Glassnode: 短期投資家は最近の市場に過剰反応したのでしょうか?

まとめ

• 2022年11月にサイクルの最低値を記録して以来、ビットコインの優位性は上昇し続けており、現在では暗号通貨の時価総額全体の56%を占めています。

• 価格が激しく変動しているにもかかわらず、長期保有者の信念は揺るぎなく、トークンを蓄積して保有する傾向が明らかです。

• 最近の下落で損失の大部分を被ったのは短期保有者だった。しかし、ロックダウンによる損失の規模は、彼らがこの出来事に過剰反応した可能性があることを示唆している。

市場概要

2022年11月にサイクルの最低値を記録して以来、資本はデジタル資産リスク曲線の主要資産側に向けて蓄積し続けています。ビットコインの優位性は、2022年11月の38%から、現在ではデジタル資産市場全体の56%に上昇しています。

エコシステム内で2番目に大きい資産であるイーサリアムのドミナンスは1.5%減少し、過去2年間でほぼ横ばいのままであった。ステーブルコインとより広範なアルトコインコミュニティでは、それぞれ 9.9% と 5.9% というより顕著な減少が見られました。

ビットコインの優位性: 38.7% (2022年11月) —> 56.2% (現在) (赤)

イーサリアムの優位性 16.8% —> 15.2% (青)

ステーブルコインの優位性 17.3% —> 7.4% (緑)

アルトコインの優位性 27.2% —> 21.3% (紫)

しかし、主要資産全体の純資本の変化を評価すると、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインはすべて純資本流入がプラスとなりました。 3月の史上最高値以来、市場全体が下落しているにもかかわらず、30日間の米ドルの流入が顕著だった取引日はわずか34%でした。

次に、取引所への流入の好みに基づいて資本の移動を識別するように設計された、主要資産の買い手対売り手指標を利用できます。これは次の枠組みの中で考えることができます。

ゼロに近い値は、買い手の流入が BTC + ETH の売り手の流入に等しい中立体制の存在を示唆しています。

正の値は、ステーブルコインの購入者の流入が BTC + ETH の売り手の流入を上回る、純購入者メカニズムを示します。 （緑）

負の値は、ステーブルコインの買い手流入が BTC + ETH の売り手流入よりも少ない、純売り手メカニズムの存在を示します。 （赤）

2024年3月に新たなATHを設定して以来、売り圧力は後退し、現在は2023年6月以来初のプラスデータポイント（1日あたり9,180万ドル）を記録しています。

長期保有者

最近の不安定な市場環境において、長期保有者は1日あたり1億3,800万ドルの安定した利益を確保している。各取引は買い手と売り手をマッチングさせ、価格変更を通じて需要と供給の不均衡を解決します。

したがって、LTH 売り手からの 1 日あたり約 1 億 3,800 万ドルの圧力は、毎日の資本流入を受け取るために供給を吸収し、価格を安定させる必要があることを示していると推測できます。市場状況は不安定ではあるものの、過去数か月間、価格は概ね横ばいで推移しており、何らかの均衡が達成されつつあることを示唆している。

長期保有者の実現損益率は、このグループの周期的な行動を評価するために使用できる指標です。指標はピークからは大幅に低下しているものの、依然として高い水準にあることに留意します。これは長期投資家が利益確定活動を冷静にしつつあることを示唆している。

特に、2024年3月のATH期間中、指標は以前の市場高値と同等の高さに達しました。 2013年と2021年の両サイクルにおいて、指標は同様のレベルまで低下した後、価格の上昇トレンドを再開しました。しかし、2017年から2018年にかけては、市場が損失主導の弱気相場に突入したため、下落は一方的なものとなった。

長期保有者のSOPRの観点から見ると、トークンロックアップの平均利益率は+75％であり、現時点ではLTH-SOPRはまだ高いことがわかります。

上記の長期保有者による支出の減速は、当社の LTH バイナリ支出指標を使用して確認できます。

現在、LTHの供給は急速に増加しています。 LTH ステータスの 155 日のしきい値が 3 月の ATH に近いことを考慮すると、ATH までの上昇中に獲得された供給がまだ維持されていることがわかります。これは、保有行動が支出行動を明らかに上回っていることを強調しています。

