インド中央銀行総裁：低金利政策は利益よりも害をもたらす

インド準備銀行のラグラム・ラジャン総裁は、中央銀行の非伝統的な金融政策に疑問を呈し、低金利を盲目的に追求することは貯蓄に影響を及ぼし、消費を刺激しないと主張した。ラジャン氏のコメントは、デジタル通貨規制を含む中央銀行の政策を厳しく批判してきた一部の批評家のコメントと一致する。

元シカゴ大学教授のラジャン氏は、退任後、ワシントンDCで開かれた国際通貨基金（IMF）春季会合に出席し、マーケットウォッチのインタビューに応じ、個人的な見解を述べた。

ラジャン氏は、FRBの量的緩和政策は常に批判されてきたと考えており、金利を「慎重な」ペースで徐々に引き上げることで、中央銀行が非伝統的な政策を変更する際に方向転換する余地が生まれると考えている。ラジャン氏は国際通貨基金の主任エコノミストを務めた。彼は在任中、金融システムに対する懸念を表明した。彼は、既存の金融システムの危機は金融危機よりも深刻であると信じていた。

ラジャン氏、中央銀行を批判

ラグラム・ラジャン

ラジャン氏は中央銀行のマイナス金利政策を批判する多くの人物の一人だ。 CCNによると、金融評論家のマックス・カイザー氏は、世界的な金融システムにおける資金不足が収益の低下を招き、資産価値の維持が問題になっていると指摘した。ある日突然、支払いができなくなると、既存の金融システムは完全に崩壊してしまいます。

ラジャン氏は発言の中でデジタル通貨については触れなかった。しかし、現在、銀行はさまざまな理由で監視されており、銀行がデジタル通貨をコントロールしようとする試みを見せていることがわかります。

CCNによると、ロシアは2014年にビットコインの禁止を発表した。先月、ロシアの副財務大臣は、ビットコイン犯罪に関する法律が8月の会期終了前にロシア議会の下院に提出されることへの期待を表明した。

最近、中央銀行がデジタル通貨に関して新たな行動を起こしている兆候が見られます。

中国人民銀行はできるだけ早く独自のデジタル通貨を導入する予定だ。 CCNが報じた。

オーストラリア準備銀行の決済政策局は最近、デジタル通貨の需要の高まりに注目しており、中央銀行デジタル通貨を発行することを明らかにした。 CCNが報じた。

イングランド銀行は、暗号通貨のプロトタイプに基づき、中央銀行によって完全に管理される独自の分散型ビットコインを検討している。この通貨の名前はRSCoinです。 CCNが報じた。

世界の財務報告は暗い

ラジャン氏は、 IMFの財務報告が世界経済の暗い状況を明らかにしていると考えている。このような状況下では、連邦準備制度理事会はもはや世界的な金融情勢の改善を待ち続けるべきではない。同氏は、報告書では経済危機後の7～8年間の経済低迷の正確な原因が説明されていないと指摘した。これを債務問題だと考える人もいれば、生産性の低さの問題だと考える人もいれば、人口の高齢化のせいだと考える人もいます。

ラジャン氏は、金融政策は限界に達したというのが世論だと述べた。 「マイナス金利政策がどのような結果をもたらすかは、まだ完全には理解していない。しかし、この金融政策は最善の答えや選択肢ではないかもしれない、と結論づけたい。」

これにより、短期的にはプラスの効果がある小規模な改革もあれば、短期的にはマイナスの効果がある可能性のある大規模な改革もいくつか生じました。他の国にも金融政策はあります。将来の経済が不確実性に満ちている中で、消費を刺激することは難しい。

産業界の将来を正確に予測できる「脳波」がない限り、現実的な成長戦略が必要であることがわかります。

成長予測は正しいでしょうか?

国際通貨基金は、今年の成長の勢いはこれまでよりもはるかに強くなり、下方修正が完了すると予測している。しかし、IMFや他の観測筋は、それは事実上不可能だと述べている。ラジャン氏も答えは不明であることに同意した。

先進国の中央銀行は量的緩和政策が良いのか悪いのかを検討すべきだ。この政策のメリットが一定レベルを超えるかどうかは明らかではありませんが、 「超緩和」段階のコストが確実に増加するということは明らかです。ラジャン氏は、この政策は改訂される必要があると考えている。

これを「排除主義」や「オーストリア主義」のアプローチと冗談で呼ぶ人がいることは承知していますが、私たちの調整が十分であるかどうか、非効率な企業が多すぎるかどうかは、確かに非常に現実的な問題です。

量的緩和は本当に効果があるのか​​？

ラジャン氏は量的緩和に対する懸念を説明するために「橋渡し問題」を挙げた。橋を架けるときは、橋を反対側まで延長しなければなりません。資産効果に依存する橋は、資産価格の上昇を正当化するのに十分な長さに「延長」する必要があり、それによって資産効果が生まれます。しかし、時間が経つにつれて、富の増加が実現していないことが判明し、資産価格の調整が起こりました。 「私たちがこれから経験することについて、まだ明確な答えはないと思います。」

米国はもっと努力する必要がある、あるいは日本に追随するだろうと懸念する人もいるが、ラジャン氏はそのような懸念は無用だと考えている。同氏は、銀行主導の経済を営む日本は大手銀行を「浄化」する必要性を認めず、その後損失を浄化したと述べた。これらの銀行の浄化はビジネスモデルを生み出すことにはつながらなかった。日本の主な問題は高齢化だが、高齢化危機の原因は依然として不明である。

米国や日本と異なり、高齢化に悩まされることはなく、より早く「クリーンアップ」できるだろう。では、なぜ米国経済は未だに急成長していないのでしょうか?

