TONが次に大きなパブリックチェーンである理由

1.要約

TON は、TON 財団を通じて Telegram Inc によって間接的にサポートされているプルーフオブステーク ブロックチェーンです。無限動的シャーディングと呼ばれるモードを通じて水平方向にスケーリングし、テスト環境で 100k TPS 以上を管理します (Solana は 60k TPS)。私たちは、チェーンのネイティブトークンが現在、以下の理由により過小評価されていると考えています。

供給の集中と価値の希少性により、L1 としては比較的所有率が低いものとなっています。

· 明確な市場参入戦略とクラス最高の流通チャネル。

現在の KPI の状況を考えると、まだ大きな成長の余地があります。

目に見える暗号固有の触媒。

2. TONの概要

（ １ ）トンチェーンの歴史

以前はTelegram Open Networkとして知られていたTONのルーツは、Telegramの創業者である兄弟のPavel Durov氏とNikolai Durov氏がTelegramメッセンジャー向けのブロックチェーンソリューションの探求を始めた2018年にまで遡ります。その年、同社はTONトークン（旧称Grams）のICOを通じて総額17億ドルを調達し、その後すぐにTONホワイトペーパーを公開し、2019年春に最初のTONテストネットをリリースした。一連の規制上の異議申し立てを経て、2019年10月に米国証券取引委員会が未登録の証券発行を理由にTelegramを訴えたことで頂点に達したが、Telegramは投資家から調達した資金を返還し、2020年5月までに1,850万ドルの和解金を支払うことに同意した。

Telegram チームは表面上はチェーンの開発活動を停止していましたが、NewTON (後に TON Foundation に改名) という名の新たな開発者グループがプロジェクトに集まり、ホワイトペーパーで提案された設計原則、つまり「ブロックチェーンのブロックチェーン」構造に忠実であることに重点を置いて、懸命に作業を続けました。一方、2020年6月現在、利用可能なすべてのTONトークンは、プルーフオブワーク（PoW）システムを使用した「Giver」スマートコントラクトを通じてマイニングでき、CPUマイニングは2020年から2022年まで続きます。この配布方法は分散化と公平性の向上を促進することを目的としていますが、研究構造では、供給量の大部分が内部関係者またはTON財団に関連するアドレスによってマイニングされており、わずか248の密接に関連するアドレスが2か月間（2020年7月から8月）でトークンの85％をマイニングしたことが明確に示されています。

これまでのところ、TON 財団は TON トークンの価格に大きな影響を与えており、プロジェクトの成功に不可欠です。財団の設立以来、その資金は初期の採掘活動だけでなく、プロの投資家にロックインされた最近の店頭取引からも得られています。 TON財団は、戦略的方向性を固めるために、アナトリー・マコソフ氏が率いるコアチームが率いるTelegramとの提携を2023年9月に発表した。このパートナーシップの締結は、より広範な暗号通貨分野でのTONの継続的な発展と市場でのポジショニングに向けた重要な一歩であり、TONの強気な立場を強化し、トークン価格に効果的な影響を与えて価格を上昇させるための一貫した中核的な推進力を提供します。

（ ２ ）現在の生態系の状況

TONは現在、TONブロックチェーン、TONペイメント、TONプロキシ、TONストレージ（分散型ストレージ）の4つの主要部分で構成されています。 TON ブロックチェーンは、許可のないトランザクションを可能にする標準実行レイヤーを含む汎用ブロックチェーンです。 TON Payments は、ピア間の即時かつ迅速な支払いを可能にする、プラットフォーム上の最小限の手数料のマイクロペイメント チャネルです。現在、アプリ内からアクセスできるという利便性により、Telegram のウォレット ボットからアクセスできます。 TON ストレージは、分散型 Dropbox と同様に、TON 上のファイルの保存と配布をサポートします。最後に、TON Proxy は、ユーザーが固定 IP/集中ドメインから独立して .ton サイトを実行できるようにすることで、検閲耐性を保証します。 4 つのコンポーネントすべてに、将来の相互互換性と接続性を保証する充実したロードマップがあります。

ここ数週間、TON チェーンでは、TON 財団、Telegram、およびパートナーが協力してオンチェーン エコシステムの開発を推進する中で、オンチェーン アクティビティのカンブリア爆発が見られました。最も注目すべきは、Tether が 4 月に TON との内部的な方向性統合を発表し、トークンのネイティブ償還が可能になり、DEX の流動性が高まり、資本流入が増えることです。 TON財団は、DeFi LP向けに指定された1100万TON（約5000万ドル）など、さまざまな流動性マイニングインセンティブも実行しています。 DeFi特有のインセンティブに加えて、財団は総額3,000万トンを超えるより広範なオンチェーンインセンティブプログラムも運営しています。その結果、TON建てのTVLは爆発的に増加し、2024年4月には3,000万に達し、年初から6倍の増加となりました（下図参照）。 DeFi TVL は一般的に利益重視であり、2024 年 6 月の報酬が支払われると一部の資本が失われる可能性があることに留意してください。

