バランスシート縮小の強気相場：最後のカーニバル？

私は彼女をあらゆるところで捜した。ふと振り返ると、薄暗い光の中にあの人がいた。 ——辛其記「清遠・ランタンフェスティバル」

辛其記のこの歌詞は、まさに王国衛が学問の第三段階を指すために引用したものでした。

歩き回ったり立ち止まったりしながら、花々の間の香りを探します。振り返ると、薄暗い光の中に、愛する人が立っていた。

それはちょうど市場で強気相場を探しているのに見つからないようなものです。偶然振り返ってみると、最大の弱気相場の中に強気相場が潜んでいることに気づくでしょう。

第一境地「昨夜西風が青木を枯らし、私はひとり高いビルに登り、この世の果てを眺めた」（2022/3/28記事「ビットコインが4万5千ドルを突破」）の高邁な志や、第二境地「私の服はますますゆるくなって、決して後悔せず、彼女のためにやつれる」（2022/3/29記事「私の服はますますゆるくなって、決して後悔せず」）の揺るぎない決意に比べ、第三境地「突然振り返る」は、何度も探し回った末に突然桃源郷を目にし、最も微妙なところで突然悟りを開いた驚きを物語っている。

これまでの多くの記事では、この強気相場の延長、この強気相場の後半、そしてこの強気相場がこれまでのところ強気相場なのか弱気相場なのかについて推測してきました。

イーサリアムの大規模な合併と PoS への移行についての憶測も流れています。しかし、結局のところ、彼はその任務を遂行する能力がない。

歴史は、ビットコインだけが強気相場を起こす力を持っていることを証明し続けるでしょう。後半も例外ではなかった。

2020 年末以降のすべての記事、メモ、経験を再検討することによってのみ、手がかりを垣間見ることができます。

結局、私たちは前に進むことに集中しすぎて、何千もの帆を経験したことを忘れがちです。

沈没した船の横を何千隻もの船が通り過ぎ、枯れた木の前では何千本もの木が咲きます。

連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策は大規模な量的緩和から転換し、2021年11月から利上げを開始する。金融緩和から引き締めへの流れは坂を転がる石のように止められず、目標が達成されるまで止まることはないだろう。

ターンが始まる前は、意思決定に躊躇することがあるかもしれません。しかし、一度決心して行動を起こし始めると、目標が達成されるまで努力を段階的に増やし、決して簡単に諦めることはないでしょう。連邦準備制度理事会が方針を転換するだろうと想像することは、連邦準備制度理事会を軽蔑することだ。

11月に段階的に縮小すると言われれば、段階的に縮小します。彼らは減薬を早めたいと言っていたので、3月に完了した。彼らは予定より早く金利を引き上げると述べ、3月から金利の引き上げを開始しました。連邦準備制度は約束を守り、その約束を果たします。

黄色い鶴は去って二度と戻ることはなく、白い雲は何千年もの間空に漂っています。

今後、金利は上昇を続ける可能性が高く、さらには予定よりも早くバランスシートの縮小、いわゆる量的引き締め（QT）が始まる可能性も高い。

RBCグローバル・アセット・マネジメントは1月にFRBの量的引き締めとその影響について素晴らしいレポートを書きました。レポートの概要:

「連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートは9兆ドル近くで、米国GDPの36％に相当する。FRBの金融政策委員会であるFOMCは、3月に大規模な資産購入（量的緩和または「QE」）を終了し、その後バランスシートの規模を縮小することで、まもなく「バランスシートの正常化」を開始することを示唆している。」

「本論文では、バランスシートの縮小（量的引き締め、いわゆる「QT」）の道筋に関する不確実性と、それが金融情勢に与える影響について検討している。

「2022年7月（3月か5月に発表）から始まるFRBのバランスシート縮小の道筋を、国債とMBSの償還上限をそれぞれ600億ドルと300億ドルと設定してモデル化した。パンデミック前の17％と比較すると、バランスシートは2022年に7,750億ドル（償還予定の国債を含む）、2023年に1兆ドル、2024年に8,400億ドル、つまりGDPの約22％縮小することになる。」

「2022年のバランスシート縮小の規模は7,750億ドル（国債を含む）と想定されており、これは2022年のフェデラルファンド金利の約20ベーシスポイント（国債を除いた場合は約10ベーシスポイント）の上昇、および2024年末までの期間のフェデラルファンド金利の累積80ベーシスポイントの上昇に相当する。FRBは2017年9月にQTの開始を発表し、四半期ごとの利上げサイクルを一時停止した。