経済停滞の根本的な原因は不明のまま

ラジャン氏は、「長期停滞」という言葉に同意すると述べた。この言葉は危機以前から存在していたと彼は考えている。しかし、停滞を招いた要因は依然として不明だ。 「長期停滞」とは、債務バブルを隠していた可能性のある長期にわたる低成長を指すが、その理由は不明である。

連邦準備制度理事会（ FRB）のジャネット・イエレン議長は、中立金利は歴史的基準よりも低く設定されるべきだと考えている。ラジャン氏は、どのモデルを採用しても、インフレと投資が低い場合、中立金利が投資と建設需要を促進できると考えている。インフレ率が低いということは、総需要が供給に比べて低いことを意味します。

投資だけでは成長を刺激することはできないため、消費を促進することも必要です。貯蓄を減らして投資を促進し、投資と消費が相互に補完し合うことで需要を高めたいと考えています。

このモデルでは均衡金利は非常に低くなります。金利を非常に低く下げれば、問題のいくつかはある程度解決されるだろう。しかし、多くの疑問が残ります。金利が一定水準以下に下がっても、消費は存在するのでしょうか？ラジャン氏は、多くの人がこの非常に重要な「ポイント」に触れたと考えています。金利が一定水準まで下がると、所得効果は代替効果よりも大きくなります。

一般的に言えば、金利が下がれば、人々は貯蓄するよりも消費する方が価値があると考えるようになるでしょう。しかし、生涯にわたって貯蓄することが目標である場合、低金利では目標を達成することが難しくなります。しかし、これは逆に彼らにもっとお金を貯めるよう刺激を与えることになるでしょう。これが低金利の「悪影響」です。

金利を上げる時期でしょうか?

ラジャン氏、金利引き上げを検討する時期が来ています。

同氏は、FRBが迅速に行動しなかったと非難しているのではなく、FRBは合理的なトレードオフを行っていると信じていると述べた。彼は、経済成長により、この時期を無傷で乗り越えることができるだろうと述べた。我が国の経済発展にはすでに多くのバブルが存在しており、小さな行動でそれらを崩壊させる可能性があります。私たちが考えるべきなのは、どうやって無傷でそこから抜け出すかということです。

ラジャン氏は、金融システムの危機よりも金融システムにおける信用問題の方が心配だと述べた。懸念されるのは、流動性規制や資本維持費により、既存の経済システムに「マーケットメイク」が浸透していることだ。もう一つの懸念事項は、中小企業が融資を大いに必要としていることである。リスク資産の管理を強化したら、中小企業は行き詰まるのではないでしょうか。

ラジャン氏は、国境を越えた融資について曖昧な態度を取っていると非難されてきたと述べた。まず、資金が一方当事者のみを経由する場合、大きなリスクが生じます。第二に、長所と短所を比較検討した結果、国境を越えた資本移動と国境を越えた融資はどちらも有益であることがわかります。したがって、彼は国境を越えた融資は十分に強力ではないと考えています。

国境を越えた融資は、安定していて信頼性が高く、危機に資金を提供できるのであれば、間違いなく前向きな政策です。同時に、国内危機の資金調達に外国資金を利用することから多くのことを学ぶことができる。

外国投資は何をもたらすでしょうか?

ラジャン氏は、過度に楽観的になり、外国投資を「無謀に」導入すると、間違いなくすぐに法的収支に影響を及ぼし、他国に多大な経済変動をもたらすことになるだろうと警告した。これは連邦準備制度理事会が注意を払うべきことでもある。外国資本に夢中にならないことだ。重要なのは、外国資本を利用して適切な種類の資本を奨励することです。

リスクを負う資本は見落とされる可能性があり、よりよく理解する必要があります。ラジャン氏は、FRBは銀行システムを再規制すべきだったが、別の道をたどったと述べた。

「私が今問わなければならないのは、我々の制度的規範が完全であるかどうか、そして我々の期待と我々の努力の方向性の間に乖離があるかどうかだ。 」  彼は、ベンチャーキャピタルは新興市場で最も価値が高くなる可能性が高いと考えており、これによってもたらされる外部リソースに関する情報は研究する価値があると考えています。

インドは正しい

ラジャン氏は、インド経済は世界経済の明るい兆しとなっているものの、国民の満足度をさらに高める必要があると述べた。投資は活発化し、マクロ経済の安定が維持されています。すべてが中速開発に可能性があることを証明しています。

経常収支赤字は1％近くとなり、財政赤字は減少した。政府はこれをさらに強化するために取り組んでいます。インフレ率は11％から5％に低下し、金利も引き下げられ、政府はインフレを抑えるための目標枠組みを策定した。

それにもかかわらず、政府は新たな破産法や商品・サービスに対する新たな税制を導入するなど、依然として努力を続けている。

先週、ラジャン氏はモバイルデバイス間で銀行資金を送金できる新しいプラットフォームを導入した。これは誰でも利用できるオープンプラットフォームです。いかなる法人団体にも属しておりません。

中国とインドの比較について尋ねられると、ラジャン氏は、中国の改革開放以来、インドは中国に10年以上遅れていると述べた。彼は、インドが正しい方向に発展すれば中国を追い抜くチャンスがあると考えている。同氏は、インド国民は物事を成し遂げるためにあらゆる手段を講じる中国人の姿勢を尊敬していると語った。インドはインフラを構築し、人的資本を最大限に活用するためにさらに努力する必要がある。

便乗緩和？

ラジャン総裁は、自らの金融政策を「便宜主義的な緩和」と呼ぶことには消極的だと述べた。インフレが起きれば、さらに緩和の余地が生まれるだろう。これはすべて世界経済によって予測可能なことですが、その予測が正しいかどうかは誰にもわかりません。