金利上昇＝悪いニュース？連邦準備制度理事会の利上げが暗号通貨市場に与える影響の分析

この記事では、まず金利引き上げと量的緩和という2つの金融政策がビットコインの価格に与える影響から始め、次に現在の金融政策決定者の金利引き上げに対する姿勢をまとめます。金融政策の解釈において、皆様のお役に立ち、インスピレーションを与えていただければ幸いです。

1. 歴史から学ぶ：金利上昇 = 悪いニュース？

ビットコインは暗号通貨の創始者であり、市場の指標です。ビットコインの市場価値と半減期サイクルの内部暗号指標を、連邦準備制度の金利や量的緩和サイクルなどの外部指標と比較し、ビットコインの価格と履歴データからのこれらの 4 つのデータセット間の変化パターンを発見します。

Fedの実質金利（オレンジ）vs BTC価格（対数、青）vs ビットコイン半減期サイクル（赤）vs Fedの量的緩和/バランスシート縮小

画像出典: OKLink

注: 緑の破線は量的緩和 (QE) を表し、赤の線はバランスシート縮小 (QT) を表します。水平の点線は月ごとの債券購入/バランスシート削減規模を表し、網掛け部分は期間中の債券購入/バランスシート削減規模の合計を表します。

BTC半減期：2012.11.28｜2016.7.9｜2020.5.12｜2024.5（推定）

ビットコインの3回の半減期により、ビットコインの価格は3回の強気相場と弱気相場でそれぞれ580倍、128倍、18倍に上昇しました。

2012 年末、ビットコインは最初のブロック報酬の半減期を完了しました。 2013年4月に若干の調整があった後、同年11月に1,160ドルの最高値に達し、その状態が12か月間続きました。低金利とFRBの第3次QE（量的緩和、2012年9月～2014年10月）により、BTCの価格は2ドルの安値から580倍に上昇しました。当時、ビットコインの市場価値は比較的小さく（139億ドル）、取引は主に中国で行われていました。したがって、FRBの金融政策は実際にはビットコインの価格に大きな影響を与えませんでした。

2016年7月、ビットコインは2回目の半減期を迎えました。これに先立ち、BTC 価格は 2015.1 ($152)H と 2015.8 ($198) の 2 つの底値を確認していました。その後も価格は上昇を続け、半減期（2017年12月）から18か月後には最高値の19,600に達し、安値から128倍に上昇した。この期間中、連邦準備制度理事会が量的緩和を実施せず、実質金利が急上昇したため、BTCはトレンドに反して上昇し、市場価値は3,202億ドルとなり、前回の高値から22倍に増加しました。金利上昇はビットコインの成長を抑制することはできなかったものの、2017年10月のバランスシート縮小が強気相場に大きな冷却効果をもたらしたことは注目に値する。

データ出典: 連邦準備制度の公式ウェブサイト

3回目の半減期は2020年5月に発生し、同年3月に3,850ドルの底値が確認された後、上昇チャネルが始まりました。一方、米連邦準備制度理事会（FRB）は新型コロナウイルスの影響に対応するため、3月に第5弾となる超量的緩和策を開始した。 2ヵ月後、連邦準備制度の金利はほぼ10年ぶりの低水準に下落した。国内政策による制限と、BTCが徐々にアメリカ資本に支持されるようになったことにより、今回の強気相場の大きな特徴は「アメリカ化」、つまりBTC価格と米国株（特にテクノロジー株）が強い相関関係を示していることです。有利な金融政策により十分な流動性がもたらされ、暗号通貨は伝統的な市場でますます認知されるようになりました。今回の強気相場は、11月（半減期から19か月後）に現在の最高価格69,000ドルに達しました。これは前回の弱気相場の底値の約18倍であり、市場価値は前回の最高値から2.94倍に増加しました。

ビットコインと米国の関係は徐々に緊密になり、連邦準備制度の金融政策は暗号通貨コミュニティから広く注目を集めています。

2. タカ派とハト派のどちらを選ぶかは誰が決めますか?

いわゆる「ハト派」と「タカ派」という言葉は、もともとメディアが政治や外交の姿勢、特に戦争傾向を描写する際に使われた言葉です。タカ派は戦争を主張し、問題を解決しゴルディアスの結び目を解くために強硬手段を使うことを好みます。一方、鳩は平和を主張しますが、それは時にはカエルをぬるま湯で茹でるようなものです。これら2つの単語を金融政策に適用すると、タカ派はインフレに対してより敏感であり、金融​​政策の引き締め（金利の引き上げやバランスシートの縮小など）によってインフレを抑制し、物価を安定させたいと考えていることを意味します。ハト派は雇用の刺激、経済成長の維持、そして後ほどの利上げサイクルへの参入にさらに注意を払うだろう。

金融政策

米国の金融政策は連邦準備制度によって策定されます。連邦準備制度理事会によるいわゆる利上げと利下げは、米国のフェデラルファンド金利の調整であり、これは変更されないか、少なくとも25ポイント調整される。例えば、金利が2.25%から2.50%に25ポイント引き上げられた場合、金利は2.5%から2.75%になります。調整の決定は連邦公開市場委員会（FOMC）の会合を通じて発表されます。

連邦準備制度と米国政府の協力枠組み

投票制度により、金利を上げるか下げるかの決定はFRB議長のみによって行われるのではなく、12人のFRBメンバーによる委員会の共同投票の結果によって行われます。次に、連邦準備制度の構成について簡単に見てみましょう。連邦準備制度には、理事会、準備銀行、連邦公開市場委員会 (FOMC) という 3 つの主要組織があります。

