ビットコイン購入に夢中なマイクロストラテジーはどうやって消滅するのか？そしてなぜMeituの株価は上がらなかったのか

呉碩 著者 |タン・シュウ

この号の編集者 |コリン・ウー

3月12日、米国のビジネスソフトウェア企業マイクロストラテジーは、さらに262ビットコインを1500万ドルで購入したと発表し、平均価格は驚異の5万7146ドルに達した。マイクロストラテジーは、現在約9万1326ビットコインを保有しており、1ビットコインあたり平均2万4214ドルで22億1000万ドルで購入したと発表した。現在の価格では、ビットコインの保有額は50億ドル以上、利益は30億ドルに近づいている。

過去7か月間、マイクロストラテジーの買収は止まる気配を見せていない。同社が公開した[文書](1)によると、マイクロストラテジーはビットコインが同社の主要な価値準備金オプションであり、ビットコインを売却する意図はなく、「100年間保有する」つもりであると述べています。

マイクロストラテジーによるビットコインの大量購入は、いくつかの模倣者を引き付けているが、その中で最も有名なのはテスラで、今年15億ドル相当のビットコインを購入した。これに先立ち、マスク氏はツイッター上でセイラー氏とビットコインを大量購入する可能性について話し合っていた。テスラに加え、ツイッターCEOジャック・ドーシー氏の決済会社スクエアも大量のビットコインを購入した。

蔡文勝氏のMeitu社もアジアで「何か新しいことに挑戦した最初の人」となった。同氏は3月5日に1,790万ドルを費やして379ビットコインを購入し、2,210万ドルを費やして15,000イーサリアムを購入したと発表した。 3月17日、Meituは再び5000万ドル相当のビットコインとイーサリアムを購入したと発表し、「イーサリアムを大量に購入した最初の上場企業」というイメージを作ろうとした。

しかし、ニュースが次々と発表された後も、Meituの株価は変動せず、3香港ドルを下回る水準で推移した。もちろん、MicroStrategy を注意深く調査すると、同社の幹部が現金化のために自社の株式を絶えず売却していること、また同社には暗い歴史がたくさんあることがわかります (Meitu や Cai Wensheng も同様です)。これにより、暗号通貨市場に参入する機関に対する確固たる需要があるかどうか、あるいはバブルなのかどうかという疑問が湧いてきます。

マイクロストラテジーとマイケル・セイラー

大量のビットコインを購入した企業、MicroStrategyとは誰ですか? 1989 年に Michael Saylor によって設立された MicroStrategy は、決して輝かしい経歴とは言えないビジネス ソフトウェア会社です。

ニューリパブリック(2)のウェブサイトのレポートによると、2000年にマイクロストラテジーは不正会計によりSECに1,100万ドルの罰金を支払わなければならず、そのうちマイケル・セイラー自身が820万ドルを支払った。それにもかかわらず、マイケル・セイラーは今でも同社のCEOを務めている。

2020年末、マイケル・セイラーはマイクロストラテジーの株式5万株を、自身が支配するアルカンタラLLCに譲渡した。この動きは世間の疑惑も呼び起こした。なぜなら、規定によれば、企業幹部による自社株の減少は適時に公表されなければならないため、多くの企業幹部は自分が管理する非上場企業を通じて株式を運用することが多いからだ。マイケル・セイラー氏の株式譲渡の動きも規制逃れの疑いがある。最近、マイクロストラテジーの幹部も株式を売却しており、株価が下落している。

ビットコインETFが米国に上場されるのは遠いのでしょうか？

2013年にウィンクルボス兄弟がSECにビットコインETFを申請して以来、数え切れないほどの企業が同様の試みを行ってきたが、すべて失敗に終わった。その理由は、SEC がビットコインは極めて不透明であり、その価格は簡単に操作できると考えているからです。

しかし、ビットコインを受け入れる機関が増えているだけでなく、一部の規制当局もビットコインを容認するようになりました。 2月、カナダは米国に先駆けて同国初のビットコインETFを立ち上げた。それで、その結果、米国の規制当局の姿勢は変わるのでしょうか?

SECの態度にかかわらず、ビットコインETFの登場は避けられないように思われる。 SECがどの企業のビットコインETFも承認しなかったとしても、MicroStrategyのような企業は「回りくどい方法」を使って自社の株式をビットコインETFに変えることができる。

現在、マイクロストラテジーの時価総額は約60億ドルで、同社が保有する91,064ビットコインの価値は46億ドルに上る。つまり、マイクロストラテジーの株価の76%はビットコインから生まれていることになります。長期的にビットコイン価格の成長率が同社の商用ソフトウェア事業の成長率を上回れば、この比率は徐々に増加するだろう。 100% に近づくと、MicroStratedy の株式は事実上のビットコイン ETF になります。規制の観点から言えば、そのような既成事実はその時までに受け入れられるだろう。 MicroStrategy は、JP モルガン・チェースが新たに開始した JP モルガン暗号通貨リスクエクスポージャーバスケットの最大 20% を占めています。

無視できないリスク

MicroStrategy のビットコイン投資から判断すると、保有コストが 24,119 米ドルで、ビットコインの現在の価格が 50,000 米ドルを超えているため、この部分の投資はかなり成功していると言えます。言い換えれば、マイクロストラテジーがこの投資部分で損失を出すには、ビットコインが現在の価値の半分を失う必要がある。

しかし、マイクロストラテジーが直面しているリスクは通貨価格の下落だけではありません。より大きなリスクは自社の株価の下落から生じます。 2020年12月、マイクロストラテジーはビットコインを購入するために4億ドルの転換社債を発行すると発表した。 [シティグループ](3)は直ちに格付けを「売り」に調整し、翌日同社の株価は13.9%下落した。ウォール街は、企業がデジタル通貨のような変動の大きい資産に多額の現金を賭けることに対して楽観的ではないことが分かる。

もう一つの例はテスラです。テスラが15億ドル相当のビットコインを購入した後、同社の株価は2000億ドル以上下落した。市場ではすでに、マスク氏がビットコインを売却して自社株を買い戻すべきだという声が上がっている(4)。

しかし、ビットコイン資産はテスラのごく一部を占めるに過ぎません。 MicroStrategy のような企業の場合、将来通貨の価格が下落すると、株価も下落することになります。株価の下落は企業の資金調達を困難にし、通貨の価格を維持するために転換社債を発行したり新株を発行したりして通貨を購入したりすることができなくなり、悪循環が生じ、最終的には企業の倒産につながる可能性もあります。過去10年間のビットコインの歴史から判断すると、通貨価格が一定期間弱気のままでいることは不可能ではない。そうなると、ビットコインを保有する企業の株価は通貨の価格動向と高い相関関係を持つことになり、ビットコインのボラティリティはさらに高まることになる。ビットコインは耐久性を証明しているが、大量のビットコインを保有する上場企業がこの災害から逃れられるかどうかは不明だ。

[1]:https://ir.microstrategy.com/news-releases/news-release-details/microstrategy-adopts-bitcoin-primary-treasury-reserve-asset

[2]: https://newrepublic.com/article/160773/bitcoin-price-boom-michael-saylor-microstrategy

[3]: https://www.theblockcrypto.com/linked/87054/citi-microstrategy-stock-downgrade-bitcoin

[4]:https://finance.yahoo.com/news/tesla-sell-bitcoin-buy-back-050117982.html