アーサー・ヘイズ: この市場はいつピークを迎えるのでしょうか?どのような取引戦略を採用すべきか

北海道のスキー場には素晴らしいバックカントリーコースがあり、そのほとんどはケーブルカーでアクセスできます。スキーシーズンの初めに最も心配なのは、スキー場をオープンするのに十分な雪がいつ降るかということです。スキーヤーにとっての問題は、森が竹でいっぱいだということです。竹は葦に似た細い茎を持っていますが、鋭い緑の葉があり、注意しないと皮膚を切る可能性があります。竹林でスキーをするのは危険です。スキー板が滑って、いわゆる「人間対木」のゲームになってしまう可能性があるからです。そのため、竹林を覆うほどの雪が積もっていない遠隔地は極めて危険です。

北海道でこれほどの降雪量が起きたのは、約70年ぶりだ。雪がとても厚いです。したがって、遠隔地へのゲートは、1 月の第 1 週または第 2 週ではなく、12 月下旬に開きます。 2025年が近づくにつれ、暗号通貨投資家の頭の中にある疑問は、トランプ大統領が追求したい政策が持続可能かどうかだ。私の最新記事「アーサー・ヘイズ：トランプ大統領のニューディール政策と各国の対応が暗号通貨に及ぼす影響」では、トランプ陣営の政策行動に対する期待が高かったことが市場を失望させたと主張した。私は依然として、これは短期的には市場に重くのしかかる潜在的なマイナス要因であると考えていますが、これと米ドルの流動性インパルスとのバランスを取る必要があります。今のところ、ビットコインはドルの発行ペースの変化に応じて変動するだろう。連邦準備制度理事会（FRB）と米国財務省で権力を持つ金融当局者は、世界の金融市場に供給されるドルの量を決定します。

ビットコインは、FRBのリバース・レポ・ファシリティー（RRP）がピークに達した2022年第3四半期に底を打った。財務長官バド・ガール・イエレン氏の指示により、財務省は長期クーポン債の発行を減らし、短期ゼロクーポン債の発行を増やしたため、RRPから2兆ドル以上が流出した。これは世界金融市場への流動性の注入です。その結果、暗号通貨、特に米国に上場されている大手テクノロジー株は急落した。上記のチャートは、ビットコイン（左側、黄色）と RRP（右側、白、反転）を示しています。ご覧のとおり、RRP が下がるとビットコインは上昇します。

私が答えたい質問は、ドルの流動性に対するプラスの衝動が、少なくとも2025年第1四半期までは、トランプ大統領の仮想通貨推進および企業推進政策のペースと影響に対する失望を抑えることができるかどうかだ。もしそうなら、安全に売却でき、メイルストロムは帳簿上のリスクを増やすべきである。

まず、私の分析では考慮されていない連邦準備制度についてお話しします。次に、米国財務省が債務上限にどのように対応するかについて議論します。政治家が債務上限の引き上げを躊躇すれば、財務省はFRBの一般口座（TGA）を引き出してシステムに流動性を注入し、暗号通貨にプラスの勢いを生み出すだろう。

簡潔にするために、RRP と TGA の借方と貸方が USD 流動性に対してそれぞれマイナスとプラスである理由については説明しません。

連銀

連邦準備制度理事会（FRB）の量的引き締め（QT）政策のペースは月600億ドルのペースで継続しており、これはFRBのバランスシートの規模が縮小したことを意味する。量的引き締めのペースに関するFRBのフォワードガイダンスに変更はなかった。理由は記事の後半で説明しますが、私の予想では、市場は3月中旬から下旬にピークを迎えるため、量的引き締めにより1月から3月にかけて1,800億ドル相当の流動性が削減されることになります。

希望小売価格はほぼゼロに下がりました。制度を完全に使い切るために、FRBは遅ればせながらRRPの政策金利を変更した。 2024年12月18日の会合で、FRBはRRP金利を0.30%引き下げ、政策金利引き下げより0.05%高い引き下げとなった。これは、RRP レートをフェデラルファンド金利 (FFR) の下限に固定するためです。

もしあなたが、なぜFRBがRRPがほぼ枯渇するまで待って、金利をFFRフロアに再調整し、その制度に資金を預けておくことの魅力を低下させたのか疑問に思っているなら、ゾルタン・ポザールの「Cheating Cinderella」という記事をぜひ読んでみてください。彼の記事から私が得た教訓は、FRBはQTの停止、再び米国の商業銀行支店に対する補足的なレバレッジ比率免除、そしておそらく量的緩和（QE）の再開、つまり「印刷機の回転開始」に頼る前に、国債発行の需要を刺激するために利用可能なあらゆる手段を講じているということだ。

