ビットコイン半減期におけるマイナーの行動ゲームを理解する

この記事はChainNewsから引用したものです

ビットコインの価格がどのように変化しても、マイナーは生き残り、強い者が勝利します。鉱山会社が生き残り、繁栄するためには、同業他社よりも大きな比較優位を獲得する必要があります。

著者は、暗号通貨マイニングサービスプロバイダーのBlockware Solutionsで働くMatt D'Souza、Sam Chwarzynski、Mason Jappa、George Adamsです。

編集者: チャン・ジュアン

多くのアナリストは、ビットコインマイナーの生産コストには損益分岐点があるため、ビットコインの価格には下限があると考えています。この記述は正確ではありません。

実際、ビットコインの価格がマイナーの生産コストに近づくにつれて、ビットコインの売却は加速する傾向があります。ビットコインの価格はマイナーからの売り圧力に直面している。価格サポートは実際にはマイナーの降伏とビットコイン ネットワーク上のハッシュ パワーの純減、つまり有利な難易度調整によって生じます。ゲーム理論を使用してマイナーの行動を分析する方法を理解することが重要です。

マイナーにとってビットコインを生産するコストは電気代によって決まります。マイナーにとって、運営費の 95% は電気代だからです。ビットコインは、マイナーが得たビットコイン収益が電気代を上回る前に、一定の価格に達する必要があります。最も低い電気料金を実現できる鉱山会社は、大きな比較優位を持ちます。

次の手順で分析します。

1. ビットコインネットワーク:

   市場参加者は誰ですか？彼らはビットコインの価格にどのような影響を与えるのでしょうか？

   採掘ネットワークのさまざまな層を分析する

2. 次世代のマイニング マシンによって競争条件が平等になり、電気代が高いマイナーでもゲームに参加できるようになります。

3. 「マイナーの損益分岐点はビットコインの価格の下限である」という神話を打ち破ります。

4. 2020 年の半減期がビットコイン業界に与える影響 - 3 連勝。

5. マイニングの難易度: サトシ・ナカモトの独創的なネットワーク安定化メカニズム — その引力を理解する。

6. マイナーの降伏がビットコインの価格下落をいかに加速させたか。

ビットコイン市場に参加する人は主に 3 種類あります。

1. 投資ファンド: ヘッジファンド、ベンチャーキャピタルファンド、ファミリーオフィス、その他の機関投資家。彼らはほぼ例外なく「ロングオンリー」戦略を採用しており、ショート戦略を取ることはめったにありません。彼らは通常、長期的には強気の傾向を持っていますが、信念が試される場合にはいつでもポジションを解消して撤退する能力を持っています。

2. ホドラー: ビットコインの保有量を最大化しようとする長期保有者。ホドラーは長期的な強気傾向があり、投資ファンドよりも価格変動の影響を受けにくいです。しかし、投資ファンドと同様に、HODLer はいつでもポジション全体を撤回して立ち去ることができます。

3. マイナー: ビットコイン ネットワークのバックボーン。投資ファンドやコイン保有者と比べると、マイナーはビットコインに対する信頼度が高い。彼らは長期的な投資期間を持っています。彼らは、他の目的に使用することも、公正な市場価格ですぐに実現することもできない、ライフサイクルの長い資産に投資します。たとえば、ASIC マイニング マシンのライフ サイクルは 3 年以上で、Sha-256 プロトコルを使用するコインのマイニングにのみ使用できます (ほぼビットコインのみ)。ビットコインのマイニング施設の寿命は 5 年以上で、通常はマイニングマシンを冷却するために特別に設計された改装された倉庫です。平均して、採掘業者は、採掘機、施設建設、電気代に資金を投資した後、採算が取れるまで 18 か月かかります。マイナーはビットコイン ネットワークに対する売り圧力の主な原動力です。彼らは新しく発行されたビットコインをすべて収穫し、それをマイニング事業の資本と運営費に充てるために売却しなければなりません。

