1 つの記事で NFT の金融化を理解する: 非代替トークンを「代替可能」にする

執筆者: ドミトリー・ベレンゾン、暗号通貨投資ファンド 1kx リサーチパートナー翻訳者: リー・ケ

非代替性トークン（NFT）は2018年初頭から存在していましたが、当初は少数の暗号通貨愛好家によって、デジタル猫の収集などの限定的な用途に使用されていました。 3年後、アーティスト、デザイナー、ゲーム開発者、ミュージシャン、作家がこのテクノロジーを採用し始めました。

それは、ビットコインや分散型金融（DeFi）と同様に、NFT が金融、社会、政治の運動だからです。デジタルコンテンツの所有権と追跡可能性を確認し、世界中のクリエイターから即時の価値移転でコンテンツを購入することが可能になります。この運動は、特に、自らの仕事の成果を直接収益化することが難しい業界や世界の地域の個人によって推進されています。

ある程度、この技術が広く応用され、その潜在能力が完全に実現されるまでには、まだ程遠い状況です。

テクノロジー応用の第一段階は、オフチェーンおよびオンチェーンのメディア資産をトークン化することです。第 2 フェーズでは、DeFi プロトコルを使用してこれらの資産に資金を提供し、その価値提案を改善して、新しいアプリケーションシナリオに適用します。

この記事では、DeFi プロトコルが NFT にとってなぜ有益なのかを説明し、NFT を活用した金融ユースケースをいくつか説明し、NFT 資産の将来的な展望を探ります。

DeFiはNFTのロケット燃料

DeFi プロトコルを通じて NFT に資金を提供すると、NFT が現在直面している多くの問題が解決されます。特に次のような問題です。

アクセシビリティ

NFT は定義上固有のものであるため、購入者は十分な情報に基づいて売買の決定を下すために、特定の資産に関する専門知識を持っている必要があることがよくあります。さらに、ユニークな資産の希少性により、その価格がすぐに買い手の手の届かない高騰を招く可能性があります。

これら 2 つの要因により、新規購入者が市場に参入する際の参入障壁が高まり、NFT 自体の価値の蓄積が妨げられます。 NFT の価値の一部は基盤となるコミュニティから生まれるため、ロングテールの購入者へのアクセスが制限され、NFT がインターネット全体に浸透することが困難になっています。 DeFi プロトコルは、NFT 市場に参加するための財務および知識要件を軽減し、新たな小売ユーザーの波への扉を開くことができます。

流動性

特定の NFT の買い手と売り手がいる流動的な市場では、二次市場での NFT の取引速度が上がるため、価格発見が向上します。つまり、取引が増えるほど、NFT の公正な市場価値に対する認識が強くなります。これにより、売り手は仕事から利益を得ることが容易になり、経験の浅い買い手は希望に応じて投資から簡単に撤退できるため、新しい市場に参入しやすくなります。

ユーティリティ

所有権の確認と追跡可能性は NFT の重要な属性であり、許可のない暗号化ネットワークによって完全に実現されますが、その価値提案はまだ個人投資家に十分に受け入れられていません。キャッシュフロー、コンテンツ、体験へのアクセスなど、DeFi プロトコルの豊富で強力なユーティリティにより、より多くの主流のユーザーが NFT 資産を購入するようになります。

DeFiとNFTの相乗効果

DeFi と NFT を組み合わせた優れた使用例は数多くあります。

担保

銀行は1980年代から伝統的な美術品を担保にした融資を提供しており、これは大きなビジネスとなっている。デロイトは、2019年の世界の美術品担保融資の価値は210億～240億ドルだったと推定している。

デジタルアート、収集品、仮想空間、その他のコンテンツに対するノンリコースローンを提供することで、NFT でも同様のことが可能になります。 Rocket プロジェクトは 2020 年初頭にこれを実験し、NFTfi* プロジェクトは NFT 貸付をサポートする Ethereum 上の双方向市場を構築しています。まだ初期段階ではありますが、NFTfi の現在の融資額は約 250 万ドルです。

貸付プロトコルで NFT を担保として受け入れると、NFT の所有者にとっての有用性が高まると同時に、プロトコルの経済活動も増加し、双方にメリットがもたらされます。

