Galaxy: 2024年第4四半期の暗号通貨ベンチャーキャピタルレビュー: どの分野が新たな資本流入を引き付けるのか?

序文

2024年は、1月にスポットビットコインETPが開始され、11月には米国史上最も暗号通貨に友好的な大統領と議会が選出されるなど、暗号通貨市場にとって素晴らしい年となった。全体として、流動性の高い暗号通貨市場の時価総額は2024年に1.6兆ドル増加し、前年比88%増の3.4兆ドルとなった。ビットコインだけでも市場価値が1兆ドル増加し、年間で2兆ドルに近づきました。 2024 年の暗号通貨の物語は、一方ではビットコインの急激な上昇 (市場全体の上昇の 62% を占める)、他方ではミームと AI によって推進されます。このミームは今年ほとんどの間、人気の暗号通貨であり、オンチェーンアクティビティのほとんどはSolanaで発生しています。今年後半には、ビットコイン以前の暗号通貨分野で、AIエージェントによって運用されるトークンが注目を集めるようになりました。

2024年の暗号ベンチャー投資は依然として困難が続くだろう。これらの主要なビットコイン、ミーム、AI エージェントはいずれも、ベンチャーキャピタルに特に適していません。 Memecoin はボタンを数回クリックするだけで起動でき、Memecoin と AI Proxy コインは既存のインフラストラクチャプリミティブを活用して、ほぼ完全にオンチェーンで存在します。 DeFi、ゲーム、メタバース、NFTなど、前回の市場サイクルで人気だった業界は、市場の注目を集めることができなかったか、すでに確立されていて資本が少なくて済むため、新しいスタートアップの競争力が高まっています。暗号通貨市場のインフラとゲームは既に大部分が構築されており、現在は高度な段階にありますが、次期政権下での米国規制の変更が予想されるため、これらの業界は定着した従来の金融サービス仲介業者との競争に直面する可能性があります。新しいメタ通貨が新たな資本流入の重要な原動力となる可能性がある兆候はあるものの、これらは未成熟なものから非常に初期のものまでさまざまです。目立っているものとしては、ステーブルコイン、トークン化、DeFi と TradFi の統合、暗号通貨と AI の重なりなどがあります。

マクロ経済やより広範な市場動向も引き続き逆風となっている。高金利環境はベンチャーキャピタル業界に引き続き重くのしかかり、投資者はリスクカーブのさらに高いリスクを取る意欲を低下させています。この現象はベンチャーキャピタル業界全体を圧迫していますが、リスクを考えると暗号通貨ベンチャーキャピタル業界は特に影響を受ける可能性があります。一方、大規模な総合ベンチャーキャピタル会社は、2022年にいくつかの有名なベンチャーキャピタル会社が倒産したことを受けて、依然として慎重になっているためか、依然としてこの分野を避けている傾向が強い。

したがって、既存の起源と物語の復活、または新しい起源と物語の出現を通じて、今後大きなチャンスがある一方で、暗号通貨ベンチャーキャピタルは、2021年と2022年の熱狂と比較すると、依然として競争が激しく、落ち着いています。取引と投資資本はどちらも増加していますが、新しいファンドの数は停滞し、ベンチャーキャピタルファンドに割り当てられる資本は減少しており、評価額の交渉において創業者に有利な特に競争の激しい環境が生まれています。大まかに言えば、ベンチャーキャピタル投資は、以前の市場サイクルで見られたレベルをはるかに下回っています。

しかし、ビットコインやデジタル資産の制度化の進展、ステーブルコインの成長、そして新たな規制環境が最終的にDeFiとTradFiの何らかの融合をもたらす可能性は、イノベーションの新たな機会ももたらしており、2025年にはベンチャーキャピタルの活動と関心が大幅に回復すると予想しています。

まとめ

2024年第4四半期、暗号通貨スタートアップへのベンチャーキャピタル投資は、416件の取引（前四半期比13％減）で35億ドル（前四半期比46％増）でした。
2024年を通じて、ベンチャーキャピタリストは2,153件の取引を通じて暗号通貨とブロックチェーンに重点を置くスタートアップ企業に115億ドルを投資した。
初期段階の取引に最も多くの資本が投資され（60％）、後期段階の取引は投資資本の40％を占め、第3四半期の15％から大幅に増加しました。
ベンチャーキャピタル取引の平均評価額は第2四半期と第3四半期に増加し、暗号通貨に特化した取引の評価額はベンチャーキャピタル業界全体よりも速いペースで増加しましたが、第4四半期は前四半期比で横ばいでした。
最も多くの資金を調達したのはステーブルコイン企業で、カンター・フィッツジェラルドからのテザーの6億ドルが筆頭で、インフラとWeb3のスタートアップがそれに続いた。 Web3、DeFi、インフラ企業が最も多くの取引数を占めました。
第4四半期の投資のほとんどは米国を拠点とする新興企業（46％）に向けられ、香港企業は全投資資本の17％を占めた。取引件数では、米国が36%でトップ、次いでシンガポール(9%)、英国(8%)となっている。
資金調達の面では、暗号通貨に特化したベンチャーキャピタルファンドに対する投資家の関心は、20の新しいファンド全体で10億ドルに減少しました。
2024年には、少なくとも10の暗号通貨ベンチャーキャピタルファンドが1億ドル以上を調達しました。