鉱山会社からの売り圧力

毎月約54,000の新しいビットコインが採掘されます。ビットコインが1万ドルで取引されていると仮定すると、毎月5億4000万ドル相当の新たなビットコインがマイナーに供給されることになります。マイナーは電気代を支払うために、この54,000ビットコインの大部分を売却しなければならない。電気代が高いマイナーは、電気代を支払うためにビットコインのより大きな割合を売却しなければなりません。したがって、ビットコイン ネットワーク上の資本流出の大部分はマイナーによって推進されています。

新しいビットコインのリリース、つまり潜在的な売り圧力

マイニング ネットワークのレイヤーを分析します。右の図は、マイナーの電気コストの分布と、各レイヤーでマイナーが制御するハッシュパワーの割合を示しています。ハッシュパワーのパーセンテージは、各レイヤーが受け取るビットコインマイニング報酬のパーセンテージから導き出されます。

次世代のマイニングマシンはどのようにして競争の場を平等にするのでしょうか?

新世代のマイニングマシンのリリースにより、過去 8 か月間で状況は大きく変化しました。 Bitmain の S17 Pro 50T は、S9 13.5T よりも 50% 多くのエネルギーを消費しますが、ハッシュ パワーは 300% 増加します。 S17 Pro 50T を 1 台導入すると、S9 13.5T マイニング マシン 4 台のハッシュ パワーに相当します。

かつては、Tier 1 および Tier 2 のマイナーがネットワーク ハッシュ レートの大部分を占めていましたが、電気料金が低かったため、次世代のマイニング マシンにアップグレードする動機はほとんどありませんでした。旧世代の S9 13.5T は 16nm チップを使用していますが、S17 Pro 50T は 7nm チップを使用しています。チップの革新により、テラハッシュあたりの消費電力が減ったため、電力の重要性は低下しました。次世代のマイニングマシンは、高電気料金による経済的影響を軽減します。

逆に、電気料金が低ければ、非効率な旧世代のマイニングマシンはそれほど相対的に不利にはなりません。ティア 1 およびティア 2 のマイナーの観点から見ると、マイニング機器をアップグレードして生産コストを削減することで発生するビットコイン/バランスシートの枯渇という観点からの機会費用は、ネットワーク上にまだ残っている古いマイニングマシンの割合を考えると、価値がありません。他のレイヤーのマイナーが古いマイニングマシンを使用している限り、レイヤー 1 とレイヤー 2 は古いマイニングマシンを使用していても競争力を維持します。

マイニングは生き残り、同業他社よりも競争力を持つ能力にかかっています。レイヤー 3 ～ 8 のマイナーが新しい世代のマイニング マシンに切り替えると、レイヤー 1 ～ 2 は、制御するハッシュが 100% に近づくと、将来的にアップグレードを余儀なくされることになります。ビットコインの半減期がこの出来事の引き金になる可能性が高い。

電気料金が上昇する限り、機会費用の観点から、次世代のマイニングマシンを購入するための資金を得るためにビットコインの準備金/バランスシートを消費することはすぐに価値が出てきます。

先見の明のあるマイナーたちは、2019年5月という早い段階で、2020年の半減期によりS9が停止するリスクがあると予測し始めていました。その結果、過去 8 か月間で、Tier 3 ～ 8 のマイナーは積極的にハードウェア アップグレード サイクルに入り、次世代のマイニング マシンに切り替えましたが、Tier 1 および Tier 2 のマイナーは依然として旧世代の S9 を稼働させています。
次世代マイニングのアップグレードにより、ネットワーク ハッシュ レートが 80% 増加し、レイヤー 3 ～ 8 で表されるネットワーク ハッシュ レートの割合が増加し、全体的なネットワーク ハッシュ レートにおけるレイヤー 1 とレイヤー 2 のシェアが減少しました。

その結果、ビットコインネットワークに関する環境保護主義者の予測は打ち砕かれた。ビットコインネットワークが一定のハッシュレートを超えると、過剰なエネルギー消費を引き起こすだろうと多くの人が予測しています。しかし、マイニングマシンの効率化が進んでいるため、ネットワークハッシュレートのエネルギー消費率は実際には大幅に低下しています。