関連する重要な要素は価格設定です。これは NFT にとってより広範な問題ですが、これらの資産が金融の文脈で使用される場合には特に重要です。二次市場での取引がない場合、特に清算活動中は、NFT の価値を見積もるために評価が必要になる場合があります。伝統的な美術品や収集品の市場では、認可を受けた鑑定士や質屋などの非公式な場所を通じた鑑定が広く行われています。 Upshot プロジェクトは、ネットワーク参加者にインセンティブを与えて NFT の資産評価をクラウドソーシングすることで、まさにこれを実現します。

クラウドファンディング

ICO は、Ethereum プラットフォームが世界的な資本形成と配分に最適であるため、Ethereum 上の最初のキラーアプリでした。このユースケースは NFT にも適用されます。世界中のユーザーが、ライフサイクルのさまざまな段階にあるクリエイティブ作品に投資できるようになり、デジタルアートのルネッサンスが起こり、さまざまなコンテンツクリエイターにとって新しいビジネスモデルが実現する可能性があります。

たとえば、エミリー・シーガルという作家は、作品の70%をNFTの部分所有権を表すNOVELトークンの形で配布することで、次回作のために約5万ドル（25 ETH）を調達しました。 NFT が二次市場でより高い価格で販売された場合、104 NOVEL トークンの保有者は、本の謝辞に記載されているような利益やその他の利益の比例配分を受ける権利があります。

出典: ミラー

書かれたコンテンツを所有することは、出版社にとって新しいビジネスモデルを提供することもできます。たとえば、ニューヨークタイムズのコラムのNFTは最近560万ドルで売却されましたが、これは同社が記事の広告で得た収益をはるかに上回る額であると考えられます。

協力的な

伝統的なビジネスの世界では、協同組合はメンバーが共同所有する会社であり、参加するには通常資本の拠出が必要です。分散型自律組織 (DAO) は、DeFi プロトコルを管理する標準的な方法となっている暗号通貨のような協同組合です。 DAO は、その周囲に形成される資産とコミュニティが桁違いに増加するため、NFT にとってさらに重要になります。

これらの「コレクター協同組合」が私たちの注目を集めたのは、個人ではコストがかかるNFTへの投資をグループで可能にしているからです。 DAOSaka プロジェクトは 2019 年後半にこれを実験し、FlamingoDAO プロジェクトは現在これを実行しており、個人から資金を調達し、どの NFT を売買するかを共同で決定しています。収集者の協同組合は自発的に形成され、有機的に成長することができます。たとえば、PleasrDAO は当初、特定の NFT を購入するために資金を調達しましたが、後に範囲を拡大してエドワード・スノーデンから 550 万ドルで NFT を購入しました。どちらの場合も、DAO は 1 人の裕福な買い手よりも高い入札をしてオークションに勝利しました。

経済の共有

公開来歴記録により、二次市場で販売される芸術作品やその他の資産のロイヤリティなど、これまでは不可能または実現が困難だったユースケースが可能になります。

Rarible* と SuperRare は、さまざまな柔軟性でマーケットプレイスレベルでロイヤリティを実装しますが、Zora は、ERC-721 標準を拡張してオプションの「クリエイター料金」を NFT 自体に組み込むことで、プロトコルレベルでロイヤリティを実装します。 Mirror は、「共有」機能を備えたアプリケーション層を通じて著作権料を実装し、著者が作品が販売されるたびに経済的価値の一部を他の人に分配できるようにします。

デジタルアートや音楽以外のコンテンツにもロイヤリティが適用される場合があります。たとえば、TikTok での反抗的なダンスにより、チャーリー・ダメリオは一夜にして有名人になりました。現在1億1200万人以上のフォロワーを持つチャーリーとTikTokは経済的に利益を得ているが、このダンスを考案した14歳の少女ジャライアの功績は認められていない。 NFT は、そのようなコンテンツの機能性をマークし、収益を生み出したときにクリエイターに利益の一部を提供することで、この問題を解決できます。将来的には、アスリートやダンサー、写真家などのクリエイターがNFTを通じて直接作品を発行し、作品に対する報酬やリターンを得るようになるでしょう。

