狂人の裁判：UST/LUNA は元に戻ることはできるのか？

最近、市場がかなり不安定になっていることにお気づきかもしれません。この狂気は特異な要因によって引き起こされており、弱気相場は数か月続いており、この狂気の多くは Terra モデルのリスクによって引き起こされています。

UST の流通供給が増加すると、LUNA の価格に上昇の勢いが生まれます。これは強気市場では非常にうまく機能します。UST の使用例が増えると需要が増加し、LUNA を保有するユーザーはトークンが直接価値を生み出すのを見ることができるからです。しかし、リスクオフ市場では、同じメカニズムが問題となるデスループを生み出す可能性があります。

LUNA と UST で何が起こったのかを簡単に振り返り、このような銀行の取り付け騒ぎが再び起こらないようにするために Terraform Labs (TFL) チームが何をする必要があるかを考えてみましょう。

背景

1. 人々は安全資産を好む傾向がある。マクロ経済情勢は明らかにここしばらく悪化しており、世界中で容認できない金利とデフレが株式や暗号通貨に継続的な圧力をかけている。このため、投資家は担保不足のステーブルコイン（UST）から完全に現金または現金同等物担保のステーブルコイン（USDC、USDT）に移行しました。

2. UST の基礎となる資産と負債が一致していません。担保がないにもかかわらず、UST は常に 1:1 で 1 ドルの LUNA と交換できるため、トークンの需要と直接的な関係が生まれます。上昇市場では、ミスマッチは問題になりません。しかし、市場が下落すると、バランスシートに関する懸念がさらに顕著になり、アルゴリズムリスクが急増しました。

どうしたの？

1. LFGはまず、4poolの立ち上げに備えて、3CRV + USTプールから1億5000万ドルのUST流動性を移管するという声明を発表しました。同時に、匿名アドレスがブリッジして 8,500 万ドル相当の UST を売却しました。

2. 売却により、Curve プールのバランスが崩れ、UST 価格に下落圧力がかかりました。このデペッグを修正するために、LFG は Curve からさらに 1 億ドルの米国債流動性を削除しました。

3. しかし、USTのアンカーを回復するにはまだ不十分であり、群衆の間にパニックが徐々に広がっています。

4. プロトコルの設計により、LUNA の価格は常に UST の流通量に連動します。しかし、大規模な銀行取り付け騒ぎの中で、LUNA の価格が急落し、UST が破壊されてさらに多くの LUNA と交換され、ブロックチェーンを詰まらせる副作用を伴う潜在的なデススパイラルが発生しました。

5. この混雑により人々のパニックはさらに増大した。

6. Anchor のポジションは主に LUNA によって確保されます。 LUNA価格の下落によりUSTが清算され、USTの価格にさらなる圧力がかかりました。

7. TFL パートナーは、流出を食い止めるために、3CRV + UST プールに 2 億 8,000 万ドルを超える非 UST 流動性を追加しました。流出額が「救済措置」額を大幅に上回ったため、この流動性は急速に消費されました。

8. アンカー預金が大量に流出し、UST市場への圧力が劇的に高まった。

9. これらのアンカーUSTには2つの行き先があります。1つは依然として1米ドル相当のLUNAに交換され、LUNAに対する売り圧力が強まることです。または、Terra チェーンから転送されて売却され、UST の分離が悪化します。

10. USTが減るとLUNAが増え、LUNAの価格が急落する

11. その後、LFGはUSTのペッグ回復を支援するために、市場外で7億5000万BTCを借り入れることを決定しました。市場が正常化した後、7億5000万USTを借り入れてBTCを買い戻す予定。

12. 問題は、USTが非常に安くなっており、TFLのマーケットメーカーへの返済能力が低下していることです。 BTC が清算されて売却されると、市場はさらに下落し、デススパイラルがさらに悪化するでしょう。

午後時点では、ペッグは0.66ドルの安値から0.90ドルに回復した。しかしながら、LUNAに変換されたUSTが市場で販売され続けるにつれて、LUNAの価格は着実に下落しています。

残りの質問

テラベア理論の重要な点は、UST と相互作用する外生的利回りプロトコルが欠如していることです。ステーブルコインは流動性の高い取引手段として設計されていますが、UST では流動性が活用され、1 つのプラットフォームに高度に集中しています。 1週間前、アンカーの預金残高は140億ドルだったが、USTの時価総額は180億ドルだった。明らかに、Anchor への預金でお金を稼ぐこと以外に、実際の使用例は限られています。

このため、UST は、USDC や USDT などの現金または現金同等物に裏付けられた他のステーブルコインに比べてリスクの高い資産となります。 UST によって生み出されるリターンは主に Anchor のリターンの圧縮を通じて得られており、投資家がリターンの追求からリスク回避へとシフトするにつれて、UST の唯一の魅力は重要性を失っていきます。 4POOL 問題が発生する前から、Anchor から資金が流出し始めていました。

それで、Terra の解決策は何でしょうか?

1. まず、チームはアルゴリズムとモデル全体に​​対する信頼を再構築する必要があります。それがなければ、基礎となる「アルゴリズム」は機能しません。 LUNA に対する売り圧力は、ペッグをサポートするのに十分な資金が確保されるまで継続するでしょう。そういえば、フック防御のための資金調達について多くの議論がありましたが、これはフックを外すことへの恐怖を和らげるのに本当に役立つでしょう。

2. 2 番目で最も重要なことは、Anchor 外で UST のユースケースを作成することです。これは Terra エコシステムの継続的な目標ではありますが、まだ達成されていません。 UST が財務省を通じて保有されたり、プールで使用されたり、DeFi に実際に統合されたりすれば、銀行の取り付け騒ぎははるかに困難になるでしょう。