オンチェーンデータからWeb3へ：ETHが取引所を去る

暗号通貨市場が驚異的な成長と革新を続けていることは否定できません。

市場はここ数カ月、混乱と波乱に富んでおり、最大の暗号通貨が障害に直面し続けていることから、世界のデジタル資産市場は弱気派に支配され続けています。しかし、暗号通貨市場が依然として驚異的な成長と革新を経験していることは否定できません。

イーサリアムの合併から多数のパブリックチェーン間の競争まで; DeFi バブルの拡大から今日の 1,000 億ドルを超える産業まで;ビットコインの価格が最高値の69,000ドルに達したため、NFTの売上は220億ドルを超えました。これらの歴史的記録はすべて、暗号通貨市場が前例のない形で一般の人々の注目を集めてきたことを示しています。

暗号資産市場は長い間深刻な弱気相場にありますが、オンチェーンデータから判断すると、 Web3エコシステムは徐々に市場シェアを占め始めており、デジタル資産業界は依然として独自のペースで発展の道を歩んでいます。

ビットコインから始まり、2022年7月現在、10億のビットコインウォレットが作成されています。このうち、約 4,200 万の残高はゼロではありません。ビットコインが初めて100万の非ゼロ残高ウォレットに到達するまでに約4年かかりました。最後の100万には6か月かかりました。

この数字は簡単に「ダストウォレット」とみなすことができます。 2011 年のランダムな取引で少量のビットコインを保管しているウォレットは、合計するとかなりの額になる可能性があります。約5年前には1ビットコインを取得するのに100倍以上の費用がかかったにもかかわらず、1ビットコイン以上を保有するウォレットは新たな最高値を記録しました。

マイナーの取引所取引量は減少している

2017年6月の価格上昇以来、大手ウォレットの一部は資金を引き出している。 100ビットコイン以上を保有するウォレットは2017年6月に18,000ウォレットでピークに達し、10ビットコイン以上を保有するウォレットは2019年9月頃に150,000に達し、それ以降はほぼ横ばいで推移しています。

利益供給率は、コインが最後に移動されたときのビットコインの価格と現在の価格を使用して、コインが利益をもたらすかどうかを判断します。 ATHでは、すべてのUTXOが利益を上げました。現在、UTXO の約 54% がプラスになっています。歴史的に、この指標の下限は約 40% です。

さまざまな期間に Web プロパティを閲覧した年齢層の割合。古いコインの一部を移動すると、より安い価格で取得されるため、価格が下がると想定します。コインの約40％は3年以上動いていません（サトシのコインを含む）。

ビットコインの使用量を測る一つの方法は、100万ドル以上の取引数を数えることです。これはビットコインの価格に依存しますが、ここでは下限が確立されています。ビットコインでは毎日、100万ドル以上の価値がある約3,000件の取引が行われています。

現在、ビットコインの供給量の約 10% (約 226 万コイン) が取引所に依存しています。ピーク時には、この数は 300 万ビットコイン近くに達しました。過去 1 年間で、約 100 万人が多かれ少なかれプライム ブローカーに移行しました。

マイナーは、新しいコインが市場に参入するためのサプライチェーンの重要な部分です。彼らが保有していると特定されたウォレットには、供給量の190万ビットコイン（9%）強が保管されている。彼らは強力な保有者であるように思われるが、これはおそらくオプションなどのオフチェーン手段によるヘッジによるものと思われる。

ピーク時には、マイナーは約1680億ドル相当のビットコインを保有していた。その額は現在約330億ドルです。前述したように、彼らがこれらすべての利益を失ったと主張するのは不公平でしょう。このうち大部分はヘッジされていると思われます。

相関関係は因果関係ではないなどですが、昨年、マイナーが所有するウォレットが取引所で最も多くの取引を実行したことは注目に値します。それ以来、マイナーと取引所間の取引は減少しています。

Coinbase プレミアム インデックスは、Coinbase Pro の価格 (BTC の場合、USD 単位) と Binance の価格 (BTC の場合、USD 単位) の差に注目し、BTC の購入に対する米国投資家の関心を測ります。最近は少し横ばいですが、2022年5月の割引は注目に値します。

ド・クォン氏のおかげで、このプレミアムギャップは、イーロンがビットコインについて話していた2021年1月の約160ドルの高値から、約140ドルの安値まで下落しました。現時点では、市場の他の部分と同様に不安定な状態が続いています。