ビットコインマイナーの行動を理解する

以下の分析では、異なる電気料金で運営されているマイナーの利益が圧迫されたときに市場に売り圧力がどのように発生するか、また、採算の取れないマイナーが閉鎖された後に売り圧力がどのように緩和されるか（難易度の影響）を説明します。

ゲーム理論に基づいて、さまざまなシナリオにおける鉱夫の行動と意思決定をシミュレートしました。これらのシナリオは、ビットコインの目標価格を提案することを目的としているのではなく、半減期の前後のさまざまなビットコイン価格レベルでマイニング ネットワークがどのように影響を受けるかを示すことを目的としています。

シミュレーションを簡単にするために、同じ「マイナー層」内のすべてのマイナーに対して単一の平均 kWh レートを使用しました。このように単純化することによってのみ、ビットコインの損益分岐点価格のしきい値ごとに「シャットダウン」されるマイニングマシンの数を確認することができます。これにより、マイナーがシャットダウンしたときにウォーターフォールが形成される原因にもなります。これは、その後のネットワーク難易度調整の規模が増幅され、残りのマイナーの利益も増幅されるためです。

これらの仮定により、モデルは現実を概念化するのに役立つ「ステップ図」を作成しますが、実際の状況はよりスムーズで直線的な変化になるはずです。

一貫性を保つために、この分析では次の仮定を立てます。

• Bitmain の S17 は次世代のマイニング マシンを表し、Bitmain の S9 は前世代のマイニング マシンを表します。次世代と前世代は現在、ネットワーク全体のハッシュレートの 61.38% と 38.63% を占めています。

• 各レイヤー内では、すべてのマイナーの電気料金は均一であり、そのレイヤー内のすべてのマイナーの平均 kWh 料金に基づいています。したがって、この分析では、各レイヤーのすべてのマイナーの損益分岐点生産コストは同じであり、ビットコインの価格がこの点を下回ると、すべてのマイナーが停止します。

• 分析期間中、ネットワークに新しいマイナーは参加しませんでした。

• 各レイヤーにおける S17 および S9 マイニング マシンの割合は、次の表の分布に応じて異なります。

私たちは以下の理由から、これらの設定に全幅の信頼を置いています。

• Blockware Solutions, LLC は、北米最大のビットコインマイニングマシン販売業者の 1 つです。当社の顧客とパートナーは、米国、カナダ、メキシコ、ベネズエラ、パラグアイ、南アフリカ、アイスランド、スウェーデン、ノルウェー、ブリティッシュコロンビア、ドイツ、東ヨーロッパ、カザフスタン、ロシア、アラブ首長国連邦、イラン、モンゴル、中国、日本、オーストラリアの国と地域で採掘を行っています。当社の範囲は広く、顧客ベース、戦略的パートナー、ビジネス パートナー、ネットワークは、ネットワーク全体のハッシュレートの 20% 以上を占めています。

• 私たちは、トップクラスのマイニングプールや大手 ASIC メーカーとワーキングミーティングやピアレビューを実施し、各地域のハッシュレート、電気料金、マイニングマシンモデルの分布を深く理解します。

• 私たちは、中国の成都にある30MW以上の鉱山や、ニューヨーク州北部と太平洋岸北西部の水力発電が豊富な地域での事業所を訪問しました。

• 四川省、中国、ベネズエラ、カザフスタン、テキサス州西部、ニューヨーク州北部、太平洋岸北西部の顧客とパートナーは、いずれも 1 キロワット時あたり 3 セント未満の電気代を支払っていますが、そのほとんどは完全に前世代のマイニング マシンを使用しています。電気料金が安く、より効率的なマイニングマシンを使用するメリットも大きくないため、次世代のマイニングマシンにアップグレードする動機がほとんどなく、コストが莫大であるため、次世代のマイニングマシンにアップグレードする理由はほとんどありません。

