ビットコイン市場の参加者を理解する - マイナーがビットコインの価格を動かす

多くのアナリストは、ビットコインの最低価格はビットコインマイナーの生産コストの損益分岐点価格によって決まると考えています。この記述は不正確です。実際、ビットコインに対する売り圧力は、価格がマイナーの生産コストに近づくにつれて加速する傾向があります。ビットコインの価格にはマイナーからの売り圧力が継続している。価格サポートの実際の決定要因は、マイナーがマイニングを停止し、ネットワーク上のハッシュパワーが純減することです（有利な難易度調整）。マイナーに適用されるゲーム理論を理解することは非常に重要です。マイナーのビットコイン生産コストは、電気代から算出できます。マイナーの運用コストの 95% は電気使用量です。したがって、マイナーはビットコインの収益が電気代を上回るように、ビットコインが一定の価格にあることを必要とします。電気代が最も安いマイナーは明らかに比較優位を持っています。以下の点を分析します。

1. ビットコインネットワーク:

市場参加者は誰ですか？彼らはビットコインの価格にどのような影響を与えるのでしょうか？

採掘ネットワークをレイヤーごとに分析する

2. 次世代のマイニングマシンは、競争環境とどのようにバランスをとるのでしょうか。電気料金の高いマイナーがゲームに勝てるようになるのでしょうか。

3. 神話の破壊 – 「鉱山労働者にとって損益分岐点価格が価格の下限である。」

4. 2020 年の半減期がビットコイン業界に与える影響 – 三位一体の打撃。

5. 難易度: サトシ・ナカモト独自のネットワーク安定化メカニズム - その重要性を理解する。

6. マイナーがマイニングを停止すると、ビットコインの下落が加速する。

1ビットコイン市場参加者の3つの主なタイプ

1. 投資ファンド - ヘッジファンド、ベンチャーキャピタルファンド、ファミリーオフィス、その他の機関投資家。彼らはほぼ独占的に「ロングオンリー」戦略を採用しており、ショート戦略を採用することはほとんどありません。彼らは通常、長期的には強気の傾向にありますが、いつでもポジションを解消し、テストが確認されれば解消する能力を持っています。

2. ホドラー – ビットコインの保有量を最大化しようとする長期保有者。個人投資家は長期的に強気な傾向があり、投資ファンドほど価格変動に敏感ではありません。ただし、投資ファンドと同様に、コイン保有者はいつでもポジション全体を清算して撤退することができます。

3. マイナー - ビットコイン ネットワークのバックボーン。

マイナーは投資ファンドやコイン保有者よりもビットコインを強く信じています。彼らの視野は広い。彼らは、公正な市場価格ですぐに再利用または換金することができない、ライフサイクルの長い資産に投資します。 ASIC マイニング リグのライフサイクルは 3 年以上で、SHA-256 プロトコル (ほぼ Bitcoin のみ) のマイニングにのみ使用できます。ビットコインのマイニング施設の寿命は 5 年以上で、通常はマイニング機器の冷却専用に設計された再構成された倉庫です。平均して、採掘業者は採掘設備、施設の拡張、電気代に資金を投資した後、採算が取れるまで 18 か月かかります。マイナーはビットコイン ネットワークに対する売り圧力の主な推進力です。新しく発行されたビットコインを受け取ったら、すぐにそれを売却してマイニング資金と運営費を賄わなければなりません。

2.鉱山会社からの売り圧力

現在、毎月約54,000の新しいビットコインが採掘されています。ビットコインが1万ドルで取引されている場合、毎月約5億4000万ドル相当の新しいビットコインがマイナーにリリースされることになります。マイナーは電気代を支払うために54,000ビットコインの大部分を売却しなければならない。電気代が高くなると、マイナーは電気代を支払うためにビットコイン収入をより多く売却しなければなりません。ビットコインネットワーク上の資本流出のほとんどはマイナーによって引き起こされています。

