なぜビットコイン先物がビットコインバブルを崩壊させたと言われるのでしょうか?

出典: ゼロワンファイナンス

米商品先物取引委員会（CFTC）元委員長のクリストファー・ジャンカルロ氏は最近のインタビューで、米国のトランプ政権が2017年にビットコイン先物商品の導入を許可することでビットコインバブルを崩壊させたと明らかにした。

「ここ数年あまり知られていないことの一つは、CFTC、財務省、SEC、そして当時の国家経済会議のグレイ・コーン委員長が全員、ビットコイン先物の開始がビットコインバブルを崩壊させると信じていたということであり、まさにそれが起こった」とジャンカルロ氏は語った。

約1年にわたる高騰を経て、ビットコインの価格は年初1,000ドルから約17,000ドルにまで上昇し、市場は大騒ぎとなっている。多くのビットコイン投資家は、ビットコインが10万ドルを突破するのはもうすぐ現実になるかもしれないとさえ信じています。

このカーニバルの終わりに、シカゴ・オプション取引所 (CBOE) とシカゴ・マーカンタイル取引所 (CME) が市場に参入しました。 2017年12月1日、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、CME、CBOE、Cantor Exchangeのビットコイン先物上場申請を正式に承認しました。 (注: CFTC 委員会は 5 人の委員で構成され、任期は 5 年です。また、歴代の CFTC 委員は全員、米国大統領によって直接任命されます。)

その後、CBOEとCMEはわずか1週間以内にビットコイン先物契約の開始を発表しました。当時、これは、これまで常にグレーゾーンであった暗号通貨が、一部の主流機関によって認められたとみなされ、熱狂的な市場に新たな刺激を与えたことは間違いありません。

出典: CoinMarketCap、01 Financeチャート

12月11日、CBOEがビットコイン先物契約XBTの開始を主導した。 「これらのデリバティブは、伝統的な金融セクターに革命をもたらし、暗号通貨の受け入れを拡大する真のゲームチェンジャーです。今後10年間で、暗号通貨市場は、関連する資産と通貨の点で爆発的な成長を遂げるでしょう」と、CBOEグローバル・マーケッツのCOOはビットコイン先物の重要性についてコメントした。

発売初日の盛り上がりは、人々の事前の期待を裏付けるものだったようだ。上昇スピードが予想を大きく上回り、変動も大きかったため、同日サーキットブレーカーが3回発動された。株価は20％近く上昇し、1万8545ドルで取引を終えた。初日には4,100件以上の契約が取引され、アクセス数が多すぎてCBOEのウェブサイトがクラッシュする事態にまで至った。同時に、ビットコインのスポット価格は18,000ドルに近づき、12月初旬からの累計上昇率は約79％となり、4年間で最大の増加となった。

そして18日、CMEはビットコイン先物取引を正式に開始し、初値は2万ドルを超えた。

しかし、カーニバルの後には、しばしば無限の放棄が起こります。当時多くの人が予想していなかったのは、12月17日にビットコインのスポット価格がすでにこれまでの最高値である19,142米ドルに達していたことだ。

2018年、ビットコインの価格は急落し始め、現物取引と先物取引の両方の取引量が大幅に減少しました。現物取引量は80％以上減少し、CBOEビットコイン先物契約商品の取引量は10億ドルを超えませんでした。

最高値の19,142ドルに達してからちょうど1年後の2018年12月17日、ビットコインの価格はわずか3,280ドルとなり、83%以上も下落した。

ビットコイン先物取引の上場時期は、ビットコイン価格が史上最高値に達した時期とほぼ一致しており、単なる偶然とは言い難い。

先物取引の最大の価値は価値（価格）の発見とリスクヘッジにあると、多くの人が常に認識してきました。ボラティリティは取引の世界の本質ですが、先物取引により、現在の価値から外れた投資対象が徐々にその価値に戻ることが可能になります。また、双方向取引市場により、投資家はより多くの投資オプションを得ることができます。

しかし、ビットコイン先物市場では、これは明らかではないようです。

シェーン・コーベット氏らが2018年にビットコイン先物契約の影響を研究したところ、ビットコイン先物市場がビットコイン価格の変動性を高めたことがわかった。結果によると、2017 年 11 月 29 日 (ビットコイン先物の開始発表の 2 日前) 以降、ビットコイン価格のボラティリティが大幅に増加し、価格リターンの分布も大幅に変化しました。さらに、ビットコイン先物市場の価格発見機能はスポット市場に比べて大幅に弱く、これは多くの人が感じていることとはまったく逆です。

出典: ビットコイン先物 - 何の役に立つのか?

ビットコイン先物契約は期待通りに機能していないようです。逆に、ビットコイン先物契約の開始後、ビットコイン市場は長期の弱気相場に入り始めました。

連邦準備制度理事会傘下のサンフランシスコ連邦準備銀行が昨年5月に発表した報告書によると、2017年12月以降のビットコイン価格の下落はビットコイン先物の開始と密接に関係しているという。

報告書では、先物はビットコイン投資家にシンプルで流動性の高いチャネルを提供し、ビットコイン現物市場から資金の大部分を転用していると考えている。ビットコイン先物が開始される前、ビットコイン市場は単なる楽観主義者で構成された「信者市場」でした。ビットコインの価格が急騰した唯一の理由は楽観的な期待だが、悲観論者にはビットコインを空売りして価格下落に賭けて利益を得る適切な方法がない。したがって、ビットコイン先物が上場された後、悲観論者はビットコイン市場から撤退し、先物市場でビットコインを空売りし、スポット需要の減少とビットコイン価格の下落を引き起こす可能性があります。

CFTC委員長の今回の発言は報告書の見解と基本的に一致しており、いずれもビットコイン先物契約の出現により、楽観論者が優勢だったビットコイン現物市場が抑制されたと考えている。

トランプ政権は2017年後半にビットコイン先物商品の導入を許可することでビットコインバブルを崩壊させたが、これはビットコインの長期的な発展の観点からは悪いことではないかもしれない。しかし、ジャンカルロ氏の声明自体には多くの情報が含まれている。一方では、ビットコイン先物契約の開始の背後にある政治的力と、米国が暗号通貨市場に注力し、大きな影響力を持っていることを示している。一方で、ビットコインに代表される暗号通貨市場の脆弱性と未成熟さも示しています。今日でも、ビットコインの価格が実質的な価値のサポートを欠いており、市場の期待に簡単に影響されるという事実は変わっていません。

もちろん、2017年後半に始まった急落をビットコイン先物取引のせいにするのは賢明ではないだろう。より厳しい世界的規制や他の暗号通貨の台頭など、さまざまな要因がビットコインの「バブル」崩壊の理由の一つである可能性がある。

これを今どうやって説明できるでしょうか?