スパイシーなスナックを半分に切るのは、単なる前菜です。ビットコインの3回目の半減期は、数え切れないほどの人々の注目を集めるでしょう。

ライトコインの2回目のブロック報酬半減期は無事に完了し、次は2020年5月にビットコインの3回目のブロック報酬半減期を迎えます。

「歴史は繰り返さないが、韻を踏む。」 — マーク・トウェイン

ワールドカップとオリンピックは4年ごとに開催され、ビットコインのマイニングブロック報酬も4年ごとに半減します。当初、ビットコインのブロック報酬は 50 BTC でしたが、2012 年末には 25 BTC に、2016 年には 12.5 BTC に減少しました。3 回目の半減期は 2020 年 5 月 20 日頃に発生し、ビットコインのブロック報酬はさらに 6.25 BTC に減少します。

おそらく意図的か、あるいは単なる偶然かもしれませんが、過去 2 回のビットコイン価格サイクルは、ブロック報酬の半減と密接に結びついています。これら 2 つの半減期を検証し、ビットコインの供給、需要、価格への影響を分析することで、これまでの強力な価格サイクルを説明し、投資家が第 3 サイクルに備える手助けをしたいと考えています。

出典: Yahoo Finance

最初の半減期と小売時代

ビットコインが技術者と個人投資家の間でのみ早期に採用され始めたため、私はこの時代を「小売時代」と呼んでいます。このサイクルの初めには、ビットコイン経済全体は機関が気付くには小さすぎます。

最初の半減期サイクルが始まる前、ビットコインは2011年6月から11月にかけてサイクルを経験し、その際、価格は31ドルから2ドルに下落し、90%以上も下落した。

ビットコインの価格は2011年11月に上昇し始め、その後2012年11月に最初のビットコインの半減期が発生しました。その後、価格は上昇を続け、2013 年 11 月に史上最高値の 1,200 ドルに達しました。このサイクルは明らかな対称性を示しており、半減期の前の 12 か月と後の 12 か月は全体的に上昇傾向を示しています。

出典: Yahoo Finance

最初のサイクルでは、半減後に価格が急上昇しました（半減前には 13 ドル、半減後には 1,200 ドルまで上昇しました）。このサイクル中の全体的な価格上昇は 350 ～ 400 倍でした (価格を見る場所によって異なります)。実際、ビットコインは半減期前には4倍しか増加していませんでしたが、半減期後にはほぼ100倍に増加しました。

最高値の1,200ドルに達した後、14か月にわたる深刻な不況が続き、ビットコインの価格は80%以上下落し、最低の200ドル前後に落ち込んだ。その後の10か月間、ビットコインの価格は200ドルから300ドルの間で推移しました。

第二の半減期とベンチャーキャピタルの時代

このサイクルをベンチャーキャピタル時代と呼ぶのは、この期間中にいくつかのベンチャーキャピタル企業とヘッジファンドがビットコインの最初のサイクルを観察し、市場に参入したからです。このサイクルの間には、いくつかの暗号通貨ヘッジファンドも登場しました。その多くは、ベンチャーキャピタル時代を終わらせた暴落の影響を受けましたが、それでも約 150 が生き残りました。

ビットコインの価格は2015年11月に急激に上昇し始め、2016年7月の公式半減期の約8か月前に2回目の半減期価格サイクルが始まりました。半減期が正式に発生した後、ビットコインは上昇を続け、サイクル全体は前回と同様に約24か月続き、2017年12月に史上最高の19,000ドルに達しました。

出典: Yahoo Finance

実際、この半減期の価格サイクルでは、ビットコインの値上がりのほとんども半減期後に発生しました（半減期前には 650 ドルまで上昇し、半減期後には 19,000 ドルまで急上昇しました）。サイクル全体での増加は約 80 ～ 90 倍でしたが、半減前には約 3 倍しか増加しませんでした。

この半減期サイクルの終了後、ビットコインは12か月間の不況を経験し、価格は再び80%以上下落し、約3,000ドルの安値に達しました。その後4か月間、ビットコインは3,000ドルから4,000ドルの間で推移しました。

