マイニング企業から取引所まで、暗号通貨IPOの競争が激化している

取引所やマイニング企業など、各国の仮想通貨関連企業は、従来のIPOを通じて株式を公開し、証券取引所に上場してトレーディングファイナンスを行うことを計画している。従来の IPO モデルに加えて、企業は裏口上場やダッチオークションを通じて株式を公開することもできます。しかし、これらの近道は暗号通貨ビジネスにはあまり役立ちません。オーストラリアやイギリスでは暗号通貨が上場されている例があります。中国では、ビットメインやその競合企業に代表される仮想通貨関連企業も、比較的取引環境が良好な香港市場に参入し、株式を公開する計画を進めている。

先週、シリコンバレーを拠点とする株式および暗号通貨取引プラットフォームのRobinhoodとシンガポールを拠点とする暗号通貨取引所のHuobiという少なくとも2つの暗号通貨関連企業が、新規株式公開（IPO）による株式公開に一歩近づいた。

大規模なIPOと、現在16か月で最低水準にあるICO市場の衰退に向かう市場動向の中で、資金調達の「昔ながらの」方法は特に魅力的に思える。しかし、IPO とは一体何なのでしょうか。また、どの暗号通貨関連企業が株式公開を選択しているのでしょうか。

IPOとは何ですか?

新規株式公開 (IPO) の概念は、企業が公開市場でより幅広い聴衆から投資を求めるためのより伝統的な方法である新規コイン公開 (ICO) の概念に精通している人にとっては目新しいものではありません。両者の主な違いは、ICO では企業の業績に応じて具体的な使用例が決まるトークンが発行されるのに対し、IPO では投資家に企業の株式所有権が与えられることです。

IPO、つまり株式市場への上場とは、企業が自社の株式を機関投資家または小売（個人投資家）に販売することを意味します。このプロセスはICO市場よりもはるかに厳しく規制されており、IPOは米国証券取引委員会（SEC）などの規制当局の監督下にあり、1つ以上の投資銀行を引受銀行として選定する必要がある。いわゆる「引受人」は、プロセス全体を管理し、SEC と交渉し、クライアントの証券取引所への上場を支援します。最後に、調達した資金に対して手数料が請求されます。

企業がニューヨークのナスダックなどの証券取引所に上場されると、その企業は公開企業となり、その株式は公開市場で自由に取引できるようになります。重要なのは、投資家の注意を喚起し続けるために、同社は規制当局の要求に従い、社内業務に関する情報を公開しなければならないということだ。

IPO が成功すると、より多くの投資家を引き付けて資本を注入したり、株式基盤を多様化したり、企業全体の知名度や評判を高めたりするなど、多くのメリットがもたらされます。したがって、IPO には、資金調達の不足、訴訟費用、機密の財務情報の開示の必要性など、さまざまなリスクが発生する可能性があるという欠点もあります。

一般的に言えば、ICO では投資家が暗号通貨 (通常は ETH) で支払うことができるため、活動全体に一定の匿名性が保たれますが、IPO 投資家は法定通貨しか使用できません。しかし、8月に大麻文化メディア組織のハイタイムズホールディングスは、最新のIPOでビットコインとETHを受け入れると発表し、「暗号通貨投資を受け入れる史上初の従来型証券公開」となった。 SECは後に、ハイタイムズが株式購入に暗号通貨を使用することはあり得ないと主張したが、同社の代表ジョン・カペッタ氏は後に、SECの要件を満たすためにデジタル通貨を米ドルに換算する第三者企業に依存することになるものの、実際には技術的にはBTCとETHを支払い方法として受け入れることができると再確認した。

IPOの代替案：株式公開への近道

上で説明した従来の IPO に加えて、企業が株式を公開する方法としては、裏口上場やダッチオークション IPO などがあります。

裏口上場、または逆合併は、IPO プロセスの官僚的な審査の少なくとも一部を回避し、より労力を節約して株式を公開する方法です。逆合併とは、非上場企業が別の上場企業（シェルとも呼ばれる）の支配権を獲得するために十分な株式を購入する必要があることを意味します。その後、非公開会社の株主はペーパーカンパニーを自社の事業と合併させ、その株式を公開会社の過半数株式と交換しました。

その時点で、彼らは上記で説明した従来の IPO の全プロセスを経ることなく、株式公開に成功しました。米国などの国では、逆さ合併を行う企業は依然として取引に関する情報をSECに開示する必要があるが、規制当局のウェブサイトによると、「従来のIPO手続きに従い、1933年証券法に基づく登録は義務付けられていない」という。さらに、逆合併企業が証券取引所で証券を売却することを希望する場合、上場資格を得るには取引所の IPO 基準を満たす必要がありますが、最終的には、プロセス全体がはるかに安価で迅速になります。

対照的に、ダッチオークションIPOはICOに似ています。これは、従来のIPOとは異なり、一般の人々から直接資金を調達する方法であり、投資銀行に支払う手数料を節約します。

