データ分析：ビットコインの底打ちはもうすぐ完了

ビットコインの価格はここ数週間、異例の安定を保っているが、これは金利上昇、インフレ、ドル高が引き続き混乱を引き起こしている株式、信用、外国為替市場とは対照的だ。このような背景から、ビットコインは驚くほど安定しています。ビットコインは他の多くの資産に比べてある程度進歩しています。

今週のビットコイン市場は若干上昇し、安値19,037ドルから高値20,406ドルまで反発した。 6月中旬の大規模なレバレッジ解消イベント以来、ビットコインの価格は120日以上にわたってレンジ内で推移している。

投資家が弱気相場の底を築こうと試みる中、市場構造を過去のサイクルの安値と比較することができます。この記事では、大口投資家の行動に関する一連の調査を実施し、失われたビットコインと長期保有されたビットコインの影響をより適切に紹介するために、多くの底形成指標を調整しました。

ビットコイン: 41週目の価格

クジラが売りを牽引

一般的に言えば、持続的な価格変動は、オンチェーン保有量の純増減と関連することが多いです。この相関関係は、多くの場合、主に大規模な組織（つまり、富裕層の個人、大口投資家、機関投資家）の行動によって左右されます。

大規模な組織の重要性は、流通供給量全体に占める割合によって測定できます。相対アドレス供給分布チャートが示すように、大規模なエンティティ（100 BTC 以上を保有）が保有する総供給量の割合は、2011 年初頭以降、70% から 60% に徐々に減少しています（この間にビットコインの価値は大幅に変化しているにもかかわらず）。

ビットコイン：関連アドレスによる供給分布

蓄積傾向は、過去 30 日間のアクティブ投資家の総残高の変化の強さを反映しており、規模の大きいエンティティのウェイトが高くなります。重みが 1 に近い場合、全体として、より大きなエンティティがオンチェーン残高を増加させていることを示します (逆もまた同様)。

2018 年後半から 2019 年にかけての弱気相場を振り返ると、一連の明確な範囲が確認できます。

• 売り出し前の均衡状態: スポット価格が長期サイクルのベースライン (破線) に向かって収束するにつれて、需要と供給は均衡を維持します。

• 売り切り: 価格がサイクルのベースラインを下回ると、市場は売り切り段階に入ります。興味深いことに、より大きなエンティティはさらに蓄積する傾向があり (緑)、これらの強力な蓄積期間の後は通常、均衡が続きます。

• 底の形成: 底の形成段階全体を通じて、需要不足による大規模な売り (赤) と一致する短期的なビットコインの上昇が 1 回以上発生します (弱気相場の上昇として知られています)。

注目すべきは、サイクルの基準値である3万ドルを下回った後、2018～2019年の弱気相場に似た一連の出来事が連続して発生したことです。 2022年初頭の売り出し期間中、蓄積トレンドスコアは大手企業による大量の蓄積と、最近の弱気相場での24,500ドルへの上昇中に売却されたことを示しました。現在、この指標は、市場が 2019 年初頭と同様の均衡 (中立) 構造にあることを示唆しています。

ビットコイン: 蓄積トレンド (7 日間)

より詳細な分析については、さまざまなサイズのウォレットの蓄積傾向を参照してください。ここでは、市場構造を 2018 ～ 2019 年の弱気相場の売り切り後の段階と比較します。

2019年3月の安値（赤）からの上昇時に、大規模な主体、具体的には1,000〜10,000 BTCを保有するウォレットが売りを牽引したことがわかります。個人投資家（保有量 1 BTC 未満）は、2018 年と 2019 年に大量の保有を増やしました（青）。

異なるサイズの財布の蓄積傾向

現在の市場構造（2019年のビットコイン価格の約10倍）では、大規模なエンティティ間で非常によく似た行動が見られますが、8月の上昇では、100〜1000 BTCのエンティティによる推進力がはるかに大きかったです。

