合併が迫る中、デリバティブ市場はETHの方向性を推進する「主戦場」となっている

永久先物市場は、機関投資家、リスクヘッジ業者、投機家にとっての戦場です。 2021年の強気相場では、過剰なレバレッジをかけた新規資金が市場に流入したため、永久契約が史上最高値の主なきっかけの一つとなった。 2022年9月現在、この新たな資金がこれまで以上に猛烈に永久先物市場に戻ってきています。特にETHでは、暗号資産市場の最大の触媒の1つであるイーサリアムの合併を前に、未決済建玉が最近史上最高を記録しています。

この記事では、合併前にデリバティブ市場が取ったポジションの性質と、これが短期的および長期的に ETH の価格に何を意味するかを分析します。この記事では、データ主導のアプローチを使用して、現在の ETH 価格の主な原動力であるスポット市場と先物市場の両方を分析します。

ETHに注目

イーサリアム ネットワークがその短い歴史の中で決定的な瞬間に近づいているため、ETH 投資家は当然ながら不安と興奮を等しく感じています。懐疑論者はこの合併を「飛行中の飛行機のエンジン交換」に例えたが、強気派は今回の移行をイーサリアムの採用におけるゲームチェンジャーとして歓迎した。この意見の相違は、議論の両側の投資家が合併前にそれに応じて自らの立場を決めようとしているため、ETH永久先物市場の取引量の増加につながるだろう。

このことは、BTCとETHの永久先物取引量のシェアでもすでに確認されており、合併が近づくにつれて、ETHは月初には取引量の45%を占めていたが、8月末には57%に増加した。

新たな資金が流入

合併が近づくにつれ、これまで以上に積極的に資金が先物市場に流入していると述べました。未決済建玉は、その時点で未決済のポジションがいくつあるかを示す指標であり、現在先物に投資されている資本の額を表します。私の意見では、USD 建ての未決済建玉は価格に影響を与えるため、資産のネイティブ単位 (つまり、ETH 建て) での未決済建玉を確認することが重要です。以下に示すように、米ドルの未決済建玉は価格に密接に追随しており、先物市場における資本フローの指標としては不十分な場合が多いです。

ここで見えないのは、合併が近づくにつれて、過去 1 ～ 2 か月の間に大量の新規ポジションが投入されたことです。 ETH 建ての未決済建玉を見ると、現時点での先物建玉の数が驚異的な過去最高に達しており、今後数週間の ETH の価格変動に大きな影響を及ぼすことがわかります。

資金調達率

資金調達率により、永久契約は追跡するインデックスに近づくことができます。ロング先物契約の需要が増加すると、資金調達率はプラスになり、ロングポジションを保有する人は、ポジション間のバランスを保つためにショートを支払うことになります。しかし、多くの場合、感情は非常に不均衡であるため、資金調達率はプラスにもマイナスにもなり続ける可能性があります。 2021年の強気相場以降、先物市場にネガティブな感情が浸透し、資金調達金利は中立水準を下回って推移している。

興味深いことに、ETHに関しては、統合が近づくにつれて、8月末に向けて資金調達率が大幅に低下しました。この下向きのマイナス値は未決済建玉の増加と一致しており、ETH 先物市場に流入する新規資金の大半は空売りであると結論付けることができます。

合併前に投資家が ETH 先物を空売りする理由はいくつかあります。

• 1 つ目は、ETH に対するネイキッド ショート ポジションであり、プルーフ オブ ステークへの移行が失敗するか遅れることに賭けるものです。以前のマージ日が数回延期されたという事実に基づくと、これは悪い選択肢ではないかもしれませんが、マージが実行される日が来ると、特にすべてのテストネットがスムーズに移行した後では、マージが実行される可能性がますます高くなります。このような潜在的な触媒イベントを前に、投資家が ETH を露骨に空売りするとは信じがたい。
  

• 2 番目の理由は、私の考えでは、より可能性が高いのですが、これは投資家が統合に先立って ETH のロング スポット ポジションをヘッジしているケースであるということです。 ETH のロング ポジションをヘッジすることで、投資家は理論上は望ましくない事態が発生する前に、ある程度のリスクを回避することができます。 ETH 先物をショートする戦略としては、スポット ETH をロングし、先物をショートして、ETHPOW (ETH Proof of Work) エアドロップの資格を得るという方法もあります。これを配当戦略として考えてみましょう。スポットをロングし、先物をショートすることで価格リスクを排除し、ETHPOW で潜在的な配当を獲得します。