3. マイニングネットワークをレイヤーごとに分析する

このグラフはマイナーの電気料金の分布を示しており、ハッシュパワーの割合によって各層が受け取るビットコインマイニング報酬の割合が示されています。

新世代のマイニングマシンのリリースにより、過去 8 か月間で動向は変化しました。 Bitmain S9 13.5T と比較すると、Bitmain の S17 Pro 50T は消費電力が 50% 多くなりますが、ハッシュ パワーは 300% 多くなります。導入された各 S17 Pro 50T は、4 台の S9 13.5T マイニング リグと同等のハッシュ パワーを備えています。かつては Tier 1 および Tier 2 のマイナーがネットワーク ハッシュ レートのより高い割合を占めていましたが、電気代が下がったため、次世代のマイニング機器にアップグレードする動機が大幅に減少しました。旧世代の S9 13.5T は 16nm チップを使用していますが、S17 Pro 50T は 7nm チップを使用しています。チップの革新により、テラハッシュあたりのワット消費量が少なくなるため、電気の重要性は低下します。次世代のマイニングリグは、高騰する電気料金による経済的影響を軽減できる可能性がある。逆に、電気代が低いと、非効率で古いマイニング装置によってもたらされる相対的な不利な点の影響が軽減されます。 Tier 1 と Tier 2 の両方にとって、マイニング機器のアップグレードによる生産コストの削減と引き換えにビットコイン/バランスシートの枯渇の機会コストがかかることは、ネットワーク上にまだ残っている古いマイニング機器の現在の割合に基づくと不利です。他のレイヤーが古いマイニング リグを使用している限り、レイヤー 1 とレイヤー 2 は古いマイニング リグと競争力を維持します。マイニングは生き残り、同業者よりも競争力を持つことが重要です。将来、レイヤー 3 ～ 8 の次世代マイニング リグのハッシュレートが 100% に近づくにつれて、レイヤー 1 ～ 2 は強制的にアップグレードされることになります。半減がこの出来事を引き起こす可能性があります。

電気料金が上昇するにつれて、次世代のマイニング装置の購入に資本を投入するためにビットコインの準備金/バランスシートを使い果たす機会費用はますます有利になります。 2019年5月、先見の明のあるマイナーたちは、2020年の半減期によるS9のシャットダウンのリスクを予想し始めました。その結果、過去 8 か月間、Tier 3 ～ 8 は次世代のマイナーへのハードウェア アップグレード サイクルを積極的に主導してきましたが、Tier 1 と 2 は古い S9 を使い続けています。次世代のマイニング機器のアップグレード サイクルにより、ネットワーク ハッシュ レートが 80% 増加し、Tier 3 ～ 8 で表されるネットワーク ハッシュ レートの割合が増加し、Tier 1 と 2 がネットワーク ハッシュ レート全体に占める割合が減少しました。

したがって、これはビットコイン ネットワークを強く求めている環境保護主義者の予測とは一致しません。ビットコインネットワークが一定のハッシュレートを超えるとエネルギー消費が過剰になると多くの人が予想していましたが、マイニング機器が根本的に効率化されたため、ネットワークのハッシュのエネルギー消費率は大幅に低下しました。

5.ビットコインマイナーの行動を理解する

以下の分析は、さまざまな電気料金で運営されているマイナーに対するマージン圧縮による売り圧力と、採算の取れないマイナーが閉鎖されると売り圧力が緩和される様子を示しています (難易度の影響)。さまざまなシナリオにおける鉱夫の行動と意思決定を示すゲーム理論的シミュレーションを紹介します。これらはビットコインの価格目標ではなく、ビットコインが半減期の前後で特定の価格レベルにあるときにマイニング ネットワークに及ぼす影響を示したものです。このシミュレーションでは、「マイナー層」内のすべてのマイナーに対して単一の平均 kWh レートが使用されました。この簡略化には、ビットコインの各損益分岐価格しきい値で「オフ」になっているマイニング リグの数が組み込まれています。これにより、マイナーがシャットダウンしたときにウォーターフォールが発生し、ネットワークの難易度と生き残ったマイナーの収益性のその後の調整が増幅されます。これらの仮定に基づいて、このモデルは現実を概念化する上で役立つ「ステップ マップ」を作成しますが、よりスムーズで直線的な変化の方が実際のアプリケーションをよりよく反映します。一貫性を保つために、この分析では次のことを述べています。Bitman S17 は次世代のマイニング機器を表し、Bitmain S9 は旧式のマイニング機器を表します。現在、次世代ハッシュと旧世代ハッシュの割合は、それぞれネットワークハッシュ全体の 61.38% と 38.63% を占めています。階層内の各マイナーの電気料金は均一で、階層内のすべてのマイナーの平均 kWh 料金に基づいています。したがって、この分析では、Layer 内のすべてのマイナーの損益分岐点コストは等しく、その価格に違反するとすべてがシャットダウンします。