ベンチャーキャピタル

取引件数と投資資本

2024年第4四半期、ベンチャーキャピタリストは暗号通貨とブロックチェーンに特化したスタートアップ企業に416件（前四半期比13％減）の取引を行い、35億ドル（前四半期比46％増）を投資しました。

2024年現在、ベンチャーキャピタリストは2,153件の取引を通じて暗号通貨とブロックチェーンのスタートアップ企業に総額115億ドルを投資しています。

投資資本とビットコイン価格

以前のサイクルでは、ビットコインの価格と暗号通貨スタートアップに投資された資本の間には数年にわたる相関関係がありましたが、この相関関係は過去1年間回復に苦労しました。 2023年1月以降、ビットコインは急激に上昇しているが、ベンチャーキャピタルの活動はそれに追いつくのに苦労している。暗号通貨VCと幅広いVCに対する配分者の意欲が弱まっていることと、2021年の主要な物語の多くを無視してビットコインを支持する暗号通貨市場のストーリーが相まって、この乖離を部分的に説明することができます。

段階的な投資

2024年第4四半期には、ベンチャーキャピタルの60％が初期段階の企業に投資され、40％が後期段階の企業に投資されました。ベンチャーキャピタル企業は2024年に新たな資金を調達したが、暗号資産ネイティブファンドは数年前の大規模な資金調達ラウンドで得た資金をまだ保有している可能性がある。第3四半期以降、後期段階の企業に資金が流入するようになり、テザーがカンター・フィッツジェラルドから6億ドルを調達した理由の一部がこれで説明できる。

取引面では、プレシード取引の割合がわずかに増加し、以前のサイクルに比べて健全な状態を維持しています。私たちは、起業家行動の堅牢性を測る指標として、プレシード取引の割合を追跡しています。

評価額と取引規模

ベンチャー支援を受けた暗号通貨企業の評価額は2023年に急落し、2023年第4四半期には2020年第4四半期以来の最低水準に達した。しかし、ビットコインが史上最高値を更新したため、2024年第2四半期には評価額と取引量が回復し始めた。 2024年の第2四半期と第3四半期には、評価額は2022年以来の最高レベルに達しました。2024年の暗号通貨取引の規模と評価額の成長は、ベンチャーキャピタルセクター全体の同様の成長と一致していますが、暗号通貨の回復はより強力になっています。 2024年第4四半期の取引のプレマネー評価額の中央値は2,400万ドル、平均取引規模は450万ドルでした。

投資タイプ

「Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーム」カテゴリーの企業とプロジェクトは、2024年第4四半期に調達された暗号ベンチャーキャピタルの最大シェア（20.75％）を占め、総額7億7,130万ドルとなった。このカテゴリーで最大の取引は、Praxis、Azra Games、Lensで、それぞれ5億2,500万ドル、4,270万ドル、3,100万ドルを調達しました。暗号通貨ベンチャーキャピタルの資金調達全体に占めるDeFiの割合が圧倒的に大きいのは、Tether社がCantor Fitzgerald社と6億ドルで契約を交わし、同社が同社の株式の5%を取得したためだ（ステーブルコインの発行者は、当社のプレミアムDeFiカテゴリーに該当する）。この取引は従来のベンチャーキャピタルによる構造化取引ではありませんでしたが、私たちはそれをデータセットに含めました。 Tether取引が削除された場合、DeFiカテゴリーは第4四半期の投資額で7位にランクされることになります。

2024年第4四半期には、Web3/NFT/DAO/Metaverseおよびインフラストラクチャ製品を構築する暗号通貨スタートアップが、前月比で四半期ごとの暗号通貨ベンチャーキャピタル投資総額のそれぞれ44.3%と33.5%を占めました。投入された総資本に対する資本配分の割合の増加は、主にレイヤー1および暗号AIスタートアップへの暗号VC資本配分が四半期ごとに大幅に減少したことによるもので、2024年第3四半期以降、それぞれ85%と55%減少しました。

