カイコ分析：市場の回復は鈍化し、コインベースの世界市場シェアは急上昇

2022年に入ってから、暗号通貨市場は混乱しています。今年初めの低迷期を経て、仮想通貨市場はスーパーボウルの恩恵もあってようやく回復期を迎えたが、時が経つにつれ、地政学的不確実性の高まりや金融引き締めに対する国民の懸念から、仮想通貨市場は再び低迷し始めた。

市場全体を見ると、暗号通貨の全体的な価格は満足できるものではありませんが、業界全体でステーブルコインの使用が増えており、そのボラティリティはますます低くなっています。同時に、大手取引所が米国市場をめぐって競争する中、Coinbaseの市場シェアは影響を受けておらず、世界全体の傾向は急上昇している。さらに、市場ではステーブルコイン、流動性、デリバティブなどの面でいくつかの前向きなシグナルも反映されています。

投資家がFRBの政策についてますます懸念を強める中、この時期に暗号通貨市場はどのように反応するのでしょうか?今後の市場動向はどうなるでしょうか？この記事では、現在の市場状況を詳細に分析し、将来の動向を解釈します。

出典: Medium

著者: カイコ

編纂者：陳一万峰

価格変更

回復の兆しは再び消え、リスク資産は混乱期に突入

スーパーボウルの後、ビットコインは一時42,000ドルを超えて安定しましたが、先週、その価格は再び下落し始め、40,000ドルを下回りました。

ビットコインが最近1週間下落する前、仮想通貨市場はスーパーボウルや前年比7.5%増を示すインフレデータの中で安定し中立を保っていたが、トレーダーらは急速な金利上昇の可能性をすでに織り込んでいたため、従来の市場と仮想通貨市場の両方に衝撃を与えた。通常のマクロ誘発性のボラティリティとは別に、仮想通貨業界は、米国の法執行機関が、思いもよらぬ二人組から盗まれた35億ドル相当のビットコインを回収したというニュースに魅了された。一方、バイナンスはフォーブスに2億ドルを投資しましたが、これはほとんどの人にとって信じられないことです。なぜならバイナンスはフォーブスを名誉毀損で訴えたからです。最後に、世界最大の監査法人の一つであるKPMGは、ビットコインをバランスシートに追加すると発表しました。その後、地政学的不確実性の高まりと金融引き締めへの懸念により、リスク資産は不安定な時期を迎えました。

ビットコインは心理的水準の4万ドルを下回り、イーサリアムは2,800ドルを下回り、月初からの上昇分をすべて失った。より広範な暗号通貨市場やメタバース関連株を上回るパフォーマンスを見せたにもかかわらず、2月の脆弱な暗号通貨回復を主導したメタバーストークンも勢いを失っている。規制面では、ブロックファイが米証券取引委員会（SEC）と1億ドルの和解に達し、カナダは同国のワクチン接種義務化に反対するトランプ大統領主導の抗議活動への資金提供に関係する34の仮想通貨ウォレットに制裁を科した。一方、JPモルガン・チェースはメタバースに進出した最初の銀行となった。

ステーブルコインの価格効率はDEXによって異なる

ステーブルコインが 1:1 USD ペッグを維持するためには流動性が非常に重要です。中央集権型取引所では、ステーブルコインの価格発見プロセスは何百もの市場とUSDペアで行われ、マーケットメーカーによって十分な流動性が提供されます。 DEX では、流動性の低さ、取引時間の遅さ、直接的な USD 市場の欠如により分離のリスクが高いにもかかわらず、ステーブルコイン プールは最も人気のある流動性プールの 1 つです。

たとえば、1月28日には、ステーブルコインのTerra USD（UST）とMagic Internet Money（MIM）が主要なDEXで流動性危機を経験し、トレーダーが保有分を急いで売却したため、両方のペッグから逸脱しました。 DEX 上のステーブルコインの流動性をより深く理解するために、すべての DEX の中で最も取引量が多い 4 つの USDC-USDT 流動性プールの 15 分間の取引量加重平均価格 (VWAP) をプロットしました。

