レイ・ダリオのビットコインに関する個人的な意見

出典: デイリー・プラネット

この記事を書いた理由は、ビットコインに関する私の見解を明確にするためです。この記事で解説した内容はメディアからの情報ではなく、私自身の意見ですので、信頼できる内容だと思っていますので、ご注目ください。ビットコインを推進したい人の大半は、ある一つの物語を見つけようとしているのに対し、ビットコインに反対する少数派は、怖がって隅に隠れており、別の物語を使っていることに気がつきました。私がコメントするほとんどのことと同様に、現実にはビットコインには長所と短所があるので、できるだけ正確に自分の理解を表現したいと思います。

記事を始める前に、私はビットコインや暗号通貨の専門家ではないので、私の意見にはあまり参考価値がないと思うし、これらの考えを表現すべきではないとさえ感じていることを改めて述べておきたいと思います。関連する市場について価値ある意見を述べるには、多くの情報を知っていなければならないと私は信じているので、自分の意見にあまり高い期待を抱いていません。それにもかかわらず、人々はまだ私にビットコインを評価するよう求めているので、私は自分の「素人」の意見を述べるためにこの記事を書くことにしました。メディアが私の考えを歪曲することもあるので、自分の意見を表明することには利点もあると思いますが、私の意見に頼りすぎないように皆さんに思い出してもらいたいです。私が皆さんにお願いしたいのは、メディアの報道に注目するのではなく、この記事の内容を読んでいただくことだけです。

ビットコインは素晴らしい発明だと思います。これは、コンピュータ システム プログラムを通じて書き込まれる新しいタイプの通貨です。約10年間運営されています。人々はそれを通貨や貯蓄手段として使います。ビットコインの発展のスピードは本当に衝撃的です。このプロセス全体は、信用に基づいた伝統的な通貨システムを構築するようなものです。ビットコインを作成することは錬金術を作成することに似ており、どちらも価値のない手順からお金を作成します。 1350年頃、メディチ家は信用商品を立ち上げ、銀行家たちは富を得た。同様に、ビットコインは既存の通貨システムを覆し、その発明者と市場に早期参入した人々を非常に裕福にしました。今後、さらに多くの人々がシンボルになる可能性が非常に高いです。これまでのところ、ビットコインを作成し、この新しいタイプの通貨を現実のものにした人々は、システムを非常にうまく機能させており、現在ではビットコイン（その他のさまざまな競合するアルトコインを含む）は金に代わるデジタル資産となっています。

金の需要がかなり長い間増加していることは否定できず、市場には金に代わる資産はあまりありません。これは、世界的な債務と通貨の発行が並行して進行しているためです。この傾向は今後も続くと信じています。現在の状況を踏まえると、世界市場では通貨や限定的な価値保存資産に対する需要が高まっています。それだけでなく、民間資産に対する市場の需要も高まっています。このような資産は​​、価値を維持できるという点で実際には金と非常に似ていますが、発行量が少量で、市場規模が比較的小さいです。ビットコインやその他の競合するアルトコインはこの需要を満たすことができるかもしれない。投資家はビットコインを投機的な投資とは見なさなくなり、短期的に保有するようになると思いますが、現在の観点からは、将来的にはまだいくつかの面で価値があるため、投資家は長期的に保有するでしょう。最大の疑問は、それがどのような実用的な用途を持ち、将来どれだけの需要があるかということだと思います。ビットコインの供給量は限られているため、需要を予測して価格を予測する必要があります。

さらに、ビットコインの供給量が限られていることに関して、ここでさらに説明する必要があります。ビットコインの供給量は限られていますが、他のデジタル通貨の供給量は無制限です。多くの新しいタイプのデジタル通貨が登場し、業界内での競争を引き起こしました。これらのデジタル通貨の供給と競争は、必然的にビットコインやその他の暗号通貨の価格に影響を与えます。正直に言うと、物事は常に反復とアップデートを通じて進化しているので、将来的にはビットコインに代わるより優れた暗号通貨が登場すると思います。しかし、ビットコインは固定的な性質上、進化できない運命にあるため、将来的にはビットコインに代わる他の仮想通貨が登場し、最終的にはビットコインが淘汰されることになると思いますので、ビットコインへの投資はリスクもあります。したがって、上記の理由により、「供給量制限」によってビットコインの価格を高く維持できると思われますが、実際はそうではありません。たとえば、BlackBerry の携帯電話は供給量が限られていますが、より高度な競合製品に置き換えられるため、あまり価値がなくなるでしょう。しかし、これらの競争がなぜ脅威にならないのかをまだ分析できず、上記の未熟な考えが修正されることを願っています。

