暗号資産はますます多くの機関によって資産配分に組み込まれていますか?

2020年の混乱の中で、多くの市場の「真実」が神話に変わってしまった。そして、信頼されている投資に関する引用文の多くはもはや意味をなさなくなっています。

長い間私を悩ませてきた疑問があります。それは、株式と債券のポートフォリオバランスを 60/40 にすることを推奨するファイナンシャルアドバイザーがまだ何人いるかということです。理論上、株式は成長をもたらし、債券は収入と株価下落時の緩衝材をもたらします。投資プロセス中に資本を保全したい場合、これはあなたにとって最適な分散投資戦略です。

分散化自体はあまりテストされていません。しかし、カオス理論を信じるかどうかに関わらず、あるいは単に投資に対するバランスのとれたアプローチを好むかどうかに関わらず、分散投資は非常に良い経験則です。

投資を多様化する際に考慮する必要があるのはこの点です。

なぜ投資を分散するのでしょうか?

多様化によってリスクが分散されるという考えです。ある資産に損害を与える戦略は、別の資産には良いかもしれないし、少なくともそれほど損害を与えないかもしれない。資産には、異なるパフォーマンスをもたらす固有の価値要因がある場合があります。低リスクで流動性の高い商品のポジションを保有することで、投資家は予期せぬ事態を補い、予期せぬ状況が発生したときに他の投資機会を活用することができます。

これらはすべて、ほぼ真実でした。疑問視される必要があるのは、分散投資は株式と債券に分散されるべきだという前提だ。

株式と債券の配分を分割する主な理由の 1 つは、リスクをヘッジすることです。伝統的に、株式と債券は反対方向に動きます。景気が低迷した場合、中央銀行は経済を回復させるために金利を引き下げます。これにより債券価格が上昇し、株価の下落が部分的に相殺され、アンバランスファンドを上回るパフォーマンスが期待できます。

2008年の危機以来、この関係は崩壊した。実際、下のグラフが示すように、過去 20 年間、株式 (S&P 500 で表される) はバランス型ファンド (Vanguard Balanced Index で表される) を年間ベースで上回っています。

これはなぜでしょうか?まず、中央銀行はもはや景気後退対策の手段として金利を使用しません。マイナス金利は可能だが、景気後退による株価下落を反転させるほど経済を活性化させる可能性は低い。

そして、今年見てきたように、厳しい経済状況でも株式市場は上昇し続ける可能性があります。金利の低下と資産を追い求める新たな資金の流入により、株価評価はしばらく前から期待収益率から切り離されている。

したがって、中央銀行が現在の政策を維持する限り、今年株価が大幅に下落したり、債券が上昇したりすると考える理由はない。そして、政府を含む借り手に多大な損失を与えることなく、現在の戦略からどのように脱却できるのかは、見通しが立たない。では、どこでリスクを避けるべきでしょうか?

ポートフォリオに債券の一部を保有するもう一つの理由は、収入が保証されるからです。これに代わったのが記録的な低金利です。そして、国債保有の「安全性」に関して言えば、国家債務対GDP比率は歴史的に高い水準にある。米国政府が債務不履行に陥るとは誰も予想していないが、これは財政原則というよりもむしろ信頼の問題である。信頼の持続性は、調査する必要があるもう一つの仮説である可能性があります。

おそらく聞いたことがあるでしょうが、国債はかつてはリスクのない利子を提供していました。今では無利子のリスクを提供しています。

では、なぜファイナンシャルアドバイザーは依然として債券と株式のバランスを推奨するのでしょうか?

なぜヘッジするのか?