第三の半減期と制度時代

ビットコインの価格は2019年4月に5,000ドルを超え、それ以降も上昇を続け、次のサイクルの始まりを示しました。

画像出典: Yahoo Finance

以前のサイクルには参加していなかった大規模な機関が徐々にこのサイクルに参入しているように見えることから、私たちはこれを機関時代と呼んでいます。たとえば、フィデリティは暗号通貨取引事業を開始しています。前回のビットコインサイクルでCEOのジェイミー・ダイモン氏がビットコインを詐欺と呼んだJPモルガンは、現在独自のJPMorgan Coinを運営している。前回のサイクルで暗号通貨の広告を禁止したFacebookは、現在、いくつかの大手機関と提携してLibraを立ち上げる計画を立てている。

JPMorgan CoinとLibraがビットコインを直接サポートすることは明らかにありませんが、これらの機関の取り組みにより、暗号通貨とビットコインに注目が集まっています。機関投資家や規制当局は、これらのさまざまなプロジェクトを検討し、次のような疑問を抱いています。

「ビットコインのような分散型アルゴリズム通貨を支持（または投資）すべきか、それとも紙幣発行の権限を大企業に委ねるべきか？」

半減期の発見

これまでの半減サイクルに関する主な調査結果をまとめてみましょう。

上のグラフには興味深い数字やパターンがいくつかありますが、私にとって最も目立ったパターンが 1 つあります。

なぜビットコインの利益のほとんどは半減期前ではなく半減期後に発生するのでしょうか?

ビットコインの半減期はよく知られたイベントであり、市場は供給量の減少が価格に与える影響を賢明に予測しています。では、半減期前に価格上昇がそれほど顕著ではなかったのはなぜでしょうか?この問題については後で話します。

限界供給 = 鉱夫の収入

資産の価格は、どの時点でも需要と供給がバランスが取れた価格になります。半減期がビットコインの価格上昇につながる可能性があるという最初の説明は、ビットコイン採掘会社の活動を中心とした供給側の話です。ビットコインマイナーは、ビットコインネットワーク上のトランザクションを確認する上で重要な役割を果たします。採掘したブロックごとに新しいビットコインが報酬として与えられます。マイナーは、採掘したばかりのビットコインを販売する限界供給者であり、これによってビットコインの流通供給量も増加します。他の条件が同じであれば、マイナーが販売するビットコインが少なくなると（半減後）、彼らはより高い価格を要求するでしょう。同様に、入手可能なビットコインの数が減少すると、購入者はより高い価格を支払うことになります。

十分に議論されていない供給要素もあります。それは、ビットコインマイナーには 2 つの収入源 (新しいブロックの報酬とトランザクションを確認するための取引手数料) があるということです。実際、2,100 万 BTC のほぼすべてが採掘されると、取引手数料がマイナーの唯一の収入源になります。

つまり、限界供給量 = マイナーの収入 = 採掘されたビットコイン + 取引手数料

これら 2 つのコンポーネントの状況を分析してみましょう。

毎日採掘されるビットコイン

最初の半減期の前は、ビットコインには毎日 7,500～8,000 BTC の新しいコインが供給されていました。最初の半減期後、1日の新規供給量は3700〜4000 BTCに減少しました。現在、ビットコインの1日の新規供給量は約1900〜2000 BTCです。次の半減期後、新たな1日の供給量は約1,000 BTCに減少するでしょう。

出典: coinmetrics.io

米ドルの観点から見ると、状況はまったく異なります。最初の半減期の日にビットコインの価格は 13 ドルで、1 日の限界供給量が約 4,000 BTC (8,000 から 4,000) 減少しました。これは限界供給の 52,000 ドルの減少に相当します。