平均すると、毎週約 3,500 億ビットコインがビットコイン経由で送金されます。ちなみに、これはインドへの年間送金額の約5倍に相当します。この数字は BTC の価格によって異なりますが、2017 年でも 2,000 億ドルを超えています。

現在、wBTC には Lightning Network の容量の約 50 倍のトークンが存在します。

このうち約 25 万ビットコインが存在し、MakerDAO の全盛期には約 6 万ビットコインが存在しました。現在、その数は40,000に近づいています。 DeFi の利回りは、当然ながら、イーサリアムとビットコインのハイブリッドの重要な推進力です。

アラメダ、グレープフルーツ、3アローズ（ええと）などのプレーヤーは、歴史的にその採用に重要な役割を果たしてきました。 6月の株価暴落の理由の一つは、5月に市場が自己修正し、すべての企業のバランスシートにストレステストを実施したことだ。

市場シェアの点では、WBTC に匹敵するものはありません。 2番目に大きいプレーヤーは、BTC-on-eth供給量の5%を所有しています。彼らの流通とリーチを考えると、Binance の同様の製品は大きな注目を集める可能性があると思います。

そうは言っても、ビットコインのラップされたバージョンへの関心は低下しているようです。ピーク時には、毎月約 55,000 wBTC が発行されました。 8月にはその数は約80％減少しました。

次に、イーサリアムで何が起こったのかを見てみましょう。デプロイされたスマート コントラクトを開発者の関心の尺度として使用すると、アクティビティは 2019 年のレベルに向かっていると言えます。しかし、これは他のチェーンが開発者の注目を集める可能性があるという事実を考慮していません。

Santiment には、複数の GitHub リポジトリとそのアクティビティを基に指標を示す開発者アクティビティ インデックスがあります。 Solana、Matic、Avalanche が Ethereum に追いついている様子をご紹介します。注: データは非常に初歩的なものであり、それ自体ではあまり意味をなさず、ギャップがあります。

開発者は複数の場所で開発を行っていますが、Ethereum はどうなったのでしょうか?まずは基本から始めましょう。アクティブウォレットは始めるのに適しています。興味深いのは、1年間の弱気相場にもかかわらず、イーサリアムウォレットが明らかに新たな安値に戻っていないことです。

毎日のアクティブアドレスが 2 倍に増えるのはそれほど大きな増加ではありませんが、印象的です。前回の ATH 以来、Ethereum 上の非ゼロ ウォレットは約 800 万から 8,600 万に増加しました。人々が複数のウォレットを使用しているのは事実であり、これはネットワークアクティビティの適切な指標です。

これらは古くなったウォレットだと常に主張されるので、私たちは 1 ETH 以上と 10 ETH 以上のウォレットをすべて調査しました。どちらの指標も過去最高水準にある。現在、1 ETH を超えるウォレットは約 158 万個あり、2018 年 1 月の 882,000 個と比較して増加しています。

人々がネットワークを信頼しているかどうかの尺度は、スマート コントラクト内の供給の割合です。 ETH の場合、供給量の 27% はスマート コントラクトから得られます。弱気相場もこの数字に影響を与えなかった。

イーサリアムを保有する上位 10 のウォレットのうち 4 つはスマート コントラクトまたはそのバリエーションであり、イーサリアムは CeFi がスマート コントラクトのシェアを奪われている数少ない資産の 1 つです。つまり、人々は Ethereum を使用しており、そのスマート コントラクトの使用も増えていると言っても過言ではありません。

このグラフは、ネットワーク上のトランザクションの種類を分類しています。 2018 年に最高値に達したとき、ネットワーク上のトランザクションの約 60% は、ETH を A から B に送信するだけのものでした。その数は現在 30% に減少しています。

• NFTは15%を占める

• ステーブルコインは9%を占める

• 分散金融 10%

NFT、DeFi、ステーブルコイン転送などのユースケースは、実際には 1 日の ERC-20 トークンに関連するトランザクションの数をはるかに上回っています。

残高の大部分はBinanceとCoinbaseが保有しており、両社で取引所に保有されているETH残高の約44%を管理しています。 2 番目のグラフは、Coinbase の市場シェアが停滞している一方で、Binance が追いついてきたことを示しています。