中小規模のウォレット グループの相対的な中立性と、1,000～10,000 BTC を保有するクジラの蓄積傾向は、9 月下旬以降の強力な蓄積を浮き彫りにしています。 10,000BTC以上を保有するクジラの蓄積傾向はここ数ヶ月弱まっています。

異なるウォレットサイズの蓄積傾向

ここ数週間でクジラの純引き出しが増加しており、取引所からの純流出額は15,700 BTCに達し、2022年6月以来の最大の流出額となっていることがわかります。

ビットコイン：取引所におけるクジラの入出金

特定の期間中に積極的に投機を行ったすべてのクジラの基礎コストを計算し、これらの投資家の心理に影響を与える閾値レベルを導き出すことができます。取引所へのクジラ集団（1000 BTC以上を保有）の入出金量を調査することで、2017年1月以降のクジラの入出金の平均価格を推定しました。このクジラの基本コストは現在約15,800ドルです。

ビットコイン：クジラと取引所に対する価格

損失は​​悪化

売り手は前のサイクルですでに在庫をすべて出荷しているため、収益性の高い供給の減少により財務上のプレッシャーが増大します。

過去の弱気相場の底形成段階における収益性の高い供給シェアを調査したところ、周期的な底は通常、収益性の高い供給シェアの 40% ～ 42% と一致することがわかりました。現在、流通供給量の 50% が未実現利益であり、これは同時期の弱気相場と比較して供給収益性が依然として高いことを示しています。これは、当社の収益性の大幅な低下がまだ発生していないことを示している可能性があります。

ビットコイン: 収益性の高い供給率

さらに、利益供給率チャートの周期的な安値は、2014～2015 年の弱気相場以降、上昇傾向にあります。このマクロトレンドの主な推進力は、「失われた」ビットコインと非アクティブな供給であり、これにはパトシパターン（2009年から2010年の間に約110万ビットコインを採掘したマイナー）の影響も含まれます。これらのビットコインの影響を調べるために、下のグラフは利益を上げた総供給量と、7年前に最後にアクティブだった供給量を示しており、失われたか非アクティブになったと考えられます。

現在、370 万ビットコインが過去 7 年間にわたって未使用のままになっており、これは現在利益を生んでいる供給量の 34% に相当します。

ビットコイン: 収益性の高い供給と 7 年以上活動していない供給

供給が非アクティブな状態で利益供給 (黄色) を調整することにより、利益供給 (青色) の調整済みパーセンテージを計算できます。結果のチャートは、弱気サイクルの最低点で、収益性の高い供給シェアが約 39% まで低下し、以前のサイクルでは収益性の高い供給シェアがさらに低下したことを示しています。しかし、それは上で導き出された結論と一致しています。

ビットコイン: 調整された収益性の高い供給率 (7 日間)

残りの投資家にかかる潜在的な財務上のストレスは、未実現利益指標を通じて追跡できます。この指標は、供給されているすべてのビットコインの正規化された総利益を測定し、各サイクルにおけるビットコイン資産の増加を調整します。

過去のデータを調査すると、累積した未実現利益が時価総額の約30％に圧縮されると、売り圧力の大部分が緩和される（ビットコインが売り切れる）ことがわかります。 2021年11月以降ビットコイン価格が下落傾向にあるため、この比率は0.37まで低下し、以前の安値よりもわずかに緩和されました。

ビットコイン: 相関する未実現利益

未実現純利益と損失 (NUPL) は、市場サイクルのさまざまな段階での供給の損失と増加を考慮して、ネットワークの未実現利益と損失の差を時価総額のパーセンテージとして測定する指標です。

6月初旬以降、NUPLは2回にわたり0%から-15%の圧縮されたマイナス範囲に落ち込み、現在までに88日間続いている。比較すると、NUPL は以前のサイクルで -25% を下回り、マイナスになった日数は 134 日間 (2018 ～ 2019 年)、301 日間 (2014 ～ 2015 年) にも及んだことがわかります。

