ビットコインが55,000ドルを下回ったことは何を意味するのでしょうか?最も大きな損失を被ったのはどのグループですか?

要点

• ビットコインの取引価格が急落したにもかかわらず、市場の大部分は依然として利益を上げており、一方で短期保有者が損失の大半を負担している。

• オンチェーンの価格設定モデルとテクニカル指標を組み合わせることで、市場の将来の発展に関するさまざまな潜在的なシナリオを定義および調査します。

• ボラティリティは歴史的に見て引き続き抑制されており、これは投資家の無関心の程度を示唆しているが、今後のボラティリティの上昇を過小評価しているとも言える。

市場の収益性は依然として高い

BTC価格が55,000ドル付近まで下落するにつれ、多くのデジタル資産投資家は一定レベルの恐怖と弱気さを感じ始めている。市場のボラティリティが停滞して休眠状態になり、無関心が広がると、これは珍しいことではありません。

それでも、 MVRV 比率の観点から見ると、投資家にとっての全体的な収益性は依然として非常に高く、平均利益倍率は 2 倍を維持しています。このレベルは通常、「熱狂」と「興奮」の強気相場の段階を表します。

さらにもう一段階深く掘り下げると、未実現利益または損失を抱えているすべてのトークンを分離することができます。これにより、各グループの平均原価基準と、保有する各コインの未実現利益と損失の平均規模を評価することができます。

• 平均利益トークンの未実現利益は +41,300 ドル、原価ベースは約 19,400 ドルです。この数値は、Patoshi エンティティ、初期のマイナー、失われたコインなど、以前のサイクルで移動された最後のコインによって部分的に影響を受けることに注意してください。 （赤）

• 平均的な損失トークンの未実現損失は -5,300 ドル、原価ベースは約 661,000 ドルです。これらのトークンは主に短期保有者によって保有されており、2021年サイクルの「トップバイヤー」が現在まで保有しているトークンはまだごくわずかです。 （青）

投資家が利益を維持し、最悪の未実現損失を抱え込まないようにするため、両方の指標は売り圧力の潜在的なポイントを特定するのに役立ちます。

コインあたりの未実現利益/損失の比率を見ると、保有している帳簿上の利益の規模は帳簿上の損失の規模の 8.2 倍であることがわかります。大きな相対価値を記録したのは取引日のうちわずか18%で、そのすべてが高揚感あふれる強気相場の領域にあった。

おそらく、 ETF の承認後に設定された 3 月の ATH には、過去の強気相場のピークと一致するいくつかの特徴がありました。

短期保有者（STH）グループに焦点を当てる

3月の最高値以来、ビットコインの価格は6万ドルから7万ドルの間の明確な範囲で推移しており、市場はどちらの方向にも強いトレンドを確立できていない。

サイクルにおける私たちの立場を基盤づけるために、過去のビットコイン市場サイクルを考えるための簡略化されたフレームワークを参照します。

• 深刻な弱気相場:価格は実際の価値を下回って取引されています。 （赤）

• 強気相場の初期:価格は実現価格と真の市場平均の間で取引されます。 （青）

• 熱狂的な強気相場:価格は ATH と実際の市場平均の間で取引されています。 （オレンジ）

• 興奮した強気相場:価格は前回のサイクルの最高値を上回って取引されます。 （緑）

現在、価格は、数回の非常に短い熱狂ゾーンへの進出の後、熱狂的な強気相場の領域に留まっています。実際の市場平均は 50,000 ドルであり、各アクティブ投資家の平均コスト ベースを表します。

マクロの強気相場が継続すると予想される場合、この水準は市場が上回って維持されるべき重要な価格水準であり続けます。

次に、短期保有者グループに焦点を当て、その原価基準を +-1 標準偏差を表すレベルに重ね合わせます。これにより、価格に敏感な保有者が反応し始める可能性のある領域についての洞察が得られます。

• 多額の未実現利益は市場が過熱する可能性があることを示しており、現在その価値は 92,000 ドルです。 （赤）

• STH キューの損益分岐点は 64,000 ドルで、スポット価格は現在そのレベルを下回って取引されていますが、回復しようとしています。 （オレンジ）

• 大きな未実現損失は、現在 50,000 ドルと評価されている、売られ過ぎの可能性のある市場を示唆しています。これは、強気相場のブレークポイントとしての真の市場平均と一致しています。 （青）

注目すべきは、スポット価格が -1SD の範囲を下回って取引された取引日はわずか 7% であり、これは比較的まれな出来事であるということです。

価格が何かの原価基準を下回って取引されている場合、グループのさまざまなサブセット間の財務ストレスのレベルを調べることが賢明です。ヴィンテージ指標による内訳を使用することで、短期保有者グループ内のさまざまなコインの年代の投資家のコスト基盤を分析して調べることができます。

