解釈：Coinshares 2019年最新グローバルマイニング調査レポート

第3号: Coinshares 2019年最新グローバルマイニング調査レポート

テキストの長さ: 3467、読む時間: 約5分

レポートソース: CoinShares Research Author

テキスト: チェーンカイザーオペレーション |シャオ・チャイ 編集者

制作: Computing Power Internet Mining Chronicle

1. 各国の鉱業コンプライアンス政策の変化の背景には、国内の勢力グループ間の利害対立がある。

2. 前世代のハードウェア機器（消費電力が約 100W/T の Avalon A8 など）の電気コストは 3 セント/kWh 未満ですが、新世代のハードウェア機器（消費電力が約 55W/T の Avalon A11 など）の電気コストは、電気コストが 5 セント/kWh を超えても依然として利益が出ます。

3. 鉱業活動の65%は中国で行われており、四川省だけで世界全体の54%を占めています。そのうち再生可能エネルギーは鉱業エネルギー構造全体の73%を占めています。

4. 今後のブロック報酬の半減に備えて、中国では多数の新しいデバイスが配備されており、その後、機器は徐々に海外に移転されます。

このレポートを、CoinShares が 2018 年第 4 四半期と 2019 年第 2 四半期にリリースした同様のレポートと比較したところ、次のような大きな変化が見つかりました。

1. 投資損益分岐点。推定モデルはそれに応じて調整され、機器の減価償却期間と追加運用コスト (C&O OPEX) の割合が延長されました。 2018年第4四半期レポートと2019年第2四半期レポートのモデル分析では、当時の通貨価格と採用された減価償却期間を組み合わせると、平均限界費用はそれぞれ6,799米ドル（5セント/kWH、+ 30%の追加運用コスト）、5,570米ドル（5セント/kWH、+ 15%の追加運用コスト）となりました。現在、電気料金が 1kWH あたり 4 セントの場合、平均限界費用は約 6,100 米ドルになります。プロセス全体を通じて、マイナーは利益を上げることができない状態から、前世代のハードウェア機器でも利益を上げることができる状態へと移行し、現在、マイニング業界は反復の分岐点に立っています。

2. 平均キャッシュフロー（Cashflow）は、2019年第2四半期レポートの平均キャッシュフローバランスポイントである3,300米ドルよりも約18％高くなっており、通貨価格の下落と洪水シーズンの終了の影響も受けています。

3. CoinSharesの2018年第4四半期および2019年第2四半期のレポートでは、再生可能エネルギーがエネルギー構成のそれぞれ77.6%と74.1%を占めました。対照的に、最近では若干の減少が見られますが、これは主にイランなど一部の地域で発電に石炭を使用しているためだと考えられます。

中国はコンピューティングパワーの65％を占めており、新しい機器のほとんどは中国に配備されると予想されています。

2019年6月以降、計算能力は50EH/sから90EH/sへとほぼ2倍になり、ピーク時には100EH/sを超えました。この期間中、ハッシュレートの成長率は5年間の平均（ビットコインマイニングの「産業時代」の始まりにほぼ相当）よりもわずかに低かったが、その前の6か月よりも大幅に速かった。

高い平均コイン価格と、ますます強力になるハードウェア性能が組み合わさり、ネットワーク全体の計算能力が大幅に向上しました。同時に、報告書は、過去6か月間、大規模な構造変化は比較的静かだったことを示している。 2018年11月から2019年6月にかけて、鉱山会社の間で多数の倒産や資本移転が起こりました。過去6か月間の開発は主に拡張であり、前世代のハードウェア機器はイランへ移管され、カザフスタンが主要な採掘地域の1つとなった。しかし、これらの変化は、2018 年 11 月から 2019 年 6 月までの変化と比較すると比較的小さいものです。

Coinshares の調査チームは、新しいハードウェア デバイスのほとんどが主に中国で導入されると予測しています。これは、メーカーとの関係や地理的な近さにより、参入障壁が比較的低くなるためと考えられます。本レポートの執筆時点では、中国はビットコインネットワーク全体の計算能力の65%を占めており、ネットワークが監視されて以来最高レベルに達しています。