経済シェアは、複数の特定の NFT 所有者にプログラムによって配布することもできます。プランクプロジェクトは最近、科学研究の結果を NFT として公開するというコンセプトを実験し、引用または使用された NFT に将来の売上収益の一部を分配できるようにする「ダイバージェンス」と呼ばれる機能を導入する予定です。

出典: マット・スティーブンソン

学術界では、これは科学論文の引用のソーシャルグラフを作成し、これらの NFT の所有者に永続的に段階的な支払いを行うことで学術研究を奨励し、資金を提供することを目的としています。

貿易

NFT 間の取引機能は、流動性を向上させ、潜在的な取引ペアの範囲を広げることで価格発見を可能にするため重要ですが、NFT の非流動的な設計の性質上、この機能を実現するのは困難です。

0x プロトコルは、2019 年に ZEIP-28 を使用して初めてこの問題に対処しました。ZEIP-28 により、購入者が取引ペアの手数料トークンとして別の NFT を使用して購入した NFT の支払いを行えるようになり、NFT 間の取引が可能になりましたが、購入者は購入する NFT を指定する必要がありました。 0x は後に資産ベースの注文書を導入し、購入者が特定のプロパティセットを持つ任意の資産を購入するオファーを作成できるようにしました。実際には、この流動性は特定の特性に基づいています (ただし、特定のタイプの NFT では流動性は依然として断片化されています)。

他のソリューションでは、代替可能な ERC20 トークンを仲介として利用することでトランザクションを容易にしようとします。 NFT20 は、それぞれ異なるタイプの NFT を表す ERC20 トークンを鋳造し、これらのトークンをタイプに基づいて集約することでこれを実現します。これらの NFT タイプは、共通の通貨単位を使用した CFMM ルーティングを使用して、複数のプール間で取引できます。

たとえば、MASK20/ETH プールと MCAT20/ETH プールがある場合、ユーザーは Uniswap で MASK を MCAT に直接交換できます。このソリューションは、価値の高い資産が少数あり、最低落札価格が簡単にわかる低価値の資産が多数ある収集品に特に適しています。

さらに、Ethereum トランザクションのアトミック性と DeFi プロトコルの構成可能性により、開発者は複数の中間トークンと流動性プールを単一のトランザクションでリンクして、複数の NFT にわたるトランザクションを可能にすることができます。

分散化

分散型所有権は資産へのアクセスを民主化する効果的な方法であり、歴史的には別荘などの高価値資産に使用されてきました。 Otis は、資産を購入し、金庫に保管し、それらの資産の所有権を表すトークンを発行することで、伝統的な芸術品や収集品を扱っています。

NIFTEX* プロジェクトもこのアプローチを NFT に適用します。これにより、特定の NFT の所有者は、NFT をスマートコントラクトに預け、資産を表す「シャード」ERC-20 トークンを発行できるようになります。基本 NFT は、すべての「シャード」トークンを取得するか、買収条項を通じて引き換えることができます。

資産バスケットの所有権を複数の部分に分割することも可能です。 Metakovan 氏は、Beeple の暗号アートや Cryptovoxels、Decentraland、Somnium Space のデジタル土地区画など 28 個の資産で構成される B.20 トークンを使用してこれを行いました。

インデックスファンド

伝統的な金融市場におけるインデックスベースの投資は、さまざまな市場にわたる分散投資を透明かつ低コストで実現できるため、過去 10 年間で人気が急上昇しました。

同様に、NFT に焦点を当てたインデックスファンドは、投資家に特定の NFT を評価する必要なく、特定のカテゴリの NFT へのエクスポージャーを提供できます。

NFTX は、さまざまな収集品 (Cryptopunks など) のインデックスファンドを作成することでこれを実現し、各ファンドは基礎となる NFT によって 1:1 で裏付けられます。たとえば、PUNK-ZOMBIE ERC20 は、いつでもプールから CryptoPunk と交換できます。

NFT に焦点を当てたインデックスファンドは、より多くのユーザーとより多くのユーザー需要を引き付けることで、基礎となる NFT の流動性と価格発見を向上させることもできます。