もう一つの考えられる理由は、ボラティリティをヘッジすることです。理論上は、株式は債券よりも変動が大きいとされています。これは、株式の評価がより多くの変数に依存するためです。しかし、実際には、TLT 長期債券指数の 30 日間の変動率チャートに示されているように、債券は株式よりも変動が大きい傾向があります。

したがって、収入源としてもヘッジとしても、株式と債券を 60/40 に分割する根拠はもはや意味をなさなくなります。単に比率を調整するだけでは、実際の目的は達成されません。株式と債券の根本的な弱点が今や重なり合っている。

さらに重要なのは、物事が以前の状態に戻ることを期待する理由がないということです。米国で分裂政権がなくても、経済を持続させるのに十分な財政拡大を実施することは難しいだろう。おそらく、拡張的な金融政策が新たな常態となるだろう。これにより、債券利回りは低下し、株価は安定または上昇し、財政赤字は拡大するだろう。

ここで疑問が生じます。ポートフォリオはどのようなリスクに対してヘッジされるべきでしょうか?

伝統的なポートフォリオは、ビジネスサイクルに対するヘッジとなります。経済成長の年には株価が好調で、経済収縮の年には債券が優勢です。ただ、景気循環はもはや存在しないのです。金利がかつて送っていたシグナルは中央銀行によって無効にされてしまった。つまり、依然として景気循環を信じている投資マネージャーは盲目的に行動しているということだ。

現在、貯蓄者が直面している最大の投資リスクは何でしょうか?

それは通貨の下落です。過去の拡張的金融政策は、新たな通貨供給を吸収するために、結果として生じる経済成長を当てにしていた。分子（GDP）と分母（流通しているお金の量）は一緒に成長し、各通貨単位が少なくともその価値を維持します。現在、経済を維持するために新たな資金が流入しており、分子は一定（あるいは減少）に保たれている一方で、分母は劇的に増加しています。その結果、最終的には各通貨単位の価値が下がります。

基軸通貨の下落は長期投資ポートフォリオ内の株式や債券の価値に打撃を与えます。購買力の面では、貯蓄者は以前ほど裕福ではありません。つまり、60/40 の分割は実際には役に立たなかったのです。

通貨切り下げがますます確実になる環境では、新しいタイプのポートフォリオヘッジが必要です。

この場合、理想的なヘッジとは、金融政策や経済変動の影響を受けない資産です。評価が収益に依存せず、供給が操作できない資産。

金はそのような資産の一つです。ビットコイン（BTC、+2.82％）は、供給がさらに非弾力的な別の複合通貨です。

これは、ポール・チューダー・ジョーンズ、マイケル・セイラー（マイクロストラテジーのCEO）、ジャック・ドーシー（スクエアのCEO）らによって大胆に主張されており、彼らはビットコインをポートフォリオや国債に組み込み、価値下落に対するヘッジとしてその将来価値に賭けている。この考えは新しいものではありません。

しかし、混乱を招くのは、ほとんどのプロのマネージャーやコンサルタントが、もはや意味をなさないにもかかわらず、依然として債券/株式の分割を推奨していることです。基本的な部分は変化しましたが、ほとんどのポートフォリオは依然として時代遅れの方式に固執しています。

さて、私はビットコイン自体への投資を推奨しているわけではありません（この記事の内容は投資アドバイスではありません）。私が言いたいのは、投資家やアドバイザーは新たな現実に直面して古い仮定に疑問を抱く必要があるということです。ヘッジの意味と、顧客が長期的に実際に直面するリスクについて再考する必要がある。そうしなければ、顧客の投資資金に対して無責任になってしまう。

不確実な時代に、私たちが古いルールに固執するのは理解できます。しかし、昨今の変化が激しいため、私たちは慣れ親しんだものに安らぎを求めることに慣れてしまっています。しかし、現在の戦略がもはや意味をなさなくなったときこそ、私たちは自分たちの仮定に疑問を抱く必要があります。現代において、将来の進歩についてこれほど不確実性が存在することは稀です。この時代、貯蓄者は指導だけでなく保護も切実に必要としており、プロの投資家やファイナンシャルアドバイザーの役割はこれまで以上に重要になっています。

したがって、保守的なものであっても、ポートフォリオ管理戦略を再考する必要性が高まっています。そうしないと、リスクにさらされるのは私たちの収益だけではありません。

良くなって

Genesis（DCG、CoinDeskの親会社）は第3四半期のデジタル資産市場レポートを発表しました。このレポートでは、貸付量と取引量の大幅な増加が示され、興味深い業界の変化が浮き彫りになっています。