13ドル×（8,000-4,000）＝52,000ドル

2回目の半減期当日、ビットコインの価格はおよそ650ドルで、限界供給量は2,000BTC、つまり130万ドル減少しました。

650ドル*(4000–2000) = 130万ドル

ビットコインの価格が次の半減期まであまり変わらず、10,000 ドル前後で推移すると仮定します (間違った仮定だとはわかっていますが、私は嬉しくなります = =)。この価格では、1 日の供給量は 1,000 BTC 減少し、限界供給量は 1,000 万ドル減少します。

10,000ドル×（2,000-1,000）=10,000,000ドル

これにより、1か月間で限界供給が3億ドル減少し、1年で36億5,000万ドル減少することになる。

半減により液体供給が大幅に減少する

限界供給の減少により、流動性供給が大幅に減少します。それはどの程度の削減なのでしょうか、またそれをどのように測定するのでしょうか?ビットコインのインフレ率（新規供給量とビットコインの総供給量を比較）を使用することは、供給量のほとんどが非流動的であるため（投資家はビットコインを数か月、あるいは数年にわたってウォレットに保管するため）、意味がありません。

「限界供給量の削減は総液体供給量と比較する必要がある。」

これを定量化する一つの方法は、半減による流動性の減少を毎日の取引所取引量と比較することです。残念ながら、暗号通貨取引所が報告する取引量は信頼できません。米証券取引委員会（SEC）に提出された調査報告書によると、市場における取引量の最大95％が疑わしいという。これを念頭に置いて、このセクションでは丸められた数字を多く使用しますが、それらはあまり役に立たず、ロジックを説明するためだけに使用されます。

CoinMarketCap によると、市場では毎日約 200 万 BTC が取引されています。現在のブロック報酬率では、流通供給量は 1 日あたり 2,000 BTC、1 か月あたり 60,000 BTC、1 年あたり 730,000 BTC 増加します。これは、市場が年間273万の流動供給を吸収する能力を持っていることを意味します。ブロック報酬が半減し、1日あたり1,000 BTCしか採掘されなくなると、年間供給量は236万5,000 BTCに減少し、年間流通供給量が約13%減少することになります。

一方、報告された取引量の 95% が疑わしいと仮定すると、実際の取引量は 100,000 BTC に近くなるでしょう。次の半減期では、年間供給量は 830,000 (100,000 + 730,000) から 465,000 に減少します。年間の液体供給量は44%減少しました。

取引手数料は限界供給を増加させる

それでは、マイナー収入の2番目の要素について説明しましょう。 2015年以来、ビットコインネットワークは1日あたり10万件以上のトランザクションを処理してきました。 2017年12月、ビットコインの取引量は約50万件と過去最高を記録しました。最高値に達した後、取引量は大幅に減少し始めましたが、2018年と2019年には増加を続けました。

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下のグラフは、2017年から2018年の12か月間の取引手数料の急上昇を除けば、ビットコインの1日の取引手数料は概ね200 BTC未満に留まっていることを示しています。 2019年、ビットコインネットワークの取引手数料は1日あたり平均約70 BTCでした。どうやら、取引手数料もビットコインの価格と強い相関関係を示しています（手数料はコインの価格と正の相関関係で変動します）。

出典: coinmetrics.io

次に、ブロック報酬と取引手数料をまとめて、マイナーの収益とそれらがもたらす可能性のある毎日の限界供給を包括的に把握します。歴史的に、新しく採掘されたビットコインは、マイニング収入の主な源泉となってきました。現在でも、1日あたり平均70 BTCの取引手数料は、1日あたり2,000 BTCの新規供給量と比較するとまだ小さいです。しかし、取引量が増加し、ブロック報酬の半減がまだ進行中であるため、取引手数料が主な収入源になるまでには数年しかかからないでしょう。

出典: coinmetrics.io

価格は需要と供給のバランスを反映している

これまで供給について多くの時間を費やしてきましたが、今度は需要に注目したいと思います。

ビットコインは、直接的な収益化を実装した最初の、そして最も人気のあるネットワークです。広告などの間接的な収入源に依存する他のソーシャル ネットワークとは異なり、ビットコイン ネットワークはマイナーの努力に対して直接報酬を与えます。

