35歳のプログラマーが仮想通貨界のデススパイラルに巻き込まれ、3日間で数千万ドルの資産がゼロになった。

この口座の資産はピーク時には1000万元近くあったが、わずか3日間でほぼゼロになった。

35歳のプログラマー、郭睿さんは人生で最も暗い一週間を過ごした。彼は仕事を1週間休み、毎日眠れず、妻に強制されて少ししか食事ができなかった。彼は、購入したルナトークンの価値が上昇している兆候を見つけようと、携帯電話のメッセージを見つめ続けたが、データは何度も彼の期待を下回った - 50ドル、20ドル、1ドル、0.00000112ドル...

かつては暗号通貨市場で時価総額第4位にランクされていたこのスターデジタル通貨は、2021年に100倍の増加で無数の人々の富の夢を叶えたが、わずか数日で無数の口座の数字が消え去った。もちろん、大きな危機の真っ只中にも希望はあります。この暴落時に、レバレッジをかけた空売り、さまざまな取引所やチェーンでの銘柄の移動、底値狙いの成功などによって巨額の利益を得た人もいます。

ルナの急落とともに、その関連アルゴリズム・ステーブルコインUSTも急落した。 Luna と UST のネストされたモデルにより、両者の需要と供給のバランスが確保され、担保となる資産がなくても UST の価格が 1 ドルに安定します。 5月8日、計画的にUSTが大量に売却され、バランスが崩れ、USTは米ドルから切り離され、多くの人がUSTを使ってルナを交換したため、ルナは再び急落しました。パニックの影響で、人々はルナとUSTを売却し、死のスパイラルを生み出しました。 1ドルに固定されているステーブルコインUSTの価格は一時0.03ドルの安値に達し、一方、Lunaの最低価格は0.00000112ドルに達した。

5月25日の夕方、LunaとUSTの背後にあるTerraブロックチェーンエコシステムは、開発者が新しいブロックチェーンを作成し、新しいLunaコインを発行することに投票したことをTwitterで発表しました。新しいコインは5月27日に既存のLunaおよびUST保有者に配布される。5月28日にはLuna 2.0が正式に発売されたが、人々の信頼を再構築するのは困難だった。

「完璧な」プロジェクト

これは革新的なことであり、暗号通貨コミュニティ内でこの見解に異論を唱える人はほとんどいないでしょう。 UST と Luna はどちらも Terra パブリック チェーンで発行されるトークンですが、Terra は単なるパブリック チェーンではありません。このパブリックチェーンを中心に多くの製品が生まれています。 Terra はブロックチェーンであり、銀行であり、決済処理機関でもあります。30 歳の韓国人 Do Kwon 氏が共同設立したこのブロックチェーン プロジェクトは、一部の関係者から「金融業界の主流を変えることになる」と評されています。

テラの創設者、ド・クォン氏

コンピューターアルゴリズムに精通し、ブロックチェーンプロジェクトのシステム構築と保守に携わってきた Guo Rui 氏は、Terra エコシステムのさまざまなプロジェクトに感銘を受けました。彼が初めてTerraと接触したのは2020年末。当時、Terraエコシステム内で米国株の合成資産を扱うMirrorというプロジェクトが立ち上げられた。

「経済モデルの設計、プロジェクトのさまざまなインセンティブ方法、コミュニティのガバナンスなど、このプロジェクトは完璧です。」資産がゼロになってしまったにもかかわらず、郭睿氏はテラプロジェクトについて語るとき、依然として心からの尊敬の念を表明している。

Terra のエコシステムでは、各プロジェクトは互いに密接にリンクされています。ミラー内の米国株の合成資産の鋳造には、同社が発行するステーブルコインUSTの使用が必要となる。ミラーの開発が進むほど、UST の使用頻度も高まります。アルゴリズムステーブルコインUSTは、Terraエコシステムの基盤です。 Terra エコシステムは活況を呈しており、Terra パブリック チェーン上で独自のブロックチェーン プロジェクトを構築している優秀な開発者が数多くいます。 Guo Rui 氏は、Terra エコシステムの支持者の 1 人です。

