イーサリアムステーキングエコシステムの進化と将来展望

重要なポイント:

• イーサリアムのステーキング エコシステムは長い道のりを歩んできました。The Merge による初期の PoW から PoS へと進化し、流動性ステーキング、再ステーキング、スポット ETH ETF などの主要なイノベーションの出現がその道のりを形作ってきました。

• 約 3,350 万 ETH (約 1,150 億ドル相当) が Ethereum コンセンサス レイヤーにステークされており、ETH 総供給量の 27.8% を占めています。

• 現在、ネットワークに参加しているアクティブなバリデーターは 105 万社あり、2024 年までに 15% 増加する見込みです。

イーサリアムステーキングの簡単な背景

ステーキングは、Ethereum のような Proof-of-Stake (PoS) ブロックチェーンの中心です。イーサリアムは2022年にプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ネットワークからプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に移行するため、参加者はネットワーク上でアクティブなバリデーター（システムの中核となる経済参加者）になるために、少なくとも32 ETHを担保として預け入れ、「ステーキング」にコミットする必要がある。

ステーキングはネットワークコンセンサスの基礎であり、ネットワーク参加者 (バリデーター) がブロックチェーン上で新しいブロックを提案、検証、証明するプロセスです。ステークされた資産の価値は、ネットワークの経済的安全性に貢献します。バリデーターのステークは、参加者がネットワークの利益のために行動するための経済的インセンティブとして機能します。一方、バリデーターは職務を誠実に遂行すればイーサリアムで報酬を得られますが、そうでなければ悪意のある行為で罰せられたり、ステークが削減されたりするリスクに直面することになります。

導入

7 月 23 日のスポット ETH ETFの発売とステーキングを取り巻く規制上の懸念を踏まえ、イーサリアム ネットワークでステーキングが果たす基本的な役割を理解することが重要だと考えています。このレポートでは、これまでのイーサリアムのステーキングの歩みを明らかにし、1,150億ドル規模のステーキングエコシステムがどのように誕生し、発展し、そしてどこに向かっているのかを学びます。

The Merge による PoS への移行から、Shapella による引き出し、流動性ステーキングと再ステーキングの出現、そして最近のスポット ETH ETF の立ち上げまで、ステーキングは間違いなく Ethereum ロードマップの中核となる柱の 1 つであり、エコシステム全体にとって重要です。

PoW の終焉 (2015-2022)

イーサリアムのジェネシスブロックは2015年7月30日に記録されました。^それ以来7年以上にわたり、チェーンはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムによって保護されてきました。今日のビットコイン ブロックチェーンの動作と同様に、これには、汎用処理装置 (GPU)、最終的には特定用途向け集積回路 (ASIC) を含む大規模なハードウェア クラスターが必要となり、 nonce のハッシュを検索するためにコンピューティング リソースが消費されます。有効な nonce を見つけたマイナーは、新しいブロックをチェーンにブロードキャストし、ブロック報酬 (発行された ETH) とブロックに含まれる取引手数料の形で報酬を受け取ります。

ただし、ネットワークの難易度 (乱数を見つけるために必要な計算作業の量) が増加するにつれて、マイナーによって消費されるエネルギー リソースはますます大きくなります。ヴィタリック・ブテリン氏は、2016年の早い段階で、エネルギー消費、スケーラビリティ、ネットワークの持続可能性などのボトルネックを解決し、イーサリアムの将来の成長に備えるために、イーサリアムをプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に切り替えることを提唱していました。これは、イーサリアムのマイナーがバリデーターに道を譲る時代の終わりを意味します。

ビーコンチェーンの紹介 (2020)

2020年10月に、誓約預託契約がイーサリアム実行レイヤーにデプロイされました。これは、参加者が自己管理インフラストラクチャ（個別にステーキング）、Figment などのステーキング サービス プロバイダー、Lido や RocketPool などのプール ステーキング プラットフォーム、または最終的には集中型取引所ステーキング イニシアチブを通じて ETH をステーキングするためのゲートウェイです。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

現在、イーサリアムのコンセンサスレイヤーには 3,350 万 ETH (約 1,150 億ドル相当) があり、ネットワークに参加しているアクティブなバリデーターは 105 万に上ります。これは ETH 総供給量の 27.8% に相当し、「ステーキング率」とも呼ばれます。 PoS ブロックチェーン間の実装の違いにより、ステーキング率は大きく異なる可能性があります。

2020 年 12 月、EIP-3675 ​​を通じて実装された、Ethereum メインネットに並列するブロックチェーンとして、ビーコン チェーン(コンセンサス レイヤーとも呼ばれます) がリリースされました。これは、プルーフ・オブ・ワーク (PoW) からプルーフ・オブ・ステーク (PoS) への移行における最初のステップとなります。チェーンは、PoS プロセスを処理し、バリデーターの残高、責任 (新しいブロックの証明と提案)、およびインセンティブ (報酬とペナルティ) を管理してコンセンサスに達するように特別に設計されています。これにより、Ethereum Virtual Machine (EVM) を搭載した多数のスマート コントラクトと dApp をホストするメインネットとの最終的な統合の基盤が築かれます。