分析期間中、ネットワークに新しいマイナーは参加しませんでした。

各層における S17 および S9 採掘設備の割合は、次の表の分布に応じて異なります。

私たちがこれらの主張に自信を持っている理由:

Blockware Solutions, LLC は、北米最大のビットコインマイニングリグ販売業者の 1 つです。当社の顧客とパートナーは、米国、カナダ、メキシコ、ベネズエラ、パラグアイ、南アフリカ、アイスランド、スウェーデン、ノルウェー、ブリティッシュコロンビア、ドイツ、東ヨーロッパ、カザフスタン、ロシア、アラブ首長国連邦、イラン、モンゴル、中国、日本、オーストラリアに存在します。当社の広範なカバレッジ: 顧客ベース、戦略的パートナー、ビジネスアソシエイト、ネットワークは、ネットワークハッシュレート全体の 20% 以上を占めています。

私たちは、トップクラスのマイニングプールや大手 ASIC メーカーとワーキングミーティングやピアレビューを実施し、各地域のハッシュレートの割合、電気料金、マイニングリグモデルの分布を深く理解してきました。

私たちは、中国の成都にある30MW以上のマイニングファームや、ニューヨーク州北部と太平洋岸北西部の水力発電が豊富な地域での事業所を訪問しました。

四川省、中国、ベネズエラ、カザフスタン、テキサス州西部、ニューヨーク州北部、太平洋岸北西部の顧客とパートナーはすべて 3c 未満の電力を使用していますが、そのほとんどは旧式のマイニング装置のみでマイニングを行っています。次世代のマイニング リグにアップグレードするインセンティブはありません。なぜなら、電気代が低いため、より効率的なマイニング リグのメリットが減り、次世代のマイニング リグにアップグレードするための莫大なコストを正当化するほど高くないからです。

6. 10,000ドルのビットコイン：各層で健全な利益率

ビットコインが 1 万ドルで取引されていたとき、すべてのマイナー層、特に S17 マイニング リグが健全な利益を享受しました。しかし、レイヤー 8 マイナーにとって、S9 マイニング リグの収益性はシャットダウン価格に近づいています。たとえ 10,000 ドルの BTC でも、レイヤー 8 の S9 によって生成されたビットコインの 96.3% を電気代を支払うために売却する必要があります。

上記のシナリオに基づくと、マイナーは電気代を支払うために、毎月採掘したビットコインの少なくとも 39.12% (211,225,815 ドル相当) を売却する必要があります。これは、投資ファンドとコイン保有者によって投入される新たな現金が、マイナーが運営資金として生み出す法定通貨の流出額と一致するように、毎月 2 億 1,122 万 5,815 ドルに達する必要があることを意味します。鉱山会社からの売り圧力は一貫しているが、投資ファンドや保有者によって調達される新たな資本は感情によって左右され、市場サイクルの段階に応じて変化する。

ビットコインは7,500ドル: 「マイナーの損益分岐点価格が価格の底値である」という神話を打ち破る

ビットコインの価格が下落したため、マイナーは利益の圧縮を経験しました。その結果、電気代を支払うために、より大きな割合の BTC を売却せざるを得なくなります (収入は減少しますが、支出は同じままです)。 S9 でマイニングしている Tier 6、7、8 のマイナーを確認してみましょう。ビットコインの価格がマイナーの損益分岐点に近づき、それを下回ると、マイナーは損失を出して運営することになります。彼らは電気代を支払うために、採掘したビットコインをすべて売却し、さらに余分に蓄えていたBTCも売却しなければならない。これにより、新たに採掘されたビットコインを超えて市場にさらなる売り圧力が加わり、価格サポートとは逆のことが起こります。

