Coinbase: BTC 半減期後のビットコイン L2 エコシステムの展望

まとめ：

2024年のビットコイン半減期は4月20日に発効し、固定ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少しました。
ルーン駆動型取引手数料の増加と2024年第1四半期のBTCの上昇により、現在の価格レベルではしばらくの間、ネットワークハッシュレートの継続的な成長がサポートされる可能性があると考えています。
一方、ビットコインのレイヤー2（L2）エコシステムは拡大を続けており、今後数か月以内に複数のメインネットの立ち上げが予定されています。技術的および透明性の課題はまだ多くあると考えていますが、これはビットコインにとってゲームチェンジャーとなる可能性があります。

市場分析

2024年のビットコイン半減期は4月20日に発効し、固定ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少し、ビットコインの1日のインフレは6,000万ドルから3,000万ドル（67,000 BTC）に低下しました。同時に、ビットコインでのルーン（Ordinals と BRC-20 プロトコルの代替）の導入により、ブロックスペースの需要が急増しました。 4月20日には、合計1,257 BTCが取引手数料として費やされ、これは2017年12月22日の1,495 BTCに次ぐ額です。米ドル換算では、4月20日の合計取引手数料は過去最高の8,100万ドルに達しました。

ブロック報酬の減少によりマイナーの収益性と持続可能なハッシュレートの成長に関しては不確実性があるものの、変動取引手数料の相対的な増加（2024年第1四半期のBTCの上昇と相まって）が短期から中期的にはネットワークハッシュレートの継続的な成長を支える可能性が高いと考えています。半減期後、取引手数料はマイナーの総収入の35～45％を占め、初日には75％まで急上昇した。これは、2023 年 5 月と 2023 年 12 月に見られた以前のオーディナルズ手数料の急騰を反映しています。

2024 年 1 月 30 日のビットコインマイナーに関するレポート（BTC が 43,000 ドルで公開）以来、BTC は約 50% 上昇しました。一方、ビットコインのネットワークハッシュレートは約 10% しか増加していません (約 560EH/s から約 630EH/s に)。私たちの計算によると、現在のネットワークハッシュレートは約 630 EH/s であり、これはネットワークの理論上の最大ハッシュレートのわずか 11% であり、前回の半減期と最近の弱気相場で観測された 25% のソフトキャップを大幅に下回っています。

たとえルーンによる活動が沈静化し、取引手数料がマイナーの総収入の5%に戻ったとしても（前回のオーディナルによる需要急増から1～2か月後のように）、現在のビットコイン価格では、ネットワークは理論上の最大ハッシュレートの約17%しか達成できないでしょう。これは、他の条件が同じであれば、マイナーはハッシュレートを上げ続け、利益を上げることができることを示しています。実際、Bitmainの最も先進的なマイニングマシンであるAntminer S21はすでに完売しており、次世代マシンであるS21 Pro（マイニング効率が17.5 J/THから15 J/THにさらに向上）は2024年第3四半期に出荷される予定です。

さらに広い意味では、ビットコインのレイヤー2（L2）エコシステムも拡大を続けており、今後数か月以内に複数のメインネットの立ち上げが予定されています。これは、特にベースレイヤーで鋳造されたルーンや BRC-20 がこれらの L2 で広く使用されるようになると、ビットコイン取引の需要の新たな源になる可能性があります。ネイティブ BTC 資産を活用しなければ、ある Bitcoin L2 で作成された資産がどのようにして別の Bitcoin L2 に正規にブリッジされるかは不明です。イーサリアムを例にとると、その L2 上の多くのトークン (ステーブルコインから DeFi ガバナンストークンまで) は、ブリッジされる前にイーサリアムベースレイヤーで作成されました。 Uniswap、Maker、Aave などの主要な DeFi プロトコルのガバナンスとコア機能も、Ethereum メインネットに引き続き表示されます。

とはいえ、ビットコインにはイーサリアムと同じ基本的なスマートコントラクト機能がないため、そのエコシステムは同様にベースレイヤーに固定されていない可能性があります。これにより、ビットコイン L2 間の流動性がイーサリアム L2 上の流動性よりも断片化される可能性があります。ビットコインにスマートコントラクト (または十分に柔軟な OP コード) が欠けていることも、L2 実装のセキュリティに広範な影響を及ぼす可能性があります。いくつかの例外を除き、コアとなる Rollup プロパティ (ベースレイヤーを介してトランザクションの組み込みを強制する機能など) は、Bitcoin L2 と呼ばれる多くのチェーンアーキテクチャでは不可能であるように見えます。

実際、「L2」という用語はビットコインエコシステムでは比較的緩く使用されています。つまり、L2 というラベルの付いたネットワークの多くは、実際にはイーサリアムコミュニティでサイドチェーンとして一般的に理解されているものに近いということです。この幅広いラベルにより、特にビットコイン L2 の L2BEAT などのコミュニティ主導の透明性のソースが現在不足しているため、ユーザーがチェーン間のさまざまなセキュリティのトレードオフに対処することがより困難になる可能性があります。ブリッジは歴史的にこの分野で最大のハッキングの標的となってきましたが、ビットコインの L2 設計が比較的新しいことから、ブリッジはリスクのない取り組みからは程遠いものとなっています。

しかし、技術的な課題にもかかわらず、ライトニングネットワークの容量とイーサリアムの WBTC レベルの停滞を考慮すると、ビットコイン L2 は、この分野における刺激的で重要な開発であると考えています (図 3 を参照)。歴史的に、WBTC が DeFi の主なアクセスベクトルであり、ライトニングネットワークが低料金の取引の主な手段であったため、他のチェーンで新しいユースケースやその他のイノベーションが出現したとき、BTC 保有者はほとんど無視されてきました。

Ordinals、BRC-20、そしてRunesの出現と熱狂は、BTC保有者の間で、単に「保有する」だけでなく、チェーン上でBTCを使ってもっと多くのことをしたいという大きな需要があることを示しています。これらのソリューションに対する幅広い関心は、ビットコインコミュニティが保有資産をより完全なコンピューティング環境の一部として活用したいという願望を反映していると考えています。重要なのは、これらの開発により、DeFi やその他のブロックチェーンの進歩が、オンチェーン資本の最大の源泉であるビットコインにさらに開かれる可能性があることです。とはいえ、セキュリティと設計のトレードオフが明確になり、長期的なリーダーが明確に現れるまでには、さらに数か月かかると予想されます。

暗号通貨と伝統的な金融

コインベースインサイト

大いに期待されていたビットコインの半減期は価格変動にほとんど影響を与えなかった。半減期イベントを前にビットコインのポジションのリスク軽減の動きが見られましたが、そのニュースを受けて懸念されていた売りは現実のものとなりませんでした。これは期待が満たされたためではないかと考えています。資金調達率は年初以来の最低水準近くまで低下しており、ロングポジションが減少していることを示している。 ETFの資金流入も鈍化しており、過去1週間で同商品に流入した資金はわずか2,800万ドルにとどまった。トレーダーらは、市場が取引量を減らしながらも現在の水準を維持できるかどうか注目している。むしろ、これは晩春から初夏に向かうにあたって建設的な兆候とみなすことができる。