サービスとしてのステーキング：新興の暗号通貨市場が立ち上がる

イーサリアムは、The Mergeと呼ばれる技術アップグレードを完了し、ネットワークのコンセンサスメカニズムをプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークに変更しました。この変更により、イーサリアムの二酸化炭素排出量は99%削減され、インフレ率は75%～90%低下し、長期投資家はステーキングポジションで4～8%の利回りを得られる可能性が生まれると予想されている。

この変化により暗号通貨経済が再編され、投資家にとってステーキングが最前線に立つことになります。その他の影響としては、投資家が資産を投資して利回りを得るのを支援する新世代のサービスプロバイダーが誕生したことが挙げられます。

この記事では、これらのステーキング・アズ・ア・サービス（STaaS）プロバイダーの台頭に焦点を当て、その運営方法、得られるメリット、長所と短所、手数料、相対的な市場シェアを分析します。

なぜ人々は暗号資産をステークするのでしょうか?

ステーキングには、ネットワークを保護するために、ブロックチェーンのネイティブ資産に財務的なコミットメントを行うことが含まれます。セキュリティと分散化を実現するブロックチェーン インフラストラクチャの基本的なコンポーネントです。

ユーザーが暗号資産をステーキングする主な動機は、追加収入を得ることです。

収益は、ネットワークユーザーが支払う取引手数料と、ネットワークのネイティブ暗号資産の新規発行から得られます。ブロックチェーンによってメリットは異なり (イーサリアムはステーキングを可能にする唯一のブロックチェーンではありません)、これらのメリットは、ステーキング プロセスに参加する保有者の数、ステーキングされる総供給量の割合、ネットワークの使用に関連するその他の変数など、さまざまな要因に応じて時間の経過とともに変化する可能性があります。

イーサリアムの場合、ステーキングに参加している人の合計 APY は最大 8% になります。より多くの参加者が市場に参入し、ステーキング報酬の分配が飽和するにつれて、これらの利回りは長期的には低下する可能性がありますが、4〜8％の範囲にとどまると予想されます。

ただし、ステーキングにはリスクと課題がないわけではありません。

課題の 1 つは、多額の資本コミットメントと複雑なハードウェア要件のために、ほとんどの投資家にとってステーキングを取得することが最近困難になっていることです。たとえば、イーサリアムにステーキングするには、インターネットに24時間365日接続された専用コンピューター（「バリデーター」と呼ばれる）を実行および維持し、バリデーター ソフトウェアをアクティブ化するために少なくとも 32 ETH（現在の価格で約 50,000 ドル）を入金する必要があります。

ステーキングに伴うもう一つのリスクは、ステーキングした資産が没収されたり「削減」されたりする可能性があることです。この設計により、バリデーターが一貫してネットワーク セキュリティを強制できるようになります。イーサリアムのステーキング インフラストラクチャを実行している人がソフトウェアの更新を見逃したり、停電を経験したりするとします。この場合、悪意のある行為に従事していなくても、ネットワークのセキュリティに悪影響が及ぶため、そのユーザーがステークした ETH の一部が自動的に削減されます。簡単に言えば、この削減は、顧客が最低残高やその他の要件を満たしていない場合に銀行が請求する手数料に似ています。

イーサリアムのステーキングは、このプロセスのもう 1 つの欠点を浮き彫りにします。ステーキングされた資産はロックアップ期間の対象となることが多く、場合によっては比較的長くなることがあります。

たとえば、2020年12月に開始されたThe MergeのプレローンチテストネットであるイーサリアムのビーコンチェーンにステークされたETHは、早くても2023年3月までロックされます。イーサリアムの価格変動を考えると、これは大きなリスクとなります。市場が大幅に下落した場合、4～8%の利回りでは損失をカバーすることはできません。それでも、スラッシュを強制するにはステークされた ETH をロックする必要があり、ステーキング報酬はこのリスクを反映しています。イーサリアムの初期のステーカーは 20% を超える APY を獲得しています。

これらの障壁により、ユーザーに代わって暗号資産を集約してステーキングすることで、ステーキングに関連する財務的および技術的な障壁を下げる新しいクラスのサービスプロバイダーが生まれました。ステーキング・アズ・ア・サービス (STaaS) プロバイダーは、ステーキングのさまざまな側面に関連する技術的な課題、コスト、リスクを処理し、ステーキングのメリットを得たいが、資産を自分でステーキングするための技術的知識、資本要件、またはリスク許容度を持たない投資家に代替手段を提供します。

ステーキング処理の技術的なニュアンスを超えて、StaaS の重要な価値提案は、プロバイダーのバリデータが失敗した場合、資産削減メカニズムによってペナルティを受けるのはクライアントではなくプロバイダーであるということです。

Staking-as-a-Service (STaaS) プロバイダーはどのように成長するのでしょうか?