USTとLunaは共生関係にあります。創設者のド・クォン氏が設計したルールでは、UST は常に 1 ドル相当の Luna と交換でき、UST と Luna は双方向の破壊と鋳造の関係を維持します。 Guo Rui氏は、Terraエコシステムが着実かつ前向きに発展しているため、USTに対する人々の需要が高まり、Lunaの価格がますます高くなることを痛感しました。

鏡プロジェクトでは、郭睿は3倍のお金を稼いだ。彼はそのお金を引き出して、すべてをルナ・インベストメントに投資しました。それは2021年2月のことで、ルナの価格は1匹あたり約2ドルでした。テラへの信頼から、郭睿氏はルナの保有量を20ドル以下に増やし続けるだろう。

郭睿氏の判断は正しいようだ。ルナの株価は今年、最高値の119ドルに達し、時価総額は410億ドルに達した。 5月27日のデータによると、中国の有名インターネット企業である百度の時価総額はわずか470億ドルだ。

数え切れないほどの投資家を引き付けているもう1つのプロジェクトは、Terra プロジェクトによって立ち上げられた Anchor というプロジェクトです。このプロジェクトは、UST預金およびローンサービスを提供する銀行に相当します。預金者に最大年利 20% の金利を提供し、多くの投資家が UST を購入し、それを Anchor プロジェクトに預けて高金利を得るよう誘致しています。 25歳の賞金稼ぎもその一人だ。 2021年末、仮想通貨市場が弱気に転じたため、彼は大きな利益を得るためにUSTに8万ドルを預けた。彼の意見では、アンカーにお金を預けることは弱気相場でお金を稼ぐ数少ない方法の1つです。

アンカーの収入の推移

実際、彼は当初からこのプロジェクトに「ポンジー・スキーム」的な側面を感じ取っていた。彼はUSTを預けた時、将来何か問題が起きたらすぐにお金を引き出さなければならないと自分に言い聞かせていた。

一見安定しているように見える高収益の裏には、精査に耐えられないほどの高いリスクが潜んでいる。大量のUSTはAnchorプロジェクトの財務管理に使用され、市場に流通していません。弱気相場の到来により、アンカープロジェクトの貸付業務の収益は良くなく、自らの血税で約束した20％の金利収益を達成できていない。 Anchor の運営を維持するために、Terra プロジェクトの財団は、利息の差額を補うために準備金を使用することしかできません。しかし、この大きな関心のギャップは埋めることのできない穴です。今年6月までに準備金が枯渇するとの報道もある。

この崩壊はアンカープロジェクトから広がった。弱気相場が到来すると、人々はアンカーがもはや高金利を支えることができないことに気づきました。まず、大手機関投資家が米国債を大量に売却し、個人投資家にパニックを引き起こした。人々はUSTをルナに交換し始め、市場でルナが急騰し、ルナの価格が急落しました。

致命的な「欠陥」

5月7日、賞金稼ぎたちは早期警告を受け取った。当時のUSTの価格は0.997ドルでした。チェーン上の情報を見ると、すでにUSTを売っている人が多かったです。しかし、彼は当初の計画どおり、すぐにUSTをAnchorプロジェクトから撤退させなかった。また、5月7日の午前6時頃、郭睿さんは友人からUSTが脱走したという電話を受けた。郭睿が確認したところ、緩んでいるのはわずか0.5％でした。彼の記憶にある限り、USTと米ドルの分離は4回起こったが、最終的にはすべて順調に進んだ。

最も深刻だったのは、2021年5月19日の仮想通貨市場の大暴落でした。ビットコインは1日で34％下落し、多くのアルトコインはさらに悲惨な下落を見せました。その日、USTの価格は0.96ドルの安値まで下落した。当時、郭睿氏はパニックに陥っていたが、Terraエコシステムを信じていたため、パニックが広がったときに底値でUSTを購入し、これらの「割引」USTを使ってさらにLunaを購入した。危機はすぐに解決され、USTは米ドルとのペッグ制を再開した。