現在、債券利回りの抑制に役立つ資金プールが 2 つあります。 Fedにとって、10年国債利回りは5%を超えることはできない。なぜなら、この水準に達すると債券市場のボラティリティが爆発するからだ（MOVE指数）。 RRPとTGAに流動性が存在する限り、FR​​Bは金融政策を大幅に変更したり、財政優位を認めたりする必要はない。

TGAが枯渇し（米ドルの流動性がプラス）、その後、債務上限に達して引き上げられることで補充されると（米ドルの流動性がマイナス）、FRBは昨年9月の金融緩和サイクル開始の決定以降、利回りの不可避的な上昇傾向を食い止めるための暫定的な措置をもはや持たなくなる。これは第1四半期のドル流動性状況にとっては重要ではないが、利回りが上昇し続けた場合、年内にFRBの政策が変更される可能性があることを反映しているにすぎない。

FFRキャップ（右、白、反転）と米国10年債利回り（左、黄色）を比較すると、インフレ率が2％目標を上回る中でFRBが金利を引き下げたため、債券利回りが上昇したことが明確にわかる。

本当の疑問は、RRP が約 2,370 億ドルからゼロまでどのくらいの速さで減少するかということです。マネー・マーケット・ファンド（MMF）が資金を引き出し、より利回りの高い国債（T-bill）を購入することで収益を最大化するため、第1四半期のどこかで金利がゼロ近くに達すると予想しています。明確に言えば、これは第 1 四半期に 2,370 億ドルの米ドル流動性が注入されたことを意味します。

12月18日のRRPレート調整後、満期12か月未満の財務省短期証券の利回りはFFRフロアである4.25%（白）を上回りました。

連銀は量的引き締めの結果として1,800億ドルの流動性を引き上げ、また、連銀の報酬率調整によるRRP残高の減少の結果としてさらに2,370億ドルの流動性を奨励する。これにより、流動性への純注入額は合計570億ドルとなる。

財務省

イエレン議長は市場に対し、財務省が1月14日から23日の間に米国政府への資金供給のため「特別措置」を講じ始めると予想していると語った。財務省には政府の支払い方法について2つの選択肢がある。債務を発行したり（米ドルの流動性がマイナス）、FRBの当座預金口座から資金を使ったり（米ドルの流動性がプラス）することができます。米国議会が債務上限を引き上げるまで総債務を増やすことはできないため、財務省は当座預金口座であるTGAからしか資金を支出することができない。現在、TGA の残高は 7,220 億ドルです。

最初の大きな前提は、政治家が債務上限の引き上げにいつ同意するかだ。これは共和党議員の間でトランプ氏の支持がどれほど強いかを試す最初の機会となるだろう。思い出して欲しいのは、彼の政権獲得の差、つまり下院と上院における共和党の多数派が民主党を上回る差は極めて小さいということだ。共和党の中には、債務上限が議論されるたびに、自分たちは肥大化した政府の規模を縮小することに関心があると主張し、胸を張って闊歩するのが好きな派閥がある。彼らは、自分たちの選挙区に大きな利益をもたらすまで、債務上限引き上げの投票を保留するだろう。債務上限が引き上げられなければ、トランプ大統領は2024年末に支出法案を拒否するよう民主党を説得できなくなる。前回の選挙で男女共用トイレを巡って大敗した民主党は、トランプ大統領が政策目標を達成するために政府資金を解放するのをもはや支援する気はないだろう。ハリス2028、誰かいますか?現実には、民主党の大統領候補はシルバーフォックスのギャビン・ニューサムとなるだろう。したがって、任務を遂行するためには、絶対に必要な場合を除き、債務上限問題をあらゆる法案から除外するのがトランプ氏の賢明なやり方だろう。

債務上限の引き上げは、これを怠ると満期を迎える国債の技術的デフォルト、あるいは政府の完全閉鎖につながる場合に必要となる。財務省が発表した2024年の歳入・歳出データに基づくと、TGA残高が完全に枯渇する今年の5月から6月の間​​にこれが起こると予測しています。

TGA が政府の資金として使用される速度と強度を視覚化し、抽出が最大の影響を与える時期を予測することは有用です。市場は前向きです。これらは公開データであり、口座残高が枯渇しそうになり、米国の総債務を増やすことができない場合に財務省がどのように機能するかを知っていることから、市場は米ドルの流動性の新たな源を探すことになるだろう。 76% の減少で、3 月は市場が「次は何?」と尋ねる時期のようです。

第1四半期末時点で連邦準備制度理事会と財務省が保有する米ドル流動性の合計額は6,120億ドルとなる。

次に何が起こるでしょうか?