現在、1d-1w、1w-1m、1m-3m の平均コイン年齢はすべて未実現損失を抱えています。これは、このレンジ内での統合がトレーダーや投資家にとってほとんど非生産的であることを示唆しています。

300万～600万ドルのグループは、平均コストベースが5万8000ドルで、未実現利益を維持している唯一のサブグループです。これは、今回の修正の低価格と一致しており、これもまた重要な焦点領域であることを示しています。

テクニカル指標に目を向けてみましょう。価格とその 200DMA の比率を評価する、広く使用されている Mayer Multiple インジケーターを使用できます。 200DMA は、強気または弱気の勢いを評価するためのシンプルな指標としてよく使用され、あらゆるブレイクアウトまたはブレイクアウトが重要な市場のピボット ポイントになります。

200DMAは現在58,000ドルと評価されており、これもまたオンチェーン価格モデルとの収束を示しています。

URPD メトリックを使用すると、特定のコスト ベース クラスター周辺の供給の集中をさらに評価できます。現在、スポット価格は 6 万ドルから ATH までの大規模供給ノードの下限付近にあります。これは短期保有者の原価ベースモデルと一致しています。

263万BTC（流通供給量の13.4%）が60,000～70,000ドルの範囲にあるため、小さな価格変動がトークンと投資家のポートフォリオの収益性に大きな影響を与える可能性があります。

全体的に、これは多くの投資家が価格が 60,000 ドルを下回ることに敏感になる可能性があることを示唆しています。

ボラティリティ予想

数か月にわたるレンジ内での価格変動の後、多くのローリングウィンドウの時間枠にわたってボラティリティが大幅に低下していることがわかりました。この現象を視覚化するために、実現ボラティリティが縮小する期間を検出するためのシンプルなツールを紹介します。このツールは、多くの場合、将来ボラティリティが高まる可能性があることを示す指標となります。

このモデルは、1 週間、2 週間、1 か月、3 か月、6 か月、および 1 年の期間にわたって実現ボラティリティの 30 日間の変化を評価します。すべてのウィンドウで 30 日間の変化がマイナスになると、シグナルがトリガーされ、ボラティリティが圧縮され、投資家の将来のボラティリティ低下の期待も圧縮されていると推測されます。

また、過去 60 日間の最高価格変動と最低価格変動のパーセンテージ範囲を測定することで、市場のボラティリティを評価することもできます。この指標によれば、ボラティリティはめったに見られないレベルまで圧縮され続けていますが、これは通常、長期にわたる統合の後に発生し、大きな市場変動に先行します。

最後に、セルサイドリスク比率を使用してボラティリティ評価を強化することができます。このツールは、投資家が確保した実現利益と損失の絶対合計を、その資産の規模（実現上限）に応じて評価します。この指標は次のような枠組みで考えることができます。

• 値が高い場合、投資家がコストベースに比べて大きな利益または損失でトークンを使っていることを示します。この状況は、市場のバランスを再調整する必要があることを示しており、多くの場合、劇的な価格変動が続きます。

• 値が低いということは、ほとんどのトークンが損益分岐点のコストベースに比較的近い金額を費やしていることを示しており、一定の均衡レベルに達したことを示唆しています。この状況は通常、現在の価格帯内での「損益」が尽きたことを意味し、通常はボラティリティが低い環境を表します。

注目すべきは、STH の売り側リスクが過去最低に低下し、5,083 営業日のうち 274 営業日 (5%) のみがより低い値を記録したことです。これは、価格統合中に一定の均衡が確立されたことを示唆しており、短期的にはボラティリティが高まるとの予想を示唆しています。

要約する

ビットコイン市場は興味深い状況にあり、価格が最高値より20%下回っているにもかかわらず、無関心と退屈が支配している。平均すると、彼らはまだ未実現利益の2倍を保有しています。しかし、新規購入者の深刻な不足が問題となっている。

また、投資家の行動パターンが変化する可能性がある主要な価格レベルについても調査します。私たちは、オンチェーンとテクニカル指標の間のある程度の収束を追求し、3 つの主要な関心領域に到達しました。

• 58,000ドルから60,000ドルを下回ると、多数のSTHが損失を被り、200日移動平均価格レベルを下回る取引となるでしょう。

• 60,000 ドルから 64,000 ドルの間の価格変動は、現在の市場決定の横ばい軌道を継続します。

• 64,000ドルを突破すれば、多数のSTHトークンが再び利益を生み、投資家心理が改善する可能性があります。

価格設定とオンチェーンの観点から見ると、ボラティリティは複数の時間枠にわたって圧縮され続けています。セルサイドリスク比率や60日間の価格帯などの指標は史上最低水準まで下落した。これは、現在の取引範囲が次の範囲の拡大に向けて発展の後期段階にあることを示唆しています。