8.実際の運用結果と理論上の運用結果を理解する

多くの人は、採掘者が損益分岐点に達したら、採掘を停止するだけで損失は出ないと信じている。これは誤解であり、深刻な誤解です。契約上の義務と現金管理の失敗により、鉱山会社は損失を出して運営することになることが多い。これにより、マイナーは採掘したビットコインよりも多くのビットコインを売却せざるを得なくなります。ビットコインの在庫が枯渇し、市場にさらなる売り圧力がかかっている: マイナーは電力会社と電気料金の引き下げについて交渉しているが、この料金には最低電力使用量のしきい値が設定されている。その結果、一部のマイナーは、最低使用要件を満たすためにマイニングを継続する必要があるため、一定期間損失を被ることになります。そうしないと、長期的な利益を失うことになります。彼らは、（利益が出ないときに）単に1週間または1か月間閉鎖し、ビットコインが回復するのを待つことはできません。多くのマイナーは、マイニング機器をホスティングに投入します。これらのホスティング契約では、マイニング リグごとに固定の月額料金 (電気料金によって決定) で 1 ～ 2 年間マイナーを拘束します。鉱山労働者がこれらの月々の支払いを怠った場合、管理者は鉱山設備を差し押さえることができます。その結果、多くのマイナーは、債務不履行や高価なマイニング機器の喪失のリスクを回避するために、損失を出して何ヶ月もマイニングを続けることになります。鉱夫は投機家になる。鉱夫も人間なので、人間の心理的要因の影響を受けないわけにはいきません。多くのマイナーは、ビットコインをいつ、どれだけ売ることができるかに関するガイドラインを強制しようとします。多くのマイナーは、毎週、毎月、保有するビットコインをすべて売却するか、あるいは、受け取った電気代を賄うのに十分な量だけを売却するかもしれません。

残念なことに、ビットコインの価格が上昇すると、マイナーは上昇の恩恵を受けようと投機家に変わる傾向があります。私たちは、暗号通貨業界最大のOTCファシリテーターの1社と分析を共有しています。 2019年9月、私たちは、OTCファシリテーターのマイナー顧客の一部が、予定されていた清算計画から逸脱し、ビットコインが引き続き上昇すると信じて、7月と8月に採掘したビットコインを保有することを選択した方法について説明しました。しかし、ビットコインの価格は6月下旬にピークに達し、これらのマイナーは9月下旬と10月に大幅に低い価格で売却せざるを得ませんでした。このような状況はビットコインの売りを加速させます。なぜなら、ビットコイン在庫の清算によって生じる追加の売り圧力は、新たに採掘されたビットコインからのみ生じるのではないからです。要約: ビットコインの価格が 10,000 ドルの場合、電気代を賄うには、毎月採掘されるビットコインの総量の 39.12% のみを販売する必要があります。ビットコインが 7,500 ドルに下落すると、すべてのマイナーの利益率が低下し、S9 マイニング リグは Tier 6、7、8 のマイナーに対して損失を出すことになりました。その結果、採掘されたビットコインの総量の53.18%を電気代を支払うために毎月売却する必要がある。

9マイナーシャットダウンロードマップ

10 ビットコイン価格が半減期前に7,500ドルに

ビットコインをマイニングする非効率的な古いマイナーが多数存在します (S9 のティア 3-8 を実行)。これらのマイナーは、電気代を支払うために採掘したビットコインのほとんどを売却する必要があるため、ビットコインに対して最大の売り圧力をかけています。 S9 を実行している Tier 3-8 マイナーも損益分岐点価格が最も高くなります。これらはマイニング ネットワークの現在の圧力ポイントを表しており、ビットコインの価格に下向きの圧力をかけています。