ETHは取引所から撤退する

このトレンドの主な要因は DeFi です。 2021年1月以降、約1,400万ETHがETH2のステーキングに使用されています。

これについては多くの議論がありましたが、興味深いのは、ステークされた総額に関しては、Lido が既存の取引所の代替手段をはるかに上回っており、Lido を通じてステークされた約 400 万 ETH に対して、binance+ を通じてステークされた 300 万 ETH であることです。

取引所の預金がステーキングに使用される理由は、Nansen のこのグラフからわかります。ステーキングされた ETH の約 40% は、中央集権的な組織にまで遡ることができます。

本稿執筆時点では、ネットワーク上には 442,000 を超えるバリデーターが存在します。したがって、ETH 保有者にとっての魅力の一部は、将来的に ETH ステーキングで理論上の利回りが約 4.5% になる可能性があることです。

ETH供給量の約 30% が 2 年以上休眠状態にあります。 ETH2 ステーキングがこの指標に影響するため、1 年を超える Hodlwaves はここでは無視されます。これは、複数回のサイクルに耐えられる供給量の大部分です。

この意欲の理由の一部は、ネットワークの大部分が相対的に利益を上げていることです。 1,290 ドル — ETH 保有者の約 46% がまだ利益を得ています。 2020年3月の暴落時には、この指標の過去最低は約18%でした。

興味深い結果の 1 つは、マイナーが保有する ETH が少なくなることです。彼らが AUM を取得してステーキングに使用した可能性もありますが、2018 年 1 月以降、ETH のマイナー準備金はこの記事の執筆時点で約 400,000 から 83,000 に増加しています。

ETH がどれだけ成長したかを測定する 1 つの方法は、展開されたスマート コントラクトの数を確認することです。この記事の執筆時点では、ネットワーク上には約 2,400 万のスマート コントラクトが存在します。これは2017年の回復期に見られた300万件の約8倍だ。

大きなリードがあるにもかかわらず、イーサリアムに新しいスマートコントラクトを導入することへの関心は薄れつつあります。つまり、数字はほぼ 2019 年の水準に戻っています。開発者のマインドシェアは、他の新興レイヤーによって獲得される可能性が高い1。

ステーブルコインは、すべての暗号通貨の中で最も美しい成長軌道を描いている通貨の 1 つです。数年後、それらの合計時価総額は1000億ドルを超えました。 2022年は、市場供給量の面でUSDCがついにUSDTを上回る年です。

この約1,000億ドルのうち、Binanceだけで260億ドルのバランスシートを持っています。ただし、その数字は彼らが保有する200億BUSDによって部分的に押し上げられている。純粋にテザーの観点から見ると、Binance の USDT は北米の同業他社 (ftx、Kraken) の 20 倍あります。

このデータは特定の L2 および非 EVM チェーンをカバーしていない可能性があるため、欠落が生じる可能性があります。しかし、取引量で見ると、弱気相場にもかかわらず、ステーブルコインは過去2年間で約22倍に増加した。 1日あたり約6億人から今日では約140億人まで。

2020年6月、ステーブルコインのトランザクション累計量は1日あたり約50万でしたが、今日では20万に近づいています。

何が起こるかは

1. 弱気相場ではクジラが主要資産を保有資産として利用する。

2. ウォレットが減ると、ステーブルコインの取引量が増加します。

私がこれを提案する理由は、取引件数の 0.5% 未満であるにもかかわらず、100 万ドルを超える取引額が今日のモバイル取引量の約 90% を占めているからです。これは、伝統的な経済で一般的に見られるものと一致しているため、驚くことではありません。

このデータについて私が気づいた興味深い点の 1 つは、100 ドル未満の取引が、ステーブルコインを介して行われたすべての取引の 4 分の 1 を占めていることです。人々は今でも、少額の料金でメッセージを送信するためにこれらのネットワークを使用しています。

非イーサリアムチェーンがカバーされていないため、この数値は低くなる可能性があります。

1. BUSD はスマートコントラクトで最も使用頻度の低いステーブルコインです。

2. USDT供給の17%はスマートコントラクトから得られます。

3. DAI と USDC のほぼ半分はスマート コントラクトです。

Uniswap でこれらの安定した資産の取引がどの程度行われているのか興味があります。ピーク時には、Uniswap を介したステーブルコインの取引量は約 60,000 件を超えました。現在、10,000 に近づいており、これは大幅な減少です (量/アクティビティの減少)。

