DeFi流動性マイニングブームのレビュー：DEXには堀がない

その結果、DEX は資産側とユーザー側の両方でインセンティブ競争に直面することになります。 DEX が堀を築くのは難しく、競争は非常に激しくなるでしょう。

流動性マイニングブームの出現は、この主張を完璧に証明しています。 DEX に関する議論を続ける前に、最近の流動性マイニングの流行を振り返る必要があります。

複合

6月15日、Compoundは流動性マイニングとレンディングマイニングを初めて開始しました。トークンは支払われる利子に応じて配布されたため、小額通貨が乱立して借り入れられ、その結果、歪んだ金利市場が形成され、実際の貸出需要に影響を与えました。

これは、流動性マイニングを通じてより良いエクスペリエンスを提供し、使用コストを削減するという目的に反しています。そのため、Compound は後にレンディングマイニングをキャンセルし、流動性マイニングを維持しましたが、これは間違いなく正しい決定でした。

同時に、コンパウンドトークンの価格の急上昇とマイニングからの非常に高い収益が、マイニングに対する市場の熱狂に火をつけました。

バランサー

実際、Balancer の流動性マイニングは Compound よりも早く開始されましたが、トークンの配布は Compound よりも遅かったです。 Compound は良い例ですが、BAL の価格動向は COMP を再現できていません。まず、Balancer は登場してからまだ間もないため、強いコンセンサスが形成されていません。また、業界の地位やデータ量とCompoundの間には大きなギャップがあります。

さらに、発売当初は価格が安くなく、マイニングもまだ普及していなかったため、価格は下がり続けました。採掘が急増した8月になってようやく価格は回復した。

出典: coinecko.com

Balancer はマイニングを開始する最初の DEX です。マイニング開始以降、データ量は増加の一途をたどっています。現在、DEXランキングでは基本的にトップ5に安定しており、非常に良い結果となっています。実際、Curve が流動性マイニングを開始する前は、Balancer が常に優先されるマイニングの戦場でした。

その後、流動性マイニング プログラムを開始するプロジェクトが多数開始されたり、開始が計画されたりしましたが、その中でも Curve がハイライトでした。

曲線

Curve自体は、取引量が非常に多いDEX分野で第2位のスタープロダクトであり、そのコイン発行計画も市場で満場一致で期待されていました。 Binance を筆頭とする 3 つの主要取引所は、最初の機会に CRV トークンをリリースしました。

しかし、CRVの流通量が多く、1日あたり200万枚のコインが産出されたため、CRVの価格は下落しています。マイナーは、採掘、販売、引き出しの戦略をしっかりと実行します。さらに、ステーブルコイン同士の交換を事業としているため、マイニングによる損失がなく、ロックアップ量が急増し、同時に市場ではCRVトークンの売りが続いています。

出典: debank.com

Curve のマイニング収入はどのくらい高くなるのでしょうか?たとえば、YFI は ETH のパッケージ製品である YETH を発行しました。原則としては、ETH を MakerDAO に担保として持ち込んで DAI を借り、その後 DAI を使用して Curve でマイニングし、年間最大 100% の収益を得るというものです。したがって、CRV が鉱業市場の高収益をサポートしていると言っても間違いではありません。

上記はすべてオーソドックスな流動性マイニングであり、マイニングされるプロジェクトはすべて成熟したプロジェクトです。収益率は比較的高いですが、法外なほどではありません。 YFI、YAM、SushiSwapの誕生により、流動性マイニング市場は完全に活性化しました。

YFI

YFI は、自動ポジション調整機能を備えたプラットフォーム集約プロトコルであり、この流動性マイニングラウンドで重要な役割を果たします。同社は、プライベートプレースメント、事前マイニング、チームシェアのない、DeFi におけるビットコインのようなトークン配布モデルの使用を先駆的に行いました。極めて公平なトークン配布モデルは、コミュニティの公平性への欲求と、VC などが超低価格でトークンを入手することへの不満を即座に刺激し、DeFi コミュニティから求められるようになりました。

YFI により、業界は 10,000 倍のコインの誕生と、わずか 40 日余りで市場価値が 0 から 8 億ドルに上昇するという奇跡を目の当たりにすることができました。 DeFi コミュニティが YFI モデルを認識していることは明らかです。

YFI の先駆的なモデルは大きな成功を収め、YFI モデルを使用してトークンを配布するプロジェクトが次々と登場し、その中で最も急速に登場したのが YAM です。

ヤムイモ

YAM は YFI のトークン配布モデルを使用し、YFI に基づいて AMPL の柔軟な供給メカニズムを追加します。コインの価格は1米ドルに固定されています。価格が1米ドルを超えると、価格を調整するために追加のトークンが発行されます。

YFI の巨大なベンチマーク効果により、YAM は大きな注目を集め、YAM の先駆的な流動性マイニング モデルは、より大きなマイニング ブームを巻き起こしました。

YAM がオンラインになってからわずか 6 時間で 1 億 7000 万ドル以上の資金を投入し、契約が監査されていなかったとは想像しがたい。 YAM は次のプールにトークンを配布します。契約に資金を入金する限り、トークンを取得できます。早く参加すればするほど、リターンは大きくなります。これはYAMの画期的なデザインです。実際、YAM トークンはいかなる価値も獲得せず、ガバナンスの価値のみを持ちます。

出典: https://www.panewslab.com/zh/articledetails/D61950915.html

その後、SushiSwap が登場し、流動性マイニングの従来のルーチンを変えました。 YFIトークン配布メカニズムとYAMマイニングメカニズムに基づいて、Uniswapの流動性プールに狙いを定めました。

