ビットコインの4回目の半減期とその影響

要点:

• ビットコインは4月20日（ブロック高84万）に4回目の半減期を迎えると予想されており、その際ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少する。

• 発行収入が半減すると、マイナーの収益性が圧迫され、より効率的なマイニング業務が促進される一方で、取引手数料収入源がますます重要になります。

• ビットコインの需要が継続的に増加すれば、売り圧力と発行量の減少が相殺され、価格変動が促進される可能性がある。

1. はじめに

持続的なインフレとフェデラルファンド金利の引き下げの差し迫り、次の選挙の波及効果、地政学的緊張、記録的な債務水準など、マクロ経済の不確実性が広がる現在の状況の中で、一つ確かなことはビットコインの4回目の半減期だ。 2009 年に最初のブロック (ジェネシス ブロック) が採掘され、ビットコインは、事前に決定された金融政策、予測可能なインフレ率、および 2,100 万 BTC の固定供給量を持つ希少な分散型デジタル通貨として誕生しました。今週、ビットコインネットワークは15年の歴史の中で4回目の半減期を迎える。これはビットコインの経済政策と世界的な価値提案にとって極めて重要な出来事である。

この記事では、ビットコインの半減期の重要性、エコシステムの主要な利害関係者への影響、そして 4 回目のビットコイン半減期が近づくにつれて BTC 価格がどのような影響を受けるかについて見ていきます。

2. 「半減」の重要性

各半減期イベントはビットコインのライフサイクルにおける重要な瞬間であり、ビットコインの発行とインフレ率に直接影響し、ブロック報酬（マイナーにブロックを生成してネットワークセキュリティを維持するインセンティブを与える新しく発行されたビットコイン）を減らし、希少性の高まりにより BTC の市場価値に影響を及ぼす可能性があります。

名前が示すように、「半減期」とはビットコインの発行量が半分に削減されることを指し、実質的にビットコインのインフレ率（新しいビットコインが市場に流入する率）が半分になります。この半減により、ビットコインの発行量は1日あたり900ビットコイン（発行率1.8%）から1日あたり450ビットコイン（発行率0.9%）に減少します。そのため、新しいブロックを検証し、ネットワークを保護することでマイナーが受け取る報酬（手数料を除く）も半分に削減され、インセンティブレベルと収益性に影響を及ぼします。半減期は21万ブロックごと、つまり約4年ごとに発生するように設定されており、変更不可能です。半減期のプロセスを管理するルールは、ビットコイン ネットワークの基礎となるコードに書き込まれています。

ビットコインの金融政策は上の図に示されています。 2009年の発足以来、ネットワークは3回の半減期を経験しており、そのたびにマイナーのブロック報酬が半分に削減されました。 2012年11月の最初の半減期では報酬が50 BTCから25 BTCに減少し、続いて2016年7月の2回目の半減期では報酬が25 BTCから12.5 BTCに減少しました。そして、直近の半減期は2020年5月に発生し、報酬が12.5 BTCから6.25 BTCに減少しました。次回の半減期は4月20日（ブロック高840,000）に発生すると予想されており、ブロック報酬はさらに3.125 BTCに削減される予定です。

しかし、ビットコインがこのスケジュールに沿って進化し続けると、発行率が低下し、供給上限の2100万枚のうち1970万枚がすでに採掘されているため、新たな半減期が全体の供給量に与える影響はますます小さくなります。したがって、ビットコインが有限供給量の上限に近づくにつれて、将来の半減期の重要性は徐々に低下します。

3. 鉱山労働者の経済とインセンティブ

マイナーはビットコインのエコシステムにおいて不可欠な役割を果たし、ブロックチェーンのセキュリティと整合性の基盤となります。彼らは、特殊なハードウェアの計算能力を使用してトランザクション データをハッシュし、ハッシュ関数のソリューションである nonce を探します。ナンスが見つかると、新しいブロックが検証され、ビットコイン ブロックチェーンに追加されます。