統合が成立し、プルーフ・オブ・ワーク・チェーンのフォークが起動に失敗した場合、これらの ETH ショートポジションの多くが清算されるはずです。

資産の日々の取引量の大部分が先物市場にある場合（後述）、ポジションを解消することは資産価格にとって有利になるはずです。これらの空売りの解消と、プルーフ・オブ・ステークへの移行によって減少したマイナーの1日当たりの売却額約4,000万ドルを合わせると、2つの大きな売り圧力が緩和されるため、ETHの短期および長期の見通しはかなり強気になる可能性があります。

以下に示すように、ショートポジションによって生じたマイナスの資金調達率は、ETH が 2,000 ドルのレベルから下落するのに伴い、価格と同期して動きました。これらのショートが統合後に解消されれば、ETH の資金調達率はプラス領域に向かう可能性があり、それは間違いなく価格センチメントに役立つでしょう。

スポットおよび永久契約の取引量

資金調達率がマイナスになり、未決済建玉が増加したのと同時に、ETH は今月の高値から 30% 以上下落しました。こうなると、永久契約市場は暗号通貨の価格にどの程度の影響を与えるのかという疑問が生じます。これは価格発見の問題であり、結局のところ、現在価格発見をリードしているのはスポット市場か永久先物市場かということになります。 1 つの方法は、取引量を見ることです。取引量は価格変動と相関関係にあることが多く、先物市場の取引量がスポット市場よりも大きく増加している場合は、先物市場が価格発見においてリードしていると判断できます。

昨年の ETH 無期限契約の 1 日の取引量を見ると、190 億ドルから 330 億ドル以上に大幅に増加していることがわかります。一方、1日当たりのスポット取引量は1年余りで37億ドルから48億ドルに増加した。

これらの取引量を比率に分解して相対的な動きを評価すると、スポット取引量に対する永久契約の比率が取引量の 5 倍から約 7 倍に増加するにつれて、ETH 永久先物の取引量の優位性が高まっていることがわかります。

スポット市場に比べて永久先物取引が増加していることは、ETH をめぐる感情に大きな影響を与え始めています。昨年11月に市場が史上最高値に達したとき、パープの取引価格はスポット市場の取引量のわずか4倍だった。取引量が7倍に増加し、未決済建玉が過去最高となった現在、投資家や機関投資家は、先月見られたように主にショートバイアスを伴い、ETHに賭けるために永久先物に目を向けているようです。

オプション市場

永久先物や合併前のETHショートポジションのリスクヘッジで見られるのと同じ傾向が、オプション市場にも反映されています。プット買い手（プット＝合意された価格で資産を売却するオプション、弱気の賭けとみなされることが多い）は、その価格レベルを固定し、そのレベルを下回るとストップロスを設定しようとします。これは、合併前に満期を迎える ETH オプションの 1,000 ～ 2,000 ドルの権利行使価格水準間の取引量を見ると明らかです。取引量が最も多かった 3 つの権利行使価格は 1,600 ドル、1,500 ドル、1,400 ドルであり、後者の 2 つの権利行使価格ではプット オプションが優勢でした。

1,700 ドルは、コールの量がプットの量を上回った最初の行使価格であり、オプション投資家はもはや価格のマイナスリスクを懸念しておらず、代わりにコール オプションの上昇を求めていることを示唆しています。

仮想通貨オプションというと、投機的なロングポジションを思い浮かべる人が多いが、合併前のオプションの取引量は、仮想通貨オプション市場がこれまでに見た中で最も明確なリスクヘッジの例と言えるだろう。合併前に満期を迎えるオプションの場合、プット/コールのボリューム比率は実際には真ん中で分割されますが、これは暗号通貨オプションでは珍しいことです。しかし、合併後は投機的な投資家が優勢となり合併の成功に賭けたため、分割はコールオプションに有利な73％に戻りました。

ETH のオプション市場は、合併までの 2 週間における投資家の感情を最もよく表していると言えるでしょう。つまり、イベントに対して不安を感じ、リスクを回避し、投機的な行動を制限するということです。合併後、前述の売り圧力がなくなることで短期的には株価がプラスに動く可能性が高いため、投資家は空売りに消極的になっているようだ。

結論は

スポット市場に比べて永久先物の取引量が優位に増加しているため、デリバティブ市場は現在、価格変動に大きな影響を与えています。統合の真っ只中、数週間以内に大規模なボラティリティ誘発イベントに直面する ETH ほど、その傾向が顕著な国はありません。そして先物市場は、ボラティリティの高いイベントに合わせて作られています。オプション市場が証明しているように、投資家はイーサリアムの長期的な将来については強気のようだが、短期的には危機の可能性について懸念を抱いている。

いずれにせよ、この統合は、マクロ主導ではない最近の仮想通貨市場における数少ないイベントの 1 つであり、良くも悪くも、株式市場との相関性が低いブレイクアウトを引き起こすかどうかは興味深いところです。