鉱業大手が株式公開：変革への道は長く困難

7月31日のメディア報道によると、世界第2位のビットコイン採掘機メーカーであるカナンクリエイティブは、2億ドルの資金調達のため、米国証券取引委員会（SEC）に上場申請を提出したと報じられている。

これはまた、カナンクリエイティブが、米国で正式に株式を公開した国内3大マイニングマシンメーカー（他の2社はビットメインとエバンインターナショナル）の中で初の「マイニングマシン大手」となったことを意味する。

マイニングマシンメーカーが上場を申請するのは今回が初めてではなく、カナンクリエイティブが上場申請を提出するのも今回が初めてではない。

デジタル通貨の急速な発展に伴い、マイニングマシン業界はデジタル通貨の生産者としての役割を果たしています。マイニングマシン業界の重要性は、サトシ・ナカモトが公開したビットコインのホワイトペーパーの第 6 章で確認できます。

「慣例により、各ブロックの最初のトランザクションは、ブロックの作成者に属する新しいコインを生成する特別なトランザクションです。これにより、ネットワークをサポートしたノードに報酬が与えられ、コインを流通させる方法が提供されます。このシステムでは、コインを流通させる分散化された機関は存在しません。一定数の新しいコインが着実に流通に追加されるのは、金鉱夫が金を流通させるために絶えずリソースを消費しているようなものです。私たちのシステムでは、消費されるリソースはCPUの稼働時間と電力です。」

この一節から、マイニングの本質は「中央集権的な背景なしに通貨を印刷し、配布すること」であることがわかります。マイニングは通貨を公平に分配するプロセスです。マイニングは、マイナー間の競争ゲームです。このゲームには管理上のしきい値はありません。リソースと資本を消費する意思があれば、参加できます。

マイニングマシンはこのゲームを支えるインフラです。マイニングマシンはビットコインを稼ぐために使用されるコンピューターです。このタイプのコンピューターには通常、専門的なマイニング チップが搭載されており、主にグラフィック カードに書き込むことで動作するため、大量の電力を消費します。歴史を振り返ると、ビットコインのハードウェアマイニングは、CPU、GPU、FPGA、ASIC、Canaan Creative 7nm ASIC チップを経てきました。マイニングハードウェア機器とマイニング方法の反復により、ビットコインネットワークの計算能力が向上し、マイニングコストが上昇しました。コンピューティング能力の向上とビットコインの価格の変動は、前者の発展に影響を与えています。

公式データによると、カナンクリエイティブは2013年に設立され、世界有数のスーパーコンピューターチップ開発企業となった。同年、暗号通貨界の謎の人物「Baomao」もマイニングマシンのビジネスチャンスを見出しました。本名はJiang Xinyuです。彼はビットコインに接した最初の中国の大物のうちの一人だ。彼は痩せていて、髪はボサボサで、ショートパンツとビーチサンダルを履いています。彼は「負け犬」のように見えるが、実は天才だ。

2001年、15歳のFCは、全国総合成績11位で湖南省邵陽第一中学校から中国科学技術大学の3年生に入学した。

2009年、23歳のとき、カオマオは中国科学技術大学で「形式手法を使用した安全なスレッドメカニズムの構築」という論文で修士号を取得しました。

2011年、FCはイェール大学で博士課程に進みましたが、途中で中退し、博士号を取得できませんでした。

2011年、USTCの同級生であるDavid Fanと共同で「証明証明コンパイラにおけるコード最適化とプログラム仕様変換」と題する論文を執筆し、国内の学術誌「Miniature and Microcomputer Systems」第7号、1400～1405ページに掲載されました。

同じ頃、FriedCat は David が Bitcoin について話しているのを聞き、Satoshi の論文を勉強し始めました…

2012 年 6 月、Butterfly Labs (米国のビットコイン マイニング ハードウェア メーカー) は、5GH/秒の計算能力を備えた ASIC マイニング マシンの先行販売を発表しました。 7月12日、Fried CatとDavidは深センでBitquan Information Technology Co., Ltd.を設立しました。

8月7日、FCとDavidはGLBSE取引所でIPO（現在はICOと呼ばれています）を実施し、発行された株式の名前はAsicminerでした。総株式資本は40万株で、そのうち59%はBitfountainが保有している。発行価格は0.1BTC/株で、発行株数は合計163,962株です。当時の為替レートに基づくと、約100万人民元が調達されました。