USDC-USDT 価格は Sushiswap で最も大きく変動し、UniswapV3 で最も小さく変動したことがわかりました。

Sushiswap の取引量と取引数が比較的少ないことから、裁定取引業者は 1:1 ペッグを維持するために期待通りに行動していないことが示唆されます。 Curve はステーブルコインスワップに最適化された DEX であり、Uniswap V3 の強力な競合相手です。両方のステーブルコインプールはボラティリティが低く、効率的な価格発見を示しています。

また、Uniswap の V2 から V3 へのアップグレードが価格効率に大きく影響することも観察できます。 V3 の「プールされた流動性」と 0.01% の手数料の導入により、効率的なステーブルコイン プールが可能になり、DEX は Curve の強力な競争相手になります。

DEX ステーブルコインの流動性は CEX と比べてどうですか? CEX での価格発見プロセスの変化を理解するために、最も取引量の多い USDC-USDT ペアをプロットしました。全体的に、OKX を除いて、同じステーブルコインペアの流動性は CEX 上でそれほど変わりません。ただし、Uniswap V3 と Curve は Binance、KuCoin、Kraken と同様の価格変動が見られ、DEX の流動性が大幅に成熟し、現在では CEX の流動性と同等になっていることが示唆されています。

ビットフィネックス取引所トークンが史上最高値を記録

取引所が発行する暗号通貨。これにより、保有者は取引手数料の引き下げ、新規コインの上場への投票、受動的なステーキング報酬の獲得といった恩恵を受けることができます。今年初めから、暗号通貨業界の他の企業を上回るパフォーマンスを見せています。この傾向をよりよく理解するために、Binance、FTX、Huobi、Bitfinex、OKX のトークンをチャート化しました。取引所トークンは保有者に具体的な利益をもたらす一方で、取引所の成功の尺度としても機能し、ニュースイベントと結び付けられることが多いです。

BitfinexのLEOトークンとFTXのFTTは、それぞれ69%と18%上昇し、年初以来最大の上昇を記録した。米司法省が2016年のBitfinexハッキングで約36億ドルを押収した後、BitfinexのLEOは史上最高値を記録した。このトークンはもともと、ハッキング後にビットフィネックスの資金を再調達するために発行されたもので、資金が回収されれば取引所はそれを使ってトークンを買い戻し、破棄するという約束だった。 FTXのトークンは、同取引所の最近の4億ドルの資金調達ラウンドを受けて上昇し、評価額は320億ドルに達した。

メタバース暗号トークンは株式を上回る

最近、ゲームプラットフォームのRobloxはMeta（旧Facebook）に続いて期待外れの収益を報告し、1日で25％以上も急落した。メタの株価は今月初めから30％以上下落しており、同社のメタバースへの転換に対する投資家の信頼の欠如を示している。対照的に、分散型ゲーム、NFT、仮想世界の交差点を含むメタバースに関連する暗号トークンのパフォーマンスは良好でした。

Gala GamesのGALAは、同社が今後1年間でNFTの提供を拡大し、テーマパークを建設するために50億ドルを投資すると発表した後、今月初めから27％以上上昇している。シータ・ネットワークのトークンTHETAは、サムスンと提携してデジタルコレクタブルを提供した後も、2月に3％上昇している。 DecentralandのMANAとAxie InfinityのAXSは売りによって上昇分の一部を失い、3%下落した。

市場規模の変化

Curveの平均取引額は100万ドルを超える

Curve は、独自の流動性メカニズムにより競合他社よりも効率的な価格発見が可能であるため、ステーブルコインスワップの最も人気のある分散型取引所の 1 つです。 DEX は、スリッページのリスクなしにステーブルコインを交換したい大規模なトレーダーを引き付けており、現在、すべての流動性プールの中で平均取引規模が最も大きくなっています。 11月には、Curveの1日あたりの平均取引量が初めて100万米ドルを超え、現在も2021年の平均を大きく上回っています。

全体的に、Curve の取引量は他の DEX と比較してまだ比較的低いですが、大規模なステーブルコイン スワップのニッチ市場を見つけました。 Curve は比較的低い市場シェアにもかかわらず、イーサリアム上の DeFi の総ロック値 (TVL) の最大シェア (13%) を保持しており、これは Uniswap の TVL の 2 倍以上です。

