合肥氏：ビットコイン価格高騰の背後にある6つの大きなリスク

著者は交通銀行金融研究センターの上級研究員です。この記事は彼の個人的な見解を述べたものであり、必ずしも彼の組織の意見を述べたものではありません。

2017年8月17日、Huobi.comのデータによると、国内のビットコイン価格は3万元の水準を超え、17日間で58%上昇という史上最高記録を樹立した。経済成長期待の低下、投資チャネルの縮小、投資収益の減少を背景に、ビットコインが注目の投資対象となっていることは間違いありません。しかし、すべての物事には二面性があります。ビットコインの「超高騰」価格の背後には大きなリスクがある。早期に予防し、有効な対策を講じなければ、「チューリップバブル」が再び発生する恐れがある。

ビットコインのリスクについて警告する前に、次の 3 つの質問に焦点を当てる必要があります。まず、ビットコインは通貨と呼べるのでしょうか?第二に、これまでの値上げと比べて、今回の値上げの特徴は何でしょうか?第三に、今回の価格上昇の主な要因は何でしょうか?

最初の質問に関して言えば、現時点ではビットコインが通貨としての機能を実現するにはまだまだ遠い道のりです。一方で、ビットコインの価格は非常に不安定であり、主流の通貨とは大きく異なります。一方、法定通貨と比較すると、ビットコインは主権国家の信用承認を持たず、その決済機能はまだ一般に受け入れられておらず、決済の範囲はまだかなり限られています。さらに、主流通貨の普及率と比較すると、ビットコインを所有する人の数は比較的少なく、高頻度かつ継続的な取引環境を形成することは不可能です。このことから、ビットコインを仮想通貨と呼ぶよりも、仮想資産と呼ぶ方が適切であることがわかります。つまり、ビットコインの投資（投機）属性は、金銭的属性よりもはるかに大きいということです。

2 番目の質問に関して言えば、2013 年末にはビットコインの価格は段階的に上昇し、初めて 1 オンスあたりの金の価格を上回りました。しかし、その成長は2か月も続かなかった。今回のビットコイン価格上昇のきっかけは2016年に遡る。かつての「唯一目立っていた」中国のビットコイン市場とは異なり、現在は日本、米国、韓国、欧州を含む多くの国が参加している。その中で、日本は中国やアメリカを抜いてビットコインの取引量が最も多い国となった。同時に、ゴールドマン・サックスやシティグループなどの大手投資銀行、日本、米国証券取引委員会、中国人民銀行などの政府や規制当局もビットコインの価格動向を注視している。さらに、機関投資家であれ個人投資家であれ、誰もがこのチャンスを逃すことを恐れて、準備を整えて熱心にトライしようとしている。今回のビットコイン価格上昇の主な特徴は、グローバル性、爆発性、激しさであると言えるでしょう。

3 番目の質問に関して、今回のビットコイン価格上昇を推進する主な要因としては、ファンダメンタルズ、技術的側面、ポリシー、資本的側面などが挙げられます。基本的な観点では、2016 年 7 月 9 日以降、ビットコインの 1 日あたりの新規発行数が半減しました。これは、ビットコインの「4 年ごとに半減する」という動作メカニズムによって決定されます。供給量の半減により、ビットコインの取引価格は上昇すると予想されます。技術的な観点から見ると、ビットコインの背後にあるブロックチェーン技術はますます注目を集めており、現在では金融技術の発展における主流技術の 1 つとなっており、ビットコインに対する強気な感情に火をつけています。政策面では、米国や日本を含むいくつかの国が相次いで有利な政策を導入し、ビットコインの上昇の勢いを加速させています。資金面では、トランプ政権の誕生、北朝鮮の頻繁な核実験、韓国のTHAAD配備加速、英国のEU離脱交渉の進展など一連の出来事が世界的な緊張を悪化させている。この文脈では、ビットコインは一般的に金に匹敵する安全資産とみなされており、多くの人々に支持されています。

しかしながら、ビットコイン価格の上昇に寄与する要因の多くは非常に不確実であるため、ビットコイン価格の上昇は持続可能ではありません。実際、現在のビットコインのリスクは蓄積され、爆発の兆候を見せており、規制当局と投資家は細心の注意を払う必要があります。具体的には、ビットコインは次の 6 つのリスクに直面しています。

1つ目はリスクを管理することです。統計によると、2017年5月末時点で採掘されたビットコインの数は1,600万でした。これを踏まえると、一方では、現在取引市場に参入しているビットコインの規模は限られており、大規模な機関やコンソーシアムによって簡単に操作される可能性があります。一方、現在のビットコインの価格は変動が激しく、機関投資家によってコントロールされている可能性があります。したがって、ビットコインは操作のリスクに直面しています。

2つ目は世論のリスクです。ビットコインの価格が急上昇するたびに良いニュースに関連していることが観察されています。これらのいわゆる「良いニュース」が真実か偽りかを判断するのは困難です。たとえそれが真実だとしても、技術レベルでの多くの「朗報」は短期間で実現するのは難しいでしょう。現在、ビットコインの価格は市場の「良いニュース」に過剰反応し、バブルが蓄積され、世論リスクが激化しています。

