stETH 取引プールからの機関投資家の流出はいつでも加速する可能性がありますか?

本日の調査テーマは流動性が枯渇しつつあるstETH/ETHです。

ご存知のとおり、stETH は Lido 上の ETH の担保バージョンであり、合併後の ETH のセキュリティを保護することを目的としています。

したがって、stETH と ETH の間には 1 対 1 の対応があり、Curve 上に流動性プールが存在するはずです。

しかし、Curve の流動性プールは現在、stETH が約 75% を占めるなど、前例のないほどの不均衡な状況になっています。

これにより、stETHとETHの交換比率は1.03:1となり、その傾きは依然として増加し続けています。

理論的には、デペッグのペースは流動性プールの傾斜比率と A 係数によって決まります。

A 因子に関する質問については、@Tetranode のツイートを参照してください。簡単に言えば、stETH プールは現在危機的なレベルにあり、デペッグはいつでも加速する可能性があります。

stETH は ETH と 1 対 1 でペッグされており、合併は数か月以内に行われる予定です。今 stETH を購入することは、何もせずにお金を稼ぐことができる裁定取引操作のようです。これは、資産サポートがない UST とは大きく異なります。では、なぜ投資家は撤退しているのでしょうか?

私はアラメダ・リサーチがポジションを解消しているのを観察しました。数時間以内に、スリッページ損失に関係なく、約50,000 stETHが引き出されました。

アラメダが市場に対して鋭い感覚を持っていることはよく知られています...

実際、彼らは Lido の stETH の最大の保有者 7 人のうちの 1 人であり、彼らの動きによって売りが誘発される可能性が高い。

他の大口保有者を見てみましょう。融資プラットフォームCelsiusから始めましょう。

Celsius は約 450,000 stETH を所有しており、その価値は約 15 億ドルです。彼らはこのstETHを担保としてAaveに預け、約12億ドルの資産を借り入れました。

まだ大きな問題ではないかもしれませんが...

セルシアスは流動性投資家の償還ポジションを急速に減らしている。

彼らは、顧客の償還金を返済するために、何十億ドルもの流動性のない資産を使って多額の融資を獲得しました。

Celsius は苦戦しており、過去 1 年間のハッキングで多額の損失を被り、状況は悪化しています。

まず、彼らはステークハウンド事件で7000万ドルを失いました。 （ブロックビーツ

注: 6月7日、Dirty Bubble Mediaによると、暗号通貨貸付プラットフォームCelsius Networkは、Stakehoundの秘密鍵紛失事件で少なくとも35,000 ETHを失いました。 ）

その後、BadgerDAO の盗難でさらに 5,000 万ドルが失われました。

これに加えて、最近のLUNAの暴落により、顧客預金5億ドルが消失した。彼らの顧客資金に対する無謀な取り扱いは、本当に言葉を失います。

これらは単に盗まれた公的情報の損失であり、他の未知の盗難も排除できません。

投資家は現在、1週間あたり50,000 ETHの割合でポジションを償還しており、Celsius には2つの選択肢しかありません。

1. stETH を ETH に交換し、次に Stablecoin に交換して流動性を高めます。

2. stETH を担保に融資を受け、その融資金を使って顧客に返済します。

最初のオプションを選択した場合、約 450,000 stETH を保有することになりますが、Curve のプールには 242,000 ETH しかありません。売りが発生するたびに、取引ペアの交換比率の歪みが悪化し、彼らにとっては大きな損失となります。

Uniswapには約500万ドル相当のstETH流動性もあります。また、CEX の流動性は不明です。しかし、CEX、Uniswap、Curve の流動性は、すべてのポジションの売却をサポートするのに十分ではないはずです。可能であれば、Curve で販売するのではなく、直接 CEX に行く必要があります。

stETH の唯一の取引ペアは ETH です (FTX には USDC の取引ペアがありますが、その割合は非常に小さいです)。つまり、stETH が ETH に交換された後、ETH も売り圧力に直面することになります。

彼らは stETH で多額の資金を貸し出しており、この数十億ドルの売り圧力により、彼らの担保比率はさらに危険なものとなるでしょう。

stETH が著しく分離するか、市場状況が悪化すると想定します。

摂氏は清算される可能性がある。借り入れコストはますます高くなり、担保は市況により価値を失い、ペッグレートを下回る価格で売却すると損失が大きくなり、流動性が枯渇します。負のフィードバックループ。

注目すべきもう 1 つの点は、Aave が stETH などの流動性のない資産をどのように清算するかです。

彼らはこれらの資産に対して責任を負っているのでしょうか、それとも ETH 価格の下落のリスクを負いながら数か月間流動性のない状態を強いられているのでしょうか?彼らは何をすべきでしょうか?

セルシアスは清算前に償還のために凍結される可能性が高い。

セルシアスにはわずか数週間分の資金しか残っておらず、ペッグ解除、借入手数料、合併遅延のリスクにより大きな損失にさらされていた。凍りつくのは時間の問題だと思われた。

このような状況にあるのは彼らだけの巨大クジラではないことを忘れてはならない。他のクジラが血の匂いを嗅ぎつけると、火に油を注ぎ、先物市場を空売りしながら他のポジションを清算するだろう。ああ、これがアラメダが 50,000 stETH を売却してステーブルコインに切り替えた理由かもしれません…

SwissBorg のような資産管理プラットフォームは、約 80,000 stETH の顧客資産を保有しています。ウォレットを通じて、Curve 流動性プールに 2,700 万ドル相当の stETH が配置されており、利用可能な stETH は 51,000 個あることがわかります。彼らが流動性プールから撤退し、stETHを売却した場合、Celsiusはジレンマに陥るでしょう。

宴会が終わると、巨大クジラたちは去っていきます。誰が最初になるでしょうか？

今日の取引を見ると、2,400 stETH（約420万ドル）を含む大規模なエグジットがいくつかありました。

stETHの流動性はどんどん低下しているので、Celsiusが清算する必要がある他のポジションにも引き続き注目していきます。約 700 万ドル相当の LINK と 4 億ドル相当以上の WBTC が送金される予定です...

多数の個人投資家がレバレッジを利用してAaveで裁定取引を行っており、ETHの価格が暴落すると状況は非常に悪くなる可能性があります。

誰もがレバレッジをカバーし、他のポジションを売却するために担保を必要とします。

私が VC またはマーケット メーカーであれば、次のように行動します。

1. 同時にそれらを清算し、空売りする。

2. stETH のペッグを破り、ETH 価格の暴落を引き起こし、合併前に stETH を大幅な割引価格で購入します。

この記事では、少数の主要な stETH 保有者のみを調査するものであり、他のクジラには他のリスクがある可能性があります。

これは避けられないことのようです。私の目標は、外部の意見を聞いて、何か見落としていることがないか確認することでした。