウィック氏は、KOLは大手ベンチャーキャピタルの支援者とのより大規模な取引では、より長いロックアップ期間を受け入れる傾向があると述べた。一方、こうした取引ではより大きな値引きを要求する傾向がある、と彼は述べた。

暗号通貨ベンチャーキャピタル取引再開

ディールルームのインサイト責任者であるオーラ・ブラウン氏は、ベンチャーキャピタルのデータの編集者がKOLラウンドについて個別に報告しないのは、KOL購入に関する詳細な情報が「入手が難しい」ことが多いためだと述べた。

多くの場合、それらはさまざまな形をとり、プロモーションに関するKOLの仕事を概説した書面による契約を伴う取引もあれば、Telegramを介して行われる取引もあります。いくつかはベンチャー支援による資金調達ラウンドの一部です。他のプロジェクトはまだ初期段階にあり、主要機関の注目を集めるほど成熟していません。

KOL 取引のほとんどはトークンのみで構成されていますが、まだ発売されていないデジタル通貨の株式とワラントを組み合わせた取引もあります。

ブルームバーグ・ニュースが確認したKOL資金提供に関する契約書には、割引価格で投資するKOLは長編ポッドキャストからTikTok動画まで、さまざまな形式でプロジェクトを宣伝しなければならないと規定されている。契約では、KOLがプロジェクトを宣伝する際にはプロジェクトとの関係を明らかにしなければならないと規定されている。

しかし、他の多くのプロジェクトはそうではありません。

「それは必須条件ではない」と、サービスの中に「KOL管理」を掲げる暗号通貨コンサルティング会社ステーキ・キャピタルを経営する0xジェフ氏は言う。 「KOL側が、自分たちがプロジェクトに投資したことや、プロジェクトに関わっていることをコミュニティに知らせたいかどうかは、本当にKOL側次第だ」と、CLのツイートに匿名で「いいね！」し、実名を使わないよう求めたオックスジェフ氏は語った。

不安が広がる

ブリードVCの創設者ジェド・ブリード氏は、大規模な暗号プロジェクトでは通常、KOL投資家に対する明確な要請は行わないと述べた。代わりに、そのような発行者は、暗号通貨KOLコミュニティ内に彼が「ウィスパーネットワーク」と呼ぶものを構築することを目指しています。 「『この割り当てを望むなら、X、Y、Zをする必要があります』というようなベンチャーキャピタル取引は見たことがありません」とブリード氏は語った。

一部のスタートアップは非常に人気があるため、KOL に非常に魅力的な条件を提供する必要がありません。

人間の手のひらの指紋を使って本人確認を行うブロックチェーンネットワークを構築しているヒューマニティ・プロトコルは、今月、アニモカ・ブランズを含むベンチャーキャピタル投資家から10億ドルの評価額で資金を調達した。ヒューマニティの創業者テレンス・クォック氏は、KOLらは3月に約150万ドルを投資したが、その投資条件は「一部のベンチャーキャピタル企業とほぼ同じ」で、投資額は1人当たり2万5000ドルが上限だったと述べた。

モナド・ラボの資金調達にKOLとして参加したパリティ・テクノロジーズのプロダクトエンジニア、ジョシュア・チョン氏は、投資した際に同社からプロジェクトの宣伝を依頼されなかったと語った。同氏は評価額やロックアップ期間についてはコメントを控えた。

オックスジェフ氏は、米国のKOLはSECの監視の可能性をより警戒しており、プロジェクトやトークンを宣伝する際には所属を明らかにする傾向があると述べた。

しかしオックスジェフ氏は、人々がどこにいても、コミュニティ全体に不安感が広がり始めていると語った。その主な理由は、約60万人のフォロワーを抱え、自らを「ラグ・プルの生存者」と称する影響力のあるツイッターユーザー、ZachXBTが、インフルエンサー取引を公然と非難し始めたからだ。

「特に今は、KOLラウンドが非常に多く、その多くがうまくいかないので、誰もが心配しています。」