Ethereum 2.0 ステーキング プールのトークン エコノミクス: ステーキング トークンとは何ですか?

ソース |ステークワイズ

この記事は 2 つのパートに分かれており、ステークされた ETH トークン (つまり、ETH をステークすることで取得されるトークン) とは何か、そしてそれがどのように機能するかを紹介します。

この記事は、Collin Myers @StakeETH が共同執筆し、Cryptotesters の Lito Coen と Superfluid の Francesco Renzi が編集しました。

私たちは革新と進歩の時代に生きています。

すでに多くの革新的なプロジェクトを見るのにあまり先を見る必要はありません。Eth2 Staking の開始以来、さまざまなサードパーティのステーキング プラットフォームが開始されています (https://cryptotesters.com/ethereum-staking-platforms)。 Binanceのような中央集権型取引所もあれば、Rocket PoolやStakeWiseのようなDeFiプロジェクトもあり、それぞれが異なります。

これらのプロジェクトにはそれぞれ独自のメリットがありますが、共通点が 1 つあります。それは、誰もが ETH をステークするために必要な摩擦を軽減するソリューションを提供しようとしていることです。これらの摩擦とは何でしょうか?

まず第一に、ETH のステーキングには、一般ユーザーの処理能力を超える特定の技術的な複雑さが伴います。さらに、バリデータノードを実行するには、少なくとも 32 ETH をステークする必要があります。 ETH の価格が上昇しているため (この記事の執筆時点で約 1,290 ドル)、これは一般ユーザーには手の届かない金額です。最後に、ステークされた資金は 18 ～ 24 か月間ロックされます。これは、現在の Ethereum ブロックチェーンから Ethereum 2.0 への移行を安全かつ制御された方法で行えるように設計されたセキュリティ対策です。

これら 3 つの制限により、多くの経験の浅いユーザーが、高収益の Ethereum ステーキング市場から排除されてしまいます。

ステーキングプールはこれらの問題をどのように解決するのでしょうか?

ここで、Ethereum 2.0 ステーキング プールが登場します。複数のユーザーから ETH を蓄積し、ユーザーに代わって Ethereum 2.0 ステーキング インフラストラクチャを実行することで、スキル レベルや預金額に関係なく、誰でもステーキング報酬を獲得できるようになります。

さらに、ETH1トークン（ユーザーのステーク元本とETH2チェーンで獲得した報酬の証明書として）を発行することで、ステーキングによって生じる流動性不足の問題を軽減しました。これらのステークされたトークンは、保有者に機会を提供します。ユーザーは、Uniswap などの二次市場でトークンを ETH に交換することで、ステーキングを早期に終了できます。また、DeFi でステークされた ETH トークンを使用することもできます (Aave でのステーキングなど)。

ただし、トークン モデルはプールごとに異なる方法で実装されており、これは間違いなくエンド ユーザーにとって重大な影響を及ぼします。たとえば、Lido の stETH トークンは StakeWise の stETH トークンと同じではないため、二次市場では異なる価格設定になるはずです。同時に、Rocket Pool の rETH トークンは、CREAM の crETH2、Stkr の aETH などと同様に、stETH 実装とは異なります。

簡単に言えば、異なるプールのトークンの仕組みには多くの違いがあり、それが混乱を引き起こし、エンドユーザーに悪影響を及ぼす可能性があります。ただし、これらの違いを分類して評価することで、特定のプールが他のプールよりも優れている点を見つけることができます。さらに、この比較分析は、さまざまな評価方法を設計するための基盤を築き、ユーザーがさまざまな Eth2 ステーキング トークン間で価格効率を獲得できるようにします。

この記事の目的は、さまざまなステーキングプールで使用されるトークンエコノミクスの種類についてコミュニティに理解してもらうことです。私たちは、人々が製品に対する理解不足による大きな損失を回避し、コミュニティが積極的に議論し、Eth2 ステーキング プール業界における効果的な価格設定と裁定取引の機会を見つけることに貢献できることを願っています。

この記事では、ステークされた ETH のトークン化についてわかりやすく説明し、さまざまなステーキング プールのトークンがどのように機能するかの例を示します。次の投稿では、ステークされた ETH トークンの評価フレームワークと、トークン設計の選択がさまざまなプロトコルの構成可能性と使いやすさにどのように影響するかの分析に焦点を当てます。

Staked ETH トークン モデルとは何ですか?

主なモードは 2 つあります:単一トークン設計(賭けられた元本と報酬を同じトークンにキャプチャする)。デュアル トークン設計(ステークされた元本と報酬を 2 つの異なるトークンにキャプチャします)。

シングルトークン設計

単一トークン構造は、リバランス/再価格設定トークンのコンセプトに基づいています。この設計は最も一般的に使用されており、そのシンプルさからほとんどのステーキング プールで使用されています。プールは、ユーザーの預金に基づいて単一のトークンを発行し、同じトークンで累積されたステーキング報酬とペナルティを獲得しようとします。これは 2 つの方法で実行できます。

➤ Eth2 で蓄積されたステーキング報酬とペナルティは、トークン残高のリアルタイムの変化に反映されます (そのため、「リバランス」と呼ばれます)。フェーズ 1.5 では、ユーザーはステークした ETH トークンを 1:1 の比率で ETH と引き換えることができます。