新規融資は52億ドルで、第2四半期の22億ドルから2倍以上に増加した。成長は主にETH（ETH、+2.96％）、現金、アルトコインによるもので、未払い融資におけるBTCのシェアは51％から41％に減少した。第 3 四半期の機関貸し手の数は第 2 四半期から 47% 増加しました。

現物取引量は第2四半期に比べて約14％増加し、電子取引量は明確な上昇傾向を示しました。デリバティブ取引部門は、二国間デリバティブ取引量が四半期全体で初めて10億ドルを超えました。

これらの数字は、2 つの傾向を示しています。

1) ビットコイン以外の暗号資産に対する機関投資家の関心は、主に DeFi プロトコルが提供する利回りによって高まっています。これらの資産の流動性の低さは、一般的に機関投資家の関心を限定するものですが、この分野および投資家の間での継続的な実験は、最終的には管理可能なリスクでより大規模な取引量を処理できる革新的なサービスと戦略が登場することを示唆しています。

2) 機関投資家は、ますます洗練された暗号通貨取引および投資戦略を開発し続けています。これは、暗号資産市場が成長していることを強調しており、これによりより多くの機関資金がもたらされ、その結果、Genesis などの機関が製品やサービスをさらに開発することが奨励されることになります。この好循環により、市場は、プロの投資家がより幅広く資産を配分する方法に影響を与える、流動性が高く成熟した代替資産市場という、あるべき姿へと向かっています。

この報告書ではまた、ジェネシスが、機関投資家の資金が暗号通貨やその周辺市場へ流入することを促進することを目的とした一連の製品とサービスを開発していることも明らかにした。その中には、預金アグリゲーターが利回りを得られる貸付API、資本導入とファンド管理、代理取引などがある。これらと、第3四半期に開始される保管サービスにより、市場投資家とインフラ参加者のネットワークがさらに強化されます。

これは、暗号資産管理のあらゆる側面で顧客を支援するために設計されたワンストップショップの出現であり、暗号市場における統合の増加の兆候である可能性があります。暗号資産への投資の障壁としてよく挙げられるのは、業界の断片化された性質と、暗号資産への投資に伴う相対的な複雑さです。こうした障壁を取り除けば、プロの投資家がこの分野に参入しやすくなる一方で、流動性へのアクセスによって、一部の投資家は大幅に投資額を増やすよう促される可能性がある。

Genesis だけが牽引役となるわけではなく、他の大手企業も機関投資家向けサービスの増強に躍起になることが予想される。これにより、M&A活動が活発化し、従来の市場からの戦略的な採用が増える可能性があります。いずれにせよ、業界は市場インフラの経験と成熟度から恩恵を受けることになるでしょう。

何が起こっているのか誰か知っていますか?

今週は、市場を動かす出来事という点では、間違いなく最も非現実的な週の一つとして歴史に残るだろう。

まず第一に、火曜日は私が記憶している限りで最も長い日でした。実際、この記事を書いている時点では、火曜日はまだ終わっていないような気がします。

第二に、株式は不確実性を好むようだ。知るか。

3つ目に、ビットコインは混乱の時期に突如登場し、市場に選挙結果と政治的不確実性をもたらしました。

今週のビットコインのパフォーマンスは、今年最もパフォーマンスの良かった通貨の1つとしての地位を確固たるものにした（XLM、+1.18%）。しかし、S&P 500 は好調だ。11 月を通して急上昇し、今年これまでの好調なパフォーマンスの大半を占めている。

チェーンリンク

ミラー・バリュー・パートナーズの最高投資責任者であるベテラン投資家ビル・ミラー氏は、今週のCNBCとのインタビューで、彼のMVP1ヘッジファンドの半分がビットコインに投資されていることを明らかにした。結論: プロの投資家がビットコインに注目すべき理由の 1 つとして、インフレ懸念を公にした投資家がまた 1 人現れました。ミラー氏の発言からも、ビットコインがゼロになるリスクは「かつてないほど低い」ことが分かる。彼が言っているのは非対称リスクです。ビットコインがゼロになる（100%の損失）確率は、200%以上の利益をもたらす確率よりもはるかに低いのです。

