市場のボラティリティ：BTC ETF の影響はいつまで続くのか？

2024年、米国市場で10の新しいスポットETFの取引が開始され、ビットコインの動向は新年の初めにジェットコースターのように不安定になりました。しかし、この事件は市場の混乱をもたらしたが、歴史的に大きな意義があった。この期間中、ビットコインの価格は数年ぶりの高値と年初来安値を記録しました。しかし、ビットコインが伝統的な金融の力をその世界に歓迎していることは間違いありません。

まとめ

• 米証券取引委員会は、10の新しいビットコインスポットETF商品の上場を承認し、ビットコイン投資家にとって歴史的に混乱した週を締めくくった。

• ビットコインの価格は数年ぶりの高値を付けた後、週末に市場が18%下落したことで年初来安値まで下落した。これはデリバティブのレバレッジとスポット利益確定によって推進された。

• 複数の指標が過去のサイクルで大きな抵抗に遭遇した水準に達し、長期投資家は利益を得るために約75,000ビットコインを売却した。

わずか2週間で、2024年はビットコイン投資家にとってまさにジェットコースターのような年であることがすでに証明されました。米証券取引委員会は、米国市場で取引されるビットコイン現物ETF商品10点を承認した。これは、史上最も重要な金融商品上場イベントの一つと言える。

多くの点で、ビットコインは伝統的な金融界と米国の規制当局を、混沌と不安定さで悪名高いその世界にうまく引き込んだ。 1月9日、SECのソーシャルメディアアカウントがハッキングされ、ハッカーが偽の承認通知を投稿したため、ETFの承認に関して誤解が生じました。このニュースにより、BTC の価格は 47,200 ドルまで急騰しましたが、権威ある噂が否定されたため、ビットコインの価格はすぐに 44,500 ドルまで下落しました。

2つ目のミスは1月10日、米国市場の閉鎖前にSECの公式ウェブサイトから実際のSEC承認文書が漏洩したときに発生しました。しかし、最終的には10のETF商品すべてが承認され、1月11日に取引が開始されました。

その結果、ビットコインの価格は数年ぶりの高値となり、48,800ドルをわずかに下回る水準に達した。しかし、その後、伝統的な市場が閉まっている週末には18％下落し、年初来安値となる4万ドルまで下落した。それでも、ビットコインは再びウォール街をその世界に迎え入れようとしている。

ビットコインスポットETFが発売

取引開始から2日間で、スポットETFの取引総額は78億2,300万米ドルに達し、運用資産残高は14億米ドル以上流入した。これは、投資家が長年の投資の後に投資を再配分したため、現在取引されているGBTC ETF商品からの5億7,900万ドルの流出を上回っています。その理由は、後者はクローズドエンド型ファンドであった期間中のパフォーマンスが悪かったためです（ETFの手数料は1.5％と高く、2.0％より低い）。

こうした流出にもかかわらず、GBTCは取引所で依然として主要なETFであり、2日間の取引量は41億6,600万ドルで、総取引量の約57%を占めている。今後数週間は、GBTC 内で資金が流れ、移動し続ける可能性が高くなります。

他の ETF 製品と比較した GBTC の絶対規模は、以下のグラフで確認できます。 GBTC の流出にもかかわらず、617,080 BTC という膨大な保有量は依然として競合他社の保有量をはるかに上回っており、関連する流動性プロファイルは市場の流動性と深さに敏感なトレーダーや投資家にとって依然として魅力的です。

わずか2営業日で、米国のスポットETF商品は現在、合計644,860 BTC（約272億ドル）を保有しており、世界のETF保有量の29.7％を占めています。

全体的に、取引量と運用資産残高から判断すると、これは史上最大かつ最も重要な ETF の立ち上げの 1 つであり、多くの点でビットコインの成熟と成長段階の始まりの終わりを示すイベントです。

ニュースの誇大宣伝事件？

半減期であれ、ETFの立ち上げであれ、あるいは次の木曜日の到来であれ、ビットコイン投資家はこれらのイベントが「市場価格」でどのように割り引かれるかについて議論するのが大好きです。途中で大きな変動があったにもかかわらず、ビットコインの価格は年初からほぼ横ばいを維持しており、この特定のイベントは完璧な価格設定になっていることを示唆しています。

もちろん、中期的なボラティリティの背後には主要な要因があり、先物市場とオプション市場の両方で未決済建玉（OI）が10月中旬以降大幅に増加しています。

• BTC先物OI（黄色）は70億ドル（+66%）増加し、今週は11億ドルが市場から流出しました。

• BTC オプションの OI (青) は 66 億ドル (+70%) 増加し、今週は契約満了と清算により 23 億ドルの現金が実現しました。

両市場における未決済建玉が数年ぶりの高水準に留まっていることに依然として留意する必要がある。これは、レバレッジが増加し、市場でより支配的な力になりつつあることを示唆している。

以下のチャートは、先物未決済建玉のパーセンテージ変化のオシレーターを示しています。このツールを使用すると、市場全体のレバレッジが急激に変化する期間を特定できます。