家賃

時には人々は買うよりも借りたいと思うこともあり、芸術界は何十年もこの事実を受け入れてきました。たとえば、ニューヨーク近代美術館は 1957 年から美術品の貸し出しを行っています。美術品とコレクターは追加の収入源を得ることができ、レンタル者は高価な美術品をわずかな料金で楽しむことができます。

出典: オトワ・デイリー・ニュース、1980年3月15日

このモデルは、アートやデジタルランドなどの NFT にも適用できます。 ReNFT プロジェクトは、NFT レンタルのピアツーピアマーケットプレイスを通じてこれを実現しようとしています。ほとんどの DeFi プロトコルと同様に、これは現在過剰担保ソリューションです。借り手は、NFT の市場価値に相当する担保を預け、追加の賃料を支払うことで NFT をリースできます。つまり、EIP-2615 提案はプロトコルレベルでの改善を行っており、それ自体が ERC-2615 トークン自体のリース機能をサポートし、デポジットを必要としなくなりました。

Yield Guild Games は、ゲーマーがゲーム内で受け取る SLP トークン報酬の一部と引き換えに、新規プレイヤーに Axies (仮想の土地とギア) を貸し出すという、ゲーム環境で少し異なるモデルを運用しています。事実上、プレイヤーは将来のゲーム収益の一部を使って Axies をレンタルしていることになります。

合成

合成資産は、他の金融商品をシミュレートする金融商品です。今日の NFT のほとんどは、従来の意味での真の金融商品ではありませんが、そのコンセプトは、これらの NFT の流動性と市場アクセスを強化するために使用できます。

複数のブロックチェーン上で NFT を鋳造する際の問題の 1 つは、資産の購入がより困難になることです。さらに、NFT を実際に所有するのではなく、その価格を推測することだけを望む購入者のグループが存在する可能性があります。これらのユーザーには、特定の NFT に合成価格露出を提供する機会があります。たとえば、価格オラクルを使用して、Ethereum ユーザーに Flow 上の NBA Topshot 資産の価格エクスポージャーを提供することができます。

とはいえ、一部の NFT (Uniswap V3 流動性プールのシェアなど) は実際には金融商品です。この観点から、複数のフロープールシェアを組み合わせて、さまざまな種類のデリバティブのリターン構造を再現することができます。

NFTの未来

時間が経つにつれて、従来の世界では不可能だった価値提案やユースケースを実現するために、複数の DeFi プロトコルを活用する、よりユニークで複雑かつ相互接続された暗号メディアが登場するでしょう。これらのデザインパターンには次のようなものがあります (ただし、これらに限定されません)。

バンドル: Index Coop* は、NFTX の AXIE、MASK、PUNK インデックスファンド (すでに ERC-20 であるため) の均等加重インデックスを作成することで、ユーザーに幅広い NFT へのエクスポージャーを得る簡単な方法を提供できます。

分散化 + バンドル: Axie、Catalog、Cryptopunk、Sandbox* の仮想土地 1 ユニットをそれぞれ 100 ERC-20 トークンに分割し、各資産のトークン 25 個を Charged Particles に預けて、分散化された資産の多様なバスケットを表す NFT を作成します。

合成: 複数の NFT を合成したり、既存の NFT に機能や価値を追加したりできます。 AlchemyNFT プロジェクトは、デジタル署名を通じて既存の NFT に署名する機能を実装する AutographNFT を通じて後者を実装します。 Punkbodies は前者を実現しており、ユーザーが CryptoPunk (ERC-721 トークン) と PunkBody (同じく ERC-721 トークン) を統合して、ダウンロードまたは発行可能な新しい Punkster トークンを作成できるようにしています。オリジナルの ERC-721 トークンをロックして、新しい Punkster NFT を作成します。ユーザーは合成された NFT を破壊して元のトークンのロックを解除できます。これらの新しく合成された NFT トークンは、元のトークンの追跡可能性とユーティリティを継承しながら、新しい機能やユーティリティを追加します。

出典: Bankless

今後数年間、これらのコンセプトに関する実験が盛んに行われ、開発者、クリエイター、コミュニティが協力してこれを実現する様子を見るのは楽しみです。