マイナー必修コース：暗号通貨デリバティブの理解

ビットコインの誕生以来、暗号通貨市場全体は 10 年以上にわたって進化と発展を遂げてきました。一般的に、暗号通貨は新しいタイプの資産として、従来の金融業界のさまざまな商品（証券、商品、外国為替など）と比較してボラティリティが高く、極めて高いリスクを伴います。暗号通貨の現物市場が徐々に改善し成熟するにつれて、暗号通貨取引に対するユーザーの需要は単純な現物取引に限定されなくなり、主要な暗号通貨取引所は徐々にさまざまなデリバティブ商品を発売し始めました。

以下の記事では、主に伝統的な金融デリバティブの状況を紹介し、暗号通貨市場におけるデリバティブの種類、機能、役割を紹介し、暗号通貨市場におけるデリバティブの現在の発展状況を整理し、暗号通貨市場におけるデリバティブの将来の発展動向をまとめます。

01
伝統的な金融デリバティブ

金融デリバティブとは、売買される金融商品の特別なカテゴリを指す総称です。このタイプのデリバティブの価値は、その基礎となる金融資産の価値の変動によって決まります。たとえば、資産（商品、株式、債券） 、金利、為替レート、各種指数（株価指数、消費者物価指数、気象指数）などです。これらの要素のパフォーマンスによって、デリバティブ商品の収益率と収益時期が決まります。製品は、2 つの当事者(買い手と売り手)間で締結された契約の形式をとっており、指定された時間内に契約要件に従って実行されます。

派生型

1. 先渡契約と先物契約

先渡契約と先物契約はどちらも、2 つの当事者が将来の特定の時期に特定の価格で特定の数量と品質の資産を購入または売却することに合意する取引の形式です。先物契約は先物取引所によって開発された標準化された契約であり、契約の満了日、売買される資産の種類、数量、品質について統一された規制を定めています。先渡契約とは、売り手と買い手がそれぞれの特別なニーズに基づいて締結する契約であり、店頭取引です。したがって、先物取引は流動性が高く、先渡し取引は流動性が低くなります。

暗号通貨市場における契約取引は、これら 2 種類の契約から進化しました。暗号通貨などの資産の特殊性により、暗号通貨取引所は従来の契約商品を革新し、暗号通貨市場特有の永久契約を生み出してきました。これについては以下で詳しく説明します。

2. スワップ契約

スワップ契約とは、将来の特定の時点で特定の資産を交換する2者間の契約です。より正確に言えば、スワップ契約とは、将来のある期間に同等の経済的価値があると信じるキャッシュフローを当事者間で交換する契約です。

スワップ契約は一般的に銀行間の外国為替取引や企業の輸出入商品間のヘッジや裁定取引に利用されるため、暗号通貨市場には適していません。

3. オプション契約

オプション契約は、買う権利または売る権利の取引です。オプション契約は、特定の種類と数量の原資産を特定の時間に特定の価格で購入または売却する権利を指定します。オプションは、オプション購入者の希望に応じて、コール オプションとプット オプションに分けられます。オプション契約は投資家に幅広い投資オプションを提供し、投資家のより多様な投資動機や関心に応えます。これらは通常、投資家のリスクを軽減するためのヘッジツールとして使用されます。

現在、暗号通貨市場の主要取引所は徐々にオプション契約を開始しており、その取引ロジックは従来の金融業界のオプション契約とほぼ同じです。

デリバティブ取引対象

伝統的な金融市場における資産は比較的多様化しており、デリバティブ取引の対象には株式、金利、為替レート、商品、指数などが含まれます。暗号通貨市場では、トークン価格が主な資産対象となります。一部の取引所では、デリバティブ商品のターゲットを革新し、セクター指数やボラティリティ指数などを含めるようになります。原資産は、暗号通貨市場の成長とともに徐々に増加する傾向があります。

デリバティブ取引場

デリバティブ取引の場には、取引所取引と店頭取引の 2 つの主な種類があります。オンサイト取引は取引所取引とも呼ばれ、需要と供給のすべての当事者が取引所に集中して入札取引を行う方法を指します。この取引方法では、取引所が取引参加者から証拠金を徴収し、清算責任と履行保証責任を負います。すべてのトレーダーの集中取引により流動性が高まります。先物契約や一部の標準化されたオプション契約は、このタイプの取引に属します。暗号通貨市場におけるデリバティブ取引は主にこの方法で行われます。取引所は流動性を確保しながら、ユーザーに便利で迅速な取引ニーズも提供します。

店頭取引（カウンタートレードとも呼ばれる）とは、取引の当事者2人が直接取引の相手方となる取引方法を指します。この取引方法では、各参加者のさまざまなニーズに応じてさまざまな製品を設計できるため、ユーザーのさまざまな取引ニーズを満たすことができ、各契約は一意になります。決済手順は取引の両当事者によって実行され、ユーザーからの高い信用度が求められます。

