「UST防衛戦争」が始まった？テラは新たな信頼危機に対処できるだろうか?

5月8日から、市場では「USTデカップリング」の噂が広がり始めた。状況の深刻さは、中央集権型CEXのUSTステーブルコイン交換ペアから見て取れます。

BinanceでのUST対USDTのレートは一時0.98に近づき、貸出市場のUSTはすべて売り切れました。パニックが広がる中、 USTとLUNAは前例のない新たな課題に直面しているようだ。

テラアナリティクスのデータによると、LUNAの流通量は5月8日に957,201増加し、合計9135.7万枚に達し、4月8日以来のLUNAの1日当たりの流通量の増加記録を樹立した。

ルナとUSTのデュアルペグ機構

Terraエコシステムの中核となる設計思想は、ステーブルコインUSTの使用シナリオと支払いニーズを拡大することであり、USTの運用はデュアルトークン設計を採用しています。

ガバナンス、ステーキング、検証のためのトークンである Luna。 UST は、米ドルに固定されたステーブルコインです。

簡単に言えば、UST が発行されるたびに、1 ドル相当の LUNA を焼却する必要があり、LUNA は裁定取引メカニズムを通じて UST とドルのペッグを維持するのに役立ちます。

UST 交換がペグを上回っているときはいつでも、ユーザーは 1 ドル相当の LUNA をシステムに送信し、1 UST を受け取ることができます。逆に、UST 交換がペッグを下回っている場合、ユーザーは 1 ドル相当の UST をシステムに送信して 1 ドル相当の LUNA を受け取ることができます。

どちらの場合も、ユーザーは裁定取引を行うよう動機付けられ、それによってUSTの米ドルへのペッグを維持するのに役立ちます。このデュアルトークン裁定取引ステーブルコインの設計と典型的な過剰担保要件により、暗号通貨市場が深刻なボラティリティを経験すると、悲劇的な大規模な清算イベントが非常に簡単に発生します。

以前、2021年の「5月19日」の暴落の際、USTの価格はスパイラル清算により「デアンカー」し、一時は10％以上もデアンカーし、信頼の崩壊と悪循環に陥りそうになった。

2020年3月12日のETHの暴落と清算であれ、2021年5月19日のETHの「キューシューティング」であれ、この極限状況下で起こり得る最悪のシナリオの破壊力の大きさを実証した。

これは、アルゴリズムステーブルコインが避けることのできないテストでもあります。したがって、極端な市場状況下では、市場全体に対する価格の安定性は、UST などのアルゴリズム ステーブルコインにとって避けられない重要な成長テストとなります。これは、プロジェクトが成熟し、十分な耐脆弱性を備えていることの兆候でもあります。

データに基づくリスク:少なくともデータの観点からは、USTは2021年の「5.19」のデアンカリング危機をはるかに上回り、最も危機的な瞬間に達しています。

UST市場価値とLUNA市場価値の逆転のリスク

主な理由は、UST の市場価値と LUNA の市場価値が逆転するリスクです。これまで、LUNA の市場価値は常に UST の市場価値よりもはるかに高かったのです。これは、LUNA が下落した場合、通常は破産という極端な状況を回避するために十分な清算スペースが確保され、それによって信頼の崩壊後の死の殺到を防ぐことを意味します。

しかし、米国債の流通量は過去6か月間で急増し、5月9日時点で187億ドルを超え、過去30日間で11％以上増加した。

これにより、ルナは微妙かつ恥ずかしい状況に陥ります。ルナの現在の時価総額は224億ドル、USTの流通時価総額は186億ドルです。 LUNA の流通市場価格が引き続き下落すると、UST の流通市場価値が Luna を上回る可能性があります。

対応する価格に基づいて計算すると、つまり、Lunaが55ドルを下回ると、USTの流通市場価値はLunaの流通市場価値を超え、市場に極度のパニックを引き起こし、「デススパイラル」を引き起こす可能性が高くなります。