ビットコインが1万ドルに到達: あらゆるレベルのマイナーにとって健全な利益率

ビットコインが 1 万ドルで取引されていたとき、すべてのマイナー層、特に S17 マイニング リグは健全な利益率を享受していました。ただし、レイヤー 8 マイナーの場合、S9 マイナーはシャットダウン価格に近づいています。ビットコインの価格が1万ドルと高値であっても、第8層のS9マイナーは電気代を賄うために、生産したビットコインの96.3%を販売する必要がある。

上記のシナリオに基づくと、すべてのマイナーは電気代を賄うために、毎月少なくともビットコインの 39.12% (211,225,815 ドル相当) を売却する必要があります。これは、マイナーが業務に必要とする法定通貨支出に対応するには、投資ファンドとHODLerによって投入される新規資金が月額2億1,122万5,815ドルに達する必要があることを意味します。マイナーからの売り圧力は継続している一方、投資ファンドやコイン保有者によって調達される新たな資金は市場感情によって左右され、市場サイクルのさまざまな段階に応じて変化します。

ビットコイン価格が 7,500 ドルのとき: 「マイナーの損益分岐点は価格の下限」という神話が覆される

ビットコインの価格が下がると、マイナーの利益率は圧迫される。そのため、電気代を支払うために、マイニング報酬のより大きな割合を売却せざるを得なくなります（収益は減少しますが、経費は同じままです）。

レイヤー 6、7、8 で S9 を運用しているマイナーを見てみましょう。ビットコインの価格がマイナーの損益分岐点に近づき、それを突破すると、マイナーは損失を出して運用することになります。彼らは採掘したビットコインをすべて売却しなければならないだけでなく、電気代を支払うために以前のビットコイン準備金も売却しなければなりません。これにより、新たに採掘されたコインを超えて市場に売り圧力がもたらされます。これは価格サポートとはまったく逆の力です。

実際の運用結果と理論的なアイデアの違いを理解する

多くの人は、ビットコインの価格が損益分岐点に達すると、マイナーは単にシャットダウンするだけで、損失を出さずに運営できると考えています。これはひどく誤解されている概念です。契約上の義務と財務管理の失敗により、鉱山会社は損失を出しながら事業を継続することになることが多い。これにより、マイナーは生産したコインよりも多くのコインを販売する必要が出てきます。ビットコインの準備金が枯渇し、市場にさらなる売り圧力が生じている。

1. 鉱山会社は電力会社と電気料金の引き下げを交渉してきたが、この価格は最低限の電力使用量の基準を満たすことが条件となっている。その結果、一部のマイナーは、一定期間にマイニングが採算が取れない場合でも、最低使用要件を満たすためにマイニングを継続する必要があり、そうしないと、事前に決められた長期の電気料金を享受できないことに気付く場合があります。彼らは、（利益が出ないときに）単に1週間または1か月間閉鎖して、ビットコインが回復するのを待つことはできません。

2. 多くのマイナーは、ホスティング施設にリグを送ります。これらのホスティング契約では、マイナーは 1 ～ 2 年間固定料金で契約し、マイニング マシン 1 台につき固定の月額料金 (電気料金によって決定) を請求されます。マイナーが月々の支払いを怠った場合、ホスティング施設はマイニングマシンを差し押さえることができます。その結果、多くのマイナーは、債務不履行や高価なマイニングマシンの損失のリスクを回避するために、たとえ損失を出しているとしても、数か月間はマイニングを続けることになります。

3. 鉱夫たちは投機家に変わった。鉱夫たちも人間ですから、感情の起伏があるのは当然です。多くのマイナーは、適切なタイミングで一定量のビットコインを売却するために、特定の計画を採用しようとするかもしれません。マイナーによっては、ブロック報酬を受け取ったらすぐに売却する人もいれば、毎週または毎月売却することを選択する人もいれば、電気代を支払うのに十分な量のビットコインのみを売却する人もいます。残念なことに、ビットコインが上昇すると、マイナーは強気相場に乗ろうと投機家に変わる傾向があります。私たちは、暗号通貨業界最大のOTCデスクの1つといくつかの考えを共有しました。 2019年9月、私たちは、OTCプラットフォームの一部のマイニング顧客が、ビットコインが引き続き上昇すると信じていたため、キャッシュアウト計画から逸脱し、7月と8月に採掘したビットコインを売却するのではなく保有することを選択した理由について説明しました。しかし、ビットコインは6月下旬にピークを迎え、これらのマイナーは9月と10月にビットコインをはるかに低い価格で売却せざるを得ませんでした。この状況により、新たに採掘されたビットコインに加えて、ビットコイン準備金の換金によってさらなる売り圧力が生じ、ビットコインの売却が加速しました。

