中国・タイのマクロ経済：ビットコインを設定可能な資産として使用するのは安全ですか?

要点

安全資産の需要が高まります。未曾有の新型コロナウイルス感染症のパンデミックは世界経済に大きな影響を与え、人々の安全資産に対する需要も高まっています。米国の状況から判断すると、疫病により人々の予防的貯蓄の需要が高まっており、我が国の状況は米国と似ています。所得構造の観点から見ると、感染症流行後の経済のK字型回復は、高所得層の富の割合が引き続き増加していることを意味します。安全ニーズの高まりを背景に、高所得層の資産拡大は、安全資産への配分増加をもたらすことは間違いない。

伝統的な資産には安心感が欠けています。では、どのような資産が人々に安心感を与えることができるのでしょうか?我が国では、昔から住宅は「安心感」を最ももたらす資産であると考えられてきました。しかし、「住宅は投機目的ではなく、住むためのもの」という政策背景の下、最近の住宅価格の上昇は、過去の水準を大きく下回っています。住宅が資産としてもたらす「安心感」は薄れ、徐々に居住用不動産としての位置づけに戻ってきています。

国債は資産配分における「安全性」の源泉の一つとなることが多く、過去数回の債券市場の強気相場はこれと無関係ではない。しかし、私の国の現在の10年国債利回りは、依然として下位30%のパーセンタイルレベルにあります。たとえ価格上昇の余地があったとしても、その規模は比較的限定的である可能性があります。我が国の伝統的な資産がもたらす「安心感」が弱まっているだけでなく、海外でも同様である。先進国の通貨は常に海外安全資産の重要な対象とみなされてきたが、今回は疫病に対応するため、各国の中央銀行が「水門を開け」、自国通貨の購買力を弱めた。

ビットコインの利点は何ですか?現状を見ると、資産配分における「安全性」に対する人々のニーズを満たすことができるのはおそらく金とビットコインだけであり、ビットコインは金よりも多くの利点を持っている可能性があります。ビットコインは完全な意味ではまだ通貨ではありませんが、投資に利用できる代替資産であり、現在の市場価値はデジタル通貨資産の中で第 1 位です。

まず第一に、通貨としてのビットコインの本来の欠点は、実は資産としての利点です。ビットコインには供給量が固定されているという本質的な欠陥があり、ビットコインが通貨として使用された場合、経済にデフレをもたらすことになります。しかし、ビットコインが流動性の氾濫に抵抗する資産であると見なされる場合、固定かつ予測可能な供給がその利点の 1 つになります。

第二に、金などの物理的な資産と比較して、デジタル形式のビットコインは持ち運びや転送が容易で、保管コストが高くなく、比較的プライベートです。最後に、金は基本的に決済流通分野から撤退しましたが、ビットコインの決済範囲は依然として拡大しています。資金の流れから、金に投資されていた資金がビットコインに流れている可能性を示す手がかりが確かに見えてきます。

「安全」は完璧ではありません。実際、ビットコインは完璧ではなく、その最大の欠点は規制上のリスクに直面していることです。連邦準備制度理事会と財務省はともにビットコインに対して否定的な見解を表明しているが、これは基本的にビットコインが米ドルの信用に与える影響を懸念しているためである。私の国に関する限り、ビットコインが現時点で大規模に推進される可能性は低い。主な理由は、ビットコインが実体経済にもたらす利益がまだ研究されていないためだ。

時価総額は限られており、市場は成熟する必要があります。要約すると、流行の影響により安全資産に対する世界的な需要が高まり、一方で伝統的な資産が提供できる安全性は弱まっている。このような背景から、ビットコインは新興の代替資産として、経済不況や過剰流動性に抵抗する上で重要な役割を果たします。

しかし、ビットコイン市場はまだ成熟しておらず、規制措置も不完全であり、現在の市場総額も比較的小さいため、価格が必然的に非常に不安定になることは注目に値します。レバレッジ取引における投機的な行動には注意が必要です。

文章

1. ビットコインがリーダー

ビットコインの成長は他をはるかに上回っています。 2020年以降、ビットコインの価格上昇はすべての資産クラスをリードしています。 2021年4月16日現在、ビットコインの米ドル建て価格は、2019年末から780％以上、2020年末から100％以上上昇している。ナスダックなど、同じく感染拡大以降大幅な上昇が見られた米国株でさえ、現在2019年末から「わずか」57％上昇しており、2020年末からはまだ10％以上上昇しておらず、ビットコイン価格の上昇率に比べるとはるかに低い。

