Coinbase: 仮想通貨市場における現在の「強気相場から弱気相場への転換」の根本的な理由の分析

マクロ経済の不況は、インフレが継続し、中央銀行が方針を変更し、多くの資産を新たな高値に押し上げた政策を終了しなければならないことが明らかになったときに始まります。

原題: 暗号通貨市場の低迷の解説

編集：Hu Tao、Chain Catcher

金融市場は、何百万もの個々の買い手と売り手の意思決定に影響を与えるため、本質的には巨大な情報処理機械です。あるいは、ベンジャミン・グレアムが言ったように、「短期的には、市場は投票機である」。 2022年6月現在、米国株式市場は約20％下落し、約10兆ドルが消失した。しかし、米国の株式投資家にとっては、売り圧力はまだ過去最低水準に達していないようで、その深刻さはさらに増す可能性がある。

一方、暗号通貨は60%近く下落し、1兆7000億ドルが消失した。しかし、2017 年の強気相場のピーク後、市場全体の価値が 87% 下落したため、この下落は 2017 年の弱気相場と比較するとまだ小さいものです。

BTC、ETH、Nasdaq はすべて 11 月にピークに達し、S&P 500 は 12 月下旬にピークに達しました。では、過去 2 か月間で経済に何が変化したのでしょうか?この市場の低迷を理解するには、2020 年に株式と暗号通貨が経験した歴史的な強気相場の始まりから分析を始めるのが最善です。

2020年に入り、ビットコインは2018/19年の暗号通貨の安値から回復し、7,500ドルから10,000ドル近くまで上昇しました。一方、S&Pとナスダックも過去最高値を記録した。

その後、COVID-19パンデミックが発生しました。

2020年3月: COVIDショック

2020年3月12日、世界保健機関はコロナウイルスがパンデミックであると宣言し、世界中の政府はロックダウンを実施する必要があるだろう。 COVID-19の発生により、世界経済がショックに対して十分な備えができていなかったことが明らかになり、ほぼすべての市場でパニックが発生しました。

S&Pとナスダックはともに約30%下落し、暗号通貨市場は（絶対値で）さらに大きな打撃を受け、BTCは一時4,000ドルを下回り、市場価値は60%以上も縮小した。

つまり、COVID-19パンデミックによりパニックに陥った投資家が売却し、すべての流動性市場で急落を招いたのです。

その後、FRBが介入した。

連銀の対応

世界最大の経済を支える中央銀行として、連邦準備制度は金融市場において独自の役割を果たしており、もちろんその主な任務は世界の準備通貨である米ドルの供給を管理することです。

通貨発行と金利は、極度の混乱時に経済を支えるためのFRBの主な手段である。

連邦準備制度理事会は紙幣を印刷し、金融機関から債券などの金融資産を購入することで、新たに創造されたお金を経済に導入することができます。
金利を下げることで、FRBは他の銀行がFRBから借り入れるコストを下げ、新たに創造されたお金（信用の形で）を経済に導入します。

COVID-19の影響で、連邦準備制度理事会は、銀行が中央銀行から資金を借りるコスト、いわゆるフェデラルファンド金利を実質的にゼロに引き下げ、これにより銀行は顧客の借り入れコストを安く抑えることが可能になった。低金利の融資は、家計、企業、支出、その他の投資の資金調達に利用できるようになります。

紙幣を印刷し、金融機関から財務省証券やその他の証券を購入することで、前例のない量のドルが経済に導入されました（量的緩和とも呼ばれます）。その後2年間で、FRBは6兆ドル近くの新規紙幣を印刷し、ドルの供給量を40%近く増加させた。資金が潤沢な金融機関は、この新たな資金を貸し出すために競争し、競争力を維持するために金利を下げることを余儀なくされた。同様に、安価な信用が利用可能になると、借り入れが促進され、最終的には経済の機能を支えることになります。

これを行っているのはFRBだけではない。欧州中央銀行、日本銀行、イングランド銀行はいずれも金利をゼロ近く（あるいはそれ以下）まで引き下げ、歴史的な水準で「リスク管理された」レベルで紙幣を印刷している。合計すると、世界の4大中央銀行は11.3兆ドルを追加発行しており、2020年初頭から73%増加している。

それに加えて、米国政府は公的機関、民間企業、外国企業の負債を引き受けることで、5兆ドルを超える「景気刺激策」を経済に注入した。同様に、中国も同じ方法でさらに5兆ドルを経済に注入した。