比較すると、他の DEX の平均取引サイズは 5 ドルから 25,000 ドルの範囲で小さいですが、CEX よりもはるかに高くなっています。イーサリアムの取引手数料が高いため、多くの個人トレーダーにとって DEX での取引は高額になり、取引規模が大きくなる傾向があります。

取引所が米国市場シェアを競う、Coinbaseの市場シェアが急上昇

バイナンスやFTXなどの世界的大手が、より多くの機関投資家のニーズに応えることを目的として、米国に規制された支店を設立するにつれ、巨大な米国の暗号通貨市場をめぐる競争が激化している。主要な規制取引所のビットコインUSDスポット市場シェアを見ると、Coinbaseの市場シェアは最近12月に過去最高の約60％を記録した後、1月に51％まで落ち込んだ。この急騰は、オミクロンの売りと取引量の少ないホリデーシーズン中に、コインベースのBTC-USD市場で活発な取引活動が行われたことが原因です。 Bitfinexの市場シェアは、2018年の50%以上から2022年には14%に大幅に低下しました。対照的に、LMAX DigitalとKrakenはほぼシェアを維持することができました。

過去数か月間、米国での拡大に多額の投資を行ってきたにもかかわらず、Binance.US と FTX.US の取引量は依然として比較的小さいままです。しかし、FTX.US はわずか数か月で Binance.US (3%) と Gemini (4%) を上回り、少しずつ勢いを増しているようです。

Coinbaseは2021年に2020年と比較して5倍の数の新規暗号資産を上場した。歴史的に、Coinbaseはプラットフォームに新しい資産を追加することに関してはかなり保守的だったが、取引所の戦略は2021年にシフトし、迅速な市場投入戦略を採用しているBinanceやFTXなどの競合他社をより模倣するようになった。 Binanceは2021年に資産の上場ペースを速めているが、上場数は前年に比べると減少している。 Coinbase の新しい上場アプローチは、アルトコインに対する投資家の関心の高まりと、誰でも許可なくトークンを上場できる分散型取引所 (DEX) との競争の激化に適合しています。

しかし、これはまた、中央集権型取引所がリスクの高い活動に関与するケースが増えていることとも一致しています。 Coinbase、Binance、FTX、Crypto.comなどの大手取引所のベンチャーキャピタル部門は、プラットフォームに上場するトークンを提供するプロジェクトを含む新興の暗号通貨エコシステムへの最大の投資家の一部であり、潜在的な利益相反を生み出している。

注文書の流動性

ビットコイン市場の厚みは12月の暴落後回復

12月初旬に7か月ぶりの安値に落ち込んだ後、ビットコインの市場の厚みは過去1か月で改善した。上記では、8 つの取引所から集計したネイティブ BTC ユニットの中央価格の 2% 以内の売買数をプロットしました。ビットコイン市場の厚みは昨年8月以降減少傾向にあったが、12月下旬にその傾向は反転した。 1月中、ビットコイン価格の下落にもかかわらず、市場の厚みは着実に増加しており、マーケットメーカーの流動性が回復していることを示唆している。全体的に、過去数か月間の取引量は明らかに減少しており、これが流動性の低下を説明できるかもしれません。

2022年にスプレッドのボラティリティは低下

1月には数回にわたりボラティリティが高まったにもかかわらず、平均売買スプレッドで測った流動性は1年前に比べてはるかに安定している。上記では、2022年1月と2021年1月における主要取引所の平均ビッド・アスク・スプレッドをグラフ化しました。昨年1月はビットコイン史上最も変動の激しい月の一つであり、記録破りの強気相場と、スプレッドの急上昇につながるいくつかの急激な調整が見られました。 1年経った今、各取引所の市場は全体的にかなり落ち着いていることがわかります。 Bittrex と Gemini では平均スプレッドが 5 ベーシスポイント以上減少し、最も大きな減少が見られました。