デリバティブは、ユーザーにさまざまな投資方法と目的を提供できる複雑な金融商品です。デリバティブと暗号通貨の組み合わせにより、ユーザーの敷居はさらに高まります。経験の浅い一般投資家にとって、デリバティブの管理と運用はより困難になるでしょう。

02
暗号通貨デリバティブ入門

現在、暗号通貨市場における主流のデリバティブには、レバレッジ取引、先物契約、オプション契約、レバレッジトークンなどがあります。その中で、一部の暗号通貨取引所はレバレッジ取引とレバレッジトークンをデリバティブとして分類していませんが、スポット取引とは異なるこれら2つの取引方法は、ユーザーに多様な運用をもたらし、デリバティブと同様の効果を達成することができます。したがって、この記事ではこれをデリバティブとして分類します。

1. レバレッジ取引

レバレッジ取引とは、第三者が提供する資金を使用して資産を取引する方法です。通常のスポット取引と比較して、レバレッジ取引では、ユーザーはより多くの資金を獲得し、取引結果を拡大し、収益性の高い取引でより大きな利益を得ることができます。

伝統的な金融市場では、レバレッジ取引は一般に証拠金取引と呼ばれ、借入資金は一般に株式ブローカーによって提供されます。しかし、暗号通貨市場では、借入金は通常、取引所の他のユーザーによって提供されます。ファンド提供者は資産を取引所に置くことで利息を獲得し、レバレッジを通じて資産を借りるユーザーはレバレッジ利息を支払います。取引所は、資産を分配し、そこから手数料を得る仲介者として機能します。

レバレッジ取引はロング取引とショート取引を開くために使用できます。ロングポジションでは、資産価格の上昇に対するユーザーの期待を反映して、ステーブルコインを借りて暗号通貨を購入することができます。一方、ショートポジションは暗号通貨を借りてすぐに売却し、市場が下落した後に対応する通貨を買い戻すため、ロングポジションの逆の状況を反映しています。レバレッジ取引を使用してロングまたはショートポジションを開く場合、トレーダーの資産は借入資金の担保として機能します。

現在、主流の取引所が提供するレバレッジ比率は2〜10倍です。レバレッジとは、借入資金と証拠金の比率を指します。たとえば、5 倍のレバレッジ比率で 50,000 ドルの取引を行うには、ユーザーは 10,000 ドルの証拠金を差し出す必要があります。ユーザーのポジション開設が市場動向と逆で、市場が激しく変動し、ユーザーの証拠金口座の総資産がレバレッジ取引の最低証拠金要件を下回る場合、取引所はポジションをクローズするためにユーザーの担保資産を売却せざるを得なくなります。

レバレッジ取引の利点は、投資家がより少ない投資コストで複数の通貨のレバレッジ取引を開始できるため、投資家に高い収益をもたらすことです。ロング買いのみを許可するスポット取引と比較して、レバレッジ取引は投資家にショート売りの機会を提供し、市場が下落したときに利益を得る能力を提供します。しかし、ユーザーが市場の方向性を誤って判断した場合、レバレッジ取引はユーザーに重大な損失をもたらす可能性もあります。レバレッジが高いということは、市場価格のわずかな変動でもユーザーの預金全額が失われる可能性があることを意味します。

証拠金取引のリスクがあるため、一部の取引所では、ユーザーにフルポジションレバレッジ機能とポジションごとのレバレッジ機能を提供しています。フルレバレッジとは、アカウント内のすべての取引ペアがレバレッジ取引でサポートされ、アカウント内の資産が相互に保証され共有されることを意味します。マージンコールが発生すると、アカウントのすべての資産が清算されます。分離されたレバレッジでは、各アカウントの各取引ペアは独立したポジションを持ち、分離された各アカウントのリスクは互いに影響を及ぼしません。マージンコールが発生しても、他の分離されたアカウントには影響しません。

一般的に、分離されたレバレッジ機能は、ユーザーの全体的なポジションに対してより強力なリスク管理意識を提供し、異なる資産のリスクを互いに分離することができますが、ユーザーは常に異なるローン資産のマージン状況に注意を払う必要があります。フルポジションレバレッジ機能は、単一資産のリスク管理に役立ちます。ポジションごとに比較すると、マージンの集中共有は単一通貨の清算をより適切に緩衝できますが、特定の資産の極端な市場状況により、すべてのポジションがクローズされる可能性があります。

2. 先物契約

先物契約は、暗号通貨市場で最初に開始されたデリバティブ商品の 1 つであり、現在最も取引量が多いデリバティブ商品でもあります。暗号通貨市場における先物契約には、受渡契約と永久契約の 2 種類があります。

a.配送契約の概要

先物契約は暗号資産デリバティブ商品です。ユーザーは、デジタル資産価格の上昇/下降を判断し、ロング契約を購入するかショート契約を売るかを選択して、デジタル資産価格の上昇/下降から利益を得ることができます。主流の暗号通貨取引所の配送契約では、通常、差額配送モデルが使用されます。契約の有効期限が切れると、取引所はすべての未決済の契約注文を終了します。 Bakktなどの少数の取引所のみが暗号通貨契約の物理的な受け渡しをサポートしています。