心理的関連性

反対のグループである短期保有者に目を向けると、最近の購入者が経験した未実現の財務ストレスの強さを測定できます。このダイナミクスは、STH-MVRV 比率インジケーターを使用して観察し、30 日間の平均を適用できます。

STH-MVRV は最近、均衡値 1.0 を下回っており、平均的な新規投資家が現在未実現損失を抱えていることを示唆しています。

強気相場では、短期間の未実現損失圧力が発生するのが一般的です。ただし、STH-MVRV が 1.0 を下回る期間が継続すると、投資家のパニックの可能性が高まり、より深刻な弱気トレンドの兆候となる可能性があります。

未実現損失が増大するにつれ、投資家が最終的に売却するという予想も高まります。このようなイベントは、トークンの消費を通じて大きな損失が確定するのが特徴です。

STH-SOPR が 1.0 を下回ると、市場の新規投資家が大きな損失を被る期間が見られます。

この観点からは、 STH-SOPR が 1.0 を下回って取引されていることもわかります。これは、新規投資家による損失活動が一定レベルあることを示しています。これはさらに、価格が STH の安心ポイントをわずかに下回っているため、市場が決定点にあることを示唆しています。

未実現活動と実現活動の間には相関関係があるにもかかわらず、新規投資家はポートフォリオ内の比較的高いレベルの未実現利益（または損失）に過剰反応する可能性があります。この過剰反応は市場の重要な特徴であり、投資家の感情的な反応により、変曲点で過剰な利益（または損失）が実現し、ローカルおよびマクロの最高値（または最低値）が形成されます。

以下のグラフは、取引を決定した新規投資家の投資コスト ベースと、まだ保有しているすべての投資家の平均コスト ベースを比較したものです。これら 2 つの指標間の偏差は、潜在的な過剰反応の程度についての洞察を提供します。

現在のサイクルで見られる強気相場の調整では、費用と保有コストの基準値の間にわずかな偏差しか発生していません。このことから、市場が 50,000 ドルを下回ったため、若干の過剰反応が起こった可能性があると言えます。

投資家サイクルを乗り切る

前のセクションでは、投資家の全体的な損益状況を考慮した MVRV 指標と SOPR 指標を使用しました。このセクションでは、損失を出して保有および取引されているトークンのみを分析します。

新規投資家の相対的な未実現損失指標を評価することで、新規投資家が負う未実現の財務ストレスを直接測定できます。

現在、 STH の時価総額に対する未実現損失の規模は、過去の売り出しイベントと比較するとまだ比較的低い水準にあります。市場が抱える損失の大きさは、過去の強気相場の調整と同様であると言える。

しかし、未実現損失の蓄積とトークンにロックされた損失（実現損失）を比較すると、相関関係が乖離していることがわかります。実現損失は大幅に増加しており、上で説明した控えめな過剰反応が浮き彫りになっています。

STH の 90 日間の累積実現損失と平均未実現損失を評価することで、これら 2 つの指標間の収束と相関関係を視覚的に強調できます。

定期的な価格低迷時には、実現損失と未実現損失の規模が STH の総保有額の 10% から 60% の間で急上昇する傾向があります。この基準によれば、未実現損失と実現損失の規模は、以前の大きな底値形成イベントと比較して比較的小さいままです。

建設的な類推としては、現在の構造と 2016 ～ 2017 年のサイクルの類似性があり、そこでは、説明されている相対指標がコンセンサスの上限である約 10% を下回っていました。

このことから、投資家心理への打撃は見た目ほど深刻ではないかもしれないと言える。

要約する

市場投資家の不確実性が続く中、資本はリスク曲線に沿って流れ続け、ビットコインの優位性が大幅に拡大し、現在、主要資産は時価総額全体の56%を占めています。

価格変動が激しいにもかかわらず、長期保有者の決意は揺るぎなく、トークンの保有と購入を明らかに好んでいます。一方、最近の市場下落では、短期保有者が損失の大部分を被った。それでも、ロックダウンによる損失の規模は、彼らがこの出来事に過剰反応した可能性があることを示唆している。