その後、賞金稼ぎは危険を感じたときになぜ行動を起こさなかったのかを振り返った。 「私はUSTを米ドルと同じステーブルコインとみなしただけで、リスクのある資産とはみなしていなかった。」

しかし実際には、UST はブロックチェーン内の他のステーブルコインとは異なります。価格を 1 米ドルで安定的に維持するための資産アンカーは存在しません。代わりに、UST を非常に変動の激しい Luna とリンクさせることで、UST と Luna のバランスをとるメカニズムが使用され、UST 価格の安定が実現されます。このメカニズムの設計では、1UST は常に 1 USD 相当の Luna と交換できます。つまり、1UST の価格が 1 USD 未満の場合、1UST をより多くの Luna と交換できます。 1USTの価格が1 USDより高い場合、同じ価格のLunaをより多くのUSTと交換できます。このようなメカニズムの助けを借りて、1UST が 1 USD に等しくないときに、無数の人々が Luna を 1UST に交換して裁定取引を達成します。また、UST と Luna は双方向の鋳造と双方向の破壊の関係にあるため、1 UST を 1 米ドルの Luna に交換すると、交換された 1 UST は消滅し、その逆も同様です。人々の裁定取引行動によって、Luna と UST の量のバランスが維持され、UST の価格が 1 米ドルに維持されます。

しかし、このメカニズムには致命的な「欠陥」があり、必然的に死のスパイラルに陥ってしまうのです。郭睿氏は2021年の「519」デカップリング事件に深い感銘を受けた。LunaはUSTの下落に見舞われ、価格は4.10ドルまで下落し、1週間前の取引価格より75%下落した。

デススパイラルは常に存在していたが、過去のデカップリング事象では市場の信頼は完全には破壊されなかった。

バウンティハンターたちは、アルゴリズム・ステーブルコイン自体が、足を踏み外すゲームであると考えている。それは、触れるとすぐにはじけてしまう大きなシャボン玉を吹くようなものです。投資家がルナへの信頼を失うと、USTの需要も落ち込んだ。これによりUSTの価格が1ドルを下回り、UST保有者はUSTをLunaに交換するようになりました。この時点で、裁定取引のメカニズムが作動し、Luna の需要が枯渇するにつれて UST 保有者は実質的にさらに多くの Luna を発行することになり、Luna の価格がさらに下落します。 UST については、さまざまな Terra エコシステムで安定した大きな需要があるため、その価格は安定しています。言い換えれば、他の変動の激しい暗号通貨と同様に、UST の価格を支えるのは市場の流動性です。

経済環境が悪化し、弱気相場が到来すると、投資市場における資金量が減少し、流動性が低下します。何らかの混乱があれば、人々はパニックに陥ってルナやUSTを売り、必然的に取り返しのつかないデススパイラルに陥ることになる。バウンティハンターたちは、急激な暴落もブロックチェーンのオープン性と透明性によるものだと考えている。チェーン上のすべてのフローは透明です。リスクが発生すると、誰もがそれを認識できるため、実行が加速されます。

5月8日、Terraは新たな計画により資金プールから1億5000万USTを引き出し、USTの流動性が一時的に低下した。この時、大手機関投資家が大規模なUST売却計画を開始し、その日20億ドルのUSTがアンカーから流出した。その結果、市場には突如として大量のUSTが出現し、需給バランスが崩れ、USTの価格が米ドルから乖離し始めました。

UST がアンカーから 0.8 に切り離されて初めて、Guo Rui 氏は問題の深刻さに気づきました。当時、テラプロジェクトチームは、財団がすでに復旧計画を準備しているとツイッターに投稿していた。 Twitterによると、このプロジェクトは10億ドル以上の資金調達を交渉しており、その資金をUSTアンカーの修復に使う予定だという。しかしその後、資金調達は完了しませんでした。 UST の安定達成を支援するためにプロジェクト関係者が以前に動員した 7 億 5,000 万ドルは、期待された効果を達成しませんでした。