結論: ビットコインの価格が 10,000 ドルの場合、電気代を賄うために毎月採掘されるビットコインの総量の 39.12% のみを売却すれば済みます。ビットコインが 7,500 ドルまで下落すると、すべてのマイナーの利益率が低下し、Tier 6、7、8 の S9 マイナーは損失を出して運営しなければならなくなります。その結果、毎月採掘されるビットコインの総量の53.18%を電気代を賄うために売却する必要がある。

マイナー降伏ロードマップ

上の写真の説明は次のとおりです。

1. ビットコインはマイナーの損益分岐点価格に近づいています。マイナーの利益率は圧迫されたため、採掘したビットコインのほとんどを売却しなければならなかった。これにより、市場での売り圧力が高まります。

2. ビットコインはマイナーの損益分岐点価格を下回り、マイナーは損失を被ることになった。

3. マイナーは電気代を賄うために、採掘したビットコインと自分のビットコイン準備金をすべて売却する必要があり、これにより、新たに採掘されたコインに加えて市場に売り圧力が生じます。

4. この追加の売り圧力によりビットコインの売りが加速し、損失を被ったマイナーが最終的に降伏するまで売りが続いた。彼らはバランスシート全体を消滅させ、破産するでしょう（おそらく数か月かけて）。

5. 破産/降伏後、これらのマイナーはマイニングマシンをシャットダウンし、これによりネットワーク全体のハッシュレートも低下しました。これにより、難易度の調整が有利になります。

6. この難易度調整により、新しく採掘されたビットコインが非効率なマイナーから生き残ったマイナーに移されます。生き残ったマイナーはより健全な利益率を持つため、ビットコインの価格に対する売り圧力が軽減され、ビットコインの上昇にとってより健全な環境が提供されます。

ビットコインが半減期前の7,500ドルのとき

非効率な旧世代のマイナーがまだ多く存在し、ビットコインをマイニングしています (S9 を実行する Tier 3-8 マイナー)。これらのマイナーは、電気代を支払うために採掘したコインのほとんどを売却しなければならないため、ビットコインに対して最大の売り圧力を生み出します。 S9 を実行している Tier 3-8 マイナーは、ビットコインの損益分岐価格も最も高くなっています。これらは、ビットコインの価格に下向きの圧力をかけているマイニング ネットワーク内の現在の圧力ポイントを表しています。

ビットコインは半減期前に5,000ドルに

ビットコインが5,000ドルまで下落し続けると、第6層、第7層、第8層のS9マイナーは強制的にシャットダウンされるでしょう。これにより、難易度の調整が有利になり、残りのすべてのマイナーの損益分岐点価格も向上します。

しかし、難易度調整のメリットにもかかわらず、Tier 4 および 5 で S9 を運用しているマイナーは、ビットコインが 5,000 ドルのときに依然として損失を出しています。ティア 4 および 5 の S9 マイナーは、マイニング ネットワークにおける新たな圧力ポイントとなり、ビットコインの価格を非常に不安定にします。これらの S9 は、上で説明したマイナーの降伏ロードマップに従います。つまり、破産してシャットダウンを余儀なくされるまで、電気代を支払うためにビットコインの準備金を使い果たし始め、シャットダウンする前にビットコインの売り圧力を高め続けます。

非効率なマイナーが閉鎖された後、ビットコインは5,000ドルに

長期にわたり赤字経営が続いた後、Tier 4および5のS9も閉鎖された。その結果、残った鉱夫たちは最終的に、自分たちに有利なように難易度が調整されたことを実感しました。レイヤー 4 および 5 の電源がオフになっている S9 は、ネットワーク全体のハッシュレートの 14.5% を占めます。これは、シャットダウン後、レイヤー 4 およびレイヤー 5 S9 によって以前に採掘された新しいコイン (14.5%) が残りのマイナーに再分配されることを意味します。