カナンクリエイティブとビットメイン

カナン・クリエイティブは11月20日にIPOを完了し、9,000万ドルを調達し、評価額は13億3,000万ドルとなった。新たに調達した1億ドルの資金により、カナンは短期債務の返済と研究開発への多額の投資、生産能力の増強によってバランスシートを改善し、既存の技術と生産量のギャップを埋めることができるようになる。

ビットメインは、誤った戦略的決定によって引き起こされた一連の自傷行為を癒すために、新たな資本の流入を必要としている。香港IPO失敗の説明の一部として公開された内部リークと財務諸表から判断すると、ビットメインは、スピンオフの失敗、ハードウェアの過剰生産、過剰雇用、そしておそらく最悪なことに業績不振など、一連の不良投資に見舞われ、そのすべてがバランスシートの問題につながっている。最近漏洩したビットメインの会長兼共同創業者のジハン・ウー氏の内部メモによると、同社は2019年初頭に危うく危機に陥るところだったという。

政策の背後に隠された秘密

今年4月、我が国は段階的に廃止すべき産業として「鉱業」を挙げましたが、11月には廃止産業のリストから削除されました。これに続いて、より多くの鉱山労働者を誘致するために政府の補助金を求める論説記事も四川省で掲載された。

これは中国の鉱山労働者にとって歓迎すべき展開であるようだ。しかし、この業界が国内で明確に受け入れられるかどうかについては、依然として若干の懸念が残る。中国の指導者、習近平は最近、「ブロックチェーン」を国家戦略の重点とすると発表したが、真に分散化された暗号通貨をその戦略の一部と見なしていないことは明らかだ。中国では依然としてビットコインを取引や小売決済に使用することを禁止しており、銀行や金融機関がいかなる目的でもビットコインを使用することを禁止していることは注目に値します。

ほぼすべての西側諸国は暗号通貨のマイニングに対して明確な姿勢を示していますが、規制状況がまだ不明確な主なマイニング地域はロシア、イラン、カザフスタンです。イランでは大規模な採掘活動が行われているが、当局が採掘活動を制限するためにますます厳しい措置を実施しているため、将来は不透明である。ロシアとカザフスタンではビットコインの取引は依然として禁止されているが、マイニングは少なくとも容認されており、場合によっては奨励さえされているようだ。これは、特定の国々内の権力グループ間に存在する利益相反を浮き彫りにしています。

1. 投資収益率（ROI）のバランスポイント

この章では、モデルを作成して市場全体の平均限界費用（マイニングマシンと電力へのコスト投資）を推定します。設備の耐用年数の延長を考慮して、減価償却期間の平均中間点（設備を稼働できる最大期間）を 30 か月に調整します。 (2019年第2四半期レポートの減価償却期間の中間点は18か月です) 電気代が1キロワット時あたり4セントの場合、30か月後の限界費用は約6,100ドルとなり、投資を回収できることになります。

こうした状況の組み合わせは、マイナーが（マイニングマシンメーカーや既存の VIP 顧客から）マイニング機器に関して優遇措置や適切なタイミングでの価格設定を受けることができれば、さらに強力になります。

現在のビットコインの価格では、マイニング業界全体がまだ利益を上げることができます。 3 セント/kWh 未満の旧世代ハードウェアと 5 セント/kWh を超える新世代ハードウェアでは、プラスの ROI を生み出すことができます。

2018Q4レポートと2019Q2レポートのモデル分析では、当時の通貨価格と採用された減価償却期間を組み合わせることで、マイナーは前世代のハードウェア機器でも利益が出ない状態から利益が出せるようになるまでのプロセスを経験しました。現在に目を向けると、鉱業は均衡に向かう反復的なプロセスの段階にあります。

注: C&O OPEX: 追加の運用コスト (冷却、管理)

CAPEX: 資本支出

ROI損益分岐点: 支出と収益が等しくなる価格の限界

図3. 15%の追加運用コストでの支出の損益分岐点の折れ線グラフ（さまざまな減価償却期間と電気料金の場合）

図4. ROIの損益分岐点（-50%～+50% CAPEX）で、15%の追加運用コストを4セント/kWhで実現

表1-5.市場の標準的な設備投資における電気代と減価償却費は -50% ～ +50% です (15% の追加運用コスト)