同時に、ビットコインが10年間の試練に耐え、ビットコインネットワークがこれまで順調に稼働し、ハッカーの攻撃を受けていないという事実に感心しています。しかし、デジタル資産を所有する者にとって、サイバー攻撃はサイバー防御よりも恐ろしいものとなり、サイバーリスクは既に無視できないリスクとなっている。国防総省でさえ、そのシステムがハッキングされないことを保証することはできません。したがって、現状では、デジタル資産がハッキングされないと完全に信じるのは甘い考えです。これは金のような物理的な資産の利点の 1 つですが、すべての金融資産のリスクでもあります。実際、将来の金融システムの多くはデジタル資産で構成され、現在のシステムよりも混乱やサイバー攻撃に対して脆弱になる可能性が高いと思います。サイバー攻撃はますます速いペースで発生しており、従来の金融資産の価値を脅かす可能性があるということを改めて認識していただきたいと思います。ビットコインは「コールドウォレット」でオフラインで保管できますが、そうするのは難しく、実際にそうする人はほとんどいません。つまり、全体として、ビットコインはインターネットに接続されたデジタル通貨であり、ネットワークリスクに対する保護レベルは私の要件を満たしていません。ここで言いたいのは、もし私の見解が間違っているなら、誰かが私を訂正してくれることを願っているということです。

もちろん、プライバシーのレベルや、その開発が政府の規制によって影響を受けるかどうかなど、デジタル通貨としてのビットコインには検討する価値のある他の多くの側面があります。実際、プライバシーに関して言えば、ビットコインによって達成されるプライバシー保護のレベルは人々が想像するほど高くはありません。結局のところ、これは公開台帳であり、大量のビットコインが非公開の形で保管されています。政府やハッカーがビットコインの所有者を突き止めようとした場合、この場合個人のプライバシーが保護されるかどうか疑問です。それだけでなく、もし政府がビットコインの使用を禁止したければ、ほとんどの人がビットコインを使用できなくなり、需要が大幅に減少するだろうと思います。政府がプライバシーを侵害したり、ビットコインやアルトコインの使用を妨げたりするという考えは非現実的だと考える人もいるが、私の意見では、ビットコインが成功すればするほど、その可能性は高まるだろう。 1694 年に最初の中央銀行であるイングランド銀行が設立されて以来、各国政府は通貨を管理し、国内で唯一の通貨および信用の提供者となる権限を持ちたいと望むさまざまな正当な理由を持っていました。したがって、政府関係者の立場に立ってみれば、彼らの行動や考え方を理解するのは簡単です。彼らは、ビットコイン（または金）が、彼らが提供する通貨や信用よりも優れた選択肢になることを決して許しません。したがって、ビットコインが直面する最大のリスクは成功することだと思います。なぜなら、ビットコインが一度成功すると、政府はそれを阻止するためにあらゆる手段を講じるからです。

上で述べた理由のうち、需要と供給の観点から言えば、ビットコインの供給量は限られているものの、長期資産であるため、それに応じた長期的な需要を予測することは困難です。ビットコインを金に代わる資産と見なすと、個人で保有する金資産の一部をビットコインに変換して、分散投資することができます。この仮説では、価値の 10% または 20%、30%、40%、あるいは 50% が分散投資のためにビットコインに移された場合、またはビットコイン保有者が投資の一部を金や株などの他の資産に分散させたい場合、この時点で政府が禁止令を出した場合、どのような影響があるでしょうか。結果は明らかに予測不可能です。したがって、私にとってビットコインは、将来が予測できない長期的な選択肢のようなものです。ある程度の金額を投資できますが、80%を失っても大きな影響はありません。

これは、専門家ではない私がビットコインに対して抱いた印象です。間違っていたら訂正してください。この方法でのみ、私たちはより深く理解することができます。その間、ブリッジウォーターの同僚と私は、他の価値保存資産の研究に注力しています。