この再分配により、保持されたマイナーの損益分岐点価格が向上し、保持されたマイナーの利益率が向上するため、ビットコインの売り圧力が緩和されます。新しく採掘されたビットコインは現在、強い者（より効率的な採掘者）の手に蓄積されています。鉱山会社からの最小売り圧力は69.60%から51.49%に低下した。

ビットコインが5,000ドルになったとき — 半減期後

半減期後の 5,000 ドルでは、ネットワークは健全なクリーンアップを経て、ビットコインは再び新たな高値に到達する絶好の位置に立つことになります (8,000 ドルでも大幅なクリーンアップが実現します)。

2020 年 5 月の半減期イベントにより、マイナーが受け取る報酬が 50% 減少します。ビットコイン建てのマイニング収益は50%減少します。マイニングの利益率を安定させるためには、ビットコインの価格が上昇した場合にのみ、マイナーが得る米ドル建てのマイニング収入は変わらないことになります。これは、マイナーが電気代を賄う唯一の方法であるため、非常に重要です。電気料金が 1kWh あたり 2.5 セントを超える S9 を実行しているすべてのマイナー (Tier 2-8)。そして、電気代が 1kWh あたり 6.5 セントを超える S17 (Tier 7 および 8) を実行しているすべてのマイナーは損失を出しており、強制的にシャットダウンするとマイナーが屈服する極端なケースが発生します。

ビットコインが5,000ドルになったとき、半減期後、非効率なマイナーが停止した後

サトシ・ナカモトの独創的なネットワーク安定化メカニズム：マイニングの難易度がマイナーの利益率に与える影響を理解する。

ビットコインの価格が半減期後2～4か月間低いままであれば、損失を出している多くのマイナーは閉鎖を余儀なくされるだろう。損失を出している鉱山会社がすべて閉鎖した後、生き残った鉱山会社は利益率の大幅な増加を経験することになる。短期的なネットワークの混乱が発生しますが、非効率なマイナーがシャットダウンすると、難易度の調整によって世界の安定が回復します。

難易度: ビットコイン プロトコルには、マイニング ネットワークの利益率を安定させる自己修正メカニズムがあり、マイナーがネットワークのセキュリティを継続的に確保するための十分なインセンティブを得られるようになっています。マイナーはビットコインブロックチェーンのバックボーンであり、セキュリティ層です。難易度メカニズムにより、効率的なマイナーが自分の役割を引き受けるインセンティブが確保されます。これは、ビットコインマイニングにおいて最も過小評価され、最も理解されていない現象の 1 つです。マイニング ネットワークで利益率の圧縮が起こっている場合、最も効率の悪いマイナーが階層ごとに排除されます。

非効率なマイナーがシャットダウンすると、ネットワーク上でブロックをタイムリーに生成するためのハッシュが少なくなり、ネットワークがブロックをマイニングするのにかかる時間が長くなります。ネットワークが 10 分以内にブロックを生成しない場合は、有利な難易度調整が行われます。本来ならコンピューターをシャットダウンしたマイナーに渡されるはずだった報酬が、ネットワーク上に残っているマイナーに分配されるようになりました。これは好ましい難易度調整だと考えられます。このプロセスは、利益率が正常に戻り、残っている/最も効率的なマイナーにとって非常に魅力的になるまで継続されます。採掘は生き残りをかけた戦いです。難易度の調整により、ビットコインの価格修正が効率的に運営されるマイナーに与える影響が軽減されます。

突破前の衝撃 ― 3連勝

• 半減期 — 供給側経済の改善

多くの市場参加者はビットコインの将来について推測している。確かなのは、5月中旬までに、新たに発行されるマイニング報酬が半減するため、ビットコインに対する潜在的な売り圧力が50%減少するだろうということだ。供給側の発行が 50% 減少すると、ビットコインの供給も減少します。ビットコインのプロトコルコードによれば、この供給量は徐々に減少しています。これはビットコインの価格にとってプラスのきっかけとなる。

