Delphi Digital: ビットコインの3回の半減期における市場、マイニング、技術的状況の包括的な分析

執筆者: Delphi Digital

翻訳：陸江飛

出典：Lianwen

ビットコインのブロック報酬の半減は、暗号業界において常に最も重要なイベントの 1 つです。現在の世界経済の低迷を考えると、最近の「半減期」は特に注目に値する。

COVID-19パンデミックは、西側諸国の政治と経済が危機に対して極めて脆弱であることを私たちに認識させました。世界の政策立案者は多大な圧力にさらされており、経済的な惨事を避けるためにあらゆる手段を講じている。そのため、彼らは信じられないほどの量的緩和政策を選択し、その結果、世界の債務は歴史的なレベルまで増加しました。

私たちの見解では、ビットコインの価値は主に、非主権性、検閲耐性、および供給上限の厳格化という特性によって支えられています。地政学的緊張の激化、経済不況、世界的な孤立化といった現状において、ビットコインの価値は従来の「安全資産」と比べてより顕著であり、デジタル資産の普及と応用をさらに促進することもできる。

なぜビットコインなのか?なぜ今なのか？

本稿執筆時点で、世界中で約束された金融・財政支援の総額は10兆ドルを超えており、その大部分は米国によるもので、米国連邦準備制度のバランスシートは過去2か月だけで2.5兆ドル増加している。ご存知のとおり、この「オンバランスシートの拡大」は、2008 年の金融危機のほぼ 2 倍です。コロナウイルスのパンデミック以前、FRBがバランスシートを2.5兆ドル増やすのに5年近くかかっており、政策担当者がすぐに方針を変えるつもりがないことは周知の事実です。

歴史は常に驚くほどうまく繰り返される。

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長が、さまざまな資産を購入するための「弾薬」は無制限にあると発表した後、現在の経済環境により量的金融緩和政策の有効性が制限される中、市場参加者はFRBが景気後退を阻止できるのか、また支払い能力があるのか​​疑問視した。

それだけでなく、スティーブン・ムニューシン米財務長官は、新型コロナウイルス流行による経済的影響に対処するため、米国は第2四半期に借入額を3兆ドルに増額するとすぐに発表した。こうした支出は米国の対GDP債務比率を過去最高に押し上げるのに十分であり、第二次世界大戦中の最高値「120%」に達する可能性さえある。

現在、世界最大の経済大国である米国の負債は25兆ドルに上り、これはビットコインの時価総額の125倍に相当します。米国の連邦財政赤字は2020年にGDPの16％に達すると予想されている。ついに「1兆ドル」の財政赤字時代が到来した。

しかし、歴史的な経験（限られているとはいえ）によれば、政策立案者が救済策を強化せざるを得なくなり、主要中央銀行の資産成長が鈍化し始めると、ビットコインはピークを迎える傾向があることが示されていることは注目に値する。

では、ビットコインの利点は何でしょうか?

ビットコインは、リスク調整後のリターンを最大化するマルチアセットポートフォリオ内の魅力的な選択肢です。皮肉なことに、ビットコインの最も批判されている特徴は、その最も魅力的な特徴でもある、つまりボラティリティです。周知のとおり、ビットコインのボラティリティはしばしば批判されており、ほとんどの資産クラスよりもはるかに高いのですが、現在では原油価格のボラティリティはビットコインのボラティリティをはるかに上回っています。

さらに、代替の安全資産として、ビットコインは多くの点で金やその他の貴金属よりも優れており、デジタル資産が主流の世界ではその利点がますます重要になっています。

多くの経験豊富な投資家は、法定通貨のインフレやその他の伝統的な財政状況のリスクをよく認識していますが、ビットコインが提供する価値提案を完全に理解するために時間をかける人はほとんどいません。ますます多くの影響力のある投資家がビットコインの可能性を探り始めるにつれて、非主権資産およびインフレヘッジとしてのビットコインの重要性は高まり続けるでしょう。

著名な伝統的投資家ポール・チューダー・ジョーンズ氏も、ビットコインの最新の支持者となった。同氏は投資顧客への手紙の中で、仮想通貨資産は中央銀行の紙幣発行によるインフレに抵抗できると述べ、ビットコインは1970年の金のようなものだと語った。

ビットコインの採用と流通

2012 年の初めから 2014 年の終わりにかけて、10 BTC 未満を保有するウォレットの数は 2% から 6% に増加しました。実際、2020年5月のデータを比較すると、10〜100BTCを保有するウォレットの数を除いて、他のレベルのコインを保有するウォレットの割合が増加しています。注目すべきは、ビットコインの供給量の 14% 以上が、ウォレットに 10 BTC 未満を保有する人々によって所有されていることです。

下の図は、ビットコインのクジラの数とビットコインの価格の相関関係を示しています。青い線はクジラ（1000 BTC以上を保有）の数を表し、赤い線はビットコインの価格動向を表しています。 2 つの赤い円のうち、1 つは 2014 年 1 月頃に発生し、もう 1 つは 2018 年 1 月頃に発生しました。ビットコインの価格上昇によってクジラの数が減少したことがわかります。 2つの緑色の円のうち、1つは2015年3月頃に発生し、もう1つは2019年1月頃に発生しました。ビットコインの価格が下落したときにクジラの数が増加し始めました。

他に注目すべき点が 3 つあります。

1. 機関投資家向け融資は引き続き新たな高水準を記録している。

2. 機関投資家の関心が高まっている。 （例えば、グレイスケールは第1四半期の報告書によると、運用資産が5億ドル増加し、現在は顧客に代わって37億ドル相当の暗号資産を運用しており、これは過去最高額となっている。）

