英国の仮想通貨デリバティブ禁止は投資家を保護できない可能性

英国の金融行動監視機構（FCA）は今週、個人投資家への暗号通貨デリバティブおよび暗号通貨上場投資証券（ETN）の販売を禁止する命令を出した。 FCA は国内の金融サービスの規制を担当しています。

これは暗号資産市場全体にとって特に重要なことではないと思われるかもしれないが（英国の個人投資家は暗号通貨デリバティブにあまり興味がなく、市場はほとんど反応していない）、このニュースの背後にあるシグナルは注目する価値がある。

このメッセージは「私たちは暗号資産を好まない」という公の声明です。

私が誇張していると思うなら、この政策声明の最初の文を見てください。「暗号資産が消費者と市場に損害を与えているという証拠が増えています。」 （そんな文はない。金融規制当局が何の証拠もなくこんな大胆な発言をするのは腹立たしい。）

このニュースには本質的に何も悪いところはありません。誰もが暗号資産を好むわけではありません。しかし、金融規制当局の仕事は消費者を保護することであり、新たな資産クラスについて判断を下すことではない。禁止令に付随する文書は、規制当局の使命と権限を超えた、一部の高官の個人的な見解のように読める。

皮肉なことに、暗号資産はこのような不合理な中央集権的な管理を回避するために作成されました。

閾値が高すぎますか?

2 つ目の衝撃的なニュースは、FCA が個人投資家はこの新しい資産の種類を理解できないと考えていることです。

FCA の理論は、これはすべて個人投資家の利益になるというものです。この措置により年間1,900万ポンドから1億100万ポンドの損失を回避できると投資家を納得させた。これは個人投資家の知性に対する侮辱です。なぜなら、どのような計算方法を使用しても、最終的な数字は大きく逸脱し、説得力を持つのが困難になるからです。個人投資家が毎年国営宝くじでどれだけの金額を失っているのか興味があります。

FCAの発表に基づいて、禁止措置を発令した5つの主な理由を分析します。

1) 1 つ目は、「原資産の固有の性質、つまり、評価のための信頼できる根拠が存在しない」ことです。真剣に、確固とした評価基準を持つ資産は存在するのでしょうか?まあ、それはちょっと誇張です。しかし、市場価格は公正な評価を反映しているという見方は数か月前に誤りであることが証明されました。

さらに、暗号資産は新しいタイプの資産です。これらは従来の評価方法には適していませんが、だからといって価値を左右する要素がないわけではありません。現在、これらの要因をよりよく理解し、広めるための多くの取り組みが進行中です。

2) 第二に、「二次市場では市場の濫用や金融犯罪（サイバー窃盗など）が横行している。」 9月末に漏洩したFinCEN文書により、米国財務省が米国を「高リスク管轄区域」に指定したことが明らかになったが、これは仮想通貨デリバティブとは関係のない金融犯罪の発生率が比較的高いためだ。

3) 「暗号資産の価格変動が激しい」というのも無理な言い訳です。暗号資産は変動性が高いことで知られていますが、ビットコインの変動性は長年にわたって低下しており、一部の株式デリバティブよりも低くなっています。しかし、FCAは英国の個人投資家がテスラの株式デリバティブを売買することを禁止する予定はない。

4) 声明全体を通じて、FCAは「個人投資家の暗号資産に対する理解不足」について頻繁に言及しています。これは完全に侮辱的です。投資家の理解不足をどうして知るのでしょうか?これは、個人投資家が独自の調査を行って資料を理解する能力がないことを前提としています。多くの個人投資家は、FCAよりも暗号資産について詳しいと確信しています。

さらに、今年7月に発表されたFCAの消費者調査の結果によると、「暗号資産所有者の大多数は製品を理解しており、規制による保護の欠如を認識しており、価格変動のリスクを理解している」とのことだ。 FCAの調査によれば、個人投資家は十分な準備をしているという。特に理由が示されていない場合、規制当局が十分な準備をしていないと考えるのは不合理に思えます。

5) 最後に、私が最も指摘したいのは、「個人投資家からの暗号資産に対する正当な投資需要が不十分である」ということです。市場の需要を決定するのは FCA の仕事ですか?市場には本当にもっと多くの株式上場投資信託（ETF）が必要なのでしょうか？評判の良い多くの著名な投資家は、暗号資産がインフレや金融混乱に対する投資家のニーズを満たすと考えています。