UST逃避感情が「殺到」を悪化させている。

特に、成長をエコシステムに依存するUSTのようなアルゴリズムステーブルコインにとっては、信頼は金よりも重要です。

しかし、アンカーのUSTの純流出額は過去2日間で約23億ドルとなり、5月7日の13億ドルの流出を含め、1日当たりの最高額を更新した。

5月5日のピークである127億ドルと比較すると、現在のアンカー国債の米国債貯蓄は20％近く減少しており、米国債のデアンカー化をめぐって投資家の間でパニックが広がっている。償還の波により、殺到のリスクがさらに高まっています。

アンカーの予備が不足しています。

Anchor Protocol の現在の総日額支出は約 705 万ドル、総収入は約 215 万ドル、純支出は約 490 万ドルです。同時に、アンカーは1億8000万ドルの準備金を保有しており、35日間の支出ニーズをカバーできると予想されています。

USTの強度はどのくらいですか？

UST と Terra エコロジーの開発に対する信頼は、基本的に Anchor に基づく Luna-ust アンカー メカニズムによってサポートされています。

最良の場合、10億～20億の規模を維持できるが、現状USTの流通量が190億と高いのが現状の問題だ。

• カーブプールのサポート

そのため、LUNA は暗号通貨の世界における「貨幣権利」をコントロールしようと、Curve にも注目しています。最も直接的なものは、UST、FRAX、USDC、USDT で構成される新しい Curve 流動性プールである 4pool ソリューションです。

このように、コイン市場である Curve の助けを借りて、極端な状況に対してフック保証が提供されます。

veCrv は流動性の安定性を保証します。実際に大規模な資産交換が起これば、流動性逃避は起こらないだろう。 veCrv は、デカップリング後の再ペギングのガバナンス ツールとして使用できます。数十億の資産を数百万ドルに再固定することができますが、これは大学では基本的に不可能です。

しかし、この衝撃に遭遇したとき、この建設はまだ始まったばかりでした。 UST は Curve 上で約 5 億ドルの流動性しか持っていなかったが、Anchor 上では数百億ドルの預金があった。

• アンカーモデルの調整

Anchor の UST 預金は、Terra エコシステムの生死を決定する諸刃の剣です。

3月24日、アンカー・プロトコルの「利回り準備金の変動に基づいて、利回りを半動的金利に調整する」という提案が可決された。

5月の今週から、金利は19.5％から18％に引き下げられました。その後、Anchor Earn の金利は、利益準備金の増加または減少に基づいて毎月最大 1.5% ずつ動的に調整され、最低 APY は 15%、最高 APY は 20% になります。

同時に、4月末にTerraform Labsのプロトコル研究者は、Anchor ProtocolにveANCモデルを導入することを提案する提案を発表しました。 5月7日の最新ニュースは、Anchorの収益およびガバナンスプラットフォームであるHelm Protocolが間もなく開始されるということです。ユーザーは ANC を Helm に預けて、veANC の派生トークン HELM を取得できます。

さらに、Anchor は融資の担保として AVAX、ATOM、SOL も段階的に追加しています。 Terra エコシステムの全体的な進歩の遅さを考慮すると、Anchor の効率性はすでに自己緊急消火の過程にあります。

• LFGのビットコイン準備金

現在、Luna Foundation Guard は合計約 35 億ドル相当のビットコイン準備金を保有しており、これは極端な状況で使用するために設計されています。緊急時に市場を救済するためにのみ使用され、 LUNA 安定化メカニズムが失敗した場合にのみ、緊急準備金が使用されます。

これは、USTが大量に売却され、LUNAの価格が急落する極端なケースでは、テラ経済との相関性が低い外貨準備であるビットコインが、テラが為替レートに介入する（米ドルとのペッグを維持する）ための政策ツールを追加することを意味します。

テラの創設者ド・クォン氏も最近、LFGのビットコイン準備金に対するUSTに対する保証メカニズムが数週間以内に導入されると述べた。現在、Astroport チームは Agora に Jump Trading の設計パラメータを実装しています。

まとめ

過去6か月間で急騰し、時価総額が急速に200億ドルに近づいている異端のステーブルコインとして、 USTの今回の「デペッグ」テストは、それ自体の理解と潜在的な波及効果の点で「5月19日」をはるかに上回るものとなるだろう。

最終的な結果がどうであれ、UST はステーブルコインの聖杯をめぐる戦いに大きな足跡を残す運命にある。