5月11日、ド・クォン氏は市場を救うことはできず、USTの価格回復には裁定取引の仕組みに頼るしかないとの声明を発表した。その時初めて、郭睿はプロジェクトが終わったことに気づいた。その時、彼の精神状態はすでに非常に混乱していました。衰退期中、郭瑞は実際に脱出する機会がありましたが、彼は常にテラがそれを乗り越えられると信じていました。彼はテラ・エコシステムの支持者として、テラ・エコシステムを救うキャンペーンにも参加しました。

インターネット上には Lunatics と呼ばれる人々のグループが存在します。彼らはルナの熱狂的なファンです。彼らはUSTを使って大量の清算済みのBLuna（ルナの担保付きデリバティブ）を購入し、それを売らずに保有することで、ルナの売り圧力を弱め、デススパイラルの発生を防ごうとしている。郭睿はまだ3万USTを所持しており、それをすべてこのスポーツに参加するために使った。

しかし、そのような作戦はほんの一滴に過ぎず、何の波紋も起こさなかった。 5月13日、多くの取引所がLunaを棚から撤去し、取引を停止し、Terraパブリックチェーンはシャットダウンされました。

火栗

ルナの株価が暴落した日々、郭睿は破綻寸前だったが、同時に幻想を抱いていた。彼は多くの情報を過剰に解釈し、危機を解決するための外部の力や潜在的な解決策があるだろうと常に感じていました。

口座の資産が少しずつ減っていくのを見て、彼は損失を取り戻すために、すでに逃がしていた10万元以上を引き出し、短期取引を行った。しかし、ルナの衰退はあまりにも早く、ようやく逃げ出した10万元以上もすべて失われてしまった。

賞金稼ぎたちは感情に駆られて短期投資も行い、レバレッジ契約も行いました。初日に波動取引で25,000ドルの利益を上げましたが、2日目に契約取引でさらに16,000ドルの損失を出しました。デススパイラルの性質をはっきりと理解した後、彼は空売りを選択し、レバレッジを5倍に増やしました。しかし、当時のルナのボラティリティは非常に高く、20%の変動で彼のポジションは破綻しました。

彼は、暗号通貨業界に入ってからの数年間、自分の精神が爆発してお金を失うたびに、契約を行う際にレバレッジを使ったためだったと回想している。感情的になったときに契約を交わそうとするたびに、彼は悪循環に陥ってしまいました。 5月10日、彼はさらに1万元を投じてルナを格安で購入したが、5月11日に損失を出して売却し、80％の損失を被った。

ルナの急落が大きなトレンドになると、投機家たちはこの大きなトレンドで利益を得ようと短期取引に群がってきた。

Lu Ming 氏も契約を履行するためにレバレッジを使用する人の一人です。彼はブロックチェーンメディア企業に勤務しており、業界のニュースに精通しています。 5月11日、ルナが急落したのを見て、彼はルナ1枚あたり20ドルの価格で2万ドル分のルナを購入した。彼は、創設チームが追加のLunaを発行してUSTを維持するという提案を見た後、空売りをすることに決めました。大量追加発行により、ルナの価格は確実に下落し続けると判断し、ショート注文を維持した。ルナが0.2ドルまで下落したとき、彼は価格が反発するはずだと判断し、別のロング注文を開きました。しかし、ルナは期待通りに回復せず、急落を続けた。呂明の地位は清算された。

陸明氏はレバレッジ操作を改めて思い出すと、当時は非常にパニックになっていたと語った。作戦中、彼はさまざまなニュースに頻繁に注目し、外部の力が形勢を変えてルナを救ってくれることを空想していた。しかし、この力は現れなかった。最低値では、ルナはほぼゼロの 0.00000112 ドルまで下落しました。