この記事におけるビットコインは、ビットコインと他の競合コインの合計を指すことに注意してください。

債券利回りがゼロに近づいている現在の市場では、世界のほとんどの中央銀行が自国通貨を切り下げようとしているため、現時点では他のヘッジ資産を探すのは理にかなっています。現時点では、ビットコインは暗号通貨の中でリーダーであり、米国で最も注目を集めています。昨年10月以降、ビットコインの価格は200％近く急騰し、1単位の価格は一時4万ドルに達し、最終的には3万ドル前後で安定しました。ビットコインには、供給量が限られていること、世界的な交換可能性、急速な発展など、いくつかの魅力的な特性があることは認めざるを得ません。しかし、現時点では、通貨価格のボラティリティの高さ、規制の不確実性、運用の難しさなどから、市場の大規模な機関投資家にとって実行可能なヘッジ手段として機能できるとは考えていません。それどころか、私たちはビットコインはオプションのようなものだと信じており、それがデジタルゴールドになることを期待しています。したがって、今後のさまざまな開発成果の中には、真に制度的に受け入れられるヘッジ資産となり得るものが必ずあるでしょう。

それだけでなく、ビットコインを研究すると、現時点では価値の保存にはならないものの、ビットコインには価値の保存になると考えられるいくつかの性質があるとも考えられます。もちろん、ビットコインにも金と同様の利点があります。例えば、供給量が限られているため、中央銀行による発行増加によって価値が下がることはありません。さらに、ビットコインは持ち運びが簡単で、特に個人にとって世界的に取引できるという利点があります。それだけでなく、投資を多様化するための選択肢にもなります。現時点では、上記の記述のほとんどは純粋に理論的なものであり、実際には検証されていません。

同時に、ビットコインは依然として多くの課題に直面しており、より多くの機関投資家から認知されるようになるには時間がかかるでしょう。最も顕著な課題は次の 3 つです。

1. ビットコインの価格はまだ非常に不安定であり、将来の購買力は依然として投機的であることを意味します。金、不動産、法定安全通貨などの既存の価値保存資産と比較すると、ビットコインの価値は将来的に大きく変動するでしょう。

第二に、ビットコインは政府の承認を得る可能性がなく、長い歴史的背景もないため、依然として大きな規制上のリスクに直面しており、将来の需要の基準を提供できません。規制が厳しくなると、より多くの機関がビットコインを受け入れるようになるかもしれないが、政府の規制が最大の懸念事項であるため、一部のクジラがビットコインを売却することになるかもしれない。

3. ビットコインの流動性は加速しているものの、現在の水準では依然として構造的な課題があり、ブリッジウォーターやその顧客のような大手の伝統的機関がビットコインを保有することを妨げています。

今後の展開としては、ビットコインやその他の暗号通貨のインフラが成熟し続けると予想しています。それだけでなく、私たちの環境も新たな変化を遂げるでしょう。多くの政府発行債券の利回りは低下し、投資家にとって投資を分散する選択肢ではなくなるだろう。通貨はより大きな価値下落リスクに直面することになり、このすべてが他の価値保存資産の開発を加速させるでしょう。現時点では、より包括的に将来を予測したいものの、今後ビットコインに影響を与える要因が多数あることは否定できないため、ビットコインの将来に全幅の信頼を置いているとは言えません。

このレポートでは、ビットコインを次の 3 つの側面から分析します。

1. 1 つ目は、暗号通貨の中でのビットコインの位置づけと、最近の強気相場の原動力となっているものについてです。

2. 2 つ目は、ビットコインを価値の保存手段にするさまざまな特性です。

3. 最後に、ビットコインが将来直面するさまざまな問題と課題があります。

この記事では、上記の3つの点について詳しく分析します。

価格が急騰し、市場が再活性化

ビットコインが価値の保存手段となり得るかどうかについての熱い議論

ビットコインの価格は2020年に400％急騰し、ポートフォリオにおける「デジタルゴールド」や価値の保存手段、潜在的なインフレヘッジとなる可能性があるとの見方から、市場の新たな注目を呼んでいる。現在市場には多くの暗号通貨が存在しますが、ビットコインは依然として市場を支配しているため、ビットコインに焦点を当て、それが潜在的な「デジタルゴールド」になり得るかどうかについて説明します。