ビットコインの価格が新たな高値を記録。最近、ビットコインの価格は繰り返し新たな高値を更新しています。 Bitstampでのビットコインの終値から判断すると、平均終値は2020年12月に1コインあたり2万ドルを超え、その後、2021年1月から3月にかけて1コインあたり3万ドル、4万ドル、5万ドルを超えました。4月中旬には、ビットコインの終値は1コインあたり6万ドルを超えました。短期的には価格が調整されましたが、依然として1コインあたり5万ドルを超えています。

確かに、ビットコイン価格の短期的な急上昇は取引感情に関連していますが、中長期的な観点から見ると、ビットコインの価格動向の形成は実際にはマクロ環境の変化の影響を受けます。ビットコインとそれが表すデジタル資産に関する一連の調査レポートの第 1 弾として、この記事では分析を提供します。

2. 安全資産への需要の高まり

未曾有の新型コロナウイルス感染症のパンデミックは世界経済に大きな影響を与え、人々の安全資産に対する需要も高まっています。

米国の現状から判断すると、この流行により人々はお金を使うよりも貯金することを選択するようになった。個人貯蓄が可処分所得に占める割合は季節調整済みで30％を超えており、今年2月も13.6％と高水準にある。流行期を除くと、これも1976年以来の最高記録となった。

私の国の状況はアメリカの状況と似ています。 2020年末、中国住民の一人当たり消費支出の可処分所得に対する比率は、2019年末の70.2%から65.9%に大幅に低下し、今年第1四半期にはこの比率が61.4%まで低下し続け、住民の予備的貯蓄需要が大幅に増加しました。

所得構造の観点から見ると、感染症流行後の経済のK字型回復は、高所得層の富の割合が引き続き増加していることを意味します。米国を例にとると、2020年10月、米国の上位1％の世帯の富のシェアは28％を超え、データ収集以来再び最高を記録しました。私の国も同様の状況にあり、住民の一人当たり可処分所得の中央値の伸びが全体の成長率に追いついていません。安全に対する需要の高まりを背景に、高所得層の富の拡大は必然的に安全資産の配分の増加につながるだろう。

3. 伝統的な資産には安心感が欠けている

では、どのような資産が人々に安心感を与えることができるのでしょうか?

我が国では古くから住宅が最も「安心」感をもたらす資産とみなされ、不動産は住民の富を担う存在となってきました。当社の推計によると、2019年の居住者の資産配分のうち不動産が70％以上を占めており、これは居住者の金融資産の約2.4倍の規模です。

しかし、現在の「住宅は住むためのものであり、投機のためのものではない」という政策背景の下、一方では、中央銀行が商業銀行の不動産ローンの集中管理を行い、融資側から不動産業界を制約し、銀行の個人住宅ローン残高の割合に上限を規定することで、住民の住宅購入のためのレバレッジ行動を制限している。

一方、「住宅価格の安定」という要請により、最近の住宅価格の上昇は前年の水準を大きく下回る結果となっている。 100都市の住宅サンプルの平均価格から判断すると、2013年と2016年の前年比成長率は2桁に達し、住宅価格の上昇がもたらした資産効果は羨ましいほどだった。しかし、2019年以降、この成長率は5％を下回っています。住宅価格の伸びが鈍化したことで、住宅が資産としてもたらす「安心感」も薄れ、住宅本来の姿に戻りつつある。

経済成長が鈍化し、株式市場が大きく調整している時期には、国債は資産配分における「安全性」の源泉の一つとなることが多い。過去数回の債券市場の強気相場はこれと無関係ではありません。私の国の現在の10年国債利回りは、金融政策が最も緩和されていた時期に比べると大幅に上昇していますが、依然として下位30%のパーセンタイルレベルにあります。仮に価格上昇の余地があったとしても、その規模は比較的限定的であり、提供される安全マージンは若干不十分である可能性がある。

我が国の伝統的な資産がもたらす「安心感」が弱まっているだけでなく、海外でも同様である。

先進国の通貨は常に海外の安全資産の重要な対象とみなされてきました。例えば、米ドルと日本円は投資家の間で常にそのような地位を享受してきました。しかし今回は、疫病に対応するため、各国の中央銀行が「水門を開け」、通貨の過剰発行の度合いが大幅に高まった。 2021年2月、米国のM2の前年比成長率は27％を超えたが、2020年の同時期は10％未満だった。日本のM2の成長率も今年2月に9.6％に達したが、2020年の同時期はわずか3％だった。これにより、通貨の購買力は大きく弱まった。

4. ビットコインの利点は何ですか?