11ビットコイン価格が5,000ドルに–半減期前

ビットコインが5,000ドルに向かって下落し続ける場合、ストラタ6、7、8のS9マイニングリグはシャットダウンする必要があります。これにより、難易度の調整が有利になり、生き残ったすべてのマイナーの損益分岐点価格が上昇します。しかし、難易度調整のメリットにもかかわらず、S9 を実行している Tier 4 および Tier 5 のマイナーは、ビットコインの価格が 5,000 ドルになると依然として損失を被ることになります。レイヤー 4 と 5 に位置する S9 は、マイニング ネットワークにおける新たな圧力ポイントを表し、ビットコインの価格に対する脆弱性を高めます。これらの S9 は、前述のマイナー降伏ロードマップに従います。つまり、破産して強制的にシャットダウンするまで、電気代を支払うためにビットコインの在庫を消費し始めます。その結果、シャットダウンするまでビットコインの売り圧力が高まります。

12ビットコイン価格が5,000ドルに– 非効率なマイナーがシャットダウンした後

損失が長期間続いたため、S9 を実行している Tier 4 および 5 のマイナーはシャットダウンを余儀なくされ、その結果、生き残ったマイナーにとって有利な難易度調整が行われました。レイヤー 4 と 5 で電源がオフになっている S9 は、ネットワーク全体のハッシュレートの 14.5% を占めます。これは、シャットダウン後、レイヤー 4 およびレイヤー 5 の S9 によって以前に採掘された新しいビットコインの 14.5% が、生き残ったマイナーに再分配されることを意味します。この再分配により、生き残ったマイナーの損益分岐点価格が上昇し、生き残ったマイナーの利益率が上昇するため、ビットコインの売り圧力が緩和されます。現在、Strong Hands（より効率的なマイナー）が新たに採掘されたビットコインを蓄積しています。マイナーの最小ステーキング率は 69.60% から 51.49% に引き下げられました。

13ビットコイン価格が5,000ドルに–半減期後

このようなシナリオでは、半減期後の価格が 5,000 ドルであれば、ネットワークの健全なクリーンアップが実現し、ビットコインの最高のポジションが再び新たな高値に到達できるようになります (価格が 8,000 ドルであっても、大幅なクリーンアップが実現します)。 2020 年 5 月の半減期により、マイナーに発行される報酬は 50% 削減されます。ビットコイン建てのマイニング収益は50%減少します。マイニング収益を安定させるためには、ビットコインの価格が上昇し、マイナーが米ドル建てで同じマイニング収益を受け取れるようにする必要があります。マイナーは電気代を賄う必要があるため、これは非常に重要です。 2.5 セントを超えるすべての S9 (Tier 2 から 8) は損失で稼働し、6.5 セントを超える S17 (Tier 7 と 8) も損失で稼働するため、多数のマイナーが大きな損失に直面し、シャットダウンを余儀なくされることになります。

14.ビットコイン5,000ドル – 半減期後 – 非効率なマイナーが停止

サトシのネットワーク安定メカニズム：マイナーの利益率に対する難易度重力要因の理解 ビットコインが半減後 2 ～ 4 か月間低価格レベルに留まる場合、損失を出している多くのマイナーは閉鎖を余儀なくされるでしょう。すべての赤字鉱山会社が閉鎖した後、生き残った鉱山会社は利益の大幅な増加が見込まれます。短期的にはネットワークの混乱が見られますが、非効率なマイナーが停止すると、難易度の調整は安定状態に戻ります。難易度: ビットコイン プロトコルには、マイニング ネットワークの収益性を安定させ、マイナーにネットワークの維持を継続するための十分なインセンティブが提供される、自己修正メカニズムがあります。マイナーはビットコインブロックチェーンのバックボーンであり、セキュリティ層です。難易度メカニズムにより、効率的なマイナーに対するインセンティブが継続的に機能することが保証されます。これは、ビットコインのマイニングに関して最も過小評価され、あまり知られていない現象の 1 つです。マイニング ネットワークが限界圧縮を経験すると、最も効率の悪いマイナーが層ごとに排除されます。非効率なマイナーがシャットダウンすると、ネットワーク上のブロックをタイムリーに解決するためのハッシュが少なくなり、ネットワークがブロックをマイニングするのにかかる時間が長くなります。ネットワークが 10 分以内にブロックを解決しない場合は、有利な難易度調整が行われます。かつては閉鎖したマイナーが獲得していた報酬の一部は、現在ネットワーク上に残っているマイナー間で分配される。これは好ましい難易度調整だと考えられます。このプロセスは、利益率が正常に戻るまで、あるいは生き残った/最も効率的なマイナーにとって非常に利益が上がるまで継続されます。採掘は生存可能性と密接に関係しています。難易度の調整により、生き残るために最低限の作業を行っているマイナーに対するビットコインの価格調整の影響が軽減されるだろう。