本当の理由

この禁止にはETNも含まれており、その理由は情報開示や規制の欠如ではなく、むしろ新しい資産クラスへの関心を削ぐための取り組みであるという見方を強めている。 ETN は個人投資家にとって暗号通貨市場への入り口となるため、これはデリバティブ禁止よりも大きな影響を及ぼします。これはさらに混乱を招きます。結局のところ、ETN はデリバティブよりもリスクがはるかに低いのです。

ただし、リスクプロファイルは重要ではありません。 FCA は、ETN には詳細な目論見書があることを認めているものの、目論見書では個人投資家が暗号通貨 ETN を信頼性をもって評価することはできないと考えています。

FCAはまた、ETNが規制された取引所で取引されていたことも認めた。しかし、「個人投資家は、基礎となる暗号資産市場の問題が価格に与える影響を確実に予測することができない。」 （株式市場の方が予測しやすいのではないですか？）ご想像のとおり、FCA が意味していたのは、投資家が「ETN を信頼できる方法で評価することはできない」ということでした。

さらに、ETN にはレバレッジがありません。しかし、これは重要ではありません。重要なのは、投資家が資産を正しく評価できるかどうかです。

禁止の範囲

問題が暗号資産にあり、その派生商品ではないことは明らかなのに、なぜ禁止措置が暗号資産自体にまで及ばなかったのかと疑問に思う人もいるかもしれない。

前述の消費者調査でも同様の結果が出ました。調査によると、英国のコイン保有者の83%は英国に拠点を置く取引所を通じて暗号通貨を購入していないことがわかった。おそらくFCAは全面禁止は無駄だと気づいたのだろうか？おそらく、FCA に資金を提供している企業 (英国金融サービス業界のメンバー) も、この潜在的に高収益の資金源を救うよう FCA に圧力をかけているのではないでしょうか。

しかし、デリバティブの禁止において、FCA はその重要な責任の 1 つを果たせなかった。個人投資家がポジションをヘッジすることを困難にしたり、規制の少ない海外の取引プラットフォームに押し込んだりすることは、彼らを守ることにはならないようです。比較的安全な暗号 ETN を利用可能な暗号通貨商品から除外することは、個人投資家が独自の保管投資を行うことを意味し、安全性が低下する可能性があります。

この禁止措置は暗号通貨業界にも打撃を与えた。デリバティブは効率的な市場の重要な要素です。それらは人々が異なる意見を表明することを可能にし、価格発見を助け、流動性を促進するために下落リスクからの保護を提供します。市場を支配している機関投資家は依然として暗号通貨デリバティブを購入できるため、直接的な影響は小さいと考えられます。しかし、そのような措置は不平等を悪化させ、富裕層の手に利益を集中させることになるだろう。市場は制度だけを優遇すべきではない。

この禁止措置は、損失が大きくなる可能性がある熟練投資家や富裕層を対象としている点に注意してください。 FCA は、経験豊富で財務的に強固なこれらの人物は、自身の資金を使用して暗号通貨デリバティブや ETN に投資し、それに伴う財務リスクを負う権利がないと判断しました。

研究の進展

現時点では、暗号資産の価値を評価することは困難です。理論はたくさんあるが、それをどう行うかは誰も知らない。これはまったく異なる推進力を持つ新興市場であり、その基盤となるテクノロジーによって生成されるデータセットもまったく異なります。業界全体のアナリストがこれらのデータセットを精査しています。

そのため、私たちは暗号資産の基礎を分析する一連のレポートの発行とウェビナーの開催を開始しました。私たちの目標は、暗号資産を評価する方法をさらに深く探求することです。これは暗号通貨業界の魅力でもあります。資産研究における未知の領域を「発見」し、さらなる探究の基盤を築き、財務分析の範囲を拡大する機会です。

理論レベルの進歩に伴い、将来的には評価モデルが登場するでしょう。さらに、暗号通貨投資家は、従来の資産投資家よりも詳細なデータから追加の洞察を得ることができます。暗号資産は株式に比べて透明性が高く、より豊富な情報を提供します。いつか私たちは振り返って、発行会社が提供し、サービスプロバイダーが監査し、不透明な手数料で販売されたプラットフォーム上で資産情報を過度に信頼していたことに驚くことになるでしょう。グラハムとドッドの投資評価モデルは、1934 年に証券分析フレームワークとして発表されて以来、使用されてきました。暗号資産とその独自のデータセットの出現は、このモデルに大きな影響を与える可能性があります。

結局のところ、本当の問題は投資家が暗号資産を適切に評価できないことではなく、FCA に先見性が欠けていることです。 （コインデスク）