Glassnode: この売りはどの程度深刻ですか?これは強気相場における通常の調整でしょうか?

まとめ

• ビットコイン投資家は景気低迷時に大きな損失を被り、BTC 価格は 93,000 ドルまで下落しました。

• ただし、これらの損失を BTC 単位に正規化すると、損失の深刻度は他のローカル調整と一致しているように見えます。

• 地元の主要買い手の収益性が急速に低下しているため、確定損失のほとんどは短期保有者グループから生じている。

• アルトコイン部門は景気後退時に最も大きな相対的損失を被り、世界のアルトコイン時価総額は史上最大の下落を経験した。

大幅な減価償却

ビットコイン投資家は先週、激しい価格変動を経験した。 BTC 価格は当初 93,000 ドルまで下落しましたが、その後一時的に 102,000 ドルまで回復し、現在は 98,000 ドル付近で取引されています。トランプ大統領がカナダ、メキシコ、中国に関税を課すと脅したことに主に反応した、決断力のない価格変動は、投資家にとって不確実なマクロ環境となっている。さらに、米ドルの継続的な高騰により、流動性が若干逼迫した環境も生まれています。

ビットコインの価格はここ数週間不安定ではあるものの、日々のボラティリティと横ばいの動きが続いているため、この期間中は開始時の位置からそれほど大きく外れてはいない。

このサイクルを通じてビットコイン投資家の構成はどのように変化したのでしょうか?ビットコインの流動性は大幅に増加しており、資本フローの増加により、ますます大きくなる資産の慣性が均衡化しています。さらに、比較的不安定なマクロ環境の中でも、忠実かつ忍耐強い保有者の増加がビットコインの価格を安定させるのに貢献しています。

一方、アルトコイン業界では売り手側からの大きな圧力がかかっており、多くの資産が広範な採用や製品市場適合の達成に苦戦しており、市場環境はさらに厳しいものとなっています。これは最終的にコイン価格の大幅な下落につながり、ここ数週間、すべてのアルトコインのサブセクターのパフォーマンスはビットコインを下回っています。

アルトコイン分野での価格下落の動きを調査するには、主成分分析 (PCA) を利用して、トークンのリターンの相関関係を 2 次元空間に投影することができます。この視覚化は、戻り動作に基づいて、同様に動作するトークン (まとまっている) または異なる動作をするトークン (離れている) を識別するのに役立ちます。

ほとんどの ERC-20 トークンが密集していることがわかり、多数のアルトコインが同様に幅広い売り出しを経験し、異なるセクター間で特異な動きが明らかに見られなかったことがわかります。

言い換えれば、今週の下落ボラティリティを逃れることができたコインはほとんどなく、基本的にすべてが一緒に下落したのです。

世界のアルトコイン時価総額の14日間の変化を評価することで、下落の程度を評価できます。アルトコインの時価総額は過去2週間で2,340億ドル減少し、さらに大きな絶対的な下落が数日続いた。

この下落の深刻さは、売却イベントの規模を浮き彫りにしており、これはアルトコイン分野の弱気相場におけるイベントと見なすのが妥当だ。

これは非常に興味深いことです。なぜなら、ビットコインは同様の相対的な弱さを示していないようで、BTC とその他のデジタル資産分野との間に乖離が生じていることを示唆しているからです。

この指標をパーセンテージで見ると、アルトコインの下落は依然として大きく、1662 取引日のうち 41 日だけがより大きな下落を示しています。しかし、この相対的な規模では、2024 年を通じて経験した以前の減少イベントとより一致しているように見えます。

現在の下落は、2021年5月の売り（大規模マイナーの移行）や、2022年後半のLUNA/USTおよび3ACの暴落時の売りよりもはるかに小さいです。

ビットコインの損失を確認する

ビットコインの価格は今週は比較的横ばいだったが、価格変動中にビットコイン投資家が被った実際の損失は、現在の強気相場の中でも最大級のものとなった。市場が9万3000ドルまで下落したため、投資家はこれまでで最大規模の売りの一つで約5億2000万ドルの損失を被った。

したがって、これはマクロの強気相場の文脈の中で意味のある売りイベントと見ることができます。 2023年8月5日の円キャリー取引の解消時に確定した損失のみが、1日あたりの損失としてはより大きかった（実際の損失は-13億ドル）。

ビットコインの規模が大きくなるにつれて、以前の価格帯と比較した実際の損失の絶対的な測定が誤解を招く可能性があることも考慮する必要があります。これらの損失を BTC 単位で評価すると、市場規模が実質的に標準化され、損失の深刻さがより「典型的」に見え始めます。

この損失の急増の規模は、2024年を通じての以前の局所的な売りイベントと似ており、これは依然として強気相場の調整/統合期間における通常のイベントと見なすことができることを示唆しています。