債務不履行と政府閉鎖が差し迫っていると思われたが、土壇場で合意に達し、債務上限が引き上げられた。その時点で、財務省は再び純額で借入を自由に行えるようになり、TGA を補充する必要がある。これは USD 流動性にとってマイナスの値になります。

第 2 四半期のもう 1 つの重要な日は、税金の支払い期限である 4 月 15 日です。上記の表からわかるように、政府の財政状況は4月に大幅に改善しましたが、これは米ドルの流動性にとってマイナスです。

TGA 残高に影響を与える要因が暗号通貨の価格を決定する唯一の要因である場合、第 1 四半期末に市場のピークが発生すると予想されます。 2024年、ビットコインは3月中旬に約73,000ドルの高値を記録した後、横ばいで推移し、15回目の納税期限である4月11日に数か月にわたる下落が始まった。

取引戦略

この分析の問題点は、米ドルの流動性が世界の法定通貨の流動性の最も重要な限界的な推進力であると仮定していることです。その他の考慮事項は次のとおりです。

- 中国は人民元信用創造を加速させるか、それとも減速させるか？

- 日本銀行は政策金利の引き上げを開始し、それによって USD/JPY が上昇し、レバレッジキャリートレードが解消されるでしょうか?

- トランプ氏とベサント氏は、一夜にして金や他の主要な法定通貨に対してドルの価値を大幅に下げるでしょうか?

- トランプ政権は政府支出を削減し、法案を迅速に可決することにどれほど効果的だろうか？

これらの主要なマクロ経済問題はいずれも事前に知ることはできませんが、RRP と TGA のバランスが時間の経過とともにどのように変化するかという数学的な根拠には自信を持っています。 2022年9月から現在までの市場動向によって、私の自信はさらに強化されました。連邦準備制度理事会やその他の中央銀行が1980年代以来最速のペースで金利を引き上げているにもかかわらず、RRP残高の減少による米ドルの流動性の増加が、暗号通貨と株価の上昇に直接つながっています。

FFR キャップ (右、緑) 対 ビットコイン (右、マゼンタ) 対 S&P 500 (右、黄色) 対 RRP (左、白、反転)。ビットコインと株価は2022年9月に底を打ち、RRPの下落により世界市場に2兆ドルを超える流動性が注入されたことで上昇した。これは、RRPを枯渇させるために国債をさらに発行するという、悪女イエレンによる意図的な政策選択だった。パウエル氏とインフレ対策として金融環境を引き締めるという彼のキャンペーンは完全に失敗した。

これらすべての考慮を念頭に置くと、私は冒頭で提起した質問に答えることができたと思います。そうは言っても、トランプ陣営が提案した仮想通貨賛成派および企業賛成派の法案に対する失望は、第1四半期に6,120億ドルも増加した極めて良好な米ドル流動性環境によって相殺される可能性がある。ほぼ毎年のことだが、第 1 四半期の後半には、売却してビーチやカウンター、あるいは南半球のスキーリゾートでリラックスし、第 3 四半期に法定通貨の流動性が再び好転するのを待つ時期だった。

Maelstromの最高投資責任者として、私はファンド内のリスクテイカーに対し、リスクをDEGENにシフトするよう奨励します（DegenはDegenerateの略語で、高リスクの投機的取引に参加したり、暗号通貨に投資したりする人々を指すのによく使用されます）。この方向への第一歩は、分散型科学トークンという急成長中の分野に参入するという私たちの決断でした。私たちは過小評価されているトークンを好み、$BIOを購入しました。 $VITA; $ATH; $成長; $PSY; $CRYO; $ニューロン。 Maelstrom が DeSci の物語を再評価する価値があると考える理由について詳しくは、「Degen DeSci」をお読みください。物事が私が説明したように高いレベルに発展すれば、3月中にベースラインをカットして909オープンハイハットに乗る予定です。もちろん、何が起こるかわかりませんが、全体的には楽観的です。前回の投稿から気が変わったでしょうか?そうですね。おそらく、トランプ氏の売り圧力は、2025年1月中旬ではなく、12月中旬から2024年末にかけて起こるだろう。これは、私が未来を予測するのが時々下手だということを意味するのだろうか？はい、しかし少なくとも、大きな損失や機会損失につながる前に、新しい情報や視点を吸収し、それらを変更します。だからこそ、この投資ゲームは知的に魅力的なのです。ゴルフをするたびにホールインワンを達成し、バスケットボールをしているときや休憩しているときにスリーポイントシュートをすべて決め、ビリヤードをするたびに得点することを想像してみてください。人生はとても退屈なものになるでしょう。誰が気にするんだ、失敗しても成功しても、幸せにさせてくれ。しかし、失敗よりも成功の​​方が多いことを願っています。