今回のビットコイン高騰が、2017年にビットコイン価格が15,000ドルを超えた前回の時とは大きく異なることを証明する必要があるかのように、「ビットコイン」のGoogle検索が急増している。結論: これは、今回の誇大宣伝がはるかに控えめであることを意味します (暗号通貨の Twitter での傲慢さにもかかわらず)。また、市場に参入する「新参者」が減っていることも示唆している。ビットコインの価格を押し上げている買い手はグーグルを必要としておらず、単にビットコインのパフォーマンスに惹かれているわけではないのだ。

Squareは2020年第3四半期に16億3000万ドルの収益を上げ、同社のCash App Bitcoinサービスは3200万ドルの粗利益を上げた。前年比成長率はそれぞれ約1,000%と1,400%でした。結論: Cash App でビットコインを販売すると、Square は 2% 未満の利益を得ます。 Square の全体的な事業の利益率がはるかに高いことと比較すると、利益率は非常に低いです。しかし、この力強い成長はビットコインの小売需要の大幅な増加を示唆しており、BTCアドレスの増加と、もちろん価格の勢いを部分的に説明できるかもしれない。

Fidelity Digital Assets（FDA）は20人以上のエンジニアを雇用しています。同社は投稿の中で、既存のビットコイン保管・執行サービスを改善し、新製品の開発に取り組んでいると述べた。概要: この採用は、FDA プラットフォームの影響を考慮すると、機関投資家向けのチャネルを拡大できるデジタル資産サービスの拡大計画を示唆しています。

この記事では、イーサリアム ブロックチェーンのネイティブ トークンであるイーサリアム (ETH) にはあまり焦点を当てていません。これは、時価総額、流動性、デリバティブ、オンチェーン トランザクション数の点でビットコインに遅れをとっているためです。しかし、そのインフラは成熟しつつあり、その価値提案に影響を与える大きな技術的変化が起こっています。さらに重要なのは、ポートフォリオ内の暗号資産配分の優れた多様化要因として機能することです。今年はこれまでのところビットコインを大幅に上回るパフォーマンスを示しています（220%/117%）。

イーサリアム 2.0 のデポジット契約が稼働を開始し、スケーラビリティの向上とコスト削減を目的とした PoS ブロックチェーンへのネットワーク移行の「後戻りできない時点」が到来した。現在、ETH 2.0 の発売日は、16,384 人のバリデータがそれまでに 524,288 ETH に相当する資金を契約に預け入れた場合、12 月 1 日に設定されています。概要: デポジット契約により、新しいチェーンに 32 ETH をデポジットすることができ、最大 20% の年間収益が得られ、現在のチェーンと新しいチェーン間の一方通行の橋渡しとして機能します。イーサリアムの作者ヴィタリック・ブテリンは、100件の預金契約と引き換えに3,200通のメールを送信した。

暗号資産プラットフォームFTXは、預託されたETH（「ビーコンチェーンイーサ」またはBETHと呼ばれる）に基づくデリバティブを立ち上げると発表した。これは、来年引き出しが可能になった後にビーコンETHの清算に使用できる。結論: これは、新しい製品やユースケースの出現とともに、今後起こるイノベーションのほんの一端に過ぎません。また、理論的には参加者に流動性を提供し、一部の投資家の非流動性障壁を取り除くため、ETH のステーキングへの関心が高まる可能性もあります。

10月、分散型金融への熱意が冷めたため、イーサリアムブロックチェーン上での取引処理からマイナーが得る収益は半分以下に減少し、取引手数料は60％以上も下落した。結論：手数料の低下はマイナーにとっては良いニュースではないかもしれませんが、混雑が緩和していることを示しているため、イーサリアム ネットワークにとっては良いニュースです。

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