Jihan Wu氏とRock Xie氏はそれぞれ1,000 BTCを投資し、両者とも10,000株とさらに2,500株を受け取りました。 8月9日、Kaomaoはbitcointalkフォーラムに「ASICMINER：発明によってASICマイニングの未来に突入」を投稿し、Kaomaoマイニングマシンを紹介し、外部の疑問に答えました。

米国のバタフライラボの計画に触発され、FPGAマイニングマシンの開発に取り組んでいた北京航空航天大学の医師で「パンプキン・チャン」として知られる張南興氏がCanaan Creativeの創設者となった。 2013年1月、張南雁氏はBBQCの1か月前にチップとマイニングマシンを製作し、それらを「アバロン」と名付けた（アバロンはアーサー王伝説の重要な島であり、ケルト神話の聖地であり、古代ドルイド教の中心的信仰である）。これは専用チップを使用した世界初のビットコインマイニングマシンであり、ビットコインの歴史における画期的な出来事です。

FCとは異なり、張南庚はクラウドファンディングを利用せず、事前販売を通じて直接資金を調達した。事前販売の方法は非常に奇妙です。配達日の約束はなく、アフターサービスは提供されず、配達先の変更は受け入れられず、最終的には発送も返金も行われません。

張南庸は狂人か嘘つきだと考える人が多いが、例外も必ず存在する。 1台9,200元の価格設定のアバロンマイニングマシンは、数日間で数百件の注文を受け、2か月も経たないうちに、以前に発注された分が出荷された。当時、Avalon マイニング マシンは 1 日あたり平均 10 ビットコインをマイニングできました。当時のビットコインの価格によれば、マイニングマシンを購入した人は2日ほどでお金を取り戻すことができた。アバロンマイニングマシンは当時、大規模な量産化が実現しなかったため、数百台のみが先行販売され、最後のマイニングマシンは1台あたり40万元で販売されました。

アバロン採掘機の初期の頃、その開発に携わっていたのは張南雁氏だけでした。生産能力は限られており、最初の 3 回のバッチで納入されたマイニング マシンは 1,500 台のみでした。 2013 年 4 月、張南阳氏とパートナーの李家軒氏は北京カナンクリエイティブ情報技術有限公司を設立しました。

当時、FCはすでに深センの公明街に「FC鉱山」を建設する準備をしていた。 23日には科学技術パーク付近で協定書に調印し、「5月1日に正式発足」した。 FC Factory の共同設立者であり、David の親友でもある Wang Song 氏は、「部屋の半分だけがマイニング マシンで占められており、ネットワーク全体の計算能力の 42% を占めています」と述べています。同時に、Baked Catは大手マイニングプールでのマイニング活動から徐々に撤退し、独立したマイニング（ソロマイニング）を開始しました。展開コンピューティング能力は 30T から 40T の間で変動します。

2013 年 5 月、コンピューティング パワー市場は Baked Cat の世界になりました。王松氏は、過剰かつ集中したコンピューティングパワーが原因で、2か月連続で「コミュニティ内で51％攻撃のパニックを2度引き起こした」と述べた。

マイニングマシンを販売するとどれくらい利益が出るのでしょうか?

FCの2013年第1四半期財務報告によると、合計67,515.09ビットコインが配当として支払われました。 1株当たりの配当額：2月28日には0.023544ビットコイン、3月6日には0.019163ビットコインに下がり、3月20日には0.025998ビットコインに増加し、3月24日から4月3日までは配当額が減少し、1株当たりの最低配当は0.002556でした。その後、ビットコインの配当は徐々に増加しました。 5月15日には0.036222ビットコインのピークに達しました。 5月29日の配当は0.026538ビットコインでした。現時点で、Baked Catの1株あたりの平均価格は2.5ビットコインで、これはIPO時の1株あたりの価値の25倍です。

2013年7月、アバロンはスイスにチップ1万個を発注した。この時、FCの株価は1株あたり5BTCまで上昇し、株価収益率は500倍以上となった。約14万BTCが株主に分配され、ピーク時の計算能力は47Tに達しました。