• 半減は需要側の経済も改善し、ポジティブな感情を引き起こす。

経済学者の中には、ビットコインは現時点では価値を保管する有効な手段としては不安定すぎるし、効果的な決済プラットフォームとしては遅すぎるので価値がないと言う人もいるかもしれない。ビットコインの極端主義者は、ビットコインはその希少性ゆえにデジタルゴールドであると主張します。最終的に、ビットコインの価格を決定するのは市場です。

歴史的に、ビットコインは半減期イベントに向けて（途中で複数の厳しい価格調整を伴いながら）持続的な上昇/強気サイクルを経験してきました。ほとんどの市場参加者はこの歴史的傾向を深く理解しています。半減期はすでにビットコインの価格に織り込まれていると主張する人もいますが、市場参加者の大多数が現金ポジションを動員して目標価格に到達したことを確認できない限り、これは証明できません。市場参加者の意見はそれぞれ異なりますが、大半の参加者は一定額の現金ポジションを保有しています。半減期の日付は誰もが知っており、これにより需要側にポジティブな感情が生まれるでしょう。

この心理的にポジティブな感情により、市場参加者は上昇の勢いを得るために現金ポジションを動員することを予想し、準備することになるだろう。誰もが過去のビットコインの半減期を知っており、誰もがいつかはビットコインの大幅な値上がりを逃したことがある。これが、ビットコインが他のどの資産よりも「溜め込んでいる人」が多い理由だ。コイン保有者は再び打撃を受けて急騰の機会を逃したくない。それは市場であり、市場は人間の心理によって動かされます。ビットコイン市場参加者の心理は、半減期前には強気になる傾向があります。これにより、ビットコインの需要側にポジティブな感情が生まれました。

• 好機的な環境：利用可能な負債による資本増強

ビットコイン ネットワークが大幅または持続的に有利な難易度調整を経験すると、ビットコインの価格が底を打つ可能性が高まります (https://bitcoin.blockwarepool.com/mining-data) 。これは、新たに採掘されたビットコインが最も効率的で財政的に健全なマイナーに分配され、蓄積されるようになったためです。保持されたマイナーによって取得されたビットコインの量は、シャットダウンされたマイナーによって取得されたビットコインの量に比例します。この稀な金儲けの機会により、生き残ったマイナーは大量のビットコインを蓄積することができます。

多くの市場参加者は急速に新たな刺激を得ている。中央集権型融資機関と分散型融資プラットフォームを通じて、マイナーは採掘したビットコインを担保として現金やステーブルコインと引き換えに借金をすることができます。マイナーはビットコインを売却する代わりに保有することもできるようになりましたが、もちろん電気代、ホスティング契約、マイニングマシンの追加購入、インフラのさらなる拡張などの費用は負担しなければなりません。全体として、この変更によりネットワークからの売り圧力が軽減され、ビットコインの価格上昇の大きなきっかけになると考えています。

より多くのビットコインが強い手によって蓄積されると、それは長期間にわたって蓄えられる可能性があり、これはネットワークから一定量の供給を削除することと同等です。これらの経験豊富なマイナーは、以前にもマイナーの降伏を経験しており、バランスシート上に強力なビットコイン保有量を持っています。多くの人は、価格が低いと感じたときにビットコインを保有することを選択します。大量のビットコインを保有するマイナーにとって、市場で借金をすることは、価格下落時にビットコインを保有するためのもう1つの手段となり、売り圧力を軽減し、下落時の底値を加速させることになる。もちろん、これはネットワークにとってもう一つの刺激になる可能性があり、過度の投機と相まって借金は悲劇に終わることが多いため、その結果は注意深く観察する価値がある。

上記の 3 つの力を組み合わせると、ビットコイン価格の供給側と需要側の経済性が劇的に改善し、強力な乗数効果が期待できます。これが、半減期がビットコインの価格にとって強気となる理由です。

