ついに来ました！ Uniswap V3の新機能の包括的な説明

導入

待望のUniswapV3とは？ V2とどう違うのですか?これは、自動化マーケットメーカーの分野でゲームチェンジャーとなる製品でしょうか?レイヤー2で直接起動されますか?これらの質問に対する答えはこの記事で見つかります。

ユニスワップ

DeFi のコアプロジェクトの 1 つである Uniswap については、あまり詳しく説明する必要はありませんが、V3 に入る前に、いくつかの重要なポイントを簡単に理解しておきましょう。

Uniswap は本質的に、Ethereum ブロックチェーン上で分散化された許可のないトークン交換を行うためのプロトコルです。

Uniswapの初期バージョンは2018年11月にリリースされ、徐々にユーザーの関心を集め始めました。

2020年5月、DeFiの夏の初めに、Uniswapはプロトコルの2番目のバージョンであるUniswap V2をリリースしました。

主な特徴は、V1 に存在していた ERC20-ETH プールの上に ERC20/ERC20 流動性プールが追加されたことです。

2020 年後半、Uniswap V2 は急成長を遂げ、すぐに Ethereum で最も人気のあるアプリケーションになりました。また、これは自動マーケットメーカー（AMM）の標準となりつつあり、DeFi分野全体で最も分岐が多いプロジェクトの1つとなっています。

V2 は、ローンチから 1 年も経たないうちに、すでに 1,350 億ドルを超える取引量を達成しました。これは、トップの中央集権型暗号通貨取引所に匹敵する驚異的な数字です。

Uniswap V1 と V2 の詳細については、この記事をご覧ください。

V3

V2のリリース直前、Uniswapのチームはすでにプロトコルの新バージョンの開発を開始しており、その詳細は2021年3月末に発表されたばかりでした。チームは、5月上旬のリリースを目標に、EthereumメインネットとOptimism（Ethereumの第2層スケーリングソリューション）で同時にUniswap V3をリリースすることを決定しました。

これは明らかに DeFi 史上最も期待されていた発表の 1 つであり、V3 は AMM 分野に革命を起こす可能性があるようです。

では、主な変更点は何でしょうか?

V2と比較して、Uniswap V3は資本効率の最大化に重点を置いています。これにより、LP はより高い資本収益率を獲得できるだけでなく、取引実行も大幅に改善され、現在では中央集権型取引所やステーブルコインに特化した AMM と同等か、それを上回るレベルになっています。

さらに、資本効率が向上するため、LP は優先資産へのエクスポージャーを大幅に増やし、下落リスクを軽減する全体的なポートフォリオを作成できます。また、現在の市場価格より上または下の価格帯で流動性資産を 1 つ追加することもできます。これにより、基本的には滑らかな曲線に沿って実行される手数料ベースの指値注文が作成されます。

これらはすべて、集中流動性という新しい概念を導入することで実現できます。

これに加えて、V3 では複数の料金階層が導入され、Uniswap Oracles が改善されます。

それでは、Uniswap V3 の機能を一つずつ見ていき、よりよく理解していきましょう。

集中流動性

集中化された流動性は V3 の主なコンセプトです。

LP が V2 プールに流動性を提供すると、流動性は価格曲線に沿って均等に分配されます。これは 0 から無限大までのすべての価格範囲を処理できますが、資本の効率が非常に悪くなります。これは、ほとんどの資産が通常、特定の価格範囲内で取引されるためです。これは、非常に狭い範囲で取引される安定した資産を持つプールで特に顕著です。たとえば、Uniswap の DAI/USDC プールは、0.99 ドルから 1.01 ドルの間の取引に資金の約 0.5% しか費やしておらず、取引量の大部分はこの価格帯で発生しています。これは、LP が取引手数料のほとんどを稼ぐ取引量でもあります。

つまり、この特定の例では、余剰資本の 99.5% はほとんど使用されないことになります。

V3 では、LP は流動性を提供する際にカスタム価格範囲を選択できるため、取引活動の大部分が発生する範囲に資金を集中させることができます。

これを実現するために、V3 は流動性プロバイダーごとにカスタマイズされた価格曲線を作成します。

V3 より前は、LP が個人のカーブを持つことができる唯一の方法は、カーブごとに個別のプールを作成することでした。これらのプールが集約されていない場合、トランザクションは複数のプールで実行される必要があり、ガスコストが高くなります。