ビットコインの損失と長期保有により、NUPL サイクルの安値も徐々に上昇していることに留意してください。

ビットコイン: 未実現純損益 (NUPL) (7 日間)

次に、同じ方法を使用して、NUPL インジケーターの収益性の高い供給率を調整できます。これにより、非アクティブ供給を調整した後の調整後未実現純損益 (aNUPL) の指標が生成されます。

この調整から得られた重要な観察結果は、7年以上保有されているビットコイン（非アクティブ供給）の影響を除外すると、aNUPLは過去119日間マイナスであり、これは以前の弱気相場の底形成段階の期間に匹敵するということです。

さらに、現在の弱気相場における aNUPL の最低記録値 (-39%) は -25% の閾値を下回っており、市場構造における損失の程度が引き続き大幅に過小評価されていることを示しています。

ビットコイン: 調整後未実現純利益と損失 (7 日間)

STHは基本コストが低い

ネットワーク全体の財務ストレスを評価した後、長期保有者 (LTH) と短期保有者 (STH) の間での分布を調べることができます。この分析は、弱気相場における市場構造を特定することを目的としています。

STH 供給の利益/損失を見ると、STH 供給 (青) のすべて (99% 以上) が赤になると、価格修正は一時停止します。現在、STH供給は総供給量の18.1%を占めており、そのうち15.1%は未実現損失状態にあります。これにより、STH は供給量のわずか 3% を利益として保有することになり、これは長い下降トレンドの後にビットコインが売り切れるポイントに近づく可能性があります。

ビットコイン：STH供給の利益/損失

長期的な供給喪失指標を研究すると、これらの投資家が売却する確率は、LTH の供給喪失が総供給量の 20% を超えたときにピークに達することがわかります (赤)。

LTH は現在、供給量の 31% 以上を損失 (赤) で保有しており、市場は以前の底値形成段階と同様に売り段階に達した可能性があります。市場はこの段階に 1.5 か月間あり、以前のサイクルではこの段階の期間は 6 か月から 10 か月でした。

ビットコイン：長期的な供給不足

最後に、STH のビットコインあたりの平均取得価格 (赤) と LTH の平均取得価格 (青) を比較して、相対的なストレス レベルを調べることができます。弱気相場が長期化すると、価格の継続的な下落により、STH の実現価格が LTH の実現価格 (紫色) を下回ります。

この市場構造は、過去 155 日間の平均取得コストが現在、平均 LTH 基準コストを下回っていることを意味します。つまり、 STH は LTH よりも基礎コストが低くなります。

これは、LTH の売り出しによる直接的な結果であり、サイクルの頂点付近でビットコインを購入し、それをはるかに低い価格で売却して所有者を変更しました。

2週間前、市場はこの段階に入り、以前の弱気相場と比較すると、回復には145〜339日かかると予想されました。 LTH の基本コストは 23,300 ドル、STH は 22,100 ドルで、これが重要な価格帯となります。

ビットコイン：基本コスト

弱気相場の底形成

ビットコインの価格は最近、非常に変動の激しい従来の市場と比較して、相対的にかなり強い値を示しています。いくつかのマクロ指標は、ビットコイン投資家が過去のサイクルの安値と多くの類似点を持つ弱気相場の底を形成しつつある可能性があることを示唆している。

ネットワークの収益性は過去のサイクルと同じレベルの損失には達していませんが、ビットコインの損失と長期保有のパラメータを調整することで、その違いを合理的に説明できます。

多くの点で、多くのオンチェーン指標、市場構造、投資家の行動パターンは、教科書的な弱気市場の最終結果を中心に展開しています。これらのデータからは底値が形成されるまでにどれくらいの時間がかかるかは分かりませんが、歴史を振り返ると、底値が形成されるまでに数か月かかる可能性があることが示唆されています。

出典: https://insights.glassnode.com

原作者: CryptoVizArt、Glassnode

オリジナルリンク: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-41-2022/