「これは今年の暗号通貨界における最大の金儲けのチャンスかもしれない。」賞金稼ぎは、富は保存され、誰かがお金を失うと、他の誰かがお金を稼ぐのだと言いました。契約を活用する目的は、相手方から利益を得ることです。現時点では、ショートしている人は損失を被り、ロングしている人は利益を被ることになります。 「80/20ルール」は暗号通貨の世界でも依然として適用されます。損する人は「8」、儲かる人は「2」です。

27歳の大空翼さんは、この事故で金儲けした一人だ。大空翼さんは広州市十三港の屋台で婦人服の卸売業を営んでいた。 5月10日、彼は友人の輪を調べ、USTの上場廃止について知った。

彼はすぐにチェーンに行き、ルナの発行を確認しました。ルナの発行額が増加していることを見て、彼はルナが間違いなく急落すると判断した。彼はその資金を空売りに使い、空売り注文の数を2倍にし、常にローリングポジションモデルを採用しました。結局、彼は4万ドルを稼いだ。

大空翼が契約業務を行う上での主な参照基準はチェーン上の情報であり、ニュースにはあまり注意を払っていません。

5月12日、彼はBinanceとEURUSDでのLunaの価格がプレミアム価格になっており、利益が約10倍になっていることを発見した。その後、彼は思い切ってBinanceに駆け込み、ルナを購入し、その10倍の差額を稼ぐことを期待して、コインをEURUSDに引き出しました。しかし、チェーン上のリチャージは完了していますが、交換口座にはまだリチャージ到着が表示されていません。友人に助けを求めた後、彼は取引所の口座にチャージできるようになるまで3時間待ったが、その時点でプレミアムは消えていた。

左：大空翼が空売りで稼いだお金 右：大空翼の取引

5月13日には両取引所のプレミアムは依然として存在し、最高時には1000倍に達した。その日のBinanceの最低価格は0.0000012米ドル、EUR/USDの価格は0.0079米ドルでした。大空翼は前日の取引所での行き詰まりの経験から、再び裁定取引には参加しなかった。しかし、この大きな価格差があったからこそ、大空翼の友人たちの多くがこの日に儲けたのです。彼の知っているある友人はレンガを運ぶことで200万ドルを稼いだ。コミュニティ内では、ある人物が2,000米ドルで2,500万人民元を稼いだ取引のスクリーンショットも出回っている。

5月14日、ド・クォン氏はツイッターで、ルナを売却しておらず、チームは埋蔵量と使用方法を整理し、ルナの再建を支援するための新たな提案を準備していると投稿した。ルナは底から1,000倍以上急上昇しました。大空翼も市場心理が高まった底値で買いに成功し、3倍の利益を得た。

空売りをする人、底値を選ぶ人、さまざまな取引所でレンガを動かして利益を上げる人、金持ちになるという神話が暗号通貨界で再び広まりつつあります。 「600回も逃したよ。」大空翼は、5月13日に差額を稼ぐためにレンガを動かすという活動に怠け者だったため参加しなかったことを後悔した。

信仰は回復できるでしょうか？

5月24日、Terra Builder Allianceが発行した「既存のネットワークの名前をTerra Classicに変更し、アルゴリズムステーブルコインのない新しいチェーンTerraを再構築する」という提案が可決されました。これは、Luna が新しいチェーンを割り当て、古い Luna がプロジェクトによって放棄されることを示しています。

もともと Luna を保有していたユーザーには、新しいトークン Luna がエアドロップされます。郭睿氏の見解では、旧株主の利益に配慮し、債務の株式化を通じて負債を返済する必要があるため、Terra 2.0の急速な再開は避けられないという。同氏の意見では、ド・クォンの準備金が底をつき、負債の返済に流動性資金を使うことを決めたため、この結果は必然だったという。

5月28日に新型ルナが発売されました。 500人の古いルナ保有者のコミュニティでは、エアドロップの均等な分け前を受け取った後、新しいルナをいかに早く売るかという議論が始まりました。人々はテラのエコシステムに対する信頼を失っています。