Investopediaによると、ダッチオークション方式のIPOでは、潜在的な投資家は入札したい株式数と支払ってもよい価格を提示することになる。入札が始まると、「割り当てられた株式は、すべての株式が売却されるまで、入札額の降順で入札者に売却される。」 IPO の価格は、最終落札価格に基づいて決定されます。パトリック・バーンのOverstock.comは、少なくとも何らかの暗号通貨とのつながりを持つダッチオークション方式のIPOを通じて株式を公開した企業の中でおそらく最大の企業だろう。

オーストラリアと英国：初の暗号通貨IPO

ほとんどの暗号通貨企業は依然としてICOに依存しているが、Block.oneの6月の新規コイン公開が示したように、投資家は未発表の製品に前例のない額の資金を注ぎ込む準備ができており、一部の企業は既にIPOを通じて株式を公開している。

オーストラリアに拠点を置くビットコイン採掘会社、ビットコイン・グループ社は、世界初の株式市場で取引される暗号通貨会社になる計画で、待望の初号機をほぼ手に入れた。同社は2015年に最初の目論見書をASXに提出し、オーストラリア証券投資委員会の介入による一連の遅延の後、IPOで590万ドルを調達したが、これは2000万ドルの資金調達目標を大幅に下回った。その後、オーストラリア証券取引所はビットコイン・グループの資本金について懸念を表明し、同社は株式市場から撤退することを選択した。

それ以来、ASX では少なくとも 2 社の暗号通貨関連企業が成功を収めています。1 社は、ブロックチェーン技術をエンタープライズ ID 管理プラットフォームに適用したフィンテック スタートアップの Kyckr で、520 万豪ドルを調達して 2016 年に ASX に上場しました。金融機関の決済情報交換を支援するブロックチェーンベースのソフトウェア企業であるIdentitiiは、IPOで1,100万豪ドルを調達した後、2018年8月にASXに上場した。 Identitii の業績がどうなるかは不明だが、Kyckr の株価は当初の売り出し価格 20 セントに対して現在 12 セントで取引されている。

暗号通貨関連のIPOが数多く行われているもう一つの国は英国です。フィナンシャル・タイムズは、ブロックチェーン・プロジェクト向けコンサルティング・サービスを提供するCoinsilium社が2015年12月、ロンドンISDXグロース市場に上場し、世界初の上場ブロックチェーン企業になったと報じた。 Coinsilium は 1 株当たり約 0.13 ポンドの価格で 1,000 万株の普通株を発行し、IPO により総額 100 万ポンド (130 万ドル) の収益を得た。コインシリウムの取締役会長キャメロン・パリー氏はこのニュースについて「ブロックチェーン技術企業による世界初のIPOだ」とコメントした。本稿執筆時点で、同社の株価は1株当たり約0.09ポンドで取引されていた。

さらに、2018年8月には、マイニング会社Argo Blockchain Ltd.がロンドン証券取引所に上場した初の暗号通貨会社となり、約3,200万ドルを調達し、総額は約6,100万ドルとなった。同社は、BTG、ETH、ETC、Zcashを含む4つの暗号通貨のマイニングサービスを顧客に提供しています。同社は発行済み株式資本の53.2%に相当する普通株式合計1億5,625万株を1株当たり約0.21ポンドで売却した。記事執筆時点では、アルゴの株価は1株当たり約0.23ポンドだった。

香港：中国最大の鉱業会社の本拠地

IPOレースの主役は、2017年に約35億ドルの利益を上げた中国の大成功したマイニング企業、ビットメインになりそうだ。同社は業界で最も影響力のある企業の一つと言っても過言ではない。具体的には、Bitmain は高品質のビットコインマイニングハードウェアを開発しており、強力なマイニング機能を備えています。

6月、ビットメインの共同CEOであるジハン・ウー氏が香港のようなドル中心の市場で海外IPOを計画しており、これにより初期投資家が現金化できるとメディアが報じ始めた。

7月下旬、仮想通貨取引所ビットメックスの研究部門はビットメインの潜在的なIPOに関する漏洩データを分析し、このマイニング大手はすでにIPOの事前販売ラウンドを実施しており、約140億ドルを調達したとされると述べた。そのため、BitMEX は同社が IPO 段階で少なくとも 200 億ドルの資金を調達できるだろうと推測しています。

それでも、Cointelegraphが報じたように、Bitmainの今後のIPOをめぐっては多くの噂や不確実性がある。例えば、DSTグローバルと日本のソフトバンクグループは当初潜在的な投資家として挙げられていたが、後に両社とも資本注入の意思を否定した。しかし、Bitmain の IPO が実際に実行されれば、その事業規模の大きさから、暗号通貨業界全体に影響を及ぼす可能性があります。