2017 年の強気相場を振り返ると、ビットコインに対する投資家の関心は主にその投機的な性質によるものであり、その結果、投資収益とビットコインの暗号通貨市場シェアが急激に低下しました。この理由はおそらく、当時のICOブームが投機的な熱狂の大部分を引き付け、革命的な分散型技術とビジネスモデルを提供することを約束した暗号通貨の新興企業が発行した新しいトークンを投機家たちが購入したためだと思われます。対照的に、ビットコインは2019年から2020年末まで続いた仮想通貨の強気相場で他の仮想通貨を上回り、現在その市場シェアは2017年初頭以来の最高水準に戻っている。ブリッジウォーターは、仮想通貨市場の大手参加者やサービスプロバイダーと話をしたところ、ビットコインを「デジタルゴールド」として捉える考えに人々がますます関心を寄せていることがわかった。これが、この新たな仮想通貨の強気相場の重要な原動力となっているようだ。

世界中の中央銀行は大量の法定通貨を発行しています。

ビットコインの供給量が限られているため、より魅力的になっている

ビットコインは金に似ていますが、商品やサービスの交換手段として直接使用される場合、その用途は非常に限られています。しかし、ビットコインは供給量が限られており、発行サイクルが安定しているなど、金と同じ利点があるため、法定通貨のように中央銀行による発行量の増加によって価値が下がることはないかもしれません。ビットコインのコードによれば、総供給量は2100万で、発行率は4年ごとに自動的に半減する。ビットコインが「デジタルゴールド」と呼ばれるのは、この特徴があるからです。下の図に示すように、ビットコインの発行量は最初の数年間は多かったものの、現在の供給量の伸び率は金よりもはるかに低くなっています。

ビットコインは、おそらくここ数年間の金の人気と同じ理由で、現段階では一部の投資家にとって特に魅力的かもしれない。金やビットコインへの投資はいずれも即時の利益を生まないことに注意することが重要ですが、他の資産の利益が急激に低下している場合は、これは無関係に思えます。金はインフレ時に良好なパフォーマンスを発揮できる数少ない資産の 1 つです。インフレ市場環境では、投資家は金を検討し、投資計画を立てる可能性が高くなります。さらに、国内外のリスクが絶えず高まっている状況において、金はどの国の政治情勢にも影響されないなど、他の利点もあります。ビットコインが「デジタルゴールド」であるという考えを人々が本当に受け入れるなら、概念的にはビットコインでも同様のことが起こると考えられます。

ビットコインは持ち運びが簡単で、世界中で流通し、価値を維持する資産になる可能性がある。

もちろん、希少性だけでは資産の需要を高めるのに十分ではありません。人々はビットコインを、価値を蓄える実用的な資産として認識する必要がある。実際、ビットコインと同様の特性を持ち、概念的にはビットコインと競合でき、「デジタルゴールド」になる可能性を秘めた暗号通貨は他にも存在します。しかし、ビットコインは比較的長い歴史、より大きな規模、そしてより広い認知度と受容性を持っており、少なくともこれまでのところ、これらはビットコインが持つ非常に明白な利点です。たとえば、他の暗号通貨もビットコインと同様の技術的特徴（総供給量が固定されていることや「安定したコイン価格」という概念を重視していることなど）を備えているものの、ビットコインの市場パフォーマンスはビットコインキャッシュ（BCH）、ライトコイン（LTC）、モネロなどの他の主流の暗号通貨よりも大幅に優れています。担保が付いており、主に米ドルに固定されているタイプの暗号通貨であるステーブルコインも、力強い成長を見せている。しかし、本質的には、ステーブルコインは真の価値保存手段ではなく、新しい形のデジタルドルです。

最後に、長期にわたって購買力を維持できることに加えて、優れた価値保存手段となるためには、ビットコインは現在も将来も、取引や購入が極めて容易である必要があります。金、美術品、不動産など他の伝統的な価値の貯蔵庫と比較すると、ビットコインは、特に個人保有者にとって、交換や取引がはるかに簡単です。実際、ビットコインのデジタルな性質を考えると、ビットコインは物理的な現金よりも便利で、最も持ち運びやすい価値の保存手段である可能性があります。さらに、地理的範囲の点では、ビットコイン取引サービスが世界中でますます一般的になるにつれて、人々は世界のほとんどの地域でビットコインを比較的簡単に現金化できるようになり、ドルを現地通貨に交換するよりも簡単になります（資本規制のある一部の地域を除く）。