3つ目は裁定リスクです。世界的に見ると、ビットコインに対する政府の規制姿勢は徐々に異なっており、支持と抑制の度合いもさまざまです。例えば、中国政府は常にビットコインを懸念しており、ビットコイン取引プラットフォームの責任者を何度も召喚し、ビットコインのリスクを厳しく管理するよう要求してきました。中国とは異なり、日本は今年4月に資金決済法改正案を可決し、ビットコイン決済の法的地位を正式に認めた。異なる規制環境下では、ビットコイン取引がクラスタリング効果を生み出し、ビットコインの裁定取引スペースが拡大し、裁定取引リスクが顕在化する可能性が高くなることが予測されます。

4番目は政策リスクです。同国では、ビットコインの価格が急騰するたびに、中央銀行が適時にリスク警告を発することになる。現在、ビットコインには「投機」の雰囲気が強く漂っています。同時に、人民元の資本流出に対する規制が強化され、ビットコインなどの仮想通貨を通じたマネーロンダリングの可能性が急激に高まった。このような状況下では、中央銀行はこれまでよりも厳しいビットコイン規制政策を導入する可能性があり、ビットコイン市場は大きな政策リスクに直面しています。

5番目は技術的なリスクです。現在、ビットコインの背後にあるブロックチェーン技術が人気を集めており、ビットコインの価格上昇もそれに関連しています。ただし、ブロックチェーン自体のセキュリティレベルは完全に検証することはできません。同時に、取引量の急増により、取引プラットフォームのリスク耐性が問われています。ビットコインは、それ自体とプラットフォームからの二重の技術的リスクに直面しています。

6番目に、より大きな愚か者リスクがあります。現在、ビットコイン投資家が「自信に満ちている」理由は、ビットコインの「希少性」、つまりビットコインの総量が限られていることに対して楽観的になっていることが大きな理由です。しかし、一方で、ビットコインはアルゴリズムによって駆動されており、その総額は絶対に不変というわけではありません。一方、ビットコインの総量は固定されていても、その価格設定単位は下方に拡張することができ、つまり、0.1コインや0.01コインなどの単位で再評価することができます。さらに、世界中で「ビットコインのような」仮想通貨が数多く登場しており、ビットコインの価格に挑戦することになるだろう。このことから、「ビットコインの総量が限られている」ことを投資基準にすると、「より大きな愚かなリスク」があることがわかります。ビットコイン市場に軽率に参入すると、最後の「バッグホルダー」になる可能性が非常に高くなります。

ビットコインのリスクを防ぐために、著者は規制当局が以下の具体的な対策を講じることを推奨しています。

1つ目は、記事を公開することで、ビットコインのリスクを改めて人々に認識してもらうことです。 2013年12月、中国人民銀行と他の5つの省庁は「ビットコインリスク防止に関する通知」（以下、「通知」）を発行し、ビットコインは実際の通貨ではなく仮想商品であると述べました。一般人がインターネット上でビットコインを取引する場合、リスクは彼ら自身が負うべきです。 「通知」が発令されてから、国内のビットコイン市場は2年以上低迷した。しかし、2016年にビットコインの価格は再び急騰し、年間200%の増加を記録しました。 2017年、ビットコイン市場はほぼ「狂乱」し、半年間で最高値の増加率は202%に達しました。この場合、著者は中央銀行やその他の規制当局がビットコインのリスクを警告する別の文書を発行し、ビットコインの特性、ブロックチェーンとの関係、および特定のリスクの種類を強調することを提案しています。

2つ目は、取引プラットフォームを規制することでビットコインを間接的に規制することです。 「通知」は、ビットコイン取引プラットフォームのウェブサイトは、規制と法律に従って電気通信監督機関に登録し、顧客の身元の確認や疑わしい取引の報告などのマネーロンダリング防止義務を効果的に履行する必要があることを明確に指摘しています。今年初め、中国人民銀行上海本部、北京市企業管理部などの規制部門はビットコイン取引プラットフォームの責任者を招集し、プラットフォームの具体的な運営状況を把握し、さらに起こり得るリスクを指摘し、プラットフォームに自己検査と自己是正を要求した。この意味で、規制当局はビットコイン取引プラットフォームの管理措置とマネーロンダリング防止規制文書の推進を加速することが推奨されます。

3つ目は、中央銀行のデジタル通貨の研究開発と応用を加速することです。合法的なデジタル通貨は主流の開発方向であり、取引コストの削減、インフレの防止、取引効率の向上、マネーロンダリングの抑制に重要な役割を果たすでしょう。この意味では、将来的に金に取って代わるのはビットコインではなく、中央銀行が支配するデジタル通貨になるかもしれない。実際、近年、中央銀行は合法的なデジタル通貨の研究開発と応用の促進に力を注いでいます。中央銀行は早くも2014年に合法的なデジタル通貨に関する特別研究グループを設立した。 2016年初頭、中央銀行は初めてデジタル通貨の発行目標を発表した。今年の春節前後、中央銀行のデジタル通貨研究所が正式に設立され、同研究所が主導するブロックチェーンベースのデジタル紙幣取引プラットフォームのテストが成功した。これを踏まえ、中央銀行はデジタル通貨の研究開発と応用をさらに加速することが推奨される。一方で、合法的なデジタル通貨の導入により、人々はビットコインなどの仮想通貨をより合理的に見るようになるだろう。一方、合法的なデジタル通貨の正当性と安定性がその広範な流通を決定づけ、それによってビットコインなどの仮想通貨の不正な取引の余地が減り、ビットコイン取引市場はさらに規制されることになる。