現在、暗号通貨市場における受渡契約の受渡時間は、主に「今週、来週、四半期」に分かれており、一定倍数のレバレッジを付加することができます。現在、主流の取引所は最大 125 倍のレバレッジをサポートしています。市場環境が不安定な市場では、清算のリスクが比較的高くなります。

b.永久契約入門

永久契約は、受渡契約に似た革新的な派生商品です。ただし、永久契約には納期がないため、ユーザーは無期限に保有することができます。

従来の金融先物契約では、契約当事者の一方が契約の原資産（主に小麦、金、銅などの商品）を保有する必要があることがよくあります。しかし、原資産を保有すると、実際には契約の保有コストが増加し、契約市場とスポット市場の間の価格差が大きくなります。永久契約価格とスポット原資産価格の長期的な収束を確実にするために、取引所では通常、資金調達率方式が使用されます。

資金調達率とは、無期限契約市場におけるすべてのロングポジションとショートポジション間の資金決済を指し、8 時間ごとに決済されます。資金調達率によって支払者と受取人が決まります。金利がプラスの場合、ロングがショートに支払う。マイナスの場合、ショートがロングを支払います。これは、契約ポジションを保有するトレーダーへの手数料、または払い戻しと考えてください。このメカニズムにより、買い手と売り手の間で永久契約の需要のバランスが取れ、永久契約の価格が基本的に原資産の価格と一致するようになります。

ほぼすべての主流の暗号通貨取引所は、最大 125 倍のレバレッジを備えた永久契約をサポートしています。永久契約は市場で最も人気のあるデリバティブでもあります。

納品契約と永久契約の違い

1.無期限契約の操作は簡単で、受渡しやポジション変更などの手順を考慮する必要がないため、スポット取引とほぼ同じユーザーエクスペリエンスを提供できます。投資家にとって、専門的な投資のハードルは下がります。配送契約の有効期限が切れた際にシステムにより自動的に配送される場合は、配送料をお支払いいただく必要があります。永久契約と比べると、納期には常に注意を払う必要があります。

2. 無期限契約には受渡時間がありませんが、受渡契約には「今週、来週、四半期ごと」などの特定の受渡時間があります。投資家は無期限契約を長期間保有することで、より高い投資収益を得ることができますが、 8時間ごとに資金調達率の決済が行われることに注意する必要があります。契約を締結した当事者が支払人である場合、資産は若干の損失を被ることになります。資金調達率の規則により、大規模な契約トレーダーは通常、資本損失を回避するために資金調達率の決済時間前にポジションをクローズします。より多くの専門的な定量投資家がロング・ショート比率と市場状況を利用してポジションを開き、資金調達率の受益者となるでしょう。

3. 永久契約の価格はスポット市場価格と高いアンカーを維持しているが、デリバリー契約の価格は大きく乖離している。資金調達率のメカニズムにより、永久契約のマーク価格は常にスポット価格に近くなります。受渡時間が受渡契約から遠ざかるほど、その価格とスポット価格の差が大きくなります。受渡時間が近づくと、決済取引量の増加によりボラティリティが大きくなることが多く、「スパイク」現象が発生しやすくなります（スパイクとは、ある仮想通貨の約定価格が相場操縦などにより、ある時点で急激に上昇または下落し、その後すぐに通常の価格に戻ることを指します。価格は変わっていないのに、大量のポジションが決済される原因となります） 。

紀元前先物契約と逆契約

暗号通貨市場では、先物契約はステーブルコイン契約とも呼ばれ、契約の証拠金としてステーブルコイン（USDT）を使用します。リバース契約は通貨ベースの契約とも呼ばれ、対応する取引ペアの契約証拠金として通貨を使用します。

従来の金融市場におけるデリバティブは一般的に現金で決済される先物契約ですが、リバース契約は暗号通貨市場における革新です。デリバティブポジション開設の担保として暗号通貨（BTC、ETHなど）を使用することで、二次市場における暗号通貨の需要が大幅に増加し、市場の流動性が向上しました。

倉庫清算の解決策

マージンコールとは、ユーザーの契約が清算された後、流動性上の理由によりそのポジションを強制的にクローズできない、つまり、取引市場にこの注文に対応する相手がいないことを意味します。一般的に言えば、この場合、取引所はユーザーの残りのポジションを引き継ぐことになり、取引所は損失を被ることになります。主流の取引所（Binance、Huobi、OKExなど）はリスク保証基金を設立します。リスク保証基金は、利用者の契約資産マージンが0を下回ったことにより生じた損失を補填することを目的としています。破産以外の強制清算利用者が支払う追加手数料は、リスク保証基金に注入されます。リスク保証基金の主な目的は、ユーザーがアカウントを強制的に閉鎖される可能性を減らすことです。

