Xu Zhe 教授のインタビュー記録 (パート 1): マイナーは暗号通貨デリバティブをどのように利用して利益を増やすのでしょうか?

「【ライブプレビュー】マイナーが暗号通貨デリバティブを使用して利益を増やす方法」という記事で、Xu Zhe 氏はマイニングの中核要素、マイナーのさまざまな考え方、通貨の価格変動がマイナーにもたらすリスクについて共有しました。

1月20日にドイツスイス大学と智光大学が開催したライブインタビューで、徐哲氏は鉱山労働者が直面する可能性のあるリスクと先物ヘッジについて引き続き語った。

以下は徐哲氏のインタビューの書き起こしです。

01
鉱山労働者が直面する可能性のあるリスク

マイナーが直面する最大のリスクは、依然として通貨価格の変動です。鉱業業界に注目しているなら、鉱夫たちが楽になるのはいつでしょうか?ビットコイン（またはマイナーによって採掘された他のコイン）の価格が特に上昇すると、生活は楽になります。通貨の価格が下がると、マイナーの生活は困難になります。通貨の価格はマイナーの収入を決定する最大のリスク要因です。

2 番目に厄介な問題は、マイニングの難易度が上昇することです。ビットコインのプロトコルはオープンであり、しきい値はありません。マイニングマシンを購入する意思のある人なら誰でもマイニングに参加できます。つまり、マイニング行為自体が利益を生むものであれば、利益勾配の減少の原則に従い、他の人々も参加し続け、マイニングはより困難になるということです。 BTC のブロック報酬は平均して 10 分ごとに固定されるため、総報酬は一定であることを意味します。総報酬が決まると、参加者が増えるほど、平均して各人が受け取る利益は少なくなります。支出は固定されており、収入が減少する可能性があり、これも大きなリスクです。

これら 2 つのリスクは、マイナーが直面する主なリスクであり、他にもいくつかのリスクがあります。たとえば、鉱山農場では自然災害が発生します。電源装置が突然電源を失ったり、何らかの停電が発生したりした場合。一部のマイニングマシンは品質があまり良くなく、使用できなくなったり、古くなったりして故障し、修理に長い時間を要する場合があります。ホストされたマイニングファーム内の交通はあまり便利ではなく、入退出に問題があります。これらすべてのリスクが存在しますが、それらは最も中核的なものではありません。マイニング業界は現在かなり成熟しており、関連サービスはすでに十分に競争力があるため、信頼性の低いマイニングプール、マイニングファーム、運用・保守会社は市場から排除されるでしょう。

したがって、マイナーが直面しなければならない最大の問題は、依然として通貨価格の変動とマイニング難易度の変動です。

02
最もシンプルな戦略は先物ヘッジである

ビットコインに関連した金融派生商品が存在する現在では、価格変動を回避する方法があります。最も簡単な方法は、先物を使用することです。

先物契約は先渡し契約です。私たちは、将来のある時点で合意した価格で取引することに合意しており、これは非常に信頼性があります。取引所に問題がなければ、先物契約により、将来コインを売却する際にその価格を固定することができます。こうすることで、通貨の価格が急落する心配がなくなります。たとえば、現在マイニングマシンのバッチを所有しており、これらのマイニングマシンが 6 月までに 50 ビットコインを生成できるようになると予想される場合は、50 ビットコインの先物をショートすることができます。ビットコイン先物は現在高値で取引されており、現在の価格は8,925ドルとなっている。通貨の将来の販売価格が保証されるだけでなく、少しのプレミアムも獲得できます。先物プレミアムとは、現在の価格に対する先物見積りのプレミアムを指します。

そうすると、このアプローチはレバレッジを使ってビットコインを空売りするよりも優れています。レバレッジをかけてショートする場合、直面する問題はレバレッジが無料ではないということです。空売りのためにビットコインを借りる場合でも、永久スワップを使用して空売りする場合でも、手数料の不確実性の問題に直面することになります。今のところ、空売りのためにコインを借りることについては議論しないでおこう。コインを借りる場合は利息を支払わなければならないため、これは明らかに費用対効果が高くありません。

パーペチュアルの原理は似ていますが、パーペチュアルのデザインの方が優れています。外国為替契約（マルチ通貨スワップ）をシミュレートする原理に基づいて設計されています。資金調達率を利用して通常モードに収束させることでロングポジションとショートポジションのバランスが取れますが、不確実性が伴います。永久スワップをショートに使用した場合、先物よりも良い結果になる場合もあれば、先物よりも悪い結果になる場合もあります。