合併：PoSへの移行（2022年現在）

イーサリアムの 2 つの異なるシステム、「実行レイヤー」（メインネットとも呼ばれる）と「コンセンサス レイヤー」（ビーコン チェーンとも呼ばれる）の統合は、現在では「マージ」として広く呼ばれています。これは、イーサリアムがブロック生成のエンジンとしてビーコンチェーンを使用する方向に正式に移行したことを示しています。

出典: マージの計画

マイナーはもはや有効なブロックを生成する手段ではありません。対照的に、Proof of Stake ではバリデータがこの役割を担い、ブロックを提案し、すべてのトランザクションの有効性を処理する責任を負います。これらの義務に対する報酬として、新規発行された ETH、ユーザーが自発的に支払う取引手数料（「優先チップ」として）、および最大抽出可能価値（MEV）を通じて報酬が与えられます。

私たちのレポート「合併の計画」で概説したように、PoS への移行は、Ethereum のバリデータとコイン経済に大きな変化をもたらします。 PoW では、イーサリアムの 1 日の発行量は約 13.5K ETH で、年間インフレ率は 4% を超えます。しかし、EIP-1559 で実装された変更により、基本料金のバーン メカニズムと優先料金 (バリデーターに分配されます) が導入され、ETH の 1 日の発行量は 0 に近づき、現在の年間インフレ率は 0.67% となっています。

流動性担保デリバティブの台頭

当時、イーサリアムの PoS システムには特定のボトルネックがあり、それがステークプールプロバイダーと流動性ステークトークン (LST) の台頭につながりました。これらの質問には次のようなものがあります:

• ステークを引き出すことができません: ステーキングは数か月間の一方向の操作です。ステークされた ETH は、実行レイヤー (ステーク預託契約が配置されている場所) からコンセンサス レイヤーにのみ流れることができ、引き換えることはできません。

• ステークされた ETH の流動性が不十分:引き出しができないということは、ステークされた ETH が実質的に流動性がなく、それ以上の使用が妨げられることを意味します。

• 資本および運用要件: 32 ETH の最低資本要件と、Ethereum ノード ソフトウェア (実行およびコンセンサス レイヤー クライアントを含む) の実行と保守の必要性が組み合わさって、多くの潜在的な利害関係者にとって参入障壁となり、ネットワークの検証プロセスへの広範な参加が制限されます。

その結果、この有利な機会を活用するために、Lido、Coinbase、RocketPool などの複数のプーリング ソリューションが登場しました。ユーザーは任意の ETH 単位を使用して参加でき、ユーザー間のデポジットを蓄積してビーコン チェーン上にバリデーターを作成することでノード操作を管理します。ユーザーは、ステーキングされた基礎資産を表す流動的な受領トークン（Liquid Stake Token と呼ばれる）を受け取ります。このトークンは、ステーキング報酬を獲得するために「ロック」される必要はありません。最終的には、ステーキングへの参入障壁が下がり、業界の成長が促進され、より多くの参加者がイーサリアム ネットワークを保護できるようになります。

出典: Coin Metrics ステーキングダッシュボード

現在、980万ETH（約320億ドル相当）がLidoを通じてステークされています。これは、ステークされたすべての ETH の 29% の市場シェアを表し、「Lido の優位性」としても知られています。単一のエンティティによってステークされた ETH が高いしきい値 (33%) を超えると、集中化のリスクが生じる可能性があります。このため、DAO ガバナンスや DVT などのイノベーションを通じて、分散化されたバリデーターとノード オペレーターのセットを管理する必要性が生じています。

ステークプールは参加を容易にするだけでなく、より広範なオンチェーン エコシステムにおける流動性ステーキング トークン (LST) の有用性も推進します。 Lido が発行する stETH や wstETH (ラップステークされたイーサ) などの LST は、大きなネットワーク効果を生み出しており、最大規模の貸付プロトコルの担保として、または分散型取引所 (DEX) の流動性として、分散型金融 (DeFi) アプリケーションで広く使用されています。

出典: Coin Metrics ATLAS

現在、200万ETH以上（約100億ドル相当）が、Aave v3やSparkなどのDeFi融資プロトコルでの融資を裏付ける担保として使用されています。 LST は、DEX、レイヤー 2、および再ステーキング プロトコルの経済的セキュリティにおける流動性準備の一般的な形式でもあります。

Shapella: 引き出しが可能 (2023)

