このマイニングマシンを販売している人は常識では判断できません。

2019年11月5日（ EST ）、 Canaan Creativeは再度IPO目論見書を更新しました。 F-1フォームの「調達最大額」欄は空欄にできないため、Canaan Creativeは4億ドルと記入した。実際に集められる金額はこの金額より少なくなる可能性があります。たとえば、36Kr は 1 億ドルを投資しましたが、最終的に調達できたのは 2,500 万ドル未満でした。

Canaan Creative は、純粋なテクノロジー路線を貫く世界第 2 位のマイニング マシン サプライヤーです。マイニングマシン出荷数1位のBitmainは、「技術、産業、貿易」の道を歩んでいます。同社はマイニングマシンの販売だけでなく、マイニング、マイニングプールの運営、コインの蓄積や投機も行っています。その「金儲け」能力はカナンクリエイティブをはるかに上回っています。

Bitmainは「フォーク戦争」で打撃を受け、深刻な内部紛争に巻き込まれている。 「初のマイニングマシン株」の称号は、おそらくCanaan Creativeに奪われるだろう。カナン・クリエイティブはAB株式構造を採用しており、創業者の張南耕氏が議決権の74％を保有しており、「宮廷争い」を効果的に防ぐことができる。

大ヒット

Canaan Creative が ASIC ブロックチェーン コンピューティング機器をリリースする前は、マイナーは CPU、FPGA、GPU の 3 世代のマイニングを経ていました。

ビットコインが最初に作成されたとき、オオカミよりも肉の方が多かったため、計算能力に対する要件は非常に低かったです。人々は当然、手元の PC を使って「マイニング」を行い、その計算能力は CPU (中央処理装置) から得られます。

「マイニング」には大量の並列コンピューティングが伴います。 GPU (グラフィックスプロセッシング ユニット) は、高いスループットと高度な並列処理機能を備えています。 「マイニング」の効率はCPUよりも数桁高くなります。 GPUマイニングマシンが登場した後、CPUはすぐに舞台から去りました。

GPU はグラフィック処理用に設計されているため、単なるゲスト出演であり、内蔵ハードウェアの多くは「マイニング」には役に立たず、大量の電力を消費します。 FPGA (フィールドプログラマブルゲートアレイ) の活動期間は GPU の活動期間と同様でした。 ASICの登場により、両者は相次いで舞台から退いた。

ASIC（特定用途向け集積回路）は、専用のオーディオ処理チップ、ビデオ処理チップ、専用の AI チップなど、特定のニーズに合わせて特別にカスタマイズされたチップです。

CPU は強力な総合的な処理能力を備えており、さまざまな複雑なニーズを満たすことができるオールラウンドなプレーヤーです。 ASIC は単一の目的のために設計されており、他のタスクを実行することはできません。

CPU はスイスアーミーナイフのようなもので、ASIC は単純なボトルオープナーのようなものです。スイスアーミーナイフは強力ですが、高価で、重く、複雑でもあります。ビールを開けるためだけに使う場合は、ボトルオープナーよりもはるかに効率が悪くなります。

「マイニング」に必要な計算能力がますます高くなるにつれて、電気代が最大のコストになります。低電力 ASIC マイニング マシンが絶対的な主流となり、「マイニング」は電気料金が極めて安い地域に設置する必要があります。

現在のビットコインの流通価格と計算能力の要件を考慮すると、ASICマイニングマシンを使用したとしても、電気料金が0.2元/kWhを超えると利益が出ません。電気料金がそれほど安い場所は、すべて経済的に未開発の地域です。風力、太陽光、水力の資源は豊富で、地域の電力消費はゼロに近く、発電した電気はさまざまな理由で送電網に接続できないため、採掘に使用することは「廃棄物利用」と見なされます。

カナンクリエイティブは2013年4月に北京で登記されました。会社設立前の2012年9月に、世界初のASICブロックチェーンコンピューティングデバイス（ 110nmチップを使用）「アバロン」をリリースし、1台9,300元の価格で先行販売を開始しました。いわゆる先行販売は実際には製品クラウドファンディングであり、条件は非常に奇妙で、研究開発が成功しない可能性がある、成功しても量産されない可能性がある、量産しても出荷されない可能性があるなど...

Avalonは2013年4月に出荷が開始された。GPUマイニングマシンに比べてマイニング効率が数百倍高いため、一時は入手困難となり、価格も1台20万元以上に高騰した。

Avalonマイニングマシンの発売は、ブロックチェーン業界がASIC時代に入ったことを示すものであり、中国企業がブロックチェーンの基盤技術の独自の革新において世界の最前線に立っていることも意味します。

その後5年間で、Canaan Creativeは28nmと16nmのチップを開発・量産し、ブロックチェーン反復コンピューティング分野のトッププレーヤーになりました。

2018年8月、Canaan CreativeはBitmainに先駆けて世界初の7nm ASICチップと、そのチップをベースにしたマイニングマシンであるAvalon 9をリリースしました。 7nm チップは業界最高のコンピューティング密度を実現し、コストと消費電力の削減を実現します。

7nmチップを採用したAvalon A9は、最大20TH/sの計算能力を持つと報告されています。現在、市場に出回っている主流の製品のほとんどは、15TH/s 未満の計算能力を持つ 16nm プロセスを使用しています。たとえば、Bitmain の Antminer S9i の計算能力は 14TH/s です。

2017年、2018年、2019年の最初の3四半期に、Canaan Creativeは1億5000万個を超えるASICチップを量産しました。

なぜ急いで上場するのでしょうか?