しかし、ビットメインは同業他社に追い抜かれる可能性もある。中国第2位のビットコイン採掘ハードウェアメーカーであるカナン・クリエイティブとライバルのエバン・インフォメーション・テクノロジーはともに、これまで仮想通貨関連の証券を上場していない香港証券取引所に株式を上場する計画を発表している。興味深いことに、Canaan Creative と Ebang Information Technology の推定目標額はどちらも 10 億米ドルであり、これは Bitmain の注目度の高い 200 億米ドルと比較すると特に控えめで保守的な数字です。

注目すべきは、フィンテックベースのIPOの増加に対応するため、香港証券取引所が8月にブロックチェーンベースの新しい私募市場を設立すると発表したことだ。 HKExプライベートマーケットと呼ばれるこの市場は、主に、より大規模な市場に参入して規制当局の監視を受ける前に、小規模なスタートアップ企業がIPO前の販売を通じて資金を調達するのを支援することを目的としている。香港証券取引所のCEOチャールズ・リー氏は、市場は今年末までに開設される予定だと語った。

「当社は2018年に新しいプラットフォームであるHKEXプライベートマーケットを立ち上げる予定です。このプラットフォームは、証券先物取引条例によって規制されていない店頭市場で、初期段階の企業とその投資家がIPOの事前販売資金調達やその他の活動を完了できるように、ブロックチェーンベースの株式登録および移転プラットフォームを提供します。このプライベートマーケットは、初期段階の企業が公開市場に参入する準備ができる前に成長するための育成の場として機能します。」

裏口上場：暗号通貨企業にとって簡単だが、必ずしも成功への道ではない

香港証券取引所は8月29日、Huobiが香港に拠点を置く電子機器製造会社Pantaronics Holdingsの経営権を取得したと発表した。

Huobiは、ブロックチェーンサービスプロバイダープラットフォームのFission Capitalと共同で、Pantronicsの合計71.67%の株式を保有していると報じられている。そのうちHuobiが66.26%、Fission Capitalが5.41%を保有している。

Huobi の買収は明らかに裏口上場の兆候を示している。しかし、フィッション・キャピタルのパートナーであるサンディ・ペン氏はコインテレグラフに対し、「現時点では、これは単なる買収に過ぎない…声明にあるように、Huobiはこの会社を利用して新しいブロックチェーン関連ビジネスを開発する予定だ」と語った。

実際、逆合併モデルはより経済的で便利であるが、暗号通貨企業にとってはほとんど効果的ではない。8月1日、暗号通貨の伝道師マイク・ノボグラッツ氏の会社で暗号通貨に特化したマーチャントバンクであるギャラクシーデジタルが、カナダ最大の証券取引所であるトロント証券取引所のベンチャー取引所に上場したとき、同社の株価は20％急落した。

米国での株式公開に必要な2年間の監査済み財務諸表がなかったため、ノボグラッツ氏はカナダの暗号通貨スタートアップ企業コインキャピタルを買収し、その後、トロント証券取引所にすでに上場しているダミー会社ブラッドマー・ファーマシューティカルズと合併した。

カナダの規制当局は上場を承認する前に同社に対して厳しい審査を実施し、新規株式公開を4月から8月に延期した。この期間中、暗号通貨市場は長期的な弱気相場にあり、BTC は 6,000 ドルを下回りました。

米証券取引所は、裏上場を通じて株式を公開する企業が発行する株式に投資する際には特に注意するよう投資家に勧告している。

Coinsquare から Coinbase まで: さらなる IPO がやってくる

9月、テッククランチは、500万人の顧客を抱える株式および暗号通貨取引プラットフォームのロビンフッドが、IPOに向けて同社を率いる最高財務責任者（CFO）を探していると報じた。このシリコンバレーの新興企業は現在、コンプライアンス確保のため、米国の証券取引所と金融業界規制当局による一連の監査を受けている。

ブルームバーグによると、カナダ最大の仮想通貨取引所の一つであるコインスクエアは、海外事業の成長を促進するために、9月に1億2000万ドルの資金調達目標でIPOを開始する予定である。興味深いことに、この出版物は、コインスクエアがトロント証券取引所で株式を売却する計画であると指摘しており、「ここ数か月、逆さ合併を利用してカナダの主要ベンチャー取引所に上場するという近道をとった多くの企業とは対照的だ」としている。

もう一つの興味深い点は、コインスクエアのCEOであるコール・ダイアモンド氏が、コインスクエアは逆合併のアプローチは取らないと主張し、次のように述べていることだ。

「我々は絶対にそんなことはしません。現在市場には多くの悪い取引が出回っていると考えています。」

米国に拠点を置く別の暗号通貨取引所である Coinbase は、規制要件を徹底的に遵守していることで知られています。同社は2017年12月からIPOを検討していたようだが、上場に関する具体的な詳細はまだ明らかにしていない。一方、ブロックチェーンに優しい香港市場への参入を急いでいるビットメインとそのライバル企業に注目が集まっている。