管轄当局

連邦準備制度は、ワシントン D.C. にある連邦準備制度理事会によって統治されています。理事会は、アメリカ合衆国大統領によって指名され、上院によって承認されます。正会員は7名で、現時点（2022年2月）では、ジェローム・H・パウエル連邦準備制度理事会議長、ラエル・ブレイナード副議長、ミシェル・W・ボウマン理事、クリストファー・J・ウォーラー理事の4名のみが在職しています。残りの3人は1月にバイデン大統領によって指名された。理事会の監督役を務めるサラ・ブルーム・ラスキン元米国財務副長官（左）と、経済学者の理事２人、フィリップ・ジェファーソン（中央）とリサ・クック（右）である。

連邦準備制度理事会メンバー

そうですね、7/12 委員は大統領によって指名されるので、大統領と彼の政党の金利に対する歴史的な姿勢を参照する必要があります。地域連邦準備銀行は大統領によって直接任命されるわけではないが、大統領は指名された理事を通じて地域連邦準備銀行総裁の選出に間接的に影響を与えることができる。歴史を振り返ると、民主党大統領時代の連邦準備制度理事会はよりタカ派的な行動をとっていたようだ。バイデン氏が連邦準備制度をより「タカ派的」に再編するかどうかは注目に値するだろう。

フェデラルファンド金利と大統領（政党）

意思決定機関

連邦準備制度理事会の主な金融政策手段は公開市場操作、つまり国債とMBSの売買です。連邦公開市場委員会（FOMC）は、米国の金融政策の意思決定機関です。 FOMC会合では、12人のメンバーが投票し、どの金融政策手段をどのように使用するかを決定します。上記の理事会メンバー7人全員がFOMCのメンバーであり、さらにニューヨーク連銀のジョン・C・ウィリアムズ総裁も加わり、これら8人がFOMCの常任理事国となる。残りの4人は11の地域連邦準備銀行総裁の間で持ち回りで務める。 2021年1月から、ボストン、クリーブランド、カンザスシティ、セントルイスの各連邦準備銀行の総裁がこのポストに就くことになる。

各地域の連邦準備銀行総裁の公式声明に基づいて、各地域の金融政策の好みをまとめます。タカ派が優勢であることがわかります。

なお、利上げは既定路線であるため、今後はいつ、どの程度の利上げが行われるかが市場の注目点となる。

3. 予想される視聴回数

最初の2回の半減期市場では、金利引き上げと量的緩和という2大金融政策が全体として決定的な役割を果たさなかったものの、半減期サイクルと金融政策が交互に価格に影響を与えました。しかし、BTCがより主流になるにつれて、このリスク資産のパフォーマンスは徐々にFRBの姿勢と関連するようになり、短期的には市場の期待に影響を与えています。最近のビットコイン市場では、FRBのタカ派的な発言が予想通りであれば、BTC価格はわずかに反発するという短期的なルールが見られます。予想を超えると価格は変動します。

こうした短期的な感情に加え、今回の利上げサイクルでバランスシートの縮小がいつ始まるのかにも注目したい。 2017年4月のシグナル発令からバランスシート縮小開始までのFRBのバランスシート縮小の全過程を振り返ると、期待を十分に考慮した結果、バランスシート縮小が資産価格に与える影響は比較的限定的であり、むしろ成長要因の影響が大きかった。 2017年10月にバランスシートの縮小が始まった後、2018年の最初の3四半期に米国債利回りが上昇し、米国株も上昇した。市場が上昇を続けた理由は、期待が満たされただけでなく、2017年末に可決されたトランプ大統領の税制改革の推進力により収益ファンダメンタルズが上昇を続け、金融引き締めと金利上昇の圧力に抵抗したためでもある。

対照的に、今回の利上げサイクルでは、フェデラルファンド金利誘導目標が依然としてFRBの主要な金融政策手段であるため、市場は一般的に利上げのペースに注目しており、バランスシート縮小への期待を十分に消化できない可能性がある。連邦準備制度理事会（FRB）の1月のFOMC議事録によると、会合に出席したFRB政策担当者は近いうちに金利引き上げを開始すると予想していたが、バランスシート縮小の時期や規模については言及しなかった。しかし、大半の参加者は、インフレが予想通りに低下しない場合は、おそらく5月に金融政策をより迅速に引き締めることが適切かもしれないと考えた。 2017年の6か月の消化期間と有利な政策と比較すると、今回のバランスシート縮小が市場の予想通り本当に5月に開始されれば、市場に一定の影響を与える可能性がある。

連邦準備制度理事会はよりタカ派的であるが、政策の柔軟性をさらに維持するために、連邦準備制度理事会は3月のタッパー終了後に金利を急激に引き上げることはないだろうと私は推測している。緩やかな金利引き上げはインフレと雇用が反応するまで待つことになるだろう。金利引き上げのペースを速めたり、バランスシートを縮小したりすることも可能です。一方、経済成長、安定、インフレ抑制のバランスを取り、より良い金融政策計画を見つけるために、金利の引き上げを小幅に抑えることもできる。しかし、タカ派的な発言や予想を超える行動があった場合、仮想通貨などのリスク資産の保有者はリスクを予防し、ヘッジする準備が必要です。