15アウトブレイク前にノックアウト - トリプルヒット

1. 半減期 – 供給側経済の改善:多くの市場参加者がビットコインの将来について推測しています。確かなのは、ビットコインのマイニングインセンティブが半減するため、5月中旬までに潜在的な売り圧力が50%解消されるということだ。供給量が 50% 減少すると、ビットコインの供給量はわずかながら着実に減少します。この量は、ビットコイン プロトコルのコードによって完全に決定されます。これはビットコインの価格にとってプラスのきっかけとなる。

2. 半減期に対する前向きな感情による需要側の経済の改善:ビットコインは現在、価値の保存手段としては不安定すぎるし、決済プラットフォームとしては遅すぎるので価値がないと経済学者は言うかもしれません。ビットコインの極端主義者は、ビットコインはその希少性ゆえにデジタルゴールドであると言うかもしれません。最終的には、市場がビットコインの価格を決定します。

歴史的に、ビットコインは半減期を迎え、上昇トレンド/強気サイクルを継続してきました（途中で常に複数の厳しい調整が行われました）。ほとんどの市場参加者は、これらの歴史的傾向を深く理解しています。半減期は価格に織り込まれていると主張する人もいるが、大多数の市場参加者が現金ポジションを展開し、価格目標を達成したことを確認できない限り、これは証明できない。意見は様々ですが、ほとんどの市場参加者は一定額の現金を保有しています。半減期は誰もが気にしており、需要の面で前向きな感情を生み出しています。この心理的にポジティブな感情により、市場参加者は上昇の勢いに向けて現金ポジションを展開することを予測し、準備することができます。誰もが半減期が来ることを予見しており、誰もがいつかはビットコインの大幅な上昇を逃しています。これが、ビットコインが他のどの資産よりも多くのHODL者を抱えている理由です。コイン所有者は再びチャンスを逃したくないでしょう。それは市場であり、市場は人間の心理によって動かされます。半減期前、ビットコイン市場参加者の人間心理は強気傾向にありました。これにより、ビットコインの需要側にポジティブな感情が生まれます。

3. 負債の取得を通じて得られる好機的な環境:ビットコイン ネットワークが大幅な、または持続的な有利な難易度調整を経験すると、ビットコイン価格が底を打つ可能性が高まります (https://bitcoin.blockwarepool.com/mining-data)。これは、新たに採掘されたビットコインが、健全なバランスシートを持つ最も効率的なマイナーによって配布され、蓄積されているためです。生き残ったマイナーが受け取るビットコインの量（ビットコイン単位）は、シャットダウンしたマイナーに割り当てられたビットコインの量に比例します。これらの稀な利益を生む機会により、生き残ったマイナーは大量のビットコインを蓄積することができます。

新たな景気刺激策は多くの市場参加者の間で急速に受け入れられつつある。集中型および分散型の貸付プラットフォームを通じて、マイナーは採掘したビットコインを現金またはステーブルコインと引き換えに担保として借り入れることができます。現在、マイナーはビットコインを売却するのではなく保有することができるため、電気代、契約の設定、マイニング機器の追加購入、インフラのさらなる拡張にかかる費用を賄うことができます。この動きにより、ネットワークからの売り圧力が軽減され、ビットコインの価格上昇の大きなきっかけになると考えています。

より多くのビットコインが強い手によって蓄積されると、それは長期的に保持される可能性が高くなり、ネットワークから供給を削除するのと同等の状態になります。これらの経験豊富なマイナーは、以前にもマイナーが閉鎖されるのを目にしており、バランスシートには大量のビットコインが保管されています。多くの人は、価格が下がっていると信じるときにビットコインを保有することを選択します。市場における負債は、大量のビットコインを保有するマイナーにとって、価格調整時にビットコインを保有するための新たなツールとなり、売り圧力を緩和し、底値修正を加速させるだろう。これはネットワークへの刺激源となり得るが、過度の投機の場合、負債が不利な結果に終わることが多いため、メカニズムの終了方法には注意が必要である。

