ビットコイン価格下落の主な要因の分析：市場は統合段階に入るのか？

ビットコイン市場は最近、一時的な安堵の波を経験し、価格は23日連続で実現価格を上回った。しかし、 WoC 31レポートで取り上げられている基盤となるネットワーク活動の弱さが先週の売りという形で現れ、価格は再びこの重要な原価基準レベルを下回りました。

実現価格は現在 21.7 千ドルですが、スポット価格は実現価格よりわずかに低い 21.3 千ドルです。 2018年から2019年の弱気相場では、価格が実現価格を下回る日が140日間続いたため、現在の36日間の弱気相場は比較的短く、より多くの蓄積時間が必要になる可能性があることを示唆しています。

今回の記事では、先週の売りにつながった根本的な弱点と、より広範な回復を支えるために注目すべき指標について見ていきます。

再び水中に潜る

実現価格が現在高値にあるため、2つの追加のオンチェーン価格パターンが潜在的なサポートレベルとして市場の下に位置付けられています。デルタ価格とバランス価格は、有名なオンチェーン モデルです。

• デルタ価格（13,760ドル）は、テクノロジーとオンチェーン基盤の両方に基づいたハイブリッド価格設定モデルです。実現価格と過去の平均価格の差として計算されます。デルタ価格は、弱気相場で以前に底を打ったことがある。

• バランス価格（17,180 ドル）は、実現価格と移転価格（時間加重価格）の差を表します。これは、支払い（基礎コスト）と費用（移転）の差を反映する「公正価値」モデルの一種と考えることができます。

以下のチャートは、現在の市場構造と 2018 ～ 2019 年の底値局面との類似点を強調しています。

リアルタイムの高度なチャート

流通機会

まず、コホート別のトレンド蓄積スコアを調べて、ウォレットサイズ別のすべての市場参加者の蓄積/配分行動を詳細に把握します。 6 月中旬のローカルボトムからの最近の回復を拡大してみると、2 つの明確な段階が見られます。

• フェーズ A : 20,000 ドルを下回った後、エビ (<1 BTC) とクジラ (>10,000 BTC、取引所とマイナーを除く) が純蓄積者となり、他の投資カテゴリはバランスが取れていました。

• フェーズ B : 実現価格の初期回復後、すべてのグループがトークンを配布する機会を得ます。興味深いことに、Xiami の継続的な強力な蓄積の勢い (<1 BTC) もこの期間中に弱まりました。

そのため、最近の価格上昇は包括的な分配局面を引き起こし、市場での売り圧力が高まっています。

リアルタイムのプロフェッショナル指標

ネットワークアクティビティを通じて需要を追跡する

需要と供給の原則に従うと、新たな需要とネットワーク活動の増加が供給側のバランスをとれなくなると、弱気相場の上昇の持続性が損なわれる可能性があります。

初めて出現する一意の新しいアドレスの数は、ネットワーク アクティビティを測定するための効果的なツールです。取引活動の日中の変動性により、特定の日における新規アドレスの絶対数は信頼できない可能性があります。ただし、市場に参入する新しいアドレスの傾向は、ネットワークアクティビティに関する強力なシグナルを提供する可能性があります。したがって、新規アドレスの月間平均を年間平均と比較し、支配的な感情の相対的な変化を強調し、ネットワーク アクティビティの傾向を特定できるようにします。

• 弱気相場が確定：価格が2021年4月の最高値から急落したため、新規アドレスの30日移動平均（DMA）は365日移動平均（DMA）を大幅に下回りました。ネットワーク活動を通した見方では、弱気相場が始まっている可能性があることが確認されます。

• 新たな需要が確認されました: 長い市場統合フェーズの後、新規アドレスの 30 日移動平均が突然 365 日移動平均を上回りました。これは歴史的に見て、市場に新たな需要が流入している良い兆候を示しています。

最近のスポット価格が実現価格を上回っていることを調べると、新規アドレスの月間平均が依然として年間平均を下回っていることがわかります。このパターンは、市場の需要が低迷していることを裏付けるものと考えられます。

ヒント: 新しいアドレス (30 SMA) が 924k (365 SMA) を超えると、オンチェーン アクティビティの増加が示され、基礎的な市場の強さと需要の回復が示されます。

リアルタイムの高度なチャート

需要側をさらに調査すると、マイナーの手数料収入によってブロックスペースの競争力を評価することができます。これは、ネットワークの混雑と次のブロックへの組み込みの需要の尺度として考えることができます。

• 需要の低下: 弱気相場の実現の初期段階は、マイナーの収益からの手数料の消失と一致することがよくあります。ここでは、2.5% ～ 5% の典型的な範囲が、市場需要の高低を分ける歴史的な閾値となっています。

• 高い需要?: 対照的に、前述の 2.5% ～ 5.0% の範囲を超えるレベルが持続することは、新たな需要の波を評価するための建設的なシグナルと見なすことができます。

インジケーターの現在の構造は、ブロックスペースの需要レベルは低いものの、明らかな上昇傾向を示しています。決済総額を測定する支払いモメンタムは、そのシンプルさにもかかわらず、ネットワーク上の需要増加の複雑な動向を評価するための洞察に富んだマクロ指標です。

ヒント: マイナー手数料収益率 (30 SMA) が 2.5% を超えると、オンチェーン アクティビティが増加し、市場の基盤が強まり、需要が回復していることを示します。

リアルタイムチャート

小口取引の長期的傾向を分析することで、ネットワーク内の個人投資家の存在を測定することができます。以下のグラフは、10,000 ドル未満の米ドルの合計取引の 90 日間の移動平均を示しています。