上記のグラフの幅広いカテゴリーをより細かいセグメントに分解すると、ステーブルコインを構築する暗号プロジェクトが、2024年第4四半期に暗号ベンチャー資金の最大の割合（17.5％）を調達し、追跡された9件の取引で合計6億4,900万ドルに達しました。しかし、テザーの6億ドルの取引は、2024年第4四半期にステーブルコイン企業に投資された総資本の大部分を占めています。インフラを開発している暗号通貨スタートアップは、追跡された53件の取引で2番目に多い5億9,200万ドル（16％）を調達しました。暗号インフラ取引の最大手3社は、Blockstream、Hengfeng Group、Cassava Networkで、それぞれ2億1,000万ドル、1億ドル、9,000万ドルを調達した。暗号インフラに次いで、Web3のスタートアップと取引所は暗号VCから調達した資金で3位と4位にランクされ、それぞれ総額5億8,760万ドルと2億ドルとなった。注目すべきことに、Praxis は 2024 年第 4 四半期の Web3 最大かつ 2 番目に大きな取引であり、「インターネットネイティブ都市」を構築するために 5 億 2,500 万ドルという巨額の資金を調達しました。

取引件数では、Web3/NFT/DAO/Metaverse/ゲームが取引の22%（92件）を占め、そのうち37件のゲーム取引と31件のWeb3取引が牽引要因となった。 2024年第4四半期の最大のゲーム取引は、シリーズAの資金調達で4,270万ドルを調達したAzra Gamesでした。これに続いてインフラストラクチャとトレーディング/取引/投資/融資が続き、2024年第4四半期にはそれぞれ77件と43件の取引がありました。

暗号インフラを提供するプロジェクトおよび企業は、取引量で第2位となり、総取引量の18.3%（77件）を占め、前月比11パーセントポイント増加しました。暗号インフラに続いて、取引/交換/投資/貸付商品を構築するプロジェクトや企業が取引件数で第3位となり、総取引数の10.2%（43件）を占めました。特に、ウォレットと支払い/報酬製品を構築している暗号通貨企業の取引量は、前月比でそれぞれ 111% と 78% と、最も大きな増加を記録しました。これらの四半期ごとの増加はパーセンテージで見ると大きいですが、ウォレットと決済/報酬のスタートアップは、2024年第4四半期にそれぞれ22件と13件の取引を占めただけです。

上記のグラフの幅広いカテゴリーをより細かく分類すると、暗号インフラを構築するプロジェクトと企業が、すべてのセクターの中で最も多くの取引数（53件）を記録しました。これに続いてゲームおよびWeb3関連の暗号通貨企業が、2024年第4四半期にそれぞれ37件と31件の取引を完了しており、これは2024年第3四半期とほぼ同じ順位です。

段階とカテゴリー別の投資

投資資本と取引件数をカテゴリー別および段階別に分類すると、各カテゴリーでどのようなタイプの企業が資金を調達しているかがより明確になります。 2024年第4四半期には、Web3/DAO/NFT/Metaverse、レイヤー2、レイヤー1の資本の大部分が初期段階の企業やプロジェクトに流れました。対照的に、DeFi、取引/取引所/投資/貸付、マイニングに投資した暗号通貨VCファンドの大部分は後期段階の企業に投入されました。これは、前者と比較して後者の相対的な成熟度を考えると予想されることです。

各カテゴリー内のさまざまな段階での投資資本の配分を分析すると、さまざまな投資機会の相対的な成熟度が明らかになります。

2024年第3四半期に投資された暗号ベンチャーキャピタルと同様に、2024年第4四半期に完了した取引の大部分は初期段階の企業が関与していました。 2024年第4四半期に追跡された暗号通貨ベンチャーキャピタル取引には、初期段階の取引が171件、後期段階の取引が58件含まれていました。

各カテゴリー内の段階別に完了した取引の割合を調べると、各投資対象カテゴリーのさまざまな段階についての洞察が得られます。

地域別投資

2024年第4四半期の取引の36.7%は米国に本社を置く企業が関与していました。次いでシンガポール（9％）、イギリス（8.1％）、スイス（5.5％）、アラブ首長国連邦（3.6％）となった。

米国に拠点を置く企業はベンチャーキャピタル全体の46.2%を獲得したが、これは前月より17パーセントポイント減少した。その結果、香港を拠点とするスタートアップ企業へのベンチャーキャピタルの資本配分は大幅に増加し、17.4%に達した。英国は6.8％、カナダは6％、シンガポールは5.4％です。