マイナーは計算作業の見返りとして、ブロック報酬（ブロック補助金）を受け取ります。ブロック報酬は、新しく発行された所定数のビットコインと、ブロックに含まれるトランザクションからの取引手数料で構成されます。

ブロック補助金は鉱山労働者にとっての主な経済的インセンティブです。しかし、今回の報酬の6.25 BTCから3.125 BTCへの削減により、マイナーは重要な収入源が減少することになり、プレッシャーに直面することになるだろう。取引手数料はマイナーの収益にとってますます重要になると予想されており、需要の急増に伴いビットコインの価値は上昇するだろう。

3回目の半減期以降、ビットコインのブロック補助金による収益は430億ドルに上り、2016年の前回の半減期と比べて180%増加した。取引手数料は現在マイナーの総収益のわずかな割合を占めるに過ぎないが、半減期が進むごとにその重要性は増しており、取引手数料からの総収益は前回の半減期と比べて2倍の25億ドルに増加している。

マイニングの総収益は引き続き新たな高値を更新しており、3月11日だけでもブロック報酬は過去最高の7,600万ドルを超えました。ブロック補助金は BTC ベースでは減少しますが、ビットコインの市場価値の上昇によりこの減少が相殺され、マイナーの USD 建て収益が増加します。ビットコインは年初から好調に推移しており、マイナーたちは半減期後もこの傾向が続くことを期待している。

さらに、Ordinals は画像、ビデオ、テキストなどのデータを NFT に刻印できるため、マイナーの取引手数料も増加します。 2024年第1四半期、マイナーは取引手数料で1日平均300万ドルを稼ぎ、これは過去の水準を大きく上回った。実際、2023年5月と12月には、取引手数料収入がそれぞれ1,700万ドルと2,400万ドルに急増し、当時のマイナーの総手数料収入のほぼ40％を占めました。半減期イベントに伴って「ルーン」（ビットコインネットワーク上の代替可能なトークン）が間もなく開始されるため、マイナーは取引手数料収入のさらなる増加が期待でき、ブロック補助金の減少の影響を相殺できるだろう。

4. 鉱業の収益性と効率性

マイニングの収益性は、使用されるマイニング ハードウェアの効率と、それを動かすために必要な電気のコストに密接に関連しています。この関係は、以下に示す ASIC 損益分岐電力消費チャートに示されています。このチャートは、ビットコイン マイニングで使用されるさまざまな ASIC モデル (特定用途向け集積回路) が収益性を維持できる最大電力コスト (キロワット時単位) を反映しています。

Antminer S19 や S19 XP などの新しい ASIC モデルは、S9 や S17 などの古いモデルと比較して、それぞれ 0.13 ドル/kWh および 0.20 ドル/kWh 未満の電気コストで収益性が向上します。これは、ASIC 設計の技術的進歩により、よりエネルギー効率の高いマイナーが生まれ、電気料金が高騰している時期でも採掘作業を収益化できるようになったためです。しかし、この指標は半分に削減され、これらのモデルは 0.08 ドル/kWh (米国の平均的な産業用電気料金) でも採算が取れなくなります。ビットコインの4回目の半減期が近づくにつれ、最も効率的なハードウェアと最も安価な電力を持つマイナーは、ブロック報酬の減少に耐えることができるようになるだろう。

その結果、鉱山会社は、再生可能エネルギープロバイダーと提携したり、より安価な持続可能なエネルギー源の近くで事業を展開したり、遊休エネルギーを活用して持続可能性と収益性を向上させる高度な冷却技術を導入したりするなど、さまざまな戦略を採用しています。古くて効率の悪いハードウェアを使用している事業者は、収益性の高い事業を維持することがますます困難になり、その結果、最も効率的な事業者間でマイニング能力が統合され、非効率的な ASIC がネットワークから徐々に排除されるようになるかもしれません。