2013年8月、アバロンは新たな一連の注文を送りました。この時点で、Baked Cat は 20,000 枚のコインを販売し、40nm チップの開発を準備していました。 2013年9月、ついにアバロンマイニングマシンの大量供給が開始されました。

FCの株価とビットコインの価格が急騰し、呉吉漢は億万長者になった。チップとマイニングマシンから得た莫大な利益が彼に新たなインスピレーションを与え、彼は自分でそれをやろうと決心した。 2013年10月、ウー・ジハン氏はBitmainを設立した。すぐに、技術専門家のZhan Ketuanが参加しました。

当時、マイニングチップ実現の鍵となったのは、消費電力比、つまり消費電力/計算能力（W/THash）の低減でした。消費電力率が低いほど、同じ計算例でチップが消費する電力は少なくなります。この目標を達成するには、詳細な最適化のための技術的な方法が使用されますが、時間がかかり、労働集約的であるか、より高度なプロセスを直接採用するか（ウクライナでは、55nmレベルの技術を使用して、ベイクドキャットの8倍の計算能力を備えたGHashと呼ばれるマイニングマシンが登場しました）、高価です。億万長者となった呉季涵はお金に困ることはない。そのため、ICのベテランであるZhan Ketuan氏にとって、ビットコインマイニングチップの開発の難しさは技術ではなく資本にある。幸いなことに、そのお金は呉吉漢によって支払われた。その後間もなく、TSMC 55nmチップS1380とAntminer S1の第1世代の開発に成功しました。 S1 は、その大きな技術的利点により、他のマイニング マシンよりも消費電力が低くなっています。 Bitmainの売上高は1億人民元を超え、初期蓄積を無事完了した。

Canaan CreativeとBitmainは急成長していたが、FCは追いつくことができなかった。 2013年10月、FCのマイニングマシン用第2世代チップの開発に問題が発生し、納品が遅れた。 FCのマイニングマシンのネットワーク全体の計算能力が急激に低下し、4%未満になりました。

ビットコインの価格はマイニングマシンメーカーの出荷量に直接影響し、ビットコインの価格はさまざまな要因（政策監督など）の影響を受け、取引が上がったり下がったりします。

ビットコイン開発の歴史において、2014 年は「魔法のような」年でした。

一方、ビットコインネットワークの計算能力は100PH/Sに達しました。 HMRC（英国税務当局）はビットコインを資産または個人資金として分類しており、ビットコインのマイニングや取引にはVATは課されません。米国政府はシルクロードから押収した29,000以上のビットコインを競売にかけ、ビットコインがもはや違法取引通貨とはみなされていないことを示した。最初のビットコインデリバティブ取引が行われた。 Microsoft、Dellなどがビットコインによる支払いを受け入れた。

一方、2014年はビットコインにとって大不況の年でした。最低時には、通貨の価格は900人民元未満となり、2013年末から2014年初めのピーク時から88%下落した。マウントゴックス取引所も同年に破産した。

2014年1月にはBBQチームが開発した第3世代チップBE300が登場し、4月末にはサンプルも入手可能となった。 5月にBBQ Catはチップスの販売を開始しました。

FCは2014年9月に淮安の鉱山に投資した。 FCの製品の代理店を務めていたジュンイーさんは、福建省出身のリン・チンシンさんをFCに紹介した。林清馨氏は双匯集団の株主であると主張した。メディアの報道によると、最初の面会で、林清馨氏はパイロット免許をテーブルに叩きつけ、「冷蔵倉庫という名目で、淮安に新しい鉱山を建設するFCに協力し、江蘇省政府から補助金を受けられる」と述べたが、その条件は、FCがまず電気代を支払い、林清馨氏が鉱山に会場と1キロワット時当たり0.4セントを投資することだった。

「6,000台の採掘機を導入した後、問題が発生した」と王松氏は語った。 「これは設計上の問題でもプロセス上の問題でもない」が、チップのパッケージング時に南通富士通が「パッケージング技術が不十分」だったために、チップ内部に「ゲルとマウントの間に空気」が入り、それが加熱されると膨張し「チップが破裂する」という事態になったという。

