初リリース | Coinbaseの「プルアップ効果」の分析

注：木曜の夜、世界有数の暗号通貨取引所Coinbaseは、4月14日に株式コード「COIN」でナスダックに直接上場することを発表しました。これまでのプライベート市場取引に基づくと、Coinbase の評価額は 1,000 億ドルを超える可能性が高く、当然ながら新たな市場混乱を引き起こすことになるでしょう。
株式市場に加えて、Coinbaseの上場により取引所自体の影響力も高まると予想されます。この点に関して、メサーリの研究者であるロベルト・タラマス氏は「コインベース効果」を分析した。

翻訳は次のとおりです。

Coinbase 取引所が新しい資産を上場すると、その資産に非常に良い影響が及ぶことはよく知られた現象であり、これを「Coinbase 効果」と呼んでいます。この効果の背後にある経済学は単純です。暗号資産が人気のある取引所に上場されると、すぐに新しい市場参加者グループにアクセスできるようになります。この効果を研究する際、Coinbase が主な研究対象となります。さらに、本レポートでは、他の有名な取引所 5 つにも調査範囲を広げ、異なる取引所に暗号資産を上場した場合の影響を比較します。

さらに、Coinbase は暗号資産への最大の小売オンランプであることから、この調査には、Messari Enterprise API からの Coinbase リストのサンプルを使用したイベント スタディが含まれています。イベント分析により、市場状況の影響を考慮しながら、上場イベントがトークンのリターンにどのように影響するかをより深く理解できます。

異なる取引所にコインを上場することの影響

分析の最初の部分では、Messari のインテリジェンス データベースを使用して、6 つの異なる中央集権型暗号通貨取引所から上場情報を収集しました。

1. Coinbase (28 資産をリスト)

2. Binance (22資産を上場)

3. FTX (上場資産 19 件)

4. ジェミニ（19資産をリスト）

5. クラーケン（上場資産11件）

6. OKEx（上場資産14件）

各取引所について、取引所に上場してから 5 日後のトークンの累積リターン分布を大まかな代理データとして使用し、その効果を観察します。当然のことながら、Coinbase への上場は平均収益率が 91% と最も高かったものの、収益率の分布も -32% から 645% と最も広かった。

上記の結果を考慮すると、Coinbase に上場すると他の取引所に比べて高い収益がもたらされると簡単に結論付けることができます。しかし、Coinbase のサンプルでは、​​上場発表直後に巨額の利益を達成した例外的なケースがいくつかあり、利益分布の平均が右側に大きく歪んでいます。

これらの外れ値の中で、District0x（分散型市場とコミュニティを作成するためのプラットフォーム）とCivic（身元確認ソリューション）のトークン価格は、それぞれ645％と493％上昇しました。 Coinbase サンプルの外れ値を制御することで、取引所間の収益の分布をより明確に比較できます。

外れ値を除外した後でも、Coinbase のリストが依然として最大の影響力を持ち、5 日間の平均リターンが 29% であることが明らかです。表面的には、これらの結果は、取引所（特に Coinbase）にコインを上場すると、資産の収益が増加する傾向があることを示唆しています。

しかし、イベントが資産価格に与える影響を分析する際に考慮する必要があるもう 1 つの重要な要素は、これらのイベントが発生する市場環境です。この疑問を解決するために、私たちは Coinbase 上場のサンプルについてイベント スタディを実施し、発表時の市場状況を調査し、上場イベントの影響から市場に起因する反応を分解しようと試みました。

イベントスタディ法入門

効率的市場仮説 (EMH) は、公開されているすべての情報が資産の価格にすぐに組み込まれると述べています。この理論の妥当性（またはその欠如）の完全な説明は本レポートの範囲を超えていますが、この前提に基づいて、特定のイベントが資産の収益に与える影響を定量化することで、そのイベントが資産に対する市場の認識をどのように変えるかを調べることができます。学術研究者は、イベントが資産収益の統計的特性にどのように影響するかを理解することに重点を置いた、この種の分析に対処するためのイベント研究方法論を提案しています。

イベント スタディの目的は、イベントが「異常な収益」に与える経済的影響を定量化することです。異常リターンは、イベントが発生しなかった場合に達成されたであろうリターン（通常リターンと呼ばれる）と実際のリターンとの差として計算されます。

実際の収益は簡単に観察できますが、通常の収益は推定する必要があります。分析のこの部分では、通常、期待収益モデルが使用されます。これは、他の金融研究分野でも一般的に使用されている評価ツールです。

市場モデルは、イベント スタディで通常の収益を推定するために最も一般的に使用される方法です。参照市場の実際の収益と、資産と参照市場の相関関係を使用して、通常の収益を推定します。正式には、特定の日の異常な収益は、資産の実際の収益と通常の収益の差として表されます。通常の収益は、資産と参照市場（? および ? で示される）間の一般的な関係と相関関係、および参照資産の実際の収益に基づいて推定されます。