重要なのは、ユーザーが特定の価格ポイントでのすべての重複する価格曲線から生じる、特定の価格ポイントでの合計流動性に対して取引することです。

LP が得る取引手数料は、特定の範囲内での流動性貢献度に比例します。

資本効率

プールされた流動性により、LP はより優れた資本効率を実現します。

理解を深めるために、簡単に例を見てみましょう。

アリスとボブは両方とも、Uniswap V3 ETH/DAI プールに流動性を提供することを決定します。それぞれ 10,000 ドルを保有しており、ETH の現在の価格は 1,750 ドルです。

アリスは全資本を ETH と DAI に分割し、任意の価格帯で入金します (V2 と同様)。アリスは 5,000 DAI と 2.85 ETH を入金します。

ボブは、すべての資本を使用する代わりに、流動性をプールし、それを 1,500 ～ 2,500 の価格帯で提供します。彼は600 DAIと0.37 ETHの合計1,200ドルを預け、残りの8,800ドルを他の目的のために保管しました。

興味深いことに、ETH/DAI の価格が 1500 ～ 2500 の範囲に留まっている限り、どちらも同じ取引手数料を獲得します。つまり、同じリターンを得るためにボブはアリスの資金の 12% を提供するだけでよく、ボブの資金はアリスの資金よりも 8.34 倍効率的になります。

最も重要なことは、ボブが全体的な資本のリスクを軽減したことです。 ETHが0ドルまで下落する可能性は非常に低いです。この場合、ボブとアリスの流動性はすべて ETH に変換されます。両者とも全資本を失うリスクがありますが、ボブが負うリスクははるかに少なくなります。

より安定したプール内の LP は、狭い範囲内で流動性を提供する可能性が最も高くなります。現在 Uniswap v2 にある 2,500 万ドルの DAI/USDC プールが v3 で 0.99 - 1.01 の価格帯に集中していた場合、価格がこの範囲内に留まる限り、Uniswap v2 の 50 億ドルと同じ深さが提供されることになります。

V3が発売されると、最大資本効率はV2に比べて4,000倍に達します。これは、単一の 0.1% の価格範囲内で流動性を提供することで実現できます。これに加えて、V3 プールファクトリーは 0.02% の粒度範囲をサポートできるようになります。これは、V2 と比較して最大 20,000 倍の資本効率に相当します。

アクティブ流動性

V3 では、アクティブ流動性の概念も導入されています。特定の流動性プールで取引される資産の価格が LP の価格範囲外になった場合、LP の流動性は事実上プールから削除され、手数料の獲得が停止します。これが起こると、LP の流動性は資産の 1 つに完全に移行し、LP は資産の 1 つだけを保有することになります。この時点で、LP は市場価格が指定した価格帯に戻るまで待つことも、現在の価格に基づいて価格帯を更新することを決定することもできます。

特定の価格帯では流動性がないかもしれませんが、実際には、これにより LP がその価格帯で実際に流動性を提供し、すべての取引手数料を徴収し始める大きな機会が生まれます。ゲーム理論の観点から見ると、一部の LP は狭い価格帯に重点を置き、他の LP はそれほど狭くはないがより収益性の高い価格帯に重点を置き、さらに他の LP は価格が以前の範囲から外れたときに価格帯を更新することを選択するなど、合理的な資本配分がわかるはずです。

範囲制限注文

範囲制限注文は、プールされた流動性によって有効になる次の機能です。

これにより、LP は現在の市場価格より上または下のカスタム価格帯で単一のトークンを流動性として提供できるようになります。市場価格が指定された範囲に入ると、滑らかな曲線に沿って 1 つの資産が他の資産と交換され、その過程でスワップ手数料も得られます。

この機能を狭い範囲で使用すると、標準の指値注文（特定の価格の設定）と同様の目的を達成できます。

たとえば、DAI/USDC が 1.001 を下回って取引されていると仮定します。 LP は、1.001 から 1.002 までの狭い範囲内で DAI を預けることを決定できます。 DAI が 1.002 DAI/USDC を超えて取引されると、LP の流動性全体が USDC に変換されます。この時点で、DAI/USDC が 1.002 を下回ったときに取引が自動的に DAI に戻されるのを避けるために、LP は流動性を引き出す必要があります。

ロングポジション

LP は、重複する場合も重複しない場合もある複数の価格帯で流動性を提供することを決定する場合もあります。たとえば、LP は ETH/DAI プールに対して次の価格帯の流動性を提供できます。