2. 平均キャッシュフローバランスポイント

このパラメータは、マイナーがシャットダウンしきい値価格、つまりシャットダウン価格を調整するために重要です。投資収益率（ROI）のプラスかマイナスかは重要ですが、ROIの損益分岐点が継続的に損益分岐点を下回ると、マイナーの資本は徐々に消滅してしまいます。一方、価格がキャッシュフローの損益分岐点を下回ると、ネットワーク全体の計算能力も低下します。

現在の市場平均のキャッシュフロー損益分岐点は、4 セント/kWh (15% の追加運用コスト) で 3,900 ドルと推定されます。

表6. 平均キャッシュフロー損益分岐点（異なる電気料金と追加運用コストの場合）

表 6 は、さまざまな電気料金（減価償却期間 30 か月）に基づいて、追加の運用コスト要因（5% ～ 25%）のみから計算されたバランス ポイントを示しています。

2019年第2四半期レポートの平均キャッシュフローバランスポイント3,300米ドルと比較すると、約18％高くなっており、通貨価格の下落と洪水シーズンの終了の影響も受けています。

マイニング機器の効率を改善しても、ネットワーク全体の総電力消費には影響がなく、電力単位あたりの計算能力の消費量のみが増加するだけです。長期的には、ブロック報酬と電気代だけがネットワーク上の総電力量に影響を与えます。

CoinSharesは、ビットコインマイニングの総電力消費量を約6.7GWと推定しており、これは2019年6月の水準から43%の増加となる。しかし、産業の観点から見ると、世界のアルミニウム製錬産業における電力消費量はわずか6.7%です。

鉱山労働者は適度に分散しており、再生可能エネルギーが発達した地域が主な地域です。

これらの地域は主要な鉱業の中心地です。

中国：四川省、雲南省

アメリカ合衆国: ワシントン、ニューヨーク

カナダ: ブリティッシュコロンビア州、アルバータ州、ニューファンドランド・ラブラドール州、ケベック州

ロシア：シベリア連邦管区

アイスランド、ノルウェー、スウェーデン

コーカサス（ジョージアとアルメニア）

鉱業のエネルギー構造における再生可能エネルギーの普及率は73％で、他の産業の世界平均の約4倍です。

2018年第4四半期報告では77.6%、2019年第2四半期報告では74.1%でした。対照的に、最近は若干の減少が見られますが、これは主にイランなど一部の地域で発電に石炭を使用しているためだと考えられます。

ビットコイン採掘ネットワークにおける総発電量に占める再生可能エネルギーの割合

残りの地域では、石炭、原子力、太陽光、風力発電の資源を検討します。イランなどの一部の地域は主に天然ガスに依存しているが、カザフスタン、新疆、内モンゴルなどの他の地域は主に石炭に依存し、少量の風力や水力で補っている。太陽エネルギーを主なエネルギー源として利用する鉱山労働者もいますが、そのような事業は比較的まれです。

現在、世界の鉱業活動の65％が中国で行われており、四川省だけで世界全体の54％を占め、残りの11％は雲南省、新疆ウイグル自治区、内モンゴル自治区にほぼ均等に分布していると推定されています。次に、前回のレポート以降に新たに導入されたハッシュレートの 70% は中国に、残りの 30% は中国以外のマイニング地域に流れました。

レポートによると、ビットコインのマイニング効率と計算能力の成長は5年間の傾向を継続するだろう。ビットコインの価格が健全なレベルに留まる限り、次世代のハードウェア デバイスがマイニング ネットワークに接続されると、ネットワーク全体の計算能力は大幅に向上します。

世界のマイニング拠点の推定値と地域の再生可能エネルギーの普及率を組み合わせると、ビットコインのマイニングでは主に再生可能エネルギーが消費されます。ビットコインマイニングのエネルギーミックスにおける再生可能エネルギー発電の現在のシェアは約 73% で、これは業界の他の部分における世界平均の約 4 倍です。

全体的に、Coinshare のレポートは、ビットコインマイニングが世界中の余剰電力の買い手であるという同社の見解を繰り返し述べています。そのため、インフラは再生可能エネルギーの利用が比較的低い地域に集中することが多いのです。これにより、損失を好転させ、再生可能エネルギー プロジェクトを収益性の高いものにすることが可能になり、業界が成熟して世間の注目を集めるようになると、再生可能エネルギー プロジェクトは、最終的には、以前は経済的に不採算だった分野での新たな再生可能エネルギー開発の原動力になる可能性があります。