では、イベントの影響を評価するために、資産の上場前後の収益だけを見るのであれば、これらすべての追加手順を実行する意味は何でしょうか?モデルの背後にある直感を調べると、この問題を明確にするのに役立ちます。

予想通り、Coinbase が新しいトークンを取引所に上場すると発表した場合、そのトークンは取引所に上場すると価格が劇的に上昇することになりますが、これは現時点では驚くべきことではありません。また、同じ日に、ビットコイン（市場全体を代表する通貨）が何らかのマクロニュースによって 10% の利益を達成したと仮定しましょう。この場合、トークン価格の上昇が取引所上場によるものであり、市場全体の傾向によるものではないことをどのように確認できるでしょうか?ここでマーケットプレイス モデルが役立ちます。

過去の価格データを使用して、それらの収益がどのように連動して動くかを観察することで、それらの間の潜在的な関係を調査できます。言い換えれば、ビットコインが特定の日に 5% 上昇した場合、過去の関係を考慮すると、一般的にコインはどのようなリターンを達成すると予想されますか?この関係は、2 つの資産の毎日の収益をプロットすることで、よりわかりやすく視覚化できます。

この場合、イーサリアム（私たちの関心対象のトークン）の毎日の収益をビットコイン（私たちの参照市場）の収益に回帰すると、上に示した適合線が得られ、これを単純な線形モデルとして使用して、このイベント スタディを実行するために必要な通常の収益を推定できます。このアプローチに従うと、上場日の資産の収益から市場全体の影響を差し引くことで、取引所上場イベントへの反応を分離することができます。

実験方法と結果

取引所上場調査を行うために、私たちはMessariのインテリジェンスデータベースを使用して、2020年5月14日から2021年3月23日までの間にCoinbaseに上場されたトークン、合計28の暗号資産に関するデータを収集しました。調査結果は通常の収益の正確な推定に大きく依存しているため、モデルにバイアスが生じないように、上場前に少なくとも 100 日間のデータがある資産のみをリストします。さらに、この調査では、上場前後15日間の期間（イベントウィンドウと呼ばれる）を使用して資産の異常なリターンを分析することに焦点を当てていたため、2021年3月8日以降にCoinbaseに上場された資産は調査から除外されました。これらの基準に従ってフィルタリングした結果、調査要件を満たした資産は 14 個のみでした。

ローンチイベントの全体的な影響を測定するために、すべての個別の異常リターンを合計して、累積異常リターン チャートを作成します。例として、下の図は、上場イベント期間中の Maker の異常リターンと累積異常リターンを示しています。

グラフでは、縦線はイベントウィンドウの各日に発生した異常リターンを表し、実線は累積異常リターンを表し、灰色の領域は 99% 信頼区間を表します。 Coinbase 上場当日、Maker はイベントに関連して大幅な異常な収益を経験しました。これは、Coinbase 上場が資産収益に大きな経済的影響を与えることを示唆しています。

14 の資産を対象とした当社の観察研究では、イベント期間中に 9 つの資産が統計的に有意な異常なリターンを示していることがわかりました。これら 9 つの資産のうち、4 つの資産は上場後も累積異常収益がプラスを維持しており、Coinbase 上場がこれらの資産の収益に永続的な影響を与えていることを示しています。

これらの資産のうち2つは、Coinbaseが上場を発表した日に異常な利益を上げました。この場合、資産の価格には上場時のすべての情報が組み込まれ、上場当日に追加の反応は見られません。

残りの 3 つの資産はすべて、イベント日付近で高いプラスの異常収益を示しましたが、すぐに正常に戻り、上場が収益に大きな影響を与えなかったことを示しています。

結論は

当社の分析によると、取引所上場の中で、Coinbase の上場発表は資産の平均収益に最も大きなプラスの影響を与えています。この結果は、Coinbase が個人投資家の間で人気があり、最も著名な暗号通貨取引プラットフォームとなっていることに起因しています。

さらに、Coinbase 上場のイベント スタディでは、上場市場が資産収益に大きな影響を与えていることが示唆されていますが、すべての観察結果が一貫しているわけではありません。初期サンプルの 14 の資産のうち、イベント期間中に統計的に有意なリターンを示したのは 9 つだけで、より高いプラスのリターンを達成したのは 6 つだけでした。

これらの結果から、Coinbase 上場は資産収益にプラスの影響を与える可能性があるものの、すべてのトークンに同じように影響を与えるわけではないと結論付けることができます。

元記事: https://messari.io/article/analyzing-the-crypto-exchange-pump-phenomenon

ロベルト・タラマス