- 2,000ドルの流動性が（1,500ドルから2,500ドル）の価格帯に配置される

- 1,000ドルの流動性が（2,000ドルから3,000ドル）の価格帯に配置される

- 500ドルの流動性が（3500ドルから5000ドル）の価格帯に配置される

さまざまな価格間隔で複数の LP ポジションを入力し、任意の価格曲線や注文書に近づけることができるため、より複雑なマーケット メイキング戦略を作成できます。

代替不可能な流動性

各 LP は本質的に独自の価格曲線を作成できるため、流動性ポジションは代替可能ではなくなり、よく知られている ERC20 LP トークンで表すことはできません。

代わりに、提供される流動性は非代替性の ERC721 トークンによって追跡されます。それにもかかわらず、同じ価格帯に収まる LP ポジションは、周辺契約またはその他のパートナーシップ契約を通じて、ERC20 トークンによって表されるようです。

さらに、取引手数料は、LP の流動性プールへの自動再投資を表すものではなくなりました。代わりに、そのような機能を提供するための周辺契約を作成できます。

柔軟な料金

次の新機能は、取引手数料に関する柔軟性です。 Uniswap V2 では標準の 0.3% の取引手数料が提供される代わりに、V3 では最初に 0.05%、0.3%、1% の 3 つの個別の手数料階層が提供されます。これにより、LP は許容できるリスクに基づいてプールを選択できます。 Uniswap のチームは、0.05% の手数料は主に異なるステーブルコインなどの類似資産を持つプールに使用され、0.3% は ETH/DAI などの他の標準ペアに、1% はより多様なペアに使用されると予想しています。

V2 と同様に、V3 でもプロトコル手数料の切り替えを実装でき、取引手数料の一部が LP から UNI トークン保有者に転送されます。 V2 のような固定パーセンテージではなく、V3 ではプールごとに 10 ～ 25% の LP 手数料が提供されます。これはローンチ時にはオフになりますが、Uniswap の管理者によると、いつでもオンにできるとのことです。

高度なオラクル

最後に、Uniswap V2 で導入された TWAP オラクルに比べて大きな改善が加えられています。 V3 は、1 回のオンチェーン呼び出しで過去約 9 日間のすべての最新 TWAP を計算できます。

これに加えて、オラクルを最新の状態に保つコストは、V2 と比較して約 50% 削減されました。

これらは Uniswap V3 の主な機能のほぼすべてです。

興味深いことに、これらすべての機能によってガス料金が上昇することはありませんでした。逆に、最も一般的な機能であるシンプルなトランザクションは、V2 の同等機能よりも約 30% 安くなります。

要約する

AMM に関しては、Uniswap V3 がゲームチェンジャーになる可能性があるようです。基本的には、標準 AMM と安定資産 AMM の利点を組み合わせて、資本をより効率的にします。これにより、V3 はさまざまな資産に対応できる非常に柔軟なプロトコルになります。

V3 が他の AMM にどのような影響を与えるかを確認します。これは、特に初期段階では V2 が競合できない Curve のようなステーブルコイン AMM に関しては、注目に値するでしょう。

V3 on Optimism の同時リリースも重要です。

Optimism は、レイヤー 1 のセキュリティを犠牲にすることなく高速かつ低コストのトランザクションを可能にする、楽観的ロールアップに基づくレイヤー 2 スケーリング ソリューションです。現在、Optimism は部分的にリリースされており、Synthetix などの厳選されたパートナーとの統合を開始しています。

Layer2 の Uniswap は、Layer1 の高額なガス料金に不満を抱いているより多くのユーザーを引き付けることができるはずです。

取引所が資産をオプティミズムに引き出すことができるようになることは、レイヤー2でのV3の急速な導入に向けたもう一つの大きな一歩となるでしょう。

V3 のリリースに基づいて、Optimism の今後の完全なリリースは、期待する価値のあるもう 1 つのイベントです。

それ以外では、V2 から V3 への移行は完全に任意で行われます。 V1 から V2 への移行の場合、V2 が V1 の流動性を上回るまでに 2 週間強かかりました。 Uniswap ガバナンスが、何らかの V3 専用のインセンティブ (おそらく別の流動性マイニング プログラム) を追加する投票によって LP にさらなるインセンティブを与えることを決定した場合も興味深いでしょう。

V3 の超高資本効率により、既存の流動性を V2、V3、V3 の Optimism に分割しても、3 つのプロトコルすべてで低スリッページ取引を促進するのに十分なはずです。

V3 の課題の 1 つは、特にあまり知識のないユーザーにとっては流動性の提供が少し難しくなる可能性があることです。間違った価格帯を選択すると、一時的な損失の影響が拡大する可能性があります。将来的には、ユーザーが流動性を割り当てるための最善の戦略を選択できるように支援するサードパーティのサービスが登場するかもしれません。

それで、Uniswap V3 についてどう思いますか?これは AMM 分野のゲームチェンジャーとなるでしょうか? Optimism の Uniswap は DeFi にさらに多くのユーザーをもたらすでしょうか? （画面）