3. 個人投資家はビットコインに注目している。 （例えば、SquareのCash Appは2020年第1四半期に3億610万ドルのビットコイン収益を上げました。そのうち、同社のビットコイン販売による粗利益は過去最高の約700万ドルに達しました。）

取引所が保有するビットコインの流れ

下の図は、2019年5月から2020年4月までの期間にBinance、Huobi、OKEx、Coinbaseなどの有名な暗号通貨取引所が保有するビットコインの割合を示しています。

ビットコイン先物取引量に関して言えば、2019年9月、BitMEXのビットコイン先物取引量は非常に高く、この分野の市場リーダーでもありました。当時、Binance はビットコイン先物分野に参入し始めたばかりでした。しかしそれ以来、Binanceのビットコイン先物ビジネスは急速に成長し、BitMEXが失った市場シェアをしっかりと獲得しました。 2020年5月、Binanceのビットコイン先物取引量はBitMEXより50%高かった。

現段階では、ビットコイン先物市場は依然としてHuobi、OKEx、Binance、BitMEXによって「支配」されており、これら4つの取引所が市場シェアの80%を占めています。 CMEのビットコイン先物商品は人気があるにもかかわらず、取引量による市場シェアはわずか2.5％強にとどまっている。

ビットコインの今後のメジャーアップグレード

以前、ビットコインのコア開発者であるPieter Wuille氏は、Schnorr/Taproot改善提案の最終バージョンを発表しました。 Schnorr/Taproot 提案は、BIP 340: Schnorr Signature、BIP 341: Taproot、および BIP 342: Tapscript としてリリースされました。 Schnorr/Taproot 提案は、ビットコインのスケーラビリティ、代替性、スクリプトの革新に大きな影響を与えるでしょう。さらに、Slush Poolを開発するBraiins社も第2世代Stratumプロトコル（Stratum V2）計画を発表し、マイナーがブロックテンプレートをマイニングプール運営者に送信することを選択できるようにした。

その他のアップグレードには以下が含まれます:

1. OP_CHECKTEMPLATEVERIFY;

2. 偉大なコンセンサスクリーンアップ;

3. うわっ、入力なし

ライトニングネットワーク

現在、ライトニング ネットワーク上には多くのプライベート チャネルが展開されていることは注目に値します。プライベート チャネルは、トランザクションをネットワーク全体に公開ブロードキャストしないチャネルです。 2020年初頭から5月6日まで、ライトニングネットワーク上のパブリックチャネル数は約32,000で、2.5％増加しました。同時に、アクティブチャネル内のノード数は今年1月と比較して13％以上増加しました。

2020年1月1日以降、ライトニングネットワークのビットコイン容量は8％増加し、ビットコインの価格が年初から35％上昇したため、ライトニングネットワークの総価値も40％近く増加しました。

ビットコインマイニングの収益性の分析

次のグラフは、ビットコインのマイニング機器が時間の経過とともにどのように変化したかを示しています。

下の図は、ビットコイン ネットワークの計算能力の推移を示しています。全体的に、ビットコイン ネットワークの計算能力は上昇傾向にあり、歴史的に短期的な低下はわずかしかありません。 2018 年の最後の数か月で、ビットコインの計算能力が急激に低下しました。当時、ビットコインの価格は急落し、2017年の2万ドルから3,500ドルにまで下落しました。その結果、採掘活動は大幅に減少し、多くの鉱山労働者が破産した。

ビットコインネットワークの計算能力の最近の低下は、2020年3月下旬から4月上旬にかけて発生しました。これは、新型コロナウイルス感染症の流行が世界経済に大きな打撃を与え、ビットコインの価格が急落したためです。しかし、今回はビットコインネットワークの計算能力がすぐに回復しました。

ビットコインの歴史における 3 回の「半減期」がマイニング コストに与えた影響:

最初の半減期: 2012年

ビットコインの歴史上最初の「半減期」は、ビットコインの計算能力が最高 27 TH/s に達した 2012 年 11 月 28 日に発生しました。

上記の表からわかるように、最初のビットコインブロック報酬の半減後、ネットワークの計算能力は 25 TH/s に増加し、ブロック報酬は 50 BTC から 25 BTC に減少し、損益分岐点コストは 4.45 米ドルから 12.68 米ドルに増加しました。ビットコインの価格は9.5ドルから13.5ドルに上昇したが、マイナーの粗利益率は53%から6%に急落した。

2回目の半減期: 2016年

ビットコインの歴史上 2 度目の「半減期」は 2016 年 7 月 9 日に発生し、ビットコインの計算能力は 1,580,000 TH/s の最高値に達しました。

上記の表からわかるように、ビットコインの 2 回目のブロック報酬半減後、ネットワークの計算能力は 1,580,000 TH/s に増加し、ブロック報酬は 25 BTC から 12.5 BTC に減少し、損益分岐点コストは 217 米ドルから 453 米ドルに増加しました。ビットコインの価格は420ドルから680ドルに上昇したが、マイナーの粗利益率は48%から33%に減少した。

3回目の半減期: 2020年

ビットコイン史上3度目の「半減期」は2020年5月12日に発生しました。当社の予測によると、ビットコインの損益分岐点は12,000～15,000米ドルに上昇し、ネットワークの計算能力は徐々に増加するでしょう。 2020年の半減期後の「シナリオ」が過去2回と同じであれば、ビットコインの市場価格は損益分岐点価格（つまり12,000〜15,000ドル以上）を超えることになるだろう。

ただし、ビットコインの価格が上昇しない場合は、ネットワークのハッシュレートは低下する可能性が高くなります。

また、過去2回の「半減期」ではビットコインネットワークが成熟していなかったこと、また新型コロナウイルスの流行が経済環境に与える影響も考慮する必要があることから、今回のビットコインブロック報酬の半減期は過去2回とは異なるものになるはずだということも留意しておく必要がある。

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