これまでのところ、STaaS プロバイダーはステーキング市場の大部分を占めています。合併前、彼らはイーサリアムにステークされた211億ドル相当のETHの50%以上を占めていました。

出典: Bitwise Asset Management、Dune Analyticsのデータ、2022年8月29日現在。注: 「ステーキングサービス」には、流動性ステーキング、集中型取引所、ステーキングプールが含まれますが、他のカテゴリーのステーカーは含まれません。

STaaS プロバイダーは、サービスと引き換えに、クライアントのステーク資産からのステーキング収益の一部を受け取ります。

これは決して小さな金額ではありません。大手DeFiステーキング アプリである Lido は、過去 1 年間で (合併前に) 3 億ドルを超える収益を生み出しました。

ほとんどのステーキング サービスはブロックチェーンに依存しないため、複数の Proof-of-Stake (PoS) ブロックチェーンをサポートしています。たとえば、Lido は Ethereum、 Solana 、 Kusama 、 Polygon 、Polka dotをサポートしており、それぞれステーキングのニュアンスが異なり、異なる APY を提供しています。以下の表は、現在 Lido がサポートしているさまざまな PoS チェーンでのステーキングの APY を示しています。

出典: Bitwise、2022年8月31日時点のlido.fiのデータ

STaaSプロバイダーの比較

STaaSプロバイダーには、Lido や Rocket Pool などの DeFi アプリケーションからCoinbaseなどの上場企業まで、さまざまな形態があります。以下の表は、主要なEthereumステーキング サービス プロバイダーの概要と、ETH ステーキングの現在の APY、請求される手数料、相対的な市場シェアを示しています。

主要なステーキング サービス プロバイダー ステーキングされた ETH 総額 132 億ドルに相当する、2022 年 8 月 31 日時点の Ethereum の主要なステーキング サービス プロバイダーの概要:

出典: ビットワイズ

集中型サービスと分散型サービス

ステーキングサービス分野における最大の競争は、顧客に異なる中核的な価値提案を提供する集中型サービスと分散型サービスの間です。

KrakenやCoinbaseなどの中央集権型取引所は、暗号通貨市場での地位を活用してステーキング事業で成功を収めています。ユーザーはモバイル アプリで提供される 1 回または 2 回のクリック機能を好む傾向が強まっており、機関投資家は米国に拠点を置き、米国の規制枠組み内で運営されている中央集権型取引所を好みます。

ただし、集中型サービスプロバイダーを介したステーキングには欠点もあります。たとえば、ステークされた資産に対してロックアップ期間の要件があるネットワークの場合、集中型取引所でのステーキングは、資産のロックが解除されるまで一方向のトランザクションになる可能性があります。さらに、ほとんどの集中型 STaaS ソリューションはホストされるため、ユーザーと集中型サービスの間には信頼の層が必要です。

より高い流動性を提供し、より少ない信頼を必要とする DeFi の代替手段が登場しました。これらのサービスは「流動性ステーキング」とも呼ばれ、非流動性サービスとは 2 つの重要な点で異なります。

まず、投資家が資産をステークすると、サービスプロバイダーは投資家に対して、ステークした資産に対する投資家の権利と発生した収益を表す別のトークンを発行します。 Liquid Staking Derivative（LSD）と呼ばれるこのトークンは、AAVEやCurveなどのDeFiアプリケーションでお金を借りたり、利回りを得たりするための担保として使用できます。第二に、ユーザーがステークした資産がロック解除される前にポジションを売却する必要がある場合、この LSD を二次市場で売却することができます。このようにして、LSD はユーザーをロックされた資産の流動性制約から解放します。ただし、これはリスクのない取引ではありません。ボラティリティの高い期間中、LSD は流動性の「コスト」を反映して公正価値よりも安く取引される可能性があります。

ステーキングされた資産に相互運用性と流動性をもたらすことは、流動的なステーキング ソリューションに対する膨大な需要からもわかるように、ユーザーと投資家にとって価値があります。Lido は、サポートしている 5 つのブロックチェーン全体で 74 億ドルを超えるステーキングされた資産を保有しており、ステーキングされた ETH 全体の 30.1% の市場シェアを誇っています。おそらくそれが、Coinbase が cbETH と呼ばれる、ステークされた ETH 用の新しい流動性ステーキング製品をリリースした理由でしょう。

リド 市場シェア 30.1%:

出典: Bitwise Asset Management、Dune Analyticsのデータ、2022年8月29日現在。

Lido の stETH トークンは、最も人気のある流動性担保付きデリバティブです。現在、AaveやMakerなどのDeFi融資アプリケーションには、23億ドル相当のstETHが担保として存在します。一方、大手分散型取引所の1つであるCurveは、stETH取引ペアに11億ドルの流動性を提供しています。つまり、投資家はそもそもステーキングに参入しているだけでなく、流動的なステーキングサービスと DeFi の構成可能性を活用して、ステーキングされた資産の APY と実用性を高めているのです。

STaaS 市場の機会と可能性

サービスとしてのステーキングは大きな注目を集めています。暗号通貨市場全体に対するプルーフ・オブ・ステーク・ネットワークの優位性が急増しているという事実は、STaaS の需要が今後も増加し続けることを示唆しています。

PoWからPoSへの全体的な移行は、ステーキングが機関投資家と個人投資家の両方にとって収入源となった理由の1つであり、JPモルガンの推定によると、ステーキングは年間400億ドル以上の収益を生み出す産業に成長する可能性がある。

ステーキングがもたらす機会を活用するために新しいプロバイダーが参入するにつれて、STaaS 市場の競争はより激しくなると予想されます。これは一般的に暗号通貨にとって良いことであり、ネットワークの回復力を高め、より多くの参加者にリスクを分散させます。結局のところ、これがステーキングの目的です。

この分野で長期的な市場リーダーとして誰が登場するかは不明ですが、集中型または分散型のステーキングプロバイダー、あるいはまだ見ていない新しいクラスのSTaaSプロバイダーのいずれであっても、PoSブロックチェーンが成長するにつれて、Staking as a Serviceプロバイダーはその成長から利益を得るのに有利な立場にあると思われます。