リスク保証基金が清算されたユーザーのポジションを引き継ぐことができない場合、現在、暗号通貨取引所では2つの主流の解決策があります。

1. 損失を分担する。取引所は、受渡日に損益を決済する際に、すべての契約の清算注文によって生じた損失を合計し、利益のあるすべてのユーザーの合計収入に応じて配分します。

2. ポジションを自動的に削減します。取引所はユーザーの優先順位に基づいてポジションをクローズします。優先順位の並べ替えは、ユーザーの利益とレバレッジ倍数に基づいて計算されます。一般的に、利益が多く、レバレッジ倍率が高いユーザーのポジションは最初にクローズされます。上記の両方のソリューションは、契約の利益のある当事者の利益部分を削減することによって、システムの損益バランスを実現します。マージンコール共有メカニズムは、利益を上げたすべてのユーザー間で利益を分配しますが、自動ポジション削減は、利益が最も高いユーザーを対象とします。

暗号通貨取引所は通常、ほとんどのユーザーのニーズを満たすために、異なる配達時間の複数の配達契約を開始しますが、これによりユーザーの資金が転用され、一部の配達契約の流動性が低下することになります。永久契約の流動性はより優れており、売買注文の深さはスポット契約のそれにほぼ近いため、マージンコールの現象は主に受渡契約で発生します。

3. オプション契約

現在、暗号通貨市場には主に 2 種類のオプション契約があります。 1つは主にDeribit取引所をベースにしたT字型見積オプション契約であり、もう1つはBinanceが立ち上げた暗号通貨市場をベースにした革新的なオプション契約です。

a. T型見積オプション

暗号通貨市場におけるT-quoteオプション契約は、従来の金融市場におけるオプション契約とほぼ同じです。これらはすべて、満期日にのみ行使できるヨーロピアン オプションです。取引所は証券ブローカーとして機能し、オプション契約の対象、満了日、権利行使価格、ビッド価格、アスク価格などの取引情報を含むT字型の見積シートをユーザーに提供します。ユーザーはオプションの買い手としても、オプションの売り手としても行動できます。

図: Deribit オプション T 型相場表

b.簡素化された新しいオプション

2 番目のタイプのオプション商品は、Binance や Gate.io などの取引所によって開始された簡略化された新しいオプション(短期オプションとも呼ばれます)です。従来のオプションの複雑な T 字型の見積表と比較すると、このタイプのオプション商品は取引プロセスを簡素化し、取引体験を向上させます。オプションを購入するには、ユーザーはオプションの有効期限と購入数量を選択するだけです。注文時の権利行使価格は取引所によって提供され、リアルタイムで変化します。異なる取引所の商品特性に応じて、ヨーロピアンオプションとアメリカンオプションに分けられます。従来のオプションと比較すると、有効期限の範囲も短く、5 分から 1 日の範囲です。ユーザーは、オプション購入者としてのみ、取引所とのオプション契約取引を行うことができます。この簡素化された新しいオプションには、次の機能があります。

1. 高い流動性。一般的に、標準オプション契約には複数の有効期限と行使価格オプションがあり、買い手と売り手の両方のオプションがあります。多様化された商品構造により、各オプション契約の流動性も分散されます。簡素化された新しいオプションの販売者は取引所であり、いつでも流動性を提供できるため、ユーザーは流動性不足により取引相手がいなくなることを心配する必要がありません。

2. 操作はシンプルで使いやすく、初心者ユーザーにとっても使いやすいユーザーエクスペリエンスを実現します。オプションは本質的に複雑なデリバティブです。オプション契約を深く理解するには、5 つのギリシャ文字間の比較的複雑な非線形関係を習得する必要があり、学習コストと閾値は高くなります。取引所によってパッケージ化された後、簡素化された新しいオプションは、仮想通貨資産の短期価格に対するユーザーの予想投機として理解できる、非常にシンプルなデリバティブツールになります。

3. オプションの有効期限が短くなります。簡素化された新しいオプションの有効期限は 5 分から 1 日の範囲で、従来のオプション契約の 1 か月または 1 四半期とは大きく異なります。短期オプションの主な利用者は投機家である可能性が高く、投機家は原資産の値上がりや値下がりについて短期的に推測を行うため、ギャンブルの要素が強くなります。