小規模取引が主に個人投資家によるものであると仮定すると、この指標の四半期平滑化平均を使用して、市場の主な感情を追跡することができます。長期的な強気相場は個人投資家にとって魅力的ですが、弱気相場はそれほど魅力的ではないため、小口取引の傾向を利用して市場心理を測ることができます。

興味深いことに、最近の 24.4K ドルへのプラスの動きには、小売規模の転送量や需要の変化は伴っていません。このパターンは、この市場上昇の根本的な弱さをさらに裏付けています。

リアルタイムのプロフェッショナルチャート

すべての取引所における総流入額と総流出額（米ドル建て）を見ると、米ドル建ての取引所への流入額と流出額の間にも同様の相関関係が見られ、ビットコイン価格の周期的な動きも読み取れます。取引所の取引量は現在、数年ぶりの低水準に落ち込み、2020年末の水準に戻っている。個人投資家の取引量と同様に、これは資産に対する投機的な関心が全体的に不足していることを示している。

リアルタイムの高度なチャート

為替フローとより広範な市場センチメントの関係に基づいた明確な指標を確立するために、私たちは新しい指標である「為替フロー倍数」を定義しました。この指標は、取引所の平均月間トラフィックと年間平均の比率に等しくなります。

取引所フローとは、すべての取引所に関連する米ドル建ての流入と流出の平均（つまり、流入 + 流出を 2 で割ったもの）として定義されます。

取引所フロー倍率は、弱気相場の初期段階と後期段階をグラフ化するために使用できる閾値レベルとして使用できます。以前に議論したチャートと一致して、2022年6月の底値からの最近の価格反発は、市場への投機家の大規模な流入を伴っていません。

したがって、上記の観察から、オンチェーンの観点から見ると、最近の価格上昇の背後には実質的な内容がほとんどないことが示され、 WoC 31で当初強調した弱点が確認されます。

リアルタイムの高度なチャート

短期保有者の信頼

個人投資家や投機家に焦点を当てたネットワークの需要と活動を監視すれば、弱気相場の終焉段階についての洞察が得られます。しかし、パズルを完成させるために、この記事は短期保有者の信頼度を評価することで終わります。

現在の市場構造は、Week On-Chain 29 レポートで説明されているように、過去の底形成パターンに似ています。一般的に言えば、長期にわたる蓄積段階の後、価格がプラスに動くと、市場価値に近いコストベースで短期投資家の信頼が高まる傾向があります。

これに沿って、持続的な強気の上昇トレンドには通常、2 つのマクロシフトが伴います。

• 残りの売り手全員が市場から撤退したため、実現損失は減少しました。

• 新たな需要が売り手の圧力を吸収し、短期保有者が利益を獲得

実現損失は引き続き減少

2018年から2019年の弱気相場を調査すると、底値形成の最終段階で、最後の売り手が市場から駆逐されたため、実現純利益/損失（90DMA）が徐々に中立に戻ったことがわかります。

当社は実現純利益/損失（90DMA）を使用し、実現純損失の構造的な低下を探します。この状態がさらに長く続くと、市場が容易に吸収できる純利益を達成する方向にパターンがシフトするでしょう。現在、純損失の実現に傾いていることは、市場におけるあらゆるマイナスの力に対して価格が脆弱であることを示しています。

ヒント: マイナー手数料収益率 (30 SMA) がゼロを上回ると、オンチェーン アクティビティが増加し、基礎的な市場の強さと需要の回復が示されます。

リアルタイムの高度なチャート

利益吸収

短期保有者SOPR（90DMA）を見ると、投資家の売却価格と購入価格の四半期ごとの平滑化比率がわかります。この指標の重要な閾値レベルは 1.0 のクロスオーバーであり、これを突破すると収益性の高い支出の再開を示します。

11月のATHへの投降に続いて、短期保有者（トップバイヤー）は大きな打撃を受け、短期保有者のSOPR（90DMA）は1％を下回るまでに急落しました。

この段階の後は通常、損益分岐点の値 1 がオーバーヘッド抵抗として機能する、確信度の低い期間が続きます。これは、投資家が単に資金を取り戻すために、原価ベースまたはそれに近い価格で売却することをいとわないために起こります。

最後に、十分な底値蓄積が発生した後、1.0 を超える持続的なブレイクアウトは通常、新しい資金が市場に流入し、短期保有者から利益を吸収していることを裏付けます。

ヒント: STH-SOPR (90 SMA) が 1.0 を突破すると、オンチェーンの収益性が上昇し、市場の基盤が強まり、需要が回復していることを示します。

リアルタイムチャート

要約と結論

このレポートでは、ビットコインの価格が 24,400 ドルから実現価格を下回るまで下落し、その後拒否された主な要因について説明します。あらゆる規模の投資家が、最近の上昇局面で市場平均の取得原価水準を上回る資産配分を行うことを決定した。

最近の価格上昇傾向も、特に個人投資家や投機家の間で、新たなアクティブユーザーの大規模な波を引き付けることには失敗している。為替フローの月間勢いも、新たな投資家の波が市場に参入する兆候を示しておらず、資本流入が比較的弱いことを示唆している。

現在の市場構造は確かに 2018 年後半の弱気相場に匹敵しますが、持続可能な上昇トレンドに必要な収益性と需要流入のマクロトレンドの反転はまだ発生していません。したがって、ビットコイン投資家がより強固な基盤を確立しようとする中で、マクロ経済背景における不確実性と悪影響が続くことは当然のことながら前提として、サイクルの底入れ統合フェーズが継続する可能性が最も高い。