金融の世界では、リスクフリー裁定取引の仮説的な法則は存在しません。基本的に、長期的には、永続的なロングポジションとショートポジションの最終的な影響は先物で非常に狭い範囲内に収束すると言えますが、長期的に生き残ることができなければ、不確実性をもたらすことになります。先物のプレミアムは確実であり、この観点から、先物契約は一般的に最適です。

これは、シンガポール取引所のゴム契約など、他の市場でも同様です。当初、シンガポール先物取引所が東南アジア諸国に提供していたゴム取引の主流はスワップでした。ゴムスワップ契約が発表された後、多くのスポットトレーダー、ディーラー、プランテーションがヘッジのためにスワップ契約を利用しました。その後、取引所は標準先物契約（先物）を開始し、先物契約の取引量が急増し、スワップ契約を凌駕するようになりました。先物契約ではレートの不確実性の問題に直面しないため、満期価格を比較的固定することができ、財務予測が容易になります。

原則として、永久スワップをロングし、先物をショートすることでリスクのない裁定取引を行うことは不可能です。永久スワップの価格は先物よりも確実に低くなります。現状は先物がプレミアムとなっているため、永久債を買い、先物を売り、満期まで保有すれば、リスクフリーのリターンを生み出すことができれば、この金額ではリスクフリーレートを超えることはできないでしょう。これが金融の原則です。リスクフリーレートよりも高いリターンを実現するポートフォリオを構築できれば、そのポートフォリオのリターンは確実にリスクフリーレートに収束するでしょう。なぜなら、無料のお金を受け取らない理由はなく、あまりにも多くの人がそれを受け取ると、裁定取引の余地がなくなるからです。

ですから、私はこれをあまりやりたくありません。何年も前、私は裁定取引を主な業務とするトレーダーでしたが、この業界はゆっくりと自滅する傾向があるからです。金融工学の仮定ほど強力ではありませんが、この原則は実際にはかなり妥当です。 「リスクフリーは瞬時に平滑化される」という金融工学理論は間違いである。徐々に平準化されていきますが、最終的にはその傾向は平準化され、これに問題はありません。

長期的には、永久契約は先物契約と同等になるはずです。しかし、長期的には同等であるように見えますが、永久契約には短期的な不確実性があるため、実際には先物契約ほど優れていません。先物契約には確実性がある。ビットコインの本来の売り手であるマイナーは、より高いプレミアムで販売することを望んでいるのは間違いありません。先物はプレミアムで売れる確実性があるため、永久契約の手数料面での不確実性のリスクを負う必要はありません。永久契約は需要と供給に基づいているため、市場が急落するなど混乱しているときには、空売り業者は買い売り業者に高い手数料を支払う必要があります。長期販売者としては、不必要なお金を支払う価値はありません。しかし、先物契約はあなたを保護します。先物契約が一時的に割引されている場合でも、この先物契約は現金で決済されるため、受渡日に指数に収束します。

もちろん、物理的な受け渡しを実施している取引所もあるので、確実性はより高まります。最終的には、実際に採掘した BTC を取引所のアドレスに届ける必要があります。ただし、現金決済の方が手間はかかりません。インデックス エンジンが安全で問題がなければ、両者は同等です。

03
ヘッジを選択した場合、どのくらいの BTC をショートする必要がありますか?

最初のタイプ: 法定通貨基準/非ビットコイン信者

法定通貨ベースのマイナーは、先物を使用して、「予想される BTC 出力」に相当する BTC をショートすることができます。

具体的な方法は、ビットコインの産出量を予測し、それに対応する数のビットコインを先物でショートすることで、将来の利益を保証するというものです。たとえば、マイニングマシンのバッチが 6 月までに 50 BTC をマイニングできる場合は、50 BTC をショートできます。そして 6 月に、採掘した 50 ビットコインを先物価格で引き渡すと、キャッシュフローが予測可能になります。