• (赤) 値が高い場合は、OI が +2 標準偏差増加したことを示します。

• (青) 値が低い場合、OI が標準偏差 -2 減少したことを示します。

1 月 3 日に大規模な負債削減イベントが発生し、1 日で約 15 億ドルの OI が清算されたことがわかります。逆に、ETF投機がピークに達したため、OIは1月9日から11日の間に大幅に増加し、価格は49,000ドルに近づきました。

ETF株の新たな所有者がビットコインの24時間365日の取引環境に参入したため、週末にかけて売りが出てOI価格は4万ドルまで下落した。

永久資金調達率も強いプラスのバイアスを維持しており、これは現在、レバレッジトレーダーがネットロングであり、ショートに対して年率50%以上のリターンを支払っている場合があることを示しています。また、10 月中旬に明確な位相シフトが発生していることも確認できます。これは、資金調達金利が中間点付近で変動する構造から、持続的にプラスの値に移行したことを示しています。

今週の短期金融市場金利は低下したが、全体的にはプラスを維持した。

オプションの予想ボラティリティも10月中旬から反転しており、今週の混乱の中で指標は急上昇し始めている。そして2021年5月以降、弱気相場で投資家の関心が薄れたため、この指標は何年も下落し続けている。また、オプション市場のインフラ、流動性、深さが2023年に明らかに成熟し、現在、未決済建玉が先物市場と同等になっていることも注目に値します。

オプションのインプライド・ボラティリティ（IV）指標のこの下降傾向は短期的には反転したようで、10月の安値約30％から今週は3倍以上に上昇し、97％を超えています。スポット ETF 製品が機関投資家や個人投資家の資本に新たな扉を開くにつれ、ビットコインのボラティリティも進化し始める可能性が高い。

長期保有者と新規トレーダー

長い間休眠状態にあったビットコイン保有者が、大きな市場イベントの際に反応するのはよくあることです。これには、市場が史上最高値を更新したとき、サイクルの最高値と最低値の前後、市場構造に大きな変化があったとき（マウントゴックス、半減期、そして現在ではスポット ETF の開始など）が含まれます。

これらの長期投資家が保有する未実現利益と損失の程度は、LTH-NUPL 指標によって測定できます。この指標は今週0.55に達し、意味のあるプラスの数字となり、長期投資家が平均55%の未実現利益を持っていることを意味します。これは、ビットコイン強気派が過去のサイクルで大きな抵抗に遭遇したレベルでもある。

現在、長期投資家からの供給も過去最高値をわずかに下回っており、休眠中のビットコインが利益確定に使用されることが多くなったため、11月以降約75,000 BTC減少している。

75,000 BTC は意味のある数字ですが、流通供給量の 76.3% を占める長期投資家の総供給量という文脈でも見る必要があります。上記の支出が発生すると、対応する指標である投資家のショート供給は、歴史的な最低水準から回復し始めているところです。

そうは言っても、ベテラントレーダーからのこれらの支払いは統計的に有意であり、回復した供給量（1年以上休眠状態にあったビットコインの支出）の1標準偏差の増加をもたらします。

下のグラフに示すように、このようなイベントは比較的まれですが、上昇傾向の市場が大きな抵抗に遭遇する状況と一致することがよくあります。

長らく休眠状態にあったこれらの「古いビットコイン」が流動性のある市場に戻ったことで、2021年11月の史上最高値以来最大の利益確定イベントが促進されました。このサイクルでは、実現利益のピークは1月4日に発生し、これらのビットコインがより高い基準価格で取引されたため、1日あたり13億ドルを超える利益が確定しました。

上昇トレンドの市場では利益確定は普通のことですが、本当の問題は、新たな需要が利益確定をすべて吸収するのに十分であるかどうかです。

要約する

先週の出来事は文字通り、そして比喩的に歴史的なものでした。これらの新しいスポットビットコインETFは、規模の点で新たな記録を樹立し、業界の10年にわたる努力がようやく実を結びつつあります。これは、10年以上の努力と、大きな政治的、規制的、財政的抵抗に直面しながらも、ビットコインスポットETFがついに業界が目指してきた目標を達成したことを意味します。

詩的な話ですが、このスポット ビットコイン ETF の取引開始からちょうど 15 年が経ちました。2009 年 1 月 11 日にハル フィニーが初めて「ビットコインを実行中」とツイートして以来です。彼とサトシ ナカモトの間で最初のビットコイン取引が行われたのはその翌日の 2009 年 1 月 12 日です。

オンチェーンとデリバティブ市場の両方における複数の指標は、ビットコイン投資家のかなりの部分が、このニュースを受けて売り圧力が高まったと見ていたことを示唆している。今後の重要な問題は、4月の半減期を見越したETFやパッシブ投資家からの需要流入が、この抵抗を突破するのに十分かどうかだ。

ETF 上場は市場に織り込まれているかもしれないが、それはどれくらい続くのだろうか?