寿司スワップ

SushiSwap は Uniswap からフォークされました。 SUSHIトークンをマイニングしたい場合は、Uniswap上で特定の取引ペアのマーケットメイキングを提供し、マーケットメイキングで得たLPトークンをSushiSwapに担保として差し出す必要があります。 Uniswapの流動性プールをターゲットにしている理由は、マイニング開始から2週間後に流動性を移行する予定であり、SushiSwapでマイニングされた流動性はSushiSwapに移行されるためです。

出典: sushiswap.org

これは Uniswap に対する極めて恐ろしい攻撃であり、流動性マイニングによって生み出される高い収益を利用して想像力豊かなストーリーを語り、価格をサポートし、より多くの資金を引き付けて固定することができるようになります。

現在、Uniswapは12億米ドルの資金をロックしており、SushiSwapは8億5000万米ドルを占めています。この流動性がすべてSushiSwapに移転された場合、この事件は間違いなく広範囲にわたる影響を及ぼすでしょう。

出典: debank.com

SushiSwap マイニングの極めて高い収益率と、開発がまったく必要ないことから、誰もが金鉱を発見したような気分になりました。 SushiSwap の後、数え切れないほどの模倣プラットフォームが誕生しました。

一時期はブドウ、ハム、パスタ、エビ、寿司、キムチ、ラーメンなどが次々と登場し、イーサリアム以外にも、トロンやユズにも真珠、ニンジン、サーモン、ダイヤモンド、サンゴなどの模造皿が登場した。同時に、Ant GroupやGChainなどのエコシステムも流動性マイニングを開始しました。

国家規模の鉱業の潮流が生まれてきた。

これらの模倣プラットフォームのほとんどは、立ち上げ時に監査されていませんでしたが、それでも最初の鉱山を採掘するために多額の資金が殺到し、もちろん多くの人がお金を稼ぎました。

ここでの重要な疑問は、トークンに価値がないことを誰もが知っていたら、誰がそれを購入するのかということです。もちろん、これらはトークン価格が上昇すると信じ、チャンスを掴もうとする二次市場の投資家だけでしょう。

最近の市場の下落により、価値のないニンジンやサケなどの商品の価格がさらに下落し、流通市場で購入した人は大きな損失を被っています。

その中で交流が行われることは珍しくありません。 BigONE、Hoo、Binanceなどの企業は、年間数百ドルの収益をもたらすマイニング財務管理サービスを開始しました。

流動性マイニングは、当初はユーザーに流動性を提供し、より優れたユーザー エクスペリエンスを提供することを奨励していたものから、YFI がトークンを配布するより優れた方法になるよう進化してきたことがわかります。集約された財務管理プラットフォームとして、YFI は依然として価値を獲得することができます。

YAM とその後継の模倣品に関しては、そのトークンにはガバナンス価値以外の価値はありません。影響力が十分に大きくない場合、ガバナンスの価値は基本的にゼロになります。その本質は流通のための流通であり、その価値のサポートは二次市場での継続的なネスティングと投機を通じてのみ達成できます。

ストーリーが良いSUSHIを除いて、他のものにはストーリーすらありません。本質的にはファンドによるリターンの追求であり、追求の過程ではリスクすら無視される可能性がある。

したがって、流動性マイニングの本質は、資本の利回りへの欲求です。

DeFiの世界では、資金は自由に流れ、継続的にネストされます。階層的なネストにより、1 つのファンドで複数の収益を得ることができます。構成可能性に基づいて、資金には忠誠心がなく、収益がより高い場所に流れます。

このような状況では、流動性を求める争いが常態化し、資金は常に不足することになる。誰かが制御可能なリスクで平均以上のリターンを提供できるようになると、資金はすぐに集まり、他のプラットフォームからの資金はすぐに流出します。 （ただし、イーサリアムのガス料金が高いため、資本流出の速度は鈍化しています）。

継続的な資金の移動は、将来の DEX では標準となるでしょう。

流動性マイニングの流行の中で、DEX の流動性に対する極端な欲求が見られ、SushiSwap は DEX 流動性戦争の新たな側面を切り開きました。

これまでのDEX間の流動性競争が冷兵器の時代であったとすれば、SushiSwapは戦争を直接熱兵器の時代へと押し進め、その残酷さは比較にならないほどです。

そして、このモデルはSushiSwap専用のものではないため、後続の参入者も同様に行うことができ、Uniswapの反撃も同じようにSushiSwap上で行うことができます。

この時点で、現在の DEX には実際には堀がないことがわかります。何年も懸命に努力して築き上げた業界の優位性が、数日以内に他社に奪われてしまう可能性があります。ユニスワップであっても トークンの発行は利回りの戦いに過ぎず、依然として白兵戦の状況から逃れることは不可能である。

これにより、DEX は流動性を確保するための戦いに多大なエネルギーを費やすことになり、いつでも混乱が生じる可能性があるため、DEX は急速に開発および反復する必要に迫られることになります。しかし、簡単に再利用できるため、どれだけ革新があっても、必ずフォークされてしまいます。この時点で、アプリケーションはフォーク認証を強制的に開かなくなる可能性があります。これはDeFiのオープン精神にとって打撃となるでしょう。

この時点で、1インチの美しさをさらに実感できます。流動性がどこにあっても、流動性のために死ぬまで戦うことなく、最高の流動性を提供することができます。

DEX のその後の開発の焦点は、コンポーザビリティと堀のバランスをどのように見つけるかにあるべきであり、これを探求するために実践者が懸命に取り組む必要があります。

しかし、おそらくそれは決して見つからないのでしょうか?

-終わり-

声明：この記事は著者の独立した意見であり、Blockchain Research Society（公開アカウント）の立場を代表するものではなく、いかなる投資意見や提案も構成するものではありません。