このアプローチは、マイニングの難易度は変わらない（通貨価格は関係なくなる）、電気代は大幅に変わらない、マイニングファームは基本的に安定しているという前提で行われます。将来のキャッシュフローが確実であるという点で、固定収入に似ています。将来のキャッシュフローは確実なので、現在の価値に割り引くことができます。将来的に 50*9000 ドルを稼ぐことができ、ほとんどのマイニング マシンが重量でスクラップ金属として販売される場合、ビットコインの将来の成長の余地を失うことを望まずに、このリスクを回避する必要があります。先物取引をフルセットで利用すると、ビットコイン価格の高騰を享受できなくなります。

2番目のタイプ:純粋でない法定通貨基準/ビットコイン信者

コイン価格の下落を回避するには、先物を使用して「電気代」に相当する BTC をショートすることができます。

両方の長所を活かす方法（シャットダウンのリスクを防ぎながら、ビットコインの急騰による利益を享受する方法）はあるでしょうか?それは本当です。マイナーが直面する最大の障害は、シャットダウン コイン価格と呼ばれるものです。マイニングマシンが毎月生成するビットコインがすべて販売されても電気代を払うのに十分でない場合、マイニングは完全に利益がマイナスになります。完全にマイナスのリターンが続くと、投資を回収する時間はどんどん長くなり、誰もが諦めてしまいます。採掘難易度の低下もこれらのことによって引き起こされます。

したがって、鉱山労働者が直面するリスクの露出は、さらに別のレベルに細分化できます。通貨価格の下落による利益の減少に加え、電気代などの固定費も発生しますが、先物取引を利用することで、電気代に対する将来の法定通貨支出のキャッシュフローを固定することができます。

たとえば、今月電気代として 10 万ドルを支払う必要があり、ビットコインで 15 万ドル (月初時点の価値) を稼げると見積もっている場合、15 万ドル分のビットコインを空売りすべきではありません。なぜなら、そうすると実質的にすべてのビットコインを手放すことになり (これは法定通貨に基づくアプローチであるべき)、価格上昇はあなたには関係がなくなるからです。先物を空売りする金額は、電気代に相当する 10 万ドル分だけにしてください。こうすることで、月末までに 10 万ドル相当の BTC を渡すことができ、電気代を賄うことができます。電気代が支払われれば、残った BTC はあなたにとって特別なものになります。上がれば利益が出ますし、下がれば損失も出ますが、月初めに電気代を手配しておけば電気が止まる心配もありません。

具体的な数字を例に挙げると、3月先物契約の現在の価格は8732ドル/BTCです。 3月まではまだ70日以上あります。この 70 日間の合計電気料金を米ドルで計算してください。もっと慎重に計算するなら、RMB-USD先物も必要になるかもしれません。しかし、まず米ドルと人民元の為替レートの変動がそれほど急激ではないと仮定すると、まず3月末までに支払う必要がある米ドル建ての電気料金を計算し、それを8723で割ることができます。次に、計算した数値に基づいて、その数の先物契約を空売りすることができます。これらのコインは、この期間中にマイニング マシンが生成できる BTC の数よりも少ないはずです。そうでない場合は、マイニングがすでに損失になっていることを意味します。

ヘッジは利益余裕があるうちに始めなければなりません。最初に試してみないと、うまくいかなかったら後で試すと言うことはできません。これは間違っています。ヘッジは、採掘がまだ利益を生むときに行う必要があります。ヘッジした後、3 月 27 日の先物受渡日に電気代が決済され、余剰のビットコインが残っていることがわかります。これらのビットコインはあなたにとってリスクがなく、価格が急落してもコンピューターをシャットダウンしなければならないと心配する必要はありません。この場合は妥協点があります。通貨の価格が下落して停止してしまうことを心配する必要はなく、ビットコインの上昇によってもたらされる追加の利益を享受することができます。

一歩ずつ勉強していくと、とても興味深いことがわかります。この組み合わせは何を意味するのでしょうか?それは、将来的に一定量の BTC を取得する権利があることを意味します。聞き覚えがありますか?これはコール オプションの定義と非常によく似ています。先物取引で電気料金を固定すると、電気料金が支払えなくなるリスクがカバーされていることがわかります。マイニングマシンへの投資により、将来的に一定期間内に BTC を取得する権利が得られます。 BTC が歴史的な急騰を経験すれば、BTC の上昇による利益をすべて享受することができます。この電気料金先物カバーの組み合わせは、コール オプションと非常によく似ています。

リターンをさらに決定できる組み合わせはありますか?はい、そして今度は「オプション」という強力なツールを紹介する必要があります。

次のエピソードをお楽しみに！