ビットコインブロックチェーンウォレットのユーザー数は驚異的な速度で増加しており、現在4,000万人を超えており、2019年だけでも800万人増加しています。ビットコインネットワークが爆発的な成長を見せていることがわかります。メトカーフの法則によれば、ネットワークの価値はそのノード数の二乗に比例し、ビットコインの供給量が限られていることを考えると、ネットワークが拡大するにつれてビットコインの価格は当然上昇します。

出典: blockchain.info

前回の記事では、希少資産の価値が供給量の制限にどのように反映されるかについて説明しました。ビットコインはデジタル希少性を初めて普及させたものであり、暗号通貨革命の先駆けとなりました。ビットコインが誕生して以来、何千もの暗号資産が市場に登場しましたが、ビットコインは依然として主導的な地位を維持しています。価格が安定した資産は交換手段として適していることは明らかであり、希少資産であるビットコインの価格が上昇すると、価値の保存手段としての魅力が高まり、人々の需要も高まります。

「価格の上昇により、ビットコインに対する人々の需要が高まるだろう。」

以下のグラフは、Google トレンドで示されたビットコインに対する人々の関心の変化を示しています。ビットコインの検索がピークに達したのは、ビットコインの価格が史上最高値を記録した2017年12月でした。 2013 年 12 月の検索関心度のピークも、これまでの最高値と一致しました。最近、ビットコインの価格が上昇し続けているため、その検索関心が再び高まり始めています。

出典: Google トレンド

需要価格とブロックチェーンのアクティビティの相関関係を示す証拠も多数あります。ビットコイン ブロックチェーン上の取引アクティビティは、通貨の価格が上昇するにつれて増加し、逆もまた同様です。取引の金額ではなく、取引の数に焦点を当てていることに注意してください。

出典: coinmetrics.io

推論

上記を使用して、ビットコインの価格サイクルを説明します。

デジタルゴールドの話題はビットコインに大きな注目を集め、ウォレット、取引所、検索、メディア報道などの数の増加からもわかるように、ビットコインの需要は高まり続けています。

過去 2 回のビットコインの半減期では、次のような価格サイクルの特徴が見られました。

1. 半減期前: ビットコインの価格は、今後の半減期イベントがプラスになるという期待から上昇し始めます。

2. 半減期後: ビットコインがベンチャーキャピタリスト、ヘッジファンド、機関投資家の間で受け入れられるようになるにつれ、価格の上昇により裕福な投資家や投機家からの新たな需要が生まれます。新たな需要は予想を上回り、半減後も価格は上昇し続けた。過去の景気循環では、価格上昇による需要の伸びは大幅に過小評価されてきた。

3. バブル: 価格の上昇は FOMO につながり、さらなる投機を引き起こします。バブルが形成され、価格は記録的な高値に達した。この段階では、投機的な価格が持続可能な需要をはるかに上回っており、バブルは最終的に崩壊するでしょう。

4. 暴落: 価格の上昇が需要の増加につながるのと同様に、価格の暴落は需要の減少につながります。多くの人がパーティーを去るだろう。

5. 新しいベースの構築: ビットコインは最終的に現在の限界供給率で価格と需要の均衡を見つけ、前回のサイクルのベースよりも大幅に高い新しいベースを形成します。

6. より高いベースからステップ 1 に戻ります。

ここで明確にしておきたいのは、上記のロジックは、ビットコインのユニークなデジタルゴールド「ストーリー」によって生み出された需要と、ナンバーワンの暗号通貨としての地位に依存しているということです。比較すると、ライトコインの半減期は興味深いかもしれませんが、ライトコインには強力なストーリーと需要が欠けています。

したがって、ライトコインの価格サイクルは上記の条件に準拠しません。

市場は知的であり、学習して適応するので、同じサイクルは2つとありません。ビットコインの3回目の半減期を見て、過去のパターンにどれだけ従うかを見てみましょう。歴史は繰り返さないが、常に韻を踏む。

注: 原著者の Vishal Karir, CFA は、元 BlackRock および Mastercard の幹部であり、現在は Huddl の共同設立者兼最高投資責任者です。