ビットコインが分散投資の選択肢になるかどうかは不透明

ビットコインは誕生からまだ11年も経っておらず、将来的に金のような信頼できる多角的な投資オプションになることを証明できる十分な証拠がありません。それでも、私たちは市場の既存データを研究し、インフレとポートフォリオの下落に対するヘッジにおいてビットコインが果たす役割と機能を理解しました。下の図に示すように、2021年にはインフレ期待が高まるにつれてビットコインは全体的に上昇しましたが、長らくインフレの役割を果たしてきた金と比較すると、ビットコインは比較的弱いように見えます。

さらに、下のグラフは、60/40 ポートフォリオのドローダウン期間中、金は引き続き、適切なリターンをもたらすより信頼性の高い投資であることを示しています。 2009年にビットコインが誕生して以来、ブリッジウォーターはデフレ期にビットコインがどのように機能するかを観察してきた。しかし、暗号通貨業界の歴史が浅いことを考えると、このような小さなサンプルサイズに基づいて確固とした結論を導き出すことはできません。これまでのところ、ビットコインはポートフォリオの多様化の選択肢としていくつかの利点を提供していますが、これは実際の状況を反映したものではなく、理論的な分析です。

不安定さ、規制の不確実性、未熟なインフラ

機関投資家によるビットコインの採用が鈍化

富の根本的な目的が、人々の購買力を長期にわたって維持または増加させることであるならば、ビットコインは選択肢の1つであるように思われますが、依然として非常に不安定で投機的な資産のままです。市場における既存の価値保存手段と比較すると、ビットコインは貯蓄ツールや準備資産としてまだ広く使用されておらず、政府や大規模な世界的機関投資家はビットコインの資産配分に「実際に」参加していません。最近、ビットコインに注目する民間機関投資家の参加が増加しているにもかかわらず、投資家の大部分は依然としてビットコインを実際の長期貯蓄手段としてではなく、短期的な投機取引に使用しているようです。

関連する状況を直接特定することは困難ですが、以下のグラフは貯蓄として使用されるビットコインの割合がどのようになるかを示した 2 つの例です。具体的には、1 つは累積アカウントにおけるビットコインのシェアであり、もう 1 つは 5 年以上前の「最近アクティブ」なアカウントにおけるビットコインのシェアです。蓄積アカウントはビットコインを購入し、売却していないアカウントですが、「最後にアクティブ」なコインは長期投資家とおそらく損失を出したコインが混在しています。 2018 年以降、ビットコインの長期保有者の数は増加していますが、その総シェアは依然として小さい (約 15%) ままです。また、ビットコインのかなりの部分は 5 年以上 (20% 以上) 非アクティブになっていますが、ビットコイン供給の大部分は依然としてアクティブまたは半アクティブに流通しています (より投機的な取引を示唆しています)。

ビットコインがなぜ保有されているのか（富の貯蔵のためか、それとも投機目的か）を判断するもう 1 つの方法は、取引量を確認することです。金と比較したビットコインの取引量が多いのは、その相対的な投機的性質を反映しているのかもしれない。ビットコインと比較すると、金の取引量は総発行資産の割合としてほぼ無視できるほど小さい。これは、世界中の中央銀行が金の総供給量の大部分を保有し、それを長期的な価値の保存手段として利用しているためである。一方、高頻度取引業者の出現、デリバティブ市場の活況、ビットコインに対して取引される他のトークンの数の急増により、近年ビットコイン取引は急増している。これに加えて、規制されていない暗号通貨取引所が疑わしい取引量データを報告しているという事実も相まって、市場には流動性が高まっているという錯覚を与えている。実際、長期的な流動性リスクに加えて、この流動性はビットコイン取引の高い損失率と投機的な問題も表しています。