損失の分析

強気相場では、長期投資家は通常、莫大な利益を上げます。したがって、実現損失の主な発生源は短期保有者グループであり、このグループは最も最近の投資家グループを占め、平均取得原価が最も高くなります。

通常、強気相場では長期保有者に損失はありません。 LTH コホートの損失は通常、サイクルが強気市場から弱気市場に移行したときに始まり、市場の下落が激化するにつれて加速します。通常はマクロサイクルの安値付近でピークに達し、最終的なブレイクアウトで終了します。

一方、価格に比較的敏感な短期保有者は、強気相場と弱気相場の両方で下落時に大きな損失を被る傾向があります。今週の短期保有企業の調整後実現損失は合計5億2,000万ドルとなり、2024～25年サイクル全体でこれまでに見られた調整の規模と同程度となった。

短期保有者の損失をさらに分析すると、損失のほとんどは過去 1 か月以内にトークンを購入した投資家に関連していることがわかります。コインの年代別の内訳は次のとおりです。

• 24時間以内の実際の損失: 6,850万ドル

• 1日から1週間までの実際の損失: 2億8,630万ドル

• 1週間から1か月までの実際の損失: 4億7,910万ドル

• 1か月から3か月までの実際の損失：1,450万ドル

• 3か月から6か月までの実際の損失：1億1,200万ドル

これは、オンチェーン取引量と実現損失の大部分は、最近市場に参入した投資家に関係する傾向があり、したがってボラティリティと価格変動に最も敏感であるという考えを裏付けています。

将来に向けて

価格が変動するにつれて、オンチェーンから導出された一連の価格設定レベルを使用して、将来の価格の潜在的な経路としきい値を調査できます。

主要なサポート領域を評価するには、1 年間のローリング ウィンドウで MVRV Z スコアを使用できます。この特定の変換では、モデルが最近の市場動向のみを捉えるため、最近の市場動向をより明確に表現できます。

• +1σ: 118,000ドル（赤）

• 平均: 96,300 ドル (黄色)

• -1σ: 80,100ドル（青）

現在、価格は移動平均線付近で強いサポートを得ています。価格が-1σレベルを下回った場合、強気派が次の主要な防御サポートラインに向かって動くための重要な閾値になる可能性があります。逆に、投資家は未実現の帳簿上の利益が大きく、市場の力としてそれを現金化しようとする可能性があるため、+1σ レベルは抵抗として機能する可能性があります。

損失の大部分は短期保有者グループから来ていることが判明したため、市場が中期MVRVサポート範囲付近で取引されている間は、短期保有者の投資ポジショニングを強調することが賢明でしょう。

短期保有者の平均取得価額は、歴史的に見ても強気相場の上昇トレンドにおいて強力なサポートレベルとして機能してきました。価格モデルは現在約922,000ドルで取引されており、市場がさらなる下落を回避するための重要な領域となっている。

同様に、フルルックバック Z スコア変換に基づく ±1σ 間隔を使用して、価格行動の一般的な上限と下限を評価することもできます。

• 短期保有コストベース + 1σ: 131,000 ドル

• 短期保有コストベース - 1σ: 71,000 ドル

現在、スポット価格は上限と下限の間で取引されており、STH の原価基準を上回って推移しています。これは強気派がまだ優勢であることを示していますが、価格は彼らの第一防衛線に近づいており、最近の売りイベント中にSTHの原価ベースをほぼテストしました。

価格の軌跡を URPD ボリューム プロファイルに重ね合わせると、STH コスト ベースと MVRV 1 年 Z スコア価格設定領域を守ることの重要性がますます明らかになります。これらのレベルを下回ると、取引量の大幅な減少が見られ、この価格帯で取引されるコインはわずかです。

さらに、STH コスト ベースの -1σ バンドはこのボリューム ギャップの上限に位置しているため、価格がこの程度まで下落すると、比較的敏感な領域になる可能性があることを示唆しています。

要約する

ここ数週間、ビットコインの価格は大きく変動する一方、安定する傾向も見られました。最高値は105,000ドルまで上昇し、最安値は93,000ドルまで下落したが、週末には98,000ドル前後で終了した。

この不安定な価格変動により、総額5億2000万ドルの大きな損失が発生し、これは米ドル換算でこのサイクルで最大規模の損失の一つとなった。しかし、標準化された指標で下落の深刻さを評価すると、売り圧力は他の地域的な調整とほぼ一致している。

対照的に、アルトコインセクターは広範囲にわたる売りに見舞われ、足場を固めることができませんでした。ほとんどのトークンは相関性の高い下落を経験したが、影響を受けなかったセクターはほとんどなかった。

その結果、アルトコイン史上最大の下落が起こり、ビットコインと、これまでの市場サイクルにおけるアルトコインへの典型的な資本の流入との間に明らかな乖離があることが浮き彫りになった。