DeFi 流動性マイニングは最終的には解決済みのゲームであり、以前の alt-L1 で複数の反復が見られてきたことを考えると、これらのインセンティブの真の価値は、Telegram がアプリ ユーザーに TON とのやり取りを奨励できる、より直交したニッチな方法にあると考えています。現在の報奨金プログラムは、NotCoin（毎日350万人以上のアクティブユーザーを抱える、シンプルだが中毒性のあるポイントアンドクリックアプリ）が宣伝するゲームなど、バイラルなゲームメカニズムを通じてユーザーを引き付けるプロジェクトに報酬を与えます。その後は、アプリ内タスク（NFT や DNS ドメイン名の作成など）を完了すると報酬が得られ、最後に前述の TON 上の最大の DEX の流動性マイニングが行われます。最終的な目標は、TON のすぐに利用可能な配信チャネルを活用して、魅力的な Telegram の視聴者をオンチェーン ワークフローに徐々に段階的に導入し、維持することです。

この取り組みにより、次のようにすべての指標でブロックチェーンのアクティビティが増加しました (下のグラフを参照)。

取引量は10倍に増加しました。2024年3月以降、取引量は昨年の1日あたり20万件から200万～400万件に増加しました。

オンチェーンで有効化されたウォレットの数は、2024年1月の60万アドレスから2024年4月末までに350万アドレスへと3.6倍に増加しました。

毎日アクティブなウォレット（ DAW ）の数は、年初3万から現在16万へと6桁に増加しました。

TON の1 日あたりの手数料が5 万ドルから25 万ドルの間: TON 手数料の半分が焼却されます。

これらの数字の増加自体は、非有機的で非固定的なオンチェーン参加を示している可能性がありますが、歴史的に小規模なインセンティブ報酬プログラム（Avaxの2021年の1億8,000万ドルのインセンティブプログラムと比較して）を持つエコシステムにとって、このような急速な成長は懸念事項であり、このレベルのアクティビティとTVLがインセンティブ期間後に持続可能かどうかを監視する必要があります。

3.トークンエコノミクスの概要

この記事の議論の根拠は、トークン経済の堅牢な性質です。評価額はFDV240億ドル、時価総額160億ドルと比較的高いものの、TON財団とその関連会社によって現在厳しく管理されている大量の供給、検証ネットワークの低いインフレ率、投資家への供給分配に使用される秩序ある店頭販売はすべてプラス要因です。

現在の総供給量は 5,105,734,318 個（トークンの発売時に 50 億が発行）で、初期配布ではトークンの 85% がユーザーに、5% がバリデーターに配布されます。チェーンは年間 0.6% の割合で拡大し、コンセンサスを維持したバリデーターに報酬を支払います。さらに詳しく調べてみると、ロッカースマートコントラクト（Believers Fundと呼ばれる）に約13億のトークンがロックされており、クリフ期間後の3年間にわたる毎月の分配から始まり、2025年10月12日までTON供給量の20％以上がロックされていることがわかります。総配布量には、ユーザーがロックした約10億TONとインセンティブプログラムに寄付された2億8,400万TONが含まれます。

ロッカー契約に加えて、TON 財団は、48 か月間に一度も取引を行っていなかった大規模な初期マイナーのウォレットが保有する約 11 億 TON もロックしました。これら 2 つの動きの結果、TON の供給量の約 47% (24 億トークン) が近い将来に流通から消えることになります。したがって、実効流通市場価値は約85億米ドルとなります。

一方、販売されたロックされたOTCトークンの量をドル換算するのははるかに困難ですが、発表から判断すると、少なくとも3,000万ドル相当のトークンがベンチャーキャピタル企業やプロの投資家に販売されたようです。

MEXCベンチャーズは2023年10月にTONに「8桁」の投資を行った。

2023年11月、Animoca BrandsはTON Networkに投資し、最大のバリデーターとなりました。

Mirana Venturesは2024年3月にTONトークンのサポートに800万ドルを投資しました。

TON は採用の面ではまだ初期段階にあるため、トークンの価値蓄積の物語は少し薄弱です。ただし、バーンメカニズム（TON 手数料の 50% がバーンされる）を介してオンチェーンアクティビティが拡大し続けると、状況は改善するはずです。

さらに重要なことは、Telegram が TON トークンの価値を高めるために実用的な機能を積極的に開発していることです。たとえば、Telegram は最近、広告の支払いに TON トークンのみを使用することを発表しました。つまり、広告主はマーケティング活動に資金を提供するためにTONを使用する必要があり、収益はTelegramとコンテンツ作成者の間で均等に分配されます。さらに、Telegram は、Fragment Store を通じて Telegram Premium に関連する支払いに TON の受け入れを開始しました (Telegram Premium のユーザー数は 500 万人です)。これらの動きは、TON が実用価値と Telegram サービスに直接結びついた明確な付加価値メカニズムを備えたトークンであり続けることを保証するための Telegram チームによる慎重な取り組みを示しています。