4. 本質的な価値は透明ではない。取引所がパッケージ化した短期オプションでは、インプライド・ボラティリティ、デルタ、取引量などの重要なオプション・データがユーザーに提供されず、ユーザーはオプションの真の本質的価値を計算することができません。取引所はオプションを高額で販売し、巨額の利益を得ることができます。ユーザーの取引相手取引所は、オプション対象に関する大量のリアルタイム データにアクセスできるという自然な利点を持っています。同時に、取引所は他のオプション取引所のT字型相場表を通じて逆操作を実行し、売り手としてのリスクをヘッジすることもできます。そのため、取引所のオプション取引相手であるユーザーは、より高いリスクを負う必要があり、オプションの不当な価格から学ぶことができません。

4. レバレッジトークン

レバレッジ トークンは、本質的には、原資産のレバレッジ収益を提供するように設計されたレバレッジ機能を備えたトークンです。レバレッジ取引とは異なり、ユーザーは担保や維持証拠金を必要とせず、清算のリスクを心配する必要もありません。各レバレッジ トークンの背後には、基礎となる保有資産のバスケットがあります。

商品に応じて、レバレッジトークンの背後にある実際の目標レバレッジ比率も異なります。レバレッジ トークンは、取引所のリバランス メカニズムを通じて、原資産が保持するポジションを増減することで、目標レバレッジを維持します。機能的な観点から見ると、レバレッジトークンは従来の金融におけるETF (上場投資信託) と同様に機能します。

たとえば、Binance が発行するレバレッジ トークンBTCUPとBTCDOWN です。 BTCUP は、BTC 価格が上昇するとレバレッジ収益を達成できます。逆に、BTCDOWN は BTC 価格が下落したときにレバレッジ収益を達成できます。 BTCUP レバレッジ トークンに対応する資産バスケットは、123,456.78 BTCUSDT 無期限契約です。 Binance レバレッジトークンの目標レバレッジ比率は1.5 倍から 3 倍の間のままです。

レバレッジトークンは通常の暗号通貨のように複雑な操作を必要としませんが、その仕組みは比較的複雑であり、初心者が参加するには適していません。レバレッジトークンには清算の可能性はありませんが、スポット保有と比較すると、レバレッジトークンの長期保有は日々のリバランスと日々の管理手数料の影響を受け、手数料によって資産が徐々に減っていきます。したがって、レバレッジトークンは、短期的な一方的な市場状況でその利点を発揮します。レバレッジトークンは、浮動利益を自動的に使用して原資産のポジションを増やし、実際のレバレッジ倍率が元のレバレッジ倍率を超え、より多くの収益を達成します。

03
暗号通貨デリバティブの役割

暗号通貨市場が現在まで発展するにつれ、デリバティブは市場に欠かせない金融商品の一つとなりました。暗号通貨デリバティブの開発と革新は市場全体を促進しました。主な役割は次のとおりです。

1. ヘッジ

ヘッジとは、投資家がデリバティブを利用してポートフォリオを保護することです。デリバティブの利益を利用してスポット市場の損失を補填したり、スポット市場の上昇を利用してデリバティブによる損失を相殺したりすることで、リスクを軽減するという目的を達成します。

例えば、マイニング収益を得た後、多くのビットコインマイナーはビットコイン価格の将来的な下落を懸念しています。そのため、彼らは暗号通貨デリバティブの空売りメカニズムを利用して、期待収益と同等の価値のデリバティブを空売りし、事前に利益を確定します。機関投資家にとって、オプションや先物契約などのデリバティブを利用して逆指値取引を行うことで、投資資金のリスクをヘッジし、資産リスク管理の意識を高めることができます。

2. 推測

暗号通貨デリバティブは個人投資家にさまざまな投機手段を提供します。高レバレッジ先物契約を提供することで、小資本のユーザーでも少額の投資で大きな利益を得ることができ、より高い収益を得ることができます。しかし、それにはより高いリスクが伴います。レバレッジが高いということは、資産価格のわずかな変動によってユーザーの資本ポジションが爆発的に増加する可能性があることを意味します。

ほとんどの取引所にとって、暗号通貨デリバティブ、特に高レバレッジをサポートする先物契約は、ユーザーを引き付ける主なツールの 1 つになっています。ほとんどの初心者ユーザーにとって、取引所で 100 倍の契約を開くことはギャンブルに等しいですが、プロの定量取引チームは市場の変動を利用してグリッド取引などの戦略的な取引投機を行うことができます。

3. 価値発見

暗号通貨デリバティブ市場では、取引量とユーザーベースが十分に大きい場合、デリバティブは原資産に価値発見効果をもたらします。デリバティブの価格は、多くの場合、原資産の将来の動向に関する市場ユーザーの判断を反映しており、スポット市場の将来の価値見通しに対して一定の参考意義を持ち、特定の側面からスポット市場の将来の価格を予測することさえ可能です。