2014年、高貿の事業は衰退し、張南阳氏のカナン・クリエイティブは25万元の損失を出し、チップとマイニングマシンの事業は停止した。しかし、Bitmain はこのトレンドに逆らい、28nm ベースの Ant S1384 チップと S5 マイニング マシンを生産しました。

ウー・ジハン氏は2015年のインタビューで、「コイン価格が低いことは、採掘業界にとって良いことであることが多い。競争力のあるメーカーだけが生き残ることができる」と語った。 2015年に市場は回復し、市場に出回った唯一の高性能マイニングマシンはAnt S5でした。カナンクリエイティブは寒い冬を乗り越えたが、チャンスを逃したため、ビットメインは世界最大のビットコインマイニングマシンメーカーとなり、カナンクリエイティブは2位となった。

カナン クリエイティブは敗北を認めず、市場はカナン クリエイティブに自らを証明する機会、つまり迅速な資金調達の機会を与えました。

急速な資金調達により、事業収益も急速な成長を遂げました。

カナンクリエイティブの2018年の目論見書によると、2015年から2017年の間に、カナンクリエイティブの営業収入はそれぞれ4,769.9万人民元、3億1,600万人民元、13億800万人民元で、利益はそれぞれ151.1万人民元、5,254.4万人民元、3億6,100万人民元で、3年間で200倍に増加した。

資金調達状況や急速な事業成長とはまったく対照的に、カナン クリエイティブの上場までの困難な道のりは次の通りです。

（１）A株初戦

2016年6月、A株市場に上場して1年4か月が経った鹿一通は、初の大規模な資産再編を計画し始め、その再編の対象はカナンクリエイティブだった。

ルイイートンは、現金10億6100万元を支払い、株式を発行して19億9900万元を支払うことで、カナンクリエイティブの14人の株主から全株式を取得する予定で、取引総額は30億6000万元となる。

買収が成功すれば、カナン・クリエイティブは「裏口上場」し、ルイトンの完全子会社となる。張南耕氏は上場企業の株式の6.73%を保有し、純資産は5億ドルを超える。

しかし、国内の市場環境や規制政策などの客観的な要因により、最終的には買収は中止されました。カナン クリエイティブの最初で最大の成功を収めた株式公開の試みは終わりを迎えました。

（２）新第三委員会への移行

それ以来、カナンクリエイティブは10か月近く資本市場から姿を消した。再び登場したとき、カナンクリエイティブはすでに新サードボードの準備を進めていました。

2017年8月、カナンクリエイティブは新第三板への上場を目指し始めました。不運なことに、その年の 9 月に、暗号通貨と取引を規制するという風潮が突然吹き荒れました。

カナンクリエイティブは、新三板への移行期間中、同年10月、11月7日、11月21日、11月30日の4回にわたり、株式移転会社から問い合わせを受け、政策環境などの要因の影響や事業継続能力について質問を受けた。

2018年3月、外部要因の影響により、カナンクリエイティブはついに新三板への上場に失敗しました。

（３）香港株式市場と再び戦う

新三委員会で失敗した後、カナンクリエイティブは前回のように沈黙を守ることを選択しませんでした。

2018 年 5 月 15 日、Canaan Creative は再編成され、再び株式公開への道を歩み始めました。今回のターゲットは香港証券取引所だ。

ビットコインは成功と失敗の鍵です。 2018年、デジタル通貨市場は厳しい冬を迎え、規制も依然として不明確だったため、マイニングマシン事業がもたらす利益と発展の見通しは、もはやカナンクリエイティブの香港株式市場への上場を支えることができませんでした。

11月15日、香港証券取引所の公式サイトの情報によると、カナンクリエイティブのIPO申請は期限切れとなった。

（４）米国でのIPO

2019年7月31日、世界第2位のビットコインマイニングマシンメーカーであるカナンクリエイティブは、2億ドルの資金調達を目指して米国証券取引委員会（SEC）に上場申請を提出したと伝えられている。

カナン・クリエイティブは繰り返し上場申請を行っており、競合のビットメインも負けてはいない。

2018年9月26日夜、Bitmainは香港証券取引所に目論見書を提出し、正式に上場計画を開始しました。その後、申請は失敗しました。その理由は、Finace Run の「同世代の鉱業王、呉吉漢氏：フリーランスになることに疲れている」という記事で詳しく分析されています。