デリバティブ

資金調達率は中立に戻る

ビットコインの永久契約資金調達率はマイナスに転じ、1月の売り出し以来最低水準に達した後、再び中立領域に入った。資金調達率はロングポジションを保有するためのコストであり、全体的な市場感情と強気の需要の指標でもあります。マイナスの場合は、ショートがロングのポジションを維持するために支払い、強気の需要が弱まることを意味します。 OKXを除くすべての取引所の資金は2月初旬に中立にリセットされました。ビットコインの無期限契約の未決済残高は比較的安定しており、90億ドル前後で推移しており、これはレバレッジが比較的低いことを示唆している。

同時に、プットコール比率は過去半月にわたって上昇し続けており、オプション市場の地合いが弱気であることを示している。

この比率は、プット オプション (ショート プット ベット) とコール オプション (強気プット ベット) のボリュームの比率で計算され、この比率が上昇すると弱気ベットの需要が増加していることを示します。トレーダーがボラティリティとリスク感情の低下からの保護を求めているため、プットオプションの需要は過去1か月間、コールオプションと比較して増加しています。

マクロトレンド

インフレが40年ぶりの高水準に

米国のインフレ率は1月に7.5％上昇し、数十年ぶりの高水準に達したが、緩和の兆しはほとんど見られない。この増加は市場の予想を上回り、商品やサービスのコスト上昇が要因であり、インフレ圧力の拡大の兆候となっている。 BTC は昨年の大半、価格と足並みを揃えて動いていたが、11 月にペッグから離脱していたことがわかります。連邦準備制度理事会（FRB）がタカ派的な姿勢に転じ、「一時的インフレ」という用語の使用をやめ、月々の債券購入を縮小し始めたことでインフレが急上昇し続け、暗号資産はハイテク株とともに下落した。

ビットコインと株式の相関関係は過去1か月でわずかに低下しましたが、全体的なマクロ環境はリスク資産にとって不利であるように見えます。高いインフレデータと労働市場の引き締まりが、連邦準備制度理事会が3月に通常の25ベーシスポイントの引き上げではなく50ベーシスポイントの金利引き上げを決定した理由となった。

しかし、世界各国の中央銀行が新型コロナウイルス禍での金融緩和策からより足並みを揃えて離脱するなか、誤った政策引き締めによる景気減速への懸念が高まっている。米国の消費者信頼感は2月初めに10年ぶりの最低水準に落ち込み、需要が弱まっていることを示唆した。

懸念が高まる中、株価はボラティリティで乱高下

連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な姿勢とインフレ圧力の高まりにより、ここ数週間、株式市場のボラティリティが高まっている。上記は、ビットコイン、イーサリアム、および主要な米国株価指数の 20 日間の変動率をプロットしたものです。ビットコインとイーサリアムのボラティリティは1月に急上昇しましたが、夏に比べると低いままでした。対照的に、ハイテク株中心のナスダック100種とS&P500種指数のボラティリティは、トレーダーらが2022年の利上げ予想をほぼゼロから最大7回に引き上げたことから、7月初旬以降着実に上昇している。

利回り曲線は2020年以来の最低水準に平坦化

米国の利回り曲線（10年国債と2年国債の利回り差）は先週、わずか40ベーシスポイントにまで平坦化し、2020年7月以来の最低水準となった。通常、マイナスまたは逆イールドカーブは景気後退の指標とみなされるが、歴史的には、プラス（急勾配）イールドカーブは経済活動の活発化や株式市場の回復と関連づけられてきた。利回り曲線は逆転までまだ50ベーシスポイント離れているものの、10月以降急速に平坦化していることが観察されます。この傾向は、経済成長が鈍化する中で積極的な引き締めが予想され、連邦準備制度理事会が政策を誤ったことへの懸念が高まっていることを示している。株式市場の不安定さと地政学的緊張にもかかわらず、米国のインフレが緩和の兆しを見せていないことから、FRBはタカ派的な政策姿勢を維持している。米国の生産者物価指数（PPI）、つまり生産者が商品やサービスに対して受け取る価格は1月に前年比9.7％上昇し、企業が価格を引き上げていることを示唆している。