これは、マイニングに割り当てられたコンピューティング リソースの尺度であるハッシュ レートに影響を与える可能性があります。半減期前、ビットコインのハッシュレートは605 EH/sに増加していました。ただし、半減後は、効率の低いハードウェアがオフラインになるため、ハッシュ レートは通常、一時的に低下します。目標ブロック時間である 10 分を維持するために、ハッシュ レートの低下によりビットコインの難易度が下方調整され、変化する環境下でのハッシュ プロセスが容易になる可能性があります。

5. 需要要因の影響

半減期は供給側のイベントですが、発行の影響が減少することは、ビットコインのような非弾力的な供給資産の市場価値を押し上げる上で需要が重要な役割を果たしていることを示唆しています。 1月にスポットビットコインETFが立ち上げられたことで、新たな需要が大量に生まれ、以前の半減期サイクルと比較してビットコイン市場の動向が変化しました。米国への継続的な流入と最近承認された香港のBTC上場投資商品、およびファンドから上場企業のバランスシート保有やスマートコントラクトに至るまでのその他の需要源は、強制売却と新規発行供給からの圧力をより効率的に吸収するのに役立つだろう。

6. 価格動向

これまでの半減期と同様に、誰もが抱く大きな疑問は、「半減期はビットコインの価格にどのような影響を与えるのか？」ということです。過去の半減期サイクルのパフォーマンスからある程度の洞察を得ることはできますが、それが将来どうなるかを直接示すものではないかもしれません。半減期はこれまで3回しか経験していない（よく知られた出来事ではあるが）こと、市場環境や投資家が異なっていたことを考えると、半減期が価格に影響を及ぼすかどうかを予測するのは誤解を招く可能性がある。

ビットコインの価格は4年周期で変動する傾向があります。それぞれの半減期を振り返ってみると、ビットコインの価格が半減期の翌年に大幅に上昇していることがわかります。 2012 年の最初の半減期の前に、ビットコインは 14,000% を超えるリターンを得ました。最初の半減期と2回目の半減期の後、ビットコインの価格はそれぞれ5,100%と1,200%上昇し、最終的には半減期の約500日後に史上最高値に達しました。今日、4回目の半減期を前に、4月15日現在、BTCは664%の値上がりを記録し、半減期前としては初めて、BTCが史上最高値の73,000ドルに達しました。

ETF によって生み出された需要とそれに伴う注目は、若干異なる動向をもたらし、将来的にはより大きな役割を果たすことが期待されます。より広範なマクロ経済や流動性の変化、規制の変更、世界的なデジタル資産の採用の増加、投機的行動など、需要側の成長を促進する他の要因も存在し、これらはすべてビットコインの価格動向に影響を及ぼす可能性があります。

上記の歴史的な下落チャートは、ビットコインの価格軌道の回復力を示しています。価格は半減期サイクル中に過去最高値から70％以上下落し続けましたが、各サイクルの初めに反発して新たな高値を記録しました。 4回目の半減期が近づいており、BTCは半減期前にすでに史上最高値に達しているものの、外部環境や半減期をめぐる注目や投機の高まりから生じる可能性のある価格変動を考慮することが重要です。

7. 結論

ビットコインの半減期は、不確実な金融環境における予測可能な通貨のリズムを表しています。ビットコインは、その固有の希少性とデフレの性質により、各経済サイクルにおいてユニークな資産となっています。ブロック報酬の削減はマイナーにプレッシャーをかけることになるが、同時にマイナーをより効率的で持続可能な運営へと向かわせることにもなる。この供給側の出来事と強い需要の原動力の合流は、ビットコインが次の成長段階に入る準備ができていることを示唆しています。ビットコインには、近々登場するルーンやビットコイン L2、取引手数料やスケーラビリティの改善など、数多くのイノベーションがあり、次の時代に向けて準備ができています。