SBSニュースによると、韓国の金融証券犯罪合同捜査チームは、テラの共同創設者であるド・クォン氏やテラチームの他の中核メンバーを含むテラに対する捜査を正式に開始した。聯合ニュースの報道によると、韓国の検察はド・クォン氏を「ねずみ講」に関連した罪で起訴するかどうかを検討している。韓国のルナの投資家らは共同でド・クォン氏を詐欺と違法な資金調達で告訴し、裁判所に同氏の資産の差し押さえを求めた。

テラの共同創設者、ド・クォン氏

郭睿氏はこの失敗した投資を検証した。彼は、システムリスクを過小評価し、一部のトレーダーが持っていたニュースや市場感情に対する鋭い認識が欠けていたと感じていた。彼はテラの生態系を信頼しすぎたため、時間内に脱出することができませんでした。

資産がゼロになった後、郭睿氏はテラプロジェクトの基盤であるLFGと創設者のド・クォン氏の業績に失望したが、創設チームが故意に暴落を引き起こしたとは思わなかった。 「創業者とチームはお金を持って逃げたわけではなく、積極的に市場を救おうとしていた。ただプロジェクトが失敗しただけだ。」崩壊前、Terra エコシステムのすべてが繁栄していました。当初、Terra の決済プロジェクトは 5 月に開始される予定でした。

FTX ExchangeのCEOは、プロジェクトチームが適切な計画を立てていれば、Terraはこの危機を乗り越えられるかもしれないとコメントした。しかし、バウンティハンターは、アルゴリズム・ステーブルコインそのものがおそらく誤った提案であると考えている。これまでにも多くのアルゴリズムステーブルコインプロジェクトが失敗しており、従来の金融分野ではデススパイラル問題にはまだ良い解決策が見つかっていない。

この失敗により、郭睿は「ポンジースキーム」の意味をより深く理解することになった。彼は、ほとんどのブロックチェーン プロジェクトがポンジ スキームを使用していると考えています。ポンジ スキームは短期間の成長ツールとしてのみ使用でき、最終的にはポンジ スキーム以外の安定した収益モデルを見つける必要があります。そしてテラはそれを見つけることができませんでした。

Lunaの衰退期には、ブロックチェーンメディア実践者のGong Xiaoyu氏の友人の多くが少額の資金を投じてLunaを購入し、「楽しみのために数百ドルを費やした」という。かつて暗号通貨市場でトップ10にランクされていたスターコインの崩壊は、一部の関係者からは記憶に残る大きな出来事だと考えられている。

ルナが人気を博したのは、まさにこの急落のおかげだった。底から最高点までほぼ千倍に上昇しました。底値でうまく買い当てて大儲けした人は数知れません。暗号通貨業界外の多くの投資家が、WeiboでLunaの購入方法を尋ね始めました。仮想通貨界の新参者であるLi Shizhaさんは、友人の影響を受けて、1枚あたり0.00037ドルという高値で、合計20万枚以上のLunaを80ドルで購入した。購入後、彼女は「このコインが1枚あたり120ドルに戻ったら、いくらになるだろう？」と空想し始めた。

最新の提案が地域の住民投票を通過すると、旧ルナはルンクに改名され、地域の管理に引き渡される。このニュースを見たとき、李世樓は突然、古い月がもう上昇する可能性はないことに気づいた。 「どうしてまた上がるのでしょうか？ マーケットメーカーが市場をコントロールしてネギを切ろうとしても、多くの人が上に閉じ込められているような通貨は選ばないでしょう。 市場が少し上がるとすぐに誰かが売ってしまい、価格を引き上げることができません。」この時、李世樓が購入したルナの価格は半分に値下げされていた。

合理性が戻ると、富の創造のバブルは即座に崩壊します。

（ド・グォンを除く、本文中の登場人物はすべて仮名です）