実際、ここ数カ月のビットコインへの投機的関心の高まりは、資産バブルの典型的な動向を示している。たとえば、ビットコインのオプションは現在、将来の利益を織り込んでおり、その結果は非常に楽観的であるように思われます。以前の研究で分析したように、将来の割引価格の急​​速な上昇は典型的なバブル現象であり、ビットコイン市場が依然として非常に投機的であることをさらに示しています。また、現在の仮想通貨市場の急騰は今のところバブルを形成していないものの、ある程度の過剰レバレッジが存在することは間違いない。 2017 年の暗号通貨の強気バブルを例に挙げてみましょう。当時、市場は個人投機家によって動かされていましたが、現在では個人投資家のビットコインへの関心が再び高まり始めています。市場でよく知られているビットコイン取引プラットフォームのいくつかでは証拠金貸付金利が上昇し始めており、これはレバレッジを利用して暗号通貨を購入するという現象がますます一般的になりつつあることも示しています。将来的に価格が急上昇する可能性が高いこと、広範な強気の感情、レバレッジ取引量の上昇傾向を合わせると、市場は確かにバブルのリスクにさらされていることが示唆されますが、以前にも書いたように、このバブル傾向は長期間続く可能性があります。

上記のすべての要因により、ビットコインの価格変動は、金などの価値の保存手段は言うまでもなく、株式や商品などの他の従来の金融資産よりもはるかに高くなります。ビットコインの短い歴史の中で、大きな変動を経験したことが何度もあり、ビットコインを保有している人の多くは基本的に損失を経験してきました。ほとんどのビットコインが（現在は）利益を生み、時には大きな利益を得られることもありますが、富裕層にとっては、所有や投機よりも下落リスクを減らすことの方が重要です。同様に、現在のビットコインオプション市場も同様の投機的な特徴を持っています。

市場にある既存の富の貯蔵資産の価格変動性と比較すると、ビットコインの創設以来の変動性は確かにわずかに高いですが、この状況は時間の経過とともに大きく変化する可能性があることはわかっています。他の市場の発展で見てきたように、異なる投資目的と投資期間を持つ投資家の数が増えれば、市場のボラティリティは低下する可能性があります。

ビットコインの規制の見通しは非常に不確実です。双方向のリスクを生み出す

おそらく最も重要なのは、大手機関投資家がビットコインの広範な普及は規制次第だと考えていることだ。政策立案者が特定の資産への信頼構築に役立つ賢明な規制環境を整備するか、投資家がビットコインのような他の資産に魅力を感じなくなるか。規制当局はビットコインを全面的に禁止するでしょうか?規制の傾向がどのように変化するかはわかりませんが、次のことはわかっています。

（a）ビットコインは規制政策立案者の注目の的となり、

（b）規制当局は規制の執行にさまざまなアプローチを取る可能性がある。

その点に関して、今月初めに欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁はビットコインについて次のように述べた。

「ビットコインは投機性の高い資産ですが、興味深いビジネスも生み出しています。しかし、完全に非難されるべき違法なマネーロンダリング活動も生み出しています…したがって、ビットコインを規制する規制が必要です…これは世界的に合意される必要がある問題です。なぜなら、誰かが規制を逃れた場合、厳しく罰せられなければならないからです。」

同様に、ジャネット・イエレン氏は2021年1月中旬の米国財務長官の承認公聴会で、テロ資金供与に関して「暗号通貨は特に懸念される」と述べ、次のように説明した。

「私たちは、暗号通貨の使用と作成を減らす方法を真剣に検討する必要があります。これらのチャネルを通じて資金洗浄が行われないようにする必要があります。」

今後 1 年以上にわたって展開される可能性のある 2 つの主要な規制経路は次のとおりです。

1. 規制当局は、ビットコインや暗号通貨の使用が従来の法定通貨の価値を低下させ、現在の市場環境においてその資産のさらなる発展を妨げることを懸念し、その使用を制限しています。または

2. 暗号資産に対する人々の長期的な信頼を高める規制環境を構築するが、同時に市場のボラティリティの増大にもつながる可能性がある。

我々は、どちらの規制の道筋も、ビットコイン価格のジェットコースターのような変動がしばらく続く可能性があることを示唆していると考えています。

中国ではより厳しい規制が導入される例が見られるかもしれません。 2017年9月、中国当局は暗号通貨ベースの資金調達プロセスであるイニシャル・コイン・オファリング（ICO）を禁止し、ビットコインの価格が即座に8％下落しました。米国では同様の禁止措置が実施される可能性は低いが、技術的には可能である。ビットコイン購入者のほとんどがビットコイン取引所との間で資金を移動するために電信送金や銀行のデビット口座に依存していることを考えると、米国は実質的に米国の投資家がビットコインを購入することを不可能にする可能性がある。ここでの主な懸念は、将来的に中央銀行デジタル通貨が存在し、中央銀行デジタル通貨の発行が急増して正式に認められたデジタル資産保管手段となった場合、ビットコインが中央銀行デジタル通貨と競合する可能性があるため、政府は非政府法定通貨の代替手段としてビットコインを制限することを好む可能性があるということです。