➤ Eth2 の累積ステーキング報酬とペナルティはトークン価格に反映されます (そのため「リプライシング」と呼ばれます)。フェーズ 1.5 では、ステークされたトークン 1 単位と交換できる ETH は、プール内の報酬とペナルティの合計に応じて変動します。

これら 2 つのトークン メカニズムの違いを示す例をいくつか示します。

1. 残高変更:プールに 1 ETH を入金すると、ステークされた ETH トークンが 1 つ取得されます。

プール内の報酬とペナルティの合計額が増加または減少すると、プール内の各参加者のトークン残高もそれに応じて変化します。たとえば、1.1 ETH = 1.1 ステークされた ETH トークン残高。したがって、ユーザーのステーキング報酬は獲得され、ユーザーのアドレス上のトークン残高は、ユーザーのためにプールによって鋳造され、増加し続けます。フェーズ 1.5 では、ステークされたすべての ETH トークンが 1:1 の比率で ETH に償還されます。

この設計を使用している企業の中には、Lido Finance や Binance などがあります。

注意: ステークされた ETH トークンの残高は常にプール内の ETH の量と等しくなります。交換レートはステーキング期間を通じて 1 のままです。

2. 価格変更:プールに 1 ETH を入金し、同じ期間の ETH/ETH2 トークンの交換レートに基づいて、対応するステークされた ETH トークンを取得します。

プール内で付与される交換レートは、プール内のトークン総数に対する ETH の比率によって決定され、プール内に蓄積された報酬とペナルティの合計額に応じて変化します。

入金時の交換レートが 1 であると仮定すると、つまりプールが報酬を受け取っていない場合、1 ETH = 1 ステークされた ETH トークンになります。

プール内の報酬とペナルティの合計額が増加または減少すると、ユーザーのステークされた ETH トークンの残高は同じままですが、プール内でステークされた各 ETH トークンと引き換えることができる ETH の量は変わります。つまり、ステークされた 1 ETH トークン = プール内の 1.1 ETH です。

したがって、ステークされた各 ETH トークンの価格は 1 ETH から 1.1 ETH に変わり、これがユーザーのステーキング収入を表します。フェーズ 1.5 では、ユーザーは最終的な ETH/ETH2 比率で、ステークした ETH トークンを ETH と引き換えることができます。

Rocket Pool、CREAM、Stkr、StaFi はこのモデルを使用します。

為替レートの変化に注目してください。これは、ユーザーのステーキング報酬の増加を反映しています。

これら 2 つの単一トークン設計は、利益の蓄積を反映するために異なるメカニズムを使用していますが、預金と報酬を同じトークンにまとめるという共通点が 1 つあります。つまり、ユーザーが市場でトークンを購入または販売したり、ステーキングを通じてトークンを取得したりするたびに、預けられた元本と過去にプールに蓄積された報酬を受け取ったり販売したりすることになります。

このような設計の影響については別の記事で引き続き説明しますが、ユーザーはさまざまなステーキング プールを評価する際に設計要因を考慮する必要があります。これは、年間ステーキング率に対するユーザーの期待と、二次市場でのトークン価格の予測を決定するためです。

デュアルトークン設計

対照的に、デュアル トークン構造では、再調整されたトークンが 2 つあります (それぞれ預金と報酬をマッピングします)。

ユーザーのプールへの入金（元本と呼ぶ人もいます）は、（入金 ETH トークン）入金 ETH トークンにマッピングされます。他のリバランストークンと同様に、ユーザーが預けた ETH に基づいて 1:1 の比率で発行されます。

ユーザーのアドレス内のデポジット ETH トークンは増加しませんが、rwETH (報酬 ETH) トークンが生成され、プール内のユーザーの収入の増加が 1:1 の比率でマッピングされます。これらのトークンの合計がユーザーのステーク残高の合計となり、Ethereum アドレス間で自由に変換でき、単一のトークンのようにスマート コントラクトで使用できます。

例えば：

1. デュアルトークン:プールに 1 ETH を入金すると、1 つの入金 ETH トークン (stETH) が付与されます。

プール内の報酬が増加しても、預け入れられた ETH トークンの残高は一定に保たれます。ただし、ユーザーのアドレスに表示されると、プール内の利益の増加を反映して報酬 ETH トークン (rwETH) の生成がトリガーされます。ユーザーがデポジット ETH トークンを保持している限り、そのアドレスに報酬 ETH トークンが生成されます。

フェーズ 1.5 では、デポジット ETH トークンと報酬 ETH トークンの両方を 1:1 の比率で ETH に引き換えることができます。

デュアルトークン設計を使用する唯一のステーキングプールは StakeWise です。

デポジット ETH トークンと報酬 ETH トークンの合計数は、常にプール内の ETH トークンの合計数と等しいことに注意してください。両方のトークンの交換レートは 1 です。

デュアル トークン構造により、債券と同様のダイナミクスを持つ新しいタイプのハイブリッド インストルメントを作成できますが、デュアル トークンはステークされた残高を異なる累積値と異なるキャッシュ フロー期待値 (元本と利息) に分配するという違いがあります。

たとえば、ユーザーが報酬トークンを受け取ると、STRIPs 市場で報酬 ETH トークンを徐々に売却することができ、一部のユーザーは自分でステーキングすることなくステーキングボーナスを獲得できます。

(最初の部分は終了しました。次の部分ではステーキングトークンの仕組みについて説明します)