株式公開とは、資金提供と引き換えに投資家と利益を分配することを意味します。ペッキングオーダー理論によれば、内部資金調達（つまり営業活動によって生み出されるキャッシュフロー）は好ましい資金調達方法であり、一方、株式による資金調達は「最も高価」かつ「最悪」であり、最下位にランクされます。

マイニングマシンの大手企業は既に最初の金を稼いでいるので、資金を調達して利益のかなりの部分を投資家と分け合うために株式を公開する必要はない。実情は、上位のビットメイン、カナンクリエイティブ、エバンインターナショナルはいずれも上場における「活動家」であり、度重なる失敗にもかかわらず戦い続けている。

Canaan Creative を例に挙げてみましょう。同社は2016年に裏口上場を通じてA株GEM企業を買収しようとし、2017年8月に新三板に、2018年5月に香港メインボードに申請したが、いずれも失敗した。これは米国でIPO書類を提出する4回目の試みとなる。

鉱山機械メーカーが株式公開に熱心な根本的な理由は、「若者の食事」が長く続かず、早期に変革の準備をしなければならないことを彼らが明確に認識しているからだ。

まず、ビットコインは価格変動が大きく、それに密接に関係するマイニングマシン、マイニングプール、取引プラットフォームといった事業は「天候に左右される」ものであり、安心感に欠ける。 2017年末にはビットコインの価格は2万ドル近くまで上昇しましたが、1年後には4,000ドルを下回りました。マイニングマシンの価格はビットコインとともに受動的に上下するが、「通貨が人気があるときはマイニングマシンは値上がりに追いつけず、通貨が下がっているときはマイニングマシンは売れない」という。古い諺に「君子は低い地位に留まらない」というのがあります。マイニングマシンは暗号通貨エコシステムの「ハードコア」ですが、バリューチェーンの中で最も不利な「下位」の位置にあります。

第二に、ビットコインの総量は上限が設けられており、生産量は4年ごとに半減するため、マイニングコストは必然的に増加します。 2020年にビットコインが再び2万ドルに急騰した場合、マイニングコストは2017年よりも数倍高くなります。この状態が続くと、マイニングは最終的に採算が取れなくなり、マイニングマシンやマイニングプールのビジネスは持続不可能になります。 「ポストマイニング」時代の主流は「マイニング」ではなく仮想通貨投機です。

結局のところ、どれだけ誇張しても、ビットコインの本質はゲームです。オンラインゲームが長くプレイされ続けるための前提条件の一つは、新規プレイヤーと古参プレイヤーのバランスです。新しいプレイヤーに地面に押さえつけられる役割しか示されず、反撃する力がない場合は、再充電する意欲を失ってしまいます。新しいプレーヤーのサポートがなければ、エコシステムは徐々に「衰退」し、古いプレーヤーは興味を失ってしまいます。結局、このゲームは新旧のプレイヤーのどちらからも放棄された。

古くからのビットコインプレイヤーは、数万から数十万のコインを在庫として保有していることが多く、そのコストはわずか数セントです。新しいプレイヤーが一生懸命にマイニングしても、コインを購入するために数万ドルを費やしても、彼らと古いプレイヤーの間にはバランスがありません。彼らは基本的に、実際のお金と法定通貨を使って古いプレイヤーを支援しています。唯一の希望は、橋を持ち上げる「新たな新参者」が現れることだ。

マイニングと暗号通貨取引は、結局のところ単なるゲームであり夢です。中国本土と香港の取引所がマイニングマシンメーカーにノーと言う根本的な理由は、彼らのビジネスの持続可能性を認識していないからだ。

本当にその日が来たら、マイニングマシンメーカーの技術蓄積は無価値になってしまうのでしょうか？もちろん違います。

まず、ASICチップの分野では、中国企業には「カーブで追い抜く」チャンスがある。どちらもチップですが、ASICとCPUの設計難易度は同じレベルではありません。 Canaan Creative は、7nm ASIC チップの設計と量産が可能な中国初のメーカーです。しかし、7nm CPUの設計と量産化にはまだ遠い道のりです。現在、中国でこれを本当に達成しているのはHuaweiだけですが、Huaweiの年間研究開発費は1000億（ 2018年は1015億）を超えています。

第二に、ASIC チップの応用の可能性は無限です。将来的には、ベンシャンおじさんが言及した「家電製品」である懐中電灯も含め、すべての家電製品にチップを搭載できるようになりますが、それらは ASIC チップである必要があり、CPU をインストールすることは不可能です。