4. スポット取引の流動性を高める

現在、主流の取引所が提供するデリバティブのほとんどは逆指値契約であり、証拠金として暗号資産が必要となります。デリバティブ取引を行うユーザーは、ポジションを開くために一定量の暗号通貨を保有する必要があります。市場が急激に変動した場合、ユーザーはポジションをカバーするために証拠金としてスポット市場で暗号通貨を購入し続ける必要があります。一方、デリバティブ取引で利益を得た仮想通貨資産も、資金を引き出すためにはスポット市場で取引する必要があります。そのため、デリバティブ市場とスポット市場は高い相関関係にあり、デリバティブ市場の取引量の急増はスポット市場の流動性の増加ももたらすことになります。

04
暗号通貨デリバティブの現状

市場

現在、市場のほとんどの暗号通貨取引所はデリバティブ取引機能を開始しており、デリバティブの市場シェアは徐々に拡大しています。 CryptoCompareのデータによると、暗号通貨デリバティブの取引量は2020年7月に約4,450億米ドルに達し、6月と比較して13.2%増加しました。 7月のデリバティブの市場シェアは41%（6月は38%）となった。暗号通貨デリバティブ市場のシェアは月ごとに増加していることがわかります。

図: 暗号通貨市場におけるスポットおよびデリバティブ取引量

成熟した伝統的な金融市場では、金融デリバティブの取引量は取引市場全体の80% 以上を占めるはずですが、暗号通貨デリバティブの市場シェアは半分未満です。これは、暗号通貨デリバティブ市場がまだ発展の初期段階にあるものの、将来的には大きな発展の余地があることを示しています。

レバレッジ取引は徐々に置き換えられつつある

レバレッジ取引は暗号通貨市場で早い段階で導入され、市場で空売りができる唯一のデリバティブツールとして、多くの投資家を魅了しました。しかし、永久契約などの新しいデリバティブの導入により、レバレッジ契約にはもはや利点がなくなりました。

1. まず、レバレッジ取引ではより高い借入手数料を支払う必要があります。レバレッジ取引では、借り手は借入手数料をリアルタイムで蓄積します。特定の通貨の需要が少ない場合、手数料が高くなる可能性があります。

2. レバレッジ比率は固定されており、柔軟に調整することはできません。さまざまな暗号通貨取引所の規制によると、レバレッジ倍率は通常 3 倍、5 倍、10 倍などに固定されています。ユーザーはいつでもレバレッジ比率を調整することができないため、先物契約よりも柔軟性が低くなります。

3. 証拠金取引は、スポット市場における需要と供給の両面に依存します。供給が不足すると、ユーザーはレバレッジ取引を行うことができません。

つまり、レバレッジ取引がもたらす資本拡大の利益効果は、現在、無期限契約などの複数のデリバティブ商品によって達成できるのです。さらに、レバレッジ取引におけるさまざまな制限や欠点も、永久契約の設計によって解決されました。したがって、より革新的なデリバティブの出現により、レバレッジ取引はもはやユーザーにとって主流のデリバティブの選択肢ではなくなりました。

永久契約は急速に発展している

デリバティブ取引の種類に関して言えば、先物契約は依然として現在の暗号通貨取引所における主流のデリバティブです。主な理由は次のとおりです。

1. まず、先物のレバレッジ比率は100倍と高いです。暗号通貨取引所は投機家にとってほぼカジノとなっており、100倍のレバレッジがもたらす富の効果は投機家にとって非常に魅力的です。

2. 先物契約取引は理解しやすく、操作も簡単です。特に、暗号通貨市場ではユニークな永久契約では、ユーザーは方向を判断し、レバレッジ倍数を選択してポジションを開くだけです。一般ユーザーにとっては敷居が低く、学習コストもそれほどかかりません。

3. 他のデリバティブ商品と比較して、先物契約は最も高い流動性を持っています。参加者が増えるほど、提供される流動性が向上し、ユーザー間の取引の際の摩擦が少なくなります。

4. 取引所はアルトコインに基づく永久契約を開始し続けています。 BTCやETHなどの主流通貨に加え、XRP、EOS、LTCなどの時価総額の低い暗号通貨もユーザーの先物契約開設の対象となり得ます。取引所は、市場の人気度に応じて小額通貨の契約を徐々に開始し、ユーザーに空売りツールを提供し、より多くのユーザーを引き付けることができます。したがって、先物契約は、非常に高いユーザー参加により、暗号通貨取引所の必須の製品となっています。

図：暗号通貨市場での永久契約と先物契約の取引量

Coin Metricsが提供するチャートによると、永続的な契約は、独自の機能により、契約総取引量の大部分を占めています。 TokenInsightによると、2020年の第1四半期では、2020年の第2四半期の総契約取引量の75.2％を占めていました。このデータの増加は、契約トレーダーの焦点が契約から永久契約、および永久契約の取引にシフトしていることを示しています。