4.投資の基本原則

（ １ ）供給が集中し保有量が不足しているL1

インフレ率は年間 0.6% と適度に低く (ビットコインよりも低い)、供給量の約 50% が Believers Fund と非アクティブなマイナーのウォレットにロックされており、採掘されたトークンの約 86% が TON Foundation によって何らかの形で管理または関連していることを考えると、中期的なボラティリティは比較的低いと言えます。

さらに、注目度の高いOTCロックトークン投資のほとんどはアジアの参加者によって行われており、EU/米国の参加者は傍観者であることを示唆しています（下の累積先物リターンチャートを参照）。

過去2か月間の急激な上昇は主にアジアによるものであった。

技術的な観点から見ると、コインは現在、今年初めから2023年の安値の2〜3倍の間で取引されています。トークンの利益は、SOL、AVAX、NEARの利益と比較するとかなり小さいため、下落リスクは明らかに小さくなります。

（ ２ ）明確な市場参入戦略と長期ビジョン

壮大なビジョンは、自分の携帯電話で WeChat と競合できる Web3 スーパー アプリを簡単に作成することです。このビジョンは、多数の暗号ブロックチェーンとDAppが投機家や技術に精通した人々にサービスを提供し、その性質上、TAMがはるかに小さく、したがって評価額が低くなるという現状からの根本的な転換を示しています。 Tether は統合発表を通じてソフトサポートを提供し、もちろん Telegram も実践的なサポートを提供しました。TON ブロックチェーン、TON プロキシ、TON ペイメント、TON ストレージのいずれであっても、強力で信頼性の高いロードマップが存在します。

（ ３ ）大きな成長の機会

現在、チェーン上でアクティブ化されているウォレットは約350万あり、Telegramの月間アクティブユーザー数（MAU）は8億人で、今後5年間で15億人に達すると予想されていることを考えると、TONの成長の可能性はかなり大きいと言えます。これは、巨大な総アドレス可能市場 (TAM) の自然な上限を表しています。 TON 財団の戦略目標は、今後 3 ～ 5 年で Telegram の月間アクティブ ユーザーの 30% を変換することです。 Telegram が 1 日あたり 2 億人のアクティブ ユーザーのうち 0.2% をうまく変換できれば、現在の Ethereum の 1 日あたりアクティブ ユーザー数である約 40 万人を上回ることになります。明らかに、これはユーザーベースを拡大する大きなチャンスです。

（ ４ ）暗号通貨特有のプラス要因

ここ数か月、TON の 1 日の取引量は 1 億 7,000 万ドルを超えており、Binance のスポット上場により投資リスクが大幅に軽減され、流動性の増加により上昇の勢いと下落に対する保護が強化される可能性があります。

（ ５ ）リスクとその軽減策

プロジェクトは現在の評価を維持できるでしょうか?それはほぼ全面的な注目を集めたと思われる野心的なプロジェクトでした。この場合、チェーンとネイティブガストークンは、技術的投機のツールではなく、通貨として機能する必要があります。金銭的プレミアムは、その性質上、より一時的なものであるため、技術的プレミアムよりも獲得が困難です。

TON OTC 取引の詳細については、さらに調査する必要があります。限界価格の決定者となる可能性のある資本が割引された OTC トークンの購入を選択し、公開市場での購入圧力が軽減されるためです。

· 供給のロック解除：Believers Fund は 2025 年 10 月にロック解除を開始し、分配期間は 3 年間となります。

規制リスクは依然として要因となっている。しかし、米国証券取引委員会（SEC）とのこれまでの争いや調整を踏まえると、規制リスクは大幅に軽減されたと考えています。 Telegram がトークンをプラットフォームに統合したいと考えていることは明らかであるため、Telegram が現在および将来の TON 運用が必要な法律や規制に準拠していることを保証するために、徹底した法的デューデリジェンスを実施していると想定するのは妥当です。

5.まとめ

TON の成長の大部分は、EVM および Rust ブロックチェーンの既存のオンチェーン ユーザーによるものではないと考えています。 TON は、超高速で便利な分散型ソリューションを重視し、資本流通の自由と検閲に強い新しいブロックチェーンを優先する消費者の独自のニッチ市場を切り開き、より垂直的な未来を切り開いています。長期的には、TON の比較可能な価値上限は BNB で 900 億ドルであり、これは前述の投資上の利点を考慮すると妥当で現実的な目標であり、BTC を上回る明確な上昇余地と余地を提供します。