BBQ や Bitmain とは異なり、Canaan Creative は独自にマイニングを行うことも、マイニング プールを運営することもありません。経営陣のほとんどは、将来的に IPO をよりうまく達成できるように、この状態を維持したいと考えています。

Bitmainはビットコインの世界で「暴れ回っている」。呉吉漢は容量拡張をめぐる論争を起こし、ビットコインキャッシュ（BCH）を設立し、その後、計算能力をめぐる論争を始めた。 BCH は BCHABC と BCHSV にハードフォークしました。計算能力をめぐる戦いにおいて、ウー・ジハンはBTCネットワークにBCHをサポートするよう呼びかけた。 BCH を代弁する権利は少数の資本家の手に握られており、完全に分散化されているわけではありません。ウー・ジハン氏とビットメイン氏は論争の的となっている。

マイニングマシンメーカーの成功と失敗のほぼ半分はチップによって決まりますが、長期的な道筋も考慮する必要があり、マイニングマシンメーカーは早急に変革する必要があります。

ビットメインは早くも2017年に人工知能チップ分野への参入を発表し、クラウドAIチップの「Suanfeng」シリーズを発売した。しかし、Bitmain はそこで止まりませんでした。同社の公式サイトによると、同社の人工知能製品には、人工知能チップ、人工知能クラウド/エッジ製品、人工知能端末製品などが含まれる。

Canaan Creativeは、AI、ブロックチェーン、クラウドコンピューティング、データの「ABCD」プロジェクトも発表しました。 2018年9月、Canaan Creativeは、人工知能とエッジコンピューティングの2つの分野に位置付けられる、エッジコンピューティングAIチップの第1世代であるCanaan K210をリリースしました。主に IoT 市場で使用されており、顔認識によるアクセス制御、インテリジェントな害虫・病気監視、インテリジェントな画像メーター読み取りなどの分野で広く使用されています。

Canaan Creative は多次元レイアウトを採用しており、活発な市場も展開しています。

技術的な観点から見ると、Canaan Creative の技術レベルはまだ疑問視されています。業界関係者によると、マイニングマシンに使用されているASICチップは、特定の分野向けにカスタマイズされたチップだという。チップ構造は比較的シンプルで、計算能力と効率は特定のアルゴリズムのニーズに応じて直接カスタマイズされます。 AI チップには、大規模なコンピューティング、高い柔軟性、効率的なデータ相互作用の効率性が求められます。

さらに、チップ製造はフロントエンド設計とバックエンド設計に分かれています。 Canaan Creativeは現在、チップのフロントエンド設計と研究開発に限定しており、生産はTSMCに委託している。チップの大量生産を単独で完了することはできません。

政策的な観点から見ると、上場監督ポリシーはより厳しくなってきています。香港証券取引所は7月26日、「裏口上場及びその他のダミー取引に関する協議概要」という重要な規制文書を発表した。文書には、近年、裏口上場が流行しており、市場では関連する活動が多数見受けられると記されている。一方では、投資家は上場発行体の経営権を購入し、関連事業ではなく上場プラットフォームを取得し、最終的には裏口上場を通じて上場することを期待しています。一方、上場発行体は、上場プラットフォームを売却するためにコーポレートアクション（事業売却など）を実施します。こうした行為は市場操作の機会を生み出し、市場に対する投資家の信頼を損ないます。

楽観的な人もいれば、弱気な人もいます。反ASICチップ専門マイニングマシンのサブカルチャーが形成されました。 Monero が ASIC マイニングマシンに対抗するためにマイニングアルゴリズムを変更し、Ethereum 開発者がカンファレンスで ASIC マイニングマシンに対抗するアルゴリズムを研究していると発表したことで、デジタル通貨には巨大な反 ASIC チップ マイニングマシン文化が形成されました。

まとめると、 Canaan Creative が代表を務めるビットコイン採掘機メーカーの上場への道は、今後も困難なものとなる可能性がある。

ブロックチェーンや暗号通貨ビジネスについては、世界規模でコンセンサスが得られていません。この分野が実質的な価値のある事業として適格であり、上場企業の持続的発展を支えられるかどうかは、規制当局の主観的な判断に完全に依存しており、実際には大きな不確実性を伴う。