つい最近の2020年1月には、ステーブルコインを介して1日あたり約10億ドルがオンチェーン上で移動しているのが確認されました。その数は今ではランダムな日に約 25 倍に増加します。 2022年5月の混乱の間、約870億ドル相当のステーブルコインがウォレット間で移動しました。

リチャード・チェンによるこのグラフは、DeFi の指数関数的な成長率を示しています。 2019年1月の約4,000人のユーザーから、現在では470万人に増加しています。これには、すべての新しい DeFi プリミティブが含まれているわけではありません。 DeFiのユーザー数は約1,000万人で、これはネットワークのユーザーベースの0.3%未満を占めています。

メディアが DeFi について報道するたびに、基礎となる資産の価格下落を考慮せずに DeFi TVL がどのように崩壊したかを急いで説明します。 DeFi が最初の 10 億台のテレビに到達するまでには 2020 年 5 月までかかりましたが、私たちはまだ 50 倍の差をつけています。

同様に、DeFi の MAU がどのように崩壊したかを明らかにしようとする動きが広がっています。私の観察では、トークン報酬がなければ、特に取引量において後退が起こるでしょう。しかし、ユーザー自体は消えたわけではない。

取引量が打撃を受けていないというわけではありません。DeFi プラットフォームの取引量は、ピーク時の 2,500 億ドル以上から約 1,000 億ドルに減少しました。しかし、興味深いのは、1,000億ドルは、2019年の平均月間取引量である2,000万ドルの5,000倍であるということです。

取引量の減少 + トークンインセンティブの欠如 = 発生する手数料の減少

主要な DEX プラットフォームは、ピーク時には約 6 億ドルの手数料を生み出しました。現在、手数料は約8,000万ドルまで減っています。

これらのプラットフォームの TVL は 500 億ドルから約 200 億ドルに減少しましたが、ここでのアクティビティの低下に関しては、底を打ったようです。依然として LP や取引を行っているユーザーは、固定ユーザーであり、今後もそうし続ける可能性が高いです。

TVLの減少は融資アプリにも当てはまり、5月の暴落の影響もあって約50%減少している。融資アプリはピーク時には約 580 億件を処理しましたが、現在は約 180 億件です。

ボラティリティの欠如と貸付需要により、貸付アプリの手数料が打撃を受け、これらのプラットフォームの累計月額手数料が約 1 億 2,000 万から約 2,000 万に減少しました。

貸出需要は約 300 億ドルから 130 億ドルに増加しており、利回り + プラットフォーム手数料は長期的に減少していると言っても過言ではありません。しかし、ここ数か月、この価格に前払い料金がかかっていたのは興味深いと思いました。

価格/手数料比率を見ると、Maple や Goldfinch などのプレーヤーは依然として tradfi 銀行の倍数内にあります。明らかに、Aave や Compound のようなプレーヤーにはプレミアムが関連付けられており、価格は予想される手数料とほぼ同期して変動します。

過去 2 年間で、融資アプリだけで 12 億ドルの手数料が発生しました。以下は累積グラフです。まだ下降中です。

同様に、取引所は過去 2 年間で約 50 億ドルの手数料を徴収しており、ここでの手数料はプラットフォーム収益とトークンインセンティブの組み合わせである可能性が高いため、プラットフォームのアクティビティが大幅に急増しない限り、将来的にはここで多少の停滞が見られる可能性があります。

市場の状況が悪いにもかかわらず、市場の一部は依然として成長を続けています。 GoldFinch を例に挙げてみましょう。下降傾向にもかかわらず、同社の融資量は依然として堅調です。

メープル・ファイナンスのローン部門は昨年4000万ドルの手数料を徴収した。かつて、CeFi 融資チャネルは、関連性と顧客基盤を維持するのに苦労していました。

実際、住宅ローン不足融資は、この市場サイクルで最も健全なセクターの 1 つである可能性があります。以下のグラフは Centrifuge のものです。手数料と借入量はどちらも最高値です。

GMX（比較対象DYDX）も同様の傾向を示しています。先月、同取引所は約86億の取引量を記録し、これは新たな最高値となった。今月の費用は1,300万ドルを超えました。 DeFiの一部は健全かつ強力であり続けていると言っても過言ではありません。