ビットコインが半減期後に7,500ドルまで上昇する中、マイナーの投降が底値を加速させる可能性

マイナーがシャットダウン（降伏）した後、新たに採掘されたビットコインは最も効率的なマイナーに分配されます。これらのマイナーは損益分岐点をはるかに上回っているため、ビットコイン市場での売り圧力は最小限に抑えられます。マイナーがマシンをシャットダウンしたときにビットコインを売却する際には、ある程度の摩擦が生じます。同様に、ビットコインが上昇しているときにマシンを再起動する際にも、ある程度の摩擦が生じます。多くのマイナーは電気代、ホスティング料金、土地リース料金を数か月間滞納している可能性があり、数か月分の未払い資金を支払わなければ再開できないでしょう。これにより、ビットコインの価格が上昇しやすくなります。価格が上昇すると、生き残ったマイナーが健全な利益率を持っているため、電気代（一定のまま）を賄うために、新たに採掘されたビットコインのごく一部を販売するだけで済みます。

停止されたマイナーは、ビットコインの価格上昇に合わせてマシンを起動することができなかった。損失を出しながら運営しているマイナーが、価格が下落してもすぐにマシンを停止できない場合にも、同様の摩擦が生じます。大幅な難易度調整後にビットコインの価格が回復すると、マシンをシャットダウンする必要がない効率的なマイナーにとって有利な環境が生まれ、彼らはより大きな利益を受け取ることになる。

ビットコインが半減期後に1万ドルに反発、マイナーの投降が価格底打ちを加速させる可能性

摩擦により、非効率的な鉱山労働者は適時に作業を再開できなくなります。その結果、新しく採掘されたビットコインの報酬は効率的なマイナーによって得られるため、新しく採掘されたビットコインからの最小売り圧力は減少し続けます。ビットコインの価格が1万ドルに達すると、マイナーからの売り圧力の最小割合は23.33%に低下しました。

次の比較は、非効率的なマイナーを削除し、ネットワーク上の潜在的な売り圧力を軽減することで、クリーンアップがいかに健全なものになるかをうまく示しています。

このサイクルは繰り返される。ビットコインは半減期後に1万ドルまで上昇し、その後難易度調整後に上昇する。

ビットコインの価格が長期間上昇した後、非効率的なマイナーはようやくマシンを再起動できるようになるでしょう。これにより、より多くのマイナーが同じ量のビットコインをめぐって競争することになり、難易度の調整が不利になります。これにより、鉱山会社からの売り圧力の最小割合は 23.33% から 51.49% に上昇しました。

これは、マイニングの難易度の引力の好例であり、もちろん、マイナーがネットワークに参加したことによる不利な難易度調整が見られ、利益率の圧縮につながります。難易度の調整により、マイニング ネットワークが安定し、ビットコインのセキュリティ レイヤーを維持するための十分なインセンティブが提供されます。

時間が経つにつれて、ビットコインの価格がどのように変動するかに関係なく、決意と効率性を持ったマイナーは、利益を上げ続けるのに十分な利益率を維持できるでしょう。最終的には、採掘の難易度によって非効率的に運営するマイナーは排除されるでしょうが、ビットコインの価格が短期的に急上昇すると、非効率的なマイナーでも健全な利益率を享受できるようになります。

半減を恐れる人は多い。しかし、マイナーの心理を理解し、半減期の前後でゲーム理論が人々の行動をどのように左右するかを理解すれば、効率的なマイナーは半減期を歓迎するはずです。最も効率的なマシン（1キロワット時あたりの電気代が6.3セント未満のマシン）を持つマイナーは苦痛を経験するだろうが、生き残るだろう。

ビットコインは当然マイナーからの売り圧力に直面し、ビットコインの価格が下落することになるだろう。半減後は、マイナーからの売り圧力を相殺するために必要な法定通貨は少なくなるでしょう。その結果、十分な量の新たな法定通貨をシステムに注入することで、投資ファンドやコイン保有者は下方圧力を安定させ、ビットコイン価格の長期的な利益を達成できるようになる。