2023年4月12日、上海の到来とカペラのアップグレード（ Shapellaと呼ばれる）により、ステークされたETHのループが閉じられ、最終的にビーコンチェーンからの償還が可能になりました。バリデータは、バリデータキューとチャーン制限（エポックごとにアクティブ化できるバリデータ数の上限。現在、 Dencun の EIP-7514 経由で 8 に設定されています）に従って、PoS システムに出入りできるようになりました。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

現在、ステーキングエントリーキューには4,000のバリデーターがいますが、これは2023年6月の96,000人、今年4月の21,000人から減少しています。

バリデーターの入場待ち行列は昨年に比べて横ばいになっているかもしれませんが、ステークされた ETH の入金は依然として引き出しを上回っています。 Shapella のアップグレード以降、3,000 万 ETH がコンセンサス レイヤーに預けられ、1,700 万 ETH が引き出されました。入場待ち行列のバリデーター数の減少と預金額の増加との間の不一致は、流動性ステーキングの人気に一部起因している可能性があり、これによりバリデーターの直接的な増加を必要とせずにステークされた ETH の量が増加しています。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

再誓約の出現

2023 年に EigenLayer メインネットが立ち上げられたことで、再ステーキングは暗号エコシステムで最も急速に成長している分野の 1 つになりました。 ETH をステーキングすると Ethereum ネットワークが保護されますが、再ステーキングにより、同じステーキングされた資産で、ネイティブ ステーキングされた ETH または Liquid Staking Tokens (LST) を使用して、オラクル ネットワーク、データ可用性レイヤー、ブリッジ、その他のミドルウェアなど、Ethereum 上に構築された外部サービスを保護できます。この革新により、新しいプロトコルは、独自のバリデーターを見つけるための高いコストをかけずに、セキュリティをブートストラップできるようになります。

再ステーキングにより、ETH ステーキングの資本効率が向上し、Ethereum のセキュリティ モデルがより広範なエコシステムに拡張されます。しかし、リスク プロファイルが異なるさまざまなネットワークから提供される、ステークおよび再担保された資産の流動性代表者 (LRT) を管理するリスクも伴います。再ステーキングの分野はまだ初期段階ですが、イーサリアムを超えてSolanaなどの他のブロックチェーンに拡大しており、SymbioticやJitoなどの新規参入者もその重要性の高まりを示しています。

スポットイーサリアムETFの立ち上げ

これで今日に近づきました。先週、スポット Ether ETF の展開が始まりました。これは市場にとって刺激的なニュースですが、イーサリアム ETF の現在の構造では、発行者がステーキング活動に参加することができません。これは投資家にとって機会費用を表し、ステーキングの重要な要素であるステーキング報酬の約 3% を追加で放棄することになります。

バリデーターは、コンセンサス レイヤー (CL) と実行レイヤー (EL) から提供される ETH 発行、優先チップ、最大抽出可能値 (MEV) の形で報酬を受け取ることで、コンセンサス プロセスに参加するインセンティブを得ます。現在の ETH ステーキングの年利率 (APR %) (MEV を除く) は 3% をわずかに上回っています。これは ETF に対する投資家の需要に影響を与える可能性がありますが、イーサリアム ネットワークへの影響は大きく、たとえば次のようになります。

• バリデーター、ステーカー、およびネットワーク全体のインフレに対する予想年間金利収益

• ステーク参加と分散化への潜在的な影響

出典: Coin Metrics Network Data Pro

ステーキング報酬を組み込むかどうかの決定では、ネットワーク セキュリティと Ethereum エコシステムの経済的持続可能性のバランスをとるために、これらの要素を慎重に考慮する必要があります。

今後の見通しはどうでしょうか？

イーサリアムのステーキングエコシステムは「統合」以来長い道のりを歩んできましたが、その将来の方向性はさまざまな収束要因に依存します。

イーサリアムのステーキング率が総供給量の 25% を超え、バリデーターの数が 100 万分の 1 を超えていることから、研究者とコミュニティはイーサリアムの発行曲線を変更し、バリデーターの最大有効残高を増やすことを検討しています。これらの提案は、ETH のステーキング比率の増大とステーキング プールの集中化に関する懸念から生まれたもので、通常の ETH よりも流動性の高いステーキング トークンを優遇するインセンティブがあります。さらに、バリデーターセットの指数関数的な増加を制御し、コンセンサス レイヤーのオーバーヘッドを削減するために、バリデーターの最大有効残高を 32 ETH から 2048 ETH に増やすことも検討されています。

出典: Coin Metrics Network Data Pro

流動的なステーキングと再ステーキングの成長、スポット ETH ETF の出現、ステーキングに関する規制の進展、バリデーターと発行のダイナミクスの潜在的な変化は、今後数年間の Ethereum の PoS システムを導く複雑で相互に関連した状況を示しています。