現状を見ると、経済ショックや通貨下落の圧力をヘッジし、資産配分における「安心感」を求める人々のニーズを満たすことができるのは、おそらく金とビットコインだけだろう。この点では、ビットコインは金よりも多くの利点があるかもしれません。

ビットコインは「デジタル通貨」と呼ばれていますが、言葉の完全な意味での通貨ではなく、確かに投資の選択肢であると考えています。さらに、代替投資資産として、ビットコインの現在の市場価値はデジタル通貨資産の中で第1位です。現在の市場価値から判断すると、ビットコインはデジタル通貨の市場価値の半分以上を占め、イーサリアムは10％以上を占めて2位であり、他の通貨の市場価値は5％以下を占めています。

まず第一に、通貨としてのビットコインの本来の欠点は、実は資産としての利点です。ビットコインが既存の通貨に取って代わるのが難しい大きな理由の1つは、供給量が固定されているという本質的な欠陥があることです。現在流通しているビットコインの数は1900万近くあり、上限は2100万に設定されています。つまり、ビットコインが通貨として使用された場合、経済にデフレをもたらしたり、金本位制下での大恐慌の過ちを繰り返すことになるのです。

しかし、ビットコインが過剰な流動性に抵抗する資産と見なされる場合、その固定かつ予測可能な供給量は金に対する利点の 1 つになります。

第二に、金などの物理的な資産と比較すると、デジタル形式のビットコインは持ち運びや転送が容易で、保管コストが高くなく、比較的プライベートであり、情報ネットワークへの依存度が新世代の投資家の習慣により合致しています。

最後に、金は基本的に決済流通分野から撤退しましたが、ビットコインの決済範囲は依然として拡大しています。例えば、ニューヨーク州金融サービス局は28の仮想通貨関連のライセンスを承認しており、ビットコイン決済をサポートする企業のリストもテスラ、マイクロソフト、ペイパルなどの有名企業を含めて増え続けています。

資金の流れから、金に投資されていた資金がビットコインに流れている可能性を示す手がかりが確かに見えてきます。例えば、SPDRゴールド・トラストの総資産は2020年末の700億ドル以上から現在は600億ドル未満に減少していますが、GBTCビットコイン・トラストの総資産は同時期に約175億ドルから現在は400億ドル以上に増加しています。

5. 「安全」は完璧ではない

実際、ビットコインは完璧ではなく、その最大の欠点は規制上のリスクに直面していることです。

連邦準備制度理事会と財務省はともにビットコインに対して否定的な見解を表明しているが、これは基本的にビットコインが米ドルの信用に与える影響を懸念しているためである。私の国に関する限り、ビットコインが現時点で大規模に推進される可能性は低い。主な理由は、ビットコインが実体経済にもたらす利益がまだ研究されていないためだ。元中央銀行総裁の周小川氏は「慎重にならなければならない」と語った。

中国人民銀行の李波副総裁もボアオ・アジアフォーラムで、ビットコインとステーブルコインの規制ルールを検討中であると指摘した。将来、ステーブルコインが広く利用される決済手段となることを望むなら、銀行や銀行に準じた金融機関と同様に、厳格な監督を受けなければならない。世界中のさまざまな経済圏では、ビットコインの合法性についてさまざまな見解を持っています。たとえば、ベトナムはビットコインを違法とみなしていますが、中国本土ではビットコインの使用を制限する姿勢をとっています。

6. 市場規模は限られており、市場は成熟する必要がある

要約すると、流行の影響により安全資産に対する世界的な需要が高まり、一方で伝統的な資産が提供できる安全性は弱まっている。こうした中、新興の代替資産としてのビットコインは、経済不況や過剰流動性への抵抗に重要な役割を果たし、その価格は上昇を続けています。

しかし、ビットコイン市場はまだ成熟しておらず、規制措置も不完全であり、現在の総市場価値はまだ比較的小さく、米国株の2％未満、米国債の約4％に過ぎないことは注目に値します。参加者の数は比較的限られているため、価格は必然的に非常に不安定になります。レバレッジ取引における投機的な行動には注意が必要です。