もちろん、広範囲にわたる全面禁止がなくても、ビットコインの普及と市場価値に深刻なダメージを与える可能性のある潜在的な規制上の制約は依然として数多く存在します。過去数年間、米国は基本的に暗号通貨に対して全面的な規制の方向性を示してきました。ビットコインは脅威ではないと見られており、規制措置も緩やかな傾向があるため、ブロックチェーン技術と暗号通貨に対する人々の認識は高まり続けていますが、暗号通貨を違法行為を支援したり、既存の金融システムを破壊したりする脅威と見なす規制当局もいます。

2つの例を見てみましょう。米通貨監督庁（OCC）は現地時間1月4日夕方、説明文書を発表した。この法律は、米国の国内銀行および連邦貯蓄協会が決済にパブリックブロックチェーンとステーブルコインを使用できることを明確化しており、これは米国の国内銀行および連邦貯蓄協会が暗号ノードを運用し、許可された支払い活動に関連するステーブルコインを使用できることを意味します。銀行は既存の法律や規制に準拠している限り、パブリックブロックチェーンを使用して支払い取引を検証、保存、記録、決済することができます。しかし1か月前、米国財務省の金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）は、非管理型仮想通貨ウォレットの使用を制限する規則を提案し、3,000ドルを超える取引については非管理型ウォレットのユーザーの名前と住所を確認することを仮想通貨企業に義務付けた。さらに、取引所は暗号通貨取引に関する記録を提出し、保管することが義務付けられ、これは事実上、MoneroやZcashなどの「プライバシーコイン」の使用を禁止することを目的としている。

ビットコインや暗号通貨は規制のない「ワイルド・ウェスト」の環境下で繁栄してきたが、時価総額で最大のステーブルコインであるテザー（USDT）など、破壊的な規制措置のリスクにさらされる可能性のある分野も存在する。テザーは現在、CFTC、米国司法省、ニューヨーク州検察当局によって、実際の米ドルに完全に裏付けられていない可能性のある数十億ドル相当のUSDTトークンを発行したとして調査を受けている。テザーが閉鎖されたり、その他の重大な規制上の罰則を受けたりした場合、暗号通貨市場全体の相互接続された流動性を考えると、ビットコインを含むすべての暗号通貨の価値が破壊される可能性があります。

さらに、規制当局はビットコインの安全資産としての機関投資家による採用をさらに認める可能性があるが、ビットコイン保有者にとっては依然として大きな市場変動につながる可能性がある。ビットコイン保有者の多くは、ビットコインの創始者サトシ・ナカモトが生み出した匿名性、暗号化、無政府主義の原則に強く共感する初期採用者である。例えば、米国財務省の金融犯罪取締ネットワークが非管理型仮想通貨ウォレットの使用を制限する規則を提案した後、ビットコイン市場では売りが起こり、価格が一時的に下落した。

しかし、場合によっては、規制の明確化により暗号通貨市場に長期的な価値が付加される可能性があります。 2017 年の強気相場と比較すると、取引インフラと保管ソリューションはより効率的になり、市場の流動性と複雑さが増し、その結果、機関投資家の参加が「刺激」されています。これは規制の変更によるところが大きく、従来の取引所もビットコインデリバティブを受け入れ始めているからだと考えています。

したがって、最近のビットコイン価格の急騰は、強気相場が中小個人投資家によって支配されていた2017年と比較して、ビットコイン市場への機関投資家の流動性の流入による取引量の増加によって引き起こされています。ただし、機関の参加は、主に大規模な従来の機関投資家ではなく、ヘッジファンドや家族のオフィスに限定されている数がまだ少ないことであり、その暗号通貨投資車両の市場規模はまだ小さいことに注意してください。

ベストケースのシナリオでは、成熟した暗号通貨規制は、市場にセキュリティをもたらし、ビットコイン交換貿易基金（BTC ETF）などの資産にアクセスするためのより多くの手段を提供します。たとえば、ビットコインに対する機関投資家の態度の将来の変化が、投資家が金の保有の一部を暗号通貨に移した場合、市場がどのように反応するかを理解したかったのです。