オプション契約は初期段階にあります

オプション契約に関しては、彼らは暗号通貨市場でまだ初期段階にあり、オプション契約取引を提供できる交換はほんの一握りです。 Skew Webサイトが提供するデータによると、現在、Deribit、Ledgerx、Bakkt、Okex、CMEの交換のオプション取引量データのみが含まれており、総取引量は先物契約取引量に比べて非常に少ないです。上記の交換はすべて、T字型の引用符で標準オプションを提供するため、流動性の需要は非常に高いです。

オプション市場の繁栄した開発には、見積サービスを提供し、流動性を高めるために、価格設定力を備えた多数のマーケットメーカーが必要です。ただし、暗号通貨市場全体の現在の規模は、オプションデリバティブエコシステム全体の流動性をサポートするのに十分ではありません。

図：暗号通貨市場オプション契約取引量

暗号通貨市場でオプション契約の流動性が不十分であるという問題を解決するために、新しい簡素化されたバージョンのオプションが生まれました。このタイプのオプション契約の利点は、ユーザーのカウンターパーティが交換であるため、流動性の低下について心配する必要はないことです。同時に、従来のオプションと比較して、操作はよりシンプルで理解しやすいです。

ただし、専門の機関や定量的なヘッジトレーダーの場合、そのようなオプションは有効期限が短く、長期ヘッジツールとしては適していません。さらに、交換によってパッケージ化された後のこのようなオプション契約の本質的な価値は、特にデリバティブの価格に非常に敏感な専門的な投資家や大規模な機関にとっては透明ではありません。

要約すると、オプション契約は暗号通貨市場の探索的段階にあります。市場メーカーの流動性が限られているため、取引量は低いです。革新的なオプション製品には、検証と改善に時間と市場が必要な多くの問題があります。

レバレッジ付きトークンは革新を続けていますが、取引会場は限られています

革新的な暗号通貨デリバティブとしてのレバレッジドトークンは、長い間発売されていません。従来の金融市場のETFと同様に、彼らが追跡する目標は単一の資産に限定されません。レバレッジ付きトークンには、面倒な毎日のリバランスメカニズムが必要であるため、現在、レバレッジされたトークンを提供できる非常に限られた交換があります。

レバレッジされたトークンの発売は、暗号通貨デリバティブのイノベーションに焦点を当てた交換であるFTXに由来しました。デジタル通貨資産の追跡に加えて、FTXはセクターのパフォーマンス、暗号通貨のボラティリティトークンなどを追跡するトークンも提供し、2020年の米国選挙で大統領候補を予測するトークンを立ち上げました。

そのような製品は、投機とギャンブルへの影響を増加させていることがわかります。レバレッジされたトークンによって追跡されるさまざまな資産または基礎となる資産は、より広いユーザーグループの取引ニーズを満たすことができます。レバレッジされたトークンの多様化と革新は市場により多くのホットスポットをもたらす可能性がありますが、レバレッジされたトークンの開発時間は比較的短く、レバレッジされたトークンを提供する交換はほとんどありません。

規制政策

2017年の終わりに、シカゴボードオプションエクスチェンジ（CBOE）とシカゴマーカンタイルエクスチェンジ（CME）はビットコイン先物契約を開始しました。同時に、 Ledgerxは、米国で最初の物理的に解決されたビットコイン先物契約を開始しました。 Bakktはまた、2019年にビットコイン先物とオプション契約を開始しました。この製品は、米国商品先物取引委員会（CFTC）によって承認された最初のビットコインオプションデリバティブです。

現在、暗号通貨市場では、上記の4つの米国取引所のみが規制当局によって承認され、規制に準拠してデリバティブトランザクションを運用しています。それらとは別に、世界中に準拠し、規制されているデリバティブ交換はほとんどありません。 BitmexやDeribitなどの暗号通貨デリバティブの取引量で高いランク付けされた交換は、実際には準拠した交換ではありません。

暗号通貨に関するさまざまな国の現在の政策から判断すると、暗号通貨の規制は依然としてあいまいな状態にあり、ほとんどの国は依然として待機中の態度を維持しており、それらを規制する完全な法的政策はありません。ブロックチェーンテクノロジーの自然な地域間の特性により、交換には暗号通貨デリバティブの統一された標準化された管理システムが欠けており、異なる国の法律も異なり、統一され標準化された規制政策を非常に高く策定するコストを課しています。

デリバティブは、スポット暗号通貨の金融商品として、本質的に高いリスクを抱えており、通常の投資家は余裕があり、管理できません。したがって、デリバティブ交換の合法化は、ブロックチェーン業界全体の将来の方向になります。規制政策の欠如は、投資家の利益を保護することを不可能にし、いくつかの小さな交換の悪意のある行動は、ユーザーファンドの損失に直接つながります。デリバティブの交流がコンプライアンスを達成することは非常に困難ですが、これによりユーザー資産のセキュリティが向上し、ユーザーに合理的な法的保護を提供し、デリバティブ業界により正式な方向に迅速に発展するよう促します。