基本的に、今や世界は現金で溢れています。

連邦準備制度理事会と戦わない

「FRBと争うな」というのは投資家の古いマントラであり、FRBの巨大な影響力を考えると、FRBが金融市場を動かす方向に合わせて投資すべきだという意味だ。 2020年にCOVID-19が流行した後、このマントラは現実のものとなりました。

ドルが記録的な水準で印刷され、金利がゼロに近い状況では、このすべてのお金と信用の行き場が必要です。さらに、金利が低い場合、債券などの保守的な金融商品は収益性が低くなり、資金はより利回りの高い資産に流れます。その結果、COVID-19をきっかけに、これらの力は株式、暗号通貨、さらにはNFTへの大量の資金流入につながり、資産価格を新たな高値に押し上げるのに貢献しました。

COVID-19パニックによる底値から、S&P 500、ナスダック、BTC、ETHはそれぞれ107%、133%、1,600%、4,200%上昇するだろう。

大量の紙幣を印刷した結果：インフレ

システムがお金で溢れ、資産が増えると、誰もがより豊かになったと感じます。人々はより多くのお金を使うことができ、企業は従業員により多くの給料を支払うことができます。支出と所得が商品の生産よりも速く増加すると、「お金が多すぎて商品が足りない」状態になり、商品の価格が上昇またはインフレします。

COVID-19によるサプライチェーンのショックにより、経済における商品の供給が減少しています。より少ない商品を追いかけるより多くのお金は、1つの結果、つまりインフレの増加につながり、それは2021年5月にますます顕著になり始めました。
消費者物価指数（CPI）は、ガソリン、公共料金、食料品などの商品に対して消費者が支払う価格の変化を測定します。2021年3月から5月にかけて、CPIは健全な2.6％から5％に急上昇しました。 2022年3月までにインフレ率は8％に達し、40年以上ぶりの高水準となった。

インフレにより、人々のお金で以前ほど多くのものを買えなくなるため、誰もが貧しくなる。そのため、FRBは再び介入しなければならず、インフレの上昇に対抗するために、まず金融資産のバックアップという手段を使う。

連銀は方針転換する準備ができている

すでに説明したように、低金利と新たに発行された紙幣は、経済発展と資産価格の持続を支えました。しかし、このツールを過度に使用すると、インフレにつながる可能性もあります。そうなると、FRBはスイッチを入れ、金利を引き上げ、市場から資金を引き揚げ、プロセスを逆転させる。

金利上昇は経済全体に波及する。これにより、銀行が中央銀行から借り入れるコストが高くなるため、銀行は顧客に借り入れ手数料を高く請求することになります。誰にとってもお金を借りるのがより高価になるだけでなく、すでに借りているお金に対して支払う価格も上昇します (クレジットカードの金利が 5% から 10% に上がった場合を考えてみてください)。

量的緩和は金融機関から証券を購入することで経済に資金を注入するものであり、量的引き締めはその逆である。まず、FRBは既存の証券の満期まで証券の購入を停止し、最終的に公開市場で売却し始めます。これは最終的に経済におけるお金の減少につながります。需要と供給の単純な法則により、貸し出されるお金が減ると金利が上昇します。

借入コストと既存債務の返済コストが上昇するにつれ、誰もが支出を減速し、それがそもそもインフレにつながりました。資産購入を通じて経済に注入される資金が減り、インフレした商品を追いかける資金も減るため、理論上は物価は正常化するはずだ。投資を追う資金も減少し、資産価格の継続的な下落につながっています。実際、投資市場の「ベテラン」たちは、このことを非常によく理解しています。

2021年夏、米国のインフレ率は5％前後で推移し、連邦準備制度理事会は当時、インフレ率は「一時的」または非永続的であると述べた。

2021年11月3日、連邦準備制度理事会は、資産購入のペースを減速し始めるものの、インフレを監視し続けながら金利の引き上げには忍耐強く対応すると述べた。

2021年11月10日、米国は10月の消費者物価指数（CPI）が6.2％に達したと発表した。インフレが制御不能であり、連邦準備制度理事会が介入しなければならないことは明らかです。最初の利上げは2022年3月まで行われないが、市場の強力な情報処理機械は利上げが始まるとすぐに反応したようで、市場の変化が来ていることを示している。