最後に、ブロックチェーン技術は、蒸気機関、電気、情報、インターネット技術に次いで破壊的な革命を引き起こす可能性が最も高い中核技術です（マッキンゼーの見解）。ブロックチェーンの核となる仕組みは「分散化」です。このコンセプトを実現するには、コンピューティング能力を提供するノードが「収益性」を持たなければなりません。仮想通貨は、ブロックチェーン分散コンピューティングの報酬メカニズムとして欠かせない要素です。

Canaan CreativeなどのASICチップ研究開発機関は、究極の高性能と低消費電力を実現しており、ブロックチェーン、モノのインターネット、人工知能の分野で大きな可能性を秘めています。それは、トップクラスの自動車メーカーが、エンジン、トランスミッション、シャーシの技術を完成させ、それを徐々に量産モデルに適用することを目的として、F1チームを設立するために資金を投じるようなものだ。

ASICチップ分野は長い間繁栄しており、Greeの「董おばさん」もチップに関わっています。グリーが開発しているのはエアコン用の専用チップのはずだが、理論的には実現可能だ。しかし、長年「F1フォーミュラ」競技に参加してきたマイニングマシン工場のものに比べると、性能や消費電力は確実に劣ります。

上記に挙げたものはすべて可能性です。変革を遂げたマイニングマシンメーカーが「あらゆる用途のチップ」のパイの一部を獲得するには、間違いなくかなりの努力が必要になるだろう。マイニングマシンとマイニングプールの事業がまだ収益を上げている間に上場を目指し、継続的な資金調達チャネルを開拓することは非常に重要なステップです。

米国の資本市場がCanaan Creativeを受け入れることができれば、BitmainとEbang InternationalがNasdaqに上場する日もそう遠くないだろう。

常識では測れない

2017年、カナンクリエイティブのマイニングマシンの売上高は13億300万元に達した。 A7は年間を通じて1つのモデルのみが販売され、1台あたり平均価格4,424元で295,000台が出荷された。

2018年のマイニングマシンの売上高は26億9,900万ドルでした。 A7、A8、A9の3モデルは合計559,000台を出荷し、1台あたりの平均価格は4,826元でした。

2019年の最初の3四半期のマイニングマシンの売上高は9億4500万ドルでした。 A8、A9、A10の3モデルは合計で41万台（前年比10％減）、1台あたりの平均価格は2,302元で前年比56.8％減となった。

マイニングマシンの出荷量と価格動向はビットコインと正の相関関係にあるが、マイニングマシンが追いつくのはビットコインが上昇し始めてから2～3四半期後になるだろう。ビットコインが下落すると、マイニングマシンの価格もすぐに「急落」します。

2019年の最初の3四半期では、16nm技術を採用したカナンのA8シリーズが依然として出荷量が最も多く、26万6000台に達した。最も先進的なA10シリーズの消費電力はA8の半分に過ぎず、平均販売価格は1台あたり7,556元であるのに対し、A8シリーズは1台あたりわずか1,206元である。

ユーザーは最新の製品にお金を払うことに消極的であり（例えば、iPhone 11の売上はiPhone 10の5分の1に過ぎない）、ビットコインの価格動向にまだ疑問を抱いていることがわかる。

A10シリーズは価格が高いため、2019年の第1四半期から第3四半期にかけて売上高4億2,700万を達成し、総売上高の45.9%を占めました。

A10シリーズは高価だが出荷台数が少なく、主力モデルであるA8シリーズの平均価格は2018年の1台あたり4,842元から1台あたり1,206元に下落し、全体の平均販売価格は2018年の1台あたり4,826元から2019年第1四半期は1台あたり2,303元へと大幅に下落した。

2017年、カナンクリエイティブの売上総利益は6億400万人民元、売上総利益率は46.2%でした。 2018年には好景気は終わり、粗利益率はわずか18.8%に落ち込んだ。興味深いことに、2019年の最初の3四半期では、販売価格は半分以上下落しましたが、粗利益率はわずか2.4パーセントポイントしか低下しませんでした。機械1台あたりのコスト削減は驚異的です。サプライヤーは「共に困難を乗り越えている」ようで、カナンクリエイティブの上流サプライヤーに対する交渉力の高さが伺える。

カナンクリエイティブの3つの費用は、1つの低さと2つの高さが特徴です。マーケティング費用は低く、2019年の最初の3四半期は1,420万人民元でした。管理費と研究開発費はそれぞれ2億9,000万人民元と1億500万人民元でした。

2019年第1四半期から第3四半期までの株式インセンティブ費用は2億2500万元と、2018年同時期の1420万元に比べて高かった。株式インセンティブ費用を除くと、2019年第1四半期から第3四半期までの営業損失は1380万元だった。

率直に言って、他社の売上高、粗利益、営業利益がこの規模でこの傾向であれば、基本的に注目する価値はありません。しかし、鉱山機械会社は例外です。まず、ビットコインには今後も「大きなトレンド」が数回続く可能性があり、マイニングマシン市場は「爆発的な成長」を迎えるだろう。第二に、マイニングマシン企業がASICチップの分野で蓄積してきた経験が、大規模に実現される機会があるかもしれない。