以下の表は、説明のみを目的としているため、少し単純です。一定量の民間金埋蔵量（つまり、中央銀行が保有する金を除く）がビットコインにシフトする場合、ビットコインの価格を引き上げることができます。より具体的には、スペクトルの下端では、私的に保持されている金埋蔵量の総市場価値の半分がビットコインに割り当てられていると仮定します。つまり、これまでに採掘されたすべてのビットコインに割り当てられた約1.6兆ドルがあります。投資家は、金からビットコインに切り替えることで投資を多様化しようとしています。これにより、理論的にはビットコインの価格が少なくとも160％上昇する可能性があります。

もちろん、流動性や市場のリバウンドに問題がないと仮定して、この計算を行います。実際、上記の推定値は保守的であると見なされる可能性があります。そのような大量の流動性は、供給の緊張につながり、それによってビットコインの実際の価格を高くする可能性があります。明らかに、私たちがまだ見ていないビットコインの将来の価格動向に影響を与える可能性のある多くの要因があります。たとえば、中央銀行が金の露出をビットコインに移すことを検討するか、規制当局がビットコインで「弾圧」を強化する可能性があるかどうかはわかりませんが、もちろんこれらはすべて仮説的です。

ビットコインを保持したい大規模な機関

まだ構造的および運用上の課題に直面しています

これらの潜在的な将来の発展にもかかわらず、ビットコインを保持したい大規模な機関は、ビットコインの採用が困難なものになる構造的および運用上の課題に依然として直面しています。前者に関しては、ここではすべての詳細については説明しませんが、一例を挙げると、規制に関する制度的要件は想像以上に異なり、機関投資家はより強力な規制を要求する可能性があります。ビットコインはベアラー資産です（つまり、所有権は秘密鍵を持っている人によってのみ決定されます）。この時点で、デジタル資産の監護権は一般に従来の株よりも高価であり、規制当局は資格のあるカストディアンルールを開発しており、現在の市場にはデジタル資産保険の保険が限られています。とはいえ、ますます多くの制度グレードの親権ソリューションが徐々に展開されており、需要が高まるにつれてサービスと価格設定が増加する可能性があります。

大規模な機関がポートフォリオにビットコインを保持するためには、市場を不安定にすることなく、より大きな取引を実施するのに十分な流動性も必要です。この時点で、ビットコインは特定の市場でのブリッジウォーターの取引に匹敵するものになりつつあるにもかかわらず、その流動性は史上最高であるため、現時点では市場規模がまだ小さいことがわかります。流動性の評価に基づいて、いくつかの投資車両の比較を要約します。

• 暗号通貨を熱く交換できる投資家の場合、暗号通貨の総市場容量は現在、取引可能な金市場の規模の10％近く近くです。

• 市場規模は、従来の場所（つまり、デリバティブ、株式市場）を介してビットコインのみにのみアクセスできる大規模な資産マネージャーにとってはさらに小さくなります。

次のグラフは、実際の流動性によるビットコイントランザクションのボリュームを示しています。これらの観点からは、Bitcoinが報告したトランザクションのボリュームは非常に印象的ですが、実際のトランザクションのボリュームは依然として比較的安定している可能性があることがわかります。この傾向を考えると、ビットコインの固定供給により、ビットコインの流動性は依然としてその価格に関連しています。最近のビットコイン価格の成長にもかかわらず、現在の規模で判断すると、比較的少量の資産をビットコインに割り当てる投資家の市場にも大きな影響を与える可能性があります。金市場の規模はビットコインの規模をはるかに上回りますが、米国の株式市場の規模よりも小さいです。

全体として、ビットコインには価値機能のストアがあり、多くの投資家の注目を集めていることは明らかです。もちろん、ビットコインの価格にはまだある程度のボラティリティがあります。ただし、この金融商品には短い10年しか歴史がないことを認めなければなりません。絶対に、そのようなデジタル資産は、市場の既存の富の埋蔵量（金など）と比較してどのように発展するか。将来のビットコインにとっての主要な課題は、Quantum Computing、規制のリバウンド、またはまだ特定されていない他の問題からもたらされる可能性があります。これらの問題がまだ現れていない場合でも、それらはまだ真剣に受け止められる必要があります。今のところ、ビットコインは私たちにとって潜在的なウェルスリザーブオプションのようなものです。