グレースケール GBTC プレミアムが 2.77% しかないのはなぜですか?代理店は弱気か？

1月22日、グレイスケールのビットコイン信託商品GBTCの二次市場でのプレミアムは一次市場と比較して2016年以来の最低の2.77%を記録しました。言い換えれば、BTCと比較したGBTC価格のプレミアムはわずか2.77%でした。 GBTCの以前のプレミアムは132％にも達しました。昨年下半期の平均保険料は約17％だった。

今回のビットコイン強気相場は機関投資家が主導していると認識されており、GBTC は機関投資家にとって重要な参入ポイントです。もちろん、GBTC を購入するすべての機関がビットコインに対して楽観的であるわけではありません。 Grayscale Trust が設計したメカニズムにより、裁定取引のみを目的として市場に参入する機関もあります。

Rhythm BlockBeats この記事では、GBTC のプレミアムが 2.77% しかない理由、機関投資家が単純な裁定取引を行う方法、プレミアムが下がった後に起こり得る影響について説明します。

グレースケールトラスト運用モデル

多くの投資家が理解していることとは反対に、グレイスケール自体はビットコインを直接購入したり保有したりはしません。 Grayscale が設立した Bitcoin Trust は、ユーザーが BTC または現金を通じて信託株式 GBTC を償還することをサポートします。各 GBTC は対応する BTC に対応しており、BTC は Coinbase Custody に保管されます。

これは、現在グレイスケールが保有する BTC は、グレイスケールではなく、その背後にある GBTC を保有する大小さまざまな機関や個人に属することを意味します。

2014年、グレイスケール・ビットコイン・トラストは償還方法についてSECから精査され、その後5万ドルの罰金を科せられ、2016年にBTCのGBTC償還方法が閉鎖されました。

現在、GBTC を取得するには 3 つの方法があります。

1 つ目は、OTC 市場で GBTC を直接購入することです。このようにして取得した GBTC にはロックアップ期間がなく、自由に売買できます。

2つ目の方法は、手持ちのBTCを使ってGrayscaleからGBTCを申請することです。このようにして取得した GBTC は半年間ロックする必要があり、半年後には OTC 市場を通じて売却することができます。

3 番目の方法は、現金を使用して Grayscale にサブスクリプションを申請することです (Grayscale は現金を使用して BTC を購入します)。このようにして取得したGBTCも半年間ロックする必要があり、半年後にはOTC市場を通じて売却することができます。

グレイスケールの毎日の新規トークン保有は、主に第 2 および第 3 のサブスクリプション方法から得られます。

GBTCは機関投資家の裁定取引のターゲットになる

グレイスケールの2020年第4四半期報告書によると、2020年第4四半期にグレイスケールに流入した資金の93%、つまり約30億米ドルが機関投資家によるものだった。

多数の機関が参入しているからといって、ビットコインに対して楽観的であるということではありません。また、Grayscale Bitcoin TrustのGBTCのプライマリー市場とセカンダリー市場の間に裁定取引の余地があるため、利益が出る可能性もあります。

GBTC は現在世界最大かつ最も流動性の高い市場である米国株式市場に上場されているため、一定の流動性プレミアムを享受しています。同時に、流動性プレミアムに加えて、グレースケール・ビットコイン・トラストは、規制に準拠した金融機関がビットコインに投資できる数少ないチャネルの 1 つであるため、GBTC が二次市場でプレミアムを生み出す基盤も築かれます。

一次市場と二次市場の間には価格差があるため、投資家は価格差を相殺するために裁定取引を行うことになります。

裁定取引業者は、物理的なビットコインを借りて、同時に同額のショート注文を開き、スポットビットコインをグレースケールに引き出してGBTCを申請します。 6 か月後、GBTC を売却して現金を取得し、その現金を使用して最初に借りたビットコインを購入し、ビットコインを返却すると同時にショート注文を終了します。この一連の操作全体を通じて、裁定取引業者はビットコイン先物とスポットの価格差、およびGBTCプライマリー市場とセカンダリー市場の価格差で利益を得ました。

GBTC プレミアムが 2.77% しかないのはなぜですか?

2020年1月22日、GBTCの流通市場プレミアムは2.77%に下落し、2016年以来の最低を記録しました。

GBTC二次市場プレミアム、出典：ブルームバーグ

GBTC プレミアムが 2.77% しかないのはなぜですか?これを引き起こした主な要因は 2 つあります。その一つは、ビットコインのプライマリー市場の最近の下落であり、パニックを激化させている。この下落により、13億4,000万ドル相当の暗号資産が売却された。

ビットコインの最近の市場動向

GBTC プレミアムの削減につながるもう 1 つの重要な要因は、Grayscale Trust 内の膨大な量の GBTC の有効期限切れとロック解除です。グレイスケールは1月15日、GBTCの株式37,036,200株を発行（ロック解除）すると正式に発表した。これは総額約35,000ビットコイン、12億ドル以上の価値がある。今回ロック解除されたGBTCの数は全体の5.47%を占めます。

dcresearch のデータによると、GBTC の創設以来の最低プレミアムは 2015 年の -0.3% でした。

GBTC 保険料履歴データ、出典: dcresearch

しかし、2015 年のビットコインの時価総額は数十億ドルに過ぎず、現在の時価総額 6000 億ドルとは比較になりません。さらに、今回の市場動向は機関投資家主導の強気相場であるという点で多くの投資家の間でコンセンサスが得られています。これは、制度が市場参加の重要な要素であることを示しています。

GBTCに参加している機関の中には、プレミアムを非常に懸念している裁定取引機関も存在します。

マイナスプレミアムが長期間続いたり、高くなりすぎたりすると、裁定取引機関の運営に壊滅的な打撃を与えることになります。前述のように、裁定機関は GBTC のプライマリー市場とセカンダリー市場間のプレミアムから主な利益を得ています。プレミアムが消滅すると、その後市場に参入する裁定機関の数は減少します。プレミアムがマイナスになると、高レバレッジの裁定取引を行っている機関は清算されるリスクに直面する可能性があり、ビットコインの主要市場価格の継続的な下落につながり、デススパイラルを形成することになります。

もちろん、マイナスのプレミアムが形成されると、Grayscale Investments は規制で許可されていればビットコインのスポット償還を許可し、レバレッジの高い裁定取引機関が清算される可能性を回避することができます。