上記の 3 つの力を組み合わせると、ビットコインの価格の供給側と需要側の経済状況が根本的に改善し、強力な乗数効果が生まれることが期待できます。これが、半減期がビットコインにとって強気である主な理由です。

ビットコインが7,500ドルに上昇– 半減期後 – マイナーのシャットダウンが底値を加速させた理由

マイナーがシャットダウン（降伏）した後、新たに採掘されたビットコインは最も効率的なマイナーに分配され、これらのマイナーの価格は損益分岐点価格をはるかに上回るため、ビットコイン市場への売り圧力は最小限に抑えられます。ビットコインが下落したときにマイナーがシャットダウンするのに摩擦があるのと同様に、ビットコインが回復したときにマイナーが再び稼働するのにも摩擦があります。多くのマイナーは電気代、ホスティング料金、土地のリース料を何ヶ月も滞納しており、滞納した数ヶ月分の支払いをせずに再開することはできない。これにより価格が上昇しやすくなります。価格が上昇すると、生き残ったマイナーの収益性が高まるため、電気代（一定のまま）を賄うために、新たに採掘されたビットコインのより少ない部分を販売する必要があります。

価格が上昇すると、停止したマイナーをすぐに再起動することができません。これは、価格が下落し、すぐにマシンをシャットダウンできないときに負けたマイナーが経験する摩擦に似ています。大幅な難易度調整後にビットコインの価格が上昇すると、効率的なマイナーが停止することなく、より大きなシェアを獲得できる好ましい環境が生まれます。

17ビットコインが1万ドルに上昇 – 半減期後 – マイナーのシャットダウンが底値を加速させた

摩擦により、非効率的なマイナーがタイムリーに再起動できなくなります。その結果、新しく採掘されたビットコインの報酬は効率的なマイナーによって蓄積されるため、新しく採掘されたビットコインの最小売り圧力は低下し続けるでしょう。ビットコインの価格が10,000ドルのとき、マイナーの最小売り圧力率は23.33%に低下しました。

次の比較は、非効率的なマイナーを市場から追い出し、ネットワーク上の潜在的な売り圧力を減らすことで、健全なシャッフルがどのように達成されるかを最もよく示しています。

18サイクルの繰り返し: ビットコイン 10,000 ドル – 半減期 – 厳しい調整後の回復

ビットコインの価格が十分に上昇すると、非効率的なマイナーが再び稼働する可能性があります。これにより、より多くのマイナーが同じ量のビットコインをめぐって競争することになり、難易度の調整が不利になります。これにより、マイナーの最小売り圧力率は 23.33% から 51.49% に増加しました。

これは難易度牽引の好例ですが、マイナーがネットワークに参加すると難易度が不利に調整され、マージンの圧縮が見られます。難易度の上昇により、マイニング ネットワークが安定し、ビットコインのセキュリティ レイヤーを維持するための十分なインセンティブが提供されます。時間の経過とともに、利益率はビットコイン価格の変動にもかかわらず、忠実で効率的なマイナーが利益を上げ続けるのに十分な高さを維持してきました。最終的には、難易度の上昇により非効率的なマイナーが排除されるでしょうが、ビットコインの価格が大幅に上昇すると、非効率的なマイナーでも健全な利益を享受できるようになります。半減期を恐れる人は多いが、マイナーの心理とゲーム理論が行動を左右する仕組みを理解していれば、効率的なマイナーは半減期の前後でそれを歓迎するはずだ。バージョン 6.3c 未満の最も効率的なマイニング リグを使用しているマイナーは痛みを感じるでしょうが、まだ生き残ることは可能です。ビットコインは当然、ビットコインの価格で資金を調達するマイナーからの売り圧力にさらされます。半減後は、マイナーからの売り圧力を相殺するために市場に参入するために必要な資金は少なくなります。その結果、投資ファンドやコイン保有者は、十分な新規資金をシステムに注入することで、価格下落圧力を安定させ、長期的な価格上昇を達成できるようになります。