デメリット

暗号通貨デリバティブの取引量が年々増加するにつれて、取引所によって開始されたデリバティブに対するユーザーの期待もますます高くなっています。ただし、暗号通貨業界がまだ初期段階にあることは否定できず、デリバティブにも対処する必要がある多くの欠点があります。

1。取引システムの問題

ボラティリティが高いため、暗号通貨資産はしばしば、レバレッジド取引や契約などの複数のデリバティブ市場で急激な変動を引き起こします。交換の取引システム処理機能は特に重要です。ユーザーがポジションを閉鎖したり、ポジションを増やしたり、他の操作をタイムリーに実行できない場合、巨大な経済的損失が発生する可能性があります。劇的な市場の状況が発生すると、交換のダウンタイムが一般的です。システムの技術処理機能が不十分なため、ユーザーはタイムリーな運用上のニーズを提供することができず、ユーザー資産の不必要な損失をもたらします。

現在、Bitmex、Okex、Binanceなどの主流の派生物の交換は、すべてシステムのクラッシュとフリーズ、その他の同様の問題を経験しています。そのような問題が引き続き発生した場合、彼らは交換に対するユーザーの信頼を侵食し、デリバティブの取引市場に不利な発展をもたらします。暗号通貨市場の継続的な拡大により、ユーザーのトラフィックが増え、交換のシステム処理能力と安定性が対処すべき主要な問題になります。

2。交換の邪悪な行動

現在、暗号通貨市場には多くの混合交換があり、少数の小さな交換が出現しています。彼らはモデルまたは少量の利益を使用してデリバティブを取引するために新規ユーザーを引き付け、その後、ネットワークケーブルのプラグを抜いたり、「ピンを挿入する」などの手動操作を使用して、悪意を持ってユーザーファンドを清算します。さらに悪いことに、彼らはユーザー資産を返済できずに逃げます。小さな交換の利益率は限られているため、悪を行うインセンティブがあります。これはすべて、現在、業界に明確な規制措置がないためです。ユーザーファンドが取引所によって保持された後、それらの特定のフローは透明性を発揮することはできず、その結果、利益が失われます。

3。低い投資のしきい値

従来の金融証券会社は、投資家がデリバティブ機能を開くために一定量の資本と投資の経験を持つことを要求していますが、ほとんどの暗号通貨交換では、ユーザーがデリバティブ取引を実施するためにKYC ID認証を受けることさえ要求していません。新規参入者は通常のスポット取引に精通しておらず、複雑なデリバティブ操作の実施は、コインを投げて頭や尾を推測するギャンブルのようなものです。

暗号通貨取引所は引き続き新しいユーザーを引き付け、彼らから大きな料金を請求しますが、ユーザーが初心者ユーザーの利益を保護するために投資のしきい値を設定することはめったにありません。これにより、交換が徐々にカジノに変わりますが、これは誘導体の将来の発展を助長しません。

4。派生リスクは増加し続けています

デリバティブの役割は、投資家がリスクをヘッジおよび削減するための製品として使用する必要があります。現在、ほとんどの取引所は、非常に高いリスクを持つデリバティブを提供します。特に、一部の交換での永続的な契約のレバレッジ倍数は、最大125倍に達する可能性があります。従来の証券資産と比較して、暗号通貨資産はボラティリティが高くなっています。 100倍のレバレッジの増幅効果と相まって、ユーザーファンドは数分で清算の危機にonしています。

取引所の取引処理システムが引き続きアップグレードされ、改善されているため、レバレッジ倍数も常に増加しています。デリバティブはリスクをヘッジできますが、交換によって提供されるデリバティブはギャンブルツールに似ています。ほとんどのユーザーは、高い収益を得るために、デリバティブによってもたらされる大きなリスクを無視します。

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要約する

暗号通貨市場の開発履歴全体から判断すると、過去1年間に発売されたスポット取引、レバレッジングトレーディング、先物契約、レバレッジドトークンを経験しました。暗号通貨業界全体は非常に初期の段階にあります。デリバティブ製品は、交換による継続的な研磨により徐々に改善されましたが、依然として多くの制御不能な要因があります。

現在、暗号通貨市場のほぼすべてのデリバティブが市場で取引されています。ユーザーとデリバティブを接続する唯一のチャネルとして、交換は多くの技術的困難とユーザーファンドのセキュリティ問題を解決し、克服する必要があります。同時に、ユーザーにリッチで価値のあるヘッジツールを常に提供し、ユーザーにとって信頼できる安全で安定したプラットフォームになります。

デリバティブ製品の継続的な進化と革新は、業界全体の傾向になります。将来の規制政策の実施は、デリバティブ製品がより標準化され、リスク制御されるようになるのに役立ち、暗号通貨市場の全体的な発展に永続的な利益をもたらします。

リスク警告：この記事で推奨される記事は研究のみであり、Zhimin大学の見解や地位を表しておらず、投資意見や提案も構成していません。