「短期的には、FRBが保有する3,260億ドルの財務省短期証券（その90％は満期が6か月以内）をどうするかが不確実性の大きな要因となっている。FRBはQTよりも早く財務省短期証券を使ってバランスシートの縮小を開始するか、あるいはその減少に別途上限を設ける可能性がある。」

「FRBによる記録的なインフレ連動国債（TIPS）の購入が実質利回りのマイナスを招いたことを考慮すると、FRBのTIPS保有量の削減は実質利回りの急上昇につながる可能性があり、これは通常ドル高を伴い、よりリスクの高い長期成長資産の評価に課題をもたらす。」

「FRBがバランスシートの最終的な、あるいは『正常化された』規模を正式に特定する可能性は低い。それはFRBが効果的な金融政策と一致するように維持する銀行準備金の水準に依存するだろう（2019年に銀行準備金が1.5兆ドルを下回ったとき、短期金融市場の金利が急上昇し、FRBは国債を購入するよう促された）」

金融引き締めが金融市場にとって悪いことは誰もが知っています。しかし、市場は常に人々の予測を先取りし、予測できない形で反応します。

歴史から学びましょう。連邦準備制度理事会（FOMC）は2017年9月19日〜20日に会合を開催した。会合後、バランスシートの縮小を10月に開始することを決定すると発表された。

会議の半月前の9月1日、ビットコインは4,900ドルの地域最高値に達し、5,000ドルに近づきました。それから、下がり続けました。 15日には下方サポートレベル3,000ドル（最低2,970ドル）をテストし、その後反発した。

19日と20日の会合前日の18日には投機筋が殺到し、価格は急騰し4,000ドルを突破した。会合後、数日間の調整を経て、22日には3,500ドルまで下落した。

さらに、9月には2つの大きなマイナス要因がありました。一つは、我々の「94文書」による取引所の承認であり、もう一つは、連邦準備制度理事会がバランスシートを縮小する決意であった。 2つのマイナス要因の大きな打撃を受けながらも、第22位は3,500ドルで持ちこたえた。

その後何が起こったかは誰もが知っています。パンケーキはずっと流れていきました。 1か月後の10月22日には6,000ドルを超えました。 11月初旬には7,000ドルを超えた。 11月12日には新たなサポートを確認するために6,000ドルまで下落しました。 11月22日には8,000ドルを超えました。 12月初旬には16,000ドルを突破した。 12月10日には、新たなサポートである13,000ドルをテストするために下落しました。 12月17日には19,000ドルを突破し、この強気相場のピークに達しました（取引所によって記録された最高値はわずかに異なり、19,000ドルから19,800ドルの範囲です）。

後半は2か月もかかりませんでした。

なぜバランスシート削減の強気相場が起こっているのか？

心理ゲームの観点から見ると、コインの買いだめに本気で取り組んでいる機関やディーラーは、バランスシートの縮小の実施と寒い冬の到来を予見しています。彼らは依然として市場を抑制し続け、より安価なチップを吸収したいと考えていますが、状況は誰も待ってくれません。市場を引き上げ、高水準で出荷を分配し、冬に備えて十分な食料や牧草を備蓄しなければ、金融引き締め効果が徐々に定着し、資産バブルが枯渇するにつれ、半年以上も苦労して蓄えてきたお金が手の中で腐り、冬を耐えて次の強気相場を待たなければならなくなるのではないかと懸念している。

これが後半のゲーム理論的必然性である。

もちろん、外部の状況もこの願いを叶えられる必要があります。

ポジションはどのくらい高くなりますか？実はこの問題については、2020年12月20日の記事「3つの予言」ですでに書いています。ここでは繰り返さないことにします。読者は2017年下半期のレビューを参考に、倍率や心理的満足度などから独自の推測を立てることもできる。

時間に関してですが。連邦準備制度理事会（FRB）の2022年FOMC金利会合のスケジュールによれば、5月3日と4日に開催されるということだけが大まかに分かっています。

5月の2か月後が7月です。

1～2か月のずれは心配しないでください。ビットコインの140年間の成長期間（2009年～2140年）を考慮すると、この偏差は実際には言及する価値がありません。

今日の数千ドルの変動が、将来の数百万ドルのパイに比べれば取るに足らないものであるのと同じです。

その上。ただの頭の体操。学術的な議論のみを目的としています。いかなる投資アドバイスも意味しません。盲目的に信じたり従ったりしないでください。