再びFRBと戦わないでください。BTCとETHはそれぞれ11月8日にピークに達し、ナスダックは11月19日にピークに達し、S＆Pは12月末にピークに達し、一部のNFTフロア価格とDeFiロックアップボリュームでさえ新たな高値を更新し続けているからです。したがって、次に何が起こるかについては非常に明確に理解できるはずです。

要するに

基本的に、COVID-19パンデミックへの対応として、世界中の中央銀行や政府による介入により、記録的な低金利が維持され、大量の紙幣が印刷され、さまざまな景気刺激策が導入されました。こうした金融緩和政策は、最終的に株価と暗号通貨を史上最高値に押し上げ、インフレにつながった。

すべては2020年の初めに始まったように見えるかもしれませんが、中央銀行による金融緩和政策の時代は2008年の金融危機後に始まりました。もちろん、2008 年は暗号通貨の誕生と株価の歴史的な上昇が見られた年でもありました。

40年ぶりのインフレに直面し、世界中の中央銀行は金融緩和の時代は間違いなく終わったとのシグナルを発している。企業や資産を評価するためのこれまでの枠組みはもはやこの変化には当てはまらず、すべてが「再評価」されている。これは、景気後退の過去6か月間に私たち全員が経験した傾向である。

金利が上昇すると、債券はより魅力的な投資になります。一方、「成長」株、つまり何年も先まで配当金を支払う予定のない企業が最も大きな打撃を受けている。資金調達が厳しくなるにつれ、投資家の好みは、遠い将来よりも、すぐにキャッシュフローを生み出す投資へとシフトしています。

その後、テクニカルな売りが起こりました。

暗号通貨の売り

暗号通貨はインフレヘッジにはならないと考える人もいるかもしれません。実は必ずしもそうではありません。

2020 年 5 月にビットコインを購入した場合、まだ 200% 以上上昇しており、インフレをはるかに上回っています。しかし、インフレが始まった後にビットコインを購入した場合、状況はまったく異なる可能性があります。

しかし、こうした急激な価格下落にもかかわらず、ビットコインとイーサリアムはコロナウイルスの発生時からそれぞれ500%と1,000%上昇している。比較するとロングテール資産の成績はそれほど良くなく、暗号通貨が株式、特にハイテク株とますます相関関係にあることを否定するのは難しい。

テクノロジー株は常にリスク資産と考えられてきました。関連性を考慮すると、ほとんどの人が依然として暗号通貨を同じように扱っていると言っても過言ではありません。リスク資産は上昇リスクも下落リスクも高く、中央銀行が金融引き締めを行うと、通常、リスク資産が真っ先に売却されます。

結論として、上記が最近の暗号通貨市場の低迷の主な理由です。

暗号通貨の価格もFRBの政策の影響を受けていますが、それでも前回の市場サイクルでは最もパフォーマンスの良かった資産クラスの1つでした。金融緩和政策は投機を助長するが、投機はパーソナルコンピューター、インターネット、スマートフォン、さらには 1800 年代の鉄道など、パラダイムシフトをもたらすテクノロジーに常に伴ってきた。

ビットコインとその2100万の固定供給量は、連邦準備制度の紙幣印刷機とはまったく対照的です。歴史は、FRBの紙幣発行が、まずい経済運営によって引き起こされた大規模なインフレのために最終的に失敗することを示しています。対照的に、暗号通貨は、分散型システムに一方的な制御リスクがないことを更に証明します。暗号通貨の価格は短期的には依然としてFRBの政策の影響を受けるものの、長期的には暗号通貨とWeb3はこれまで以上に魅力的なままです。

将来に向けて

今回が初めての暗号通貨市場の下落であれば、現在の市場の急落は確かに恐ろしく感じるでしょう。

実際、暗号通貨は 2018 年、2015 年、2013 年に「死んだ」と宣言されましたが、最終的には、それぞれの挫折の後にさらに強力になって現れました。

これまでのインターネットと同様に、暗号通貨のイノベーションは市場サイクルに関係なく進歩し続けるでしょう。

私たちの観点からすると、暗号通貨はこれまで以上に重要になっています。

ビットコインは世界中で採用されており、機関、企業、国、そして何百万人もの個人によって保有されています。
DeFi は、単一の当事者によって制御されないインターネットベースの金融システムの基盤を築きます。
Web3とユーザー所有のインターネットの基盤が築かれました。
NFT はすでにアートやゲームの分野で数十億ドル規模の産業を生み出しており、その過程で多種多様な使用例が生まれています。
DAO はすでに 100 億ドル近くの資産を管理していますが、これはまだ始まったばかりです。
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