グループ投資

2019年に設立された企業とプロジェクトが資本の最大の割合を占め、2024年に設立された企業とプロジェクトでは取引件数が最も多くなりました。

ベンチャーキャピタルファイナンス

暗号ベンチャーファンドの資金調達は依然として困難を極めています。 2022年と2023年のマクロ環境と仮想通貨市場のボラティリティにより、一部の投資家は、2021年と2022年初頭と同レベルの仮想通貨ベンチャー投資家への投資を躊躇するようになった。2024年の初めには、投資家は一般的に2024年に金利が大幅に低下すると信じていたが、利下げは年後半まで実現しなかった。 2024年を通じて新規ファンド数が増加したにもかかわらず、ベンチャーファンドに割り当てられた総資本は2023年第3四半期以降、四半期ごとに減少し続けました。

年率ベースで見ると、2024年は2020年以来、暗号ベンチャーキャピタルの資金調達が最も弱い年となり、79の新規ファンドが51億ドルを調達したが、これは2021年から2022年の熱狂を大きく下回るものだった。

新規ファンドの数は前年比でわずかに増加しましたが、投資者の関心の低下によりベンチャーキャピタル企業が調達するファンドの規模も縮小し、2024年のファンド規模の中央値と平均値は2017年以来の最低水準に達しました。

暗号通貨やブロックチェーンのスタートアップ企業に積極的に投資している少なくとも10の暗号通貨ベンチャーファンドが、2024年に新たな資金として1億ドル以上を調達した。

要約する

感情は改善し、活動は増加しているが、どちらも依然として過去の高値を大きく下回っている。流動性の高い暗号資産市場は2022年後半から2023年初頭にかけて大幅に回復しましたが、ベンチャーキャピタルの活動は以前の強気相場を大きく下回ったままです。 2017年と2021年の強気相場では、ベンチャーキャピタルの活動と流動性のある暗号資産の価格の間に高い相関関係が見られましたが、過去2年間は活動が低迷し、一方で暗号通貨は回復しました。ベンチャー資金の停滞は、ビットコイン（およびその新しいETF）を注目の的にした「バーベル市場」や、資金調達が難しく寿命が疑問視されているミームコインによる純新規活動の限界など、さまざまな要因の組み合わせによるものです。 AIと暗号通貨の交差点におけるプロジェクトへの熱意が高まっており、予想される規制の変更により、ステーブルコイン、DeFi、トークン化の分野での機会が開かれる可能性があります。
初期段階の取引が引き続き主導権を握っています。ベンチャーキャピタルが直面している逆風にもかかわらず、初期段階の取引への関心は、より広範な暗号通貨エコシステムの長期的な健全性にとって依然として良い兆候です。後期段階の取引グループは第4四半期に進展を見せたが、これは主にカンター・フィッツジェラルドによるテザーへの6億ドルの投資によるものだ。それにもかかわらず、起業家は新しい革新的なアイデアに投資する意思のある投資家を探し続けています。ステーブルコイン、AI、DeFi、トークン化、L2、ビットコイン関連製品を構築するプロジェクトや企業は、2025年に好調な業績を上げるだろうと考えています。
スポットETPはファンドやスタートアップ企業に圧力をかける可能性がある。米国の投資者によるスポットビットコインETPへの注目度の高い投資がいくつかあることから、一部の大規模投資家（年金、基金、ヘッジファンドなど）は、初期段階のベンチャー投資に目を向けるのではなく、大規模な流動性のある手段を通じて業界へのエクスポージャーを獲得している可能性があることが示唆されています。スポット Ethereum ETP への関心はすでに高まり始めており、この傾向が続く場合、あるいは他の代替レイヤー 1 ブロックチェーンをカバーする新しい ETP が発売された場合でも、DeFi や Web3 などのニッチな分野に対する需要は、ベンチャーキャピタルコンプレックスではなく ETP に流れる可能性があります。
ファンドマネージャーは依然として困難な環境に直面している。 2024年の新規ファンド数は前年比でわずかに増加しましたが、暗号通貨ベンチャーキャピタルファンドに割り当てられた総資本は2023年よりもわずかに減少しました。マクロ経済は引き続きアロケーターにとって逆風となっていますが、規制環境の大幅な変化により、アロケーターのこの分野への関心が再燃する可能性があります。
米国は暗号通貨スタートアップのエコシステムを支配し続けています。厄介でしばしば敵対的な規制体制にもかかわらず、米国を拠点とする企業とプロジェクトは、完了した取引の大半と投資資本の大半を依然として占めています。新しい大統領政権と議会は歴史上最も仮想通貨に賛成する体制となり、特にステーブルコインの枠組みや市場構造の法律など、特定の規制事項が予想通りに固まり、従来の米国の金融サービス企業が仮想通貨業界への参入を真剣に検討できるようになれば、米国の優位性が高まると予想されます。