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市場ゲームに携わる人々は、常にさまざまな角度から市場を精力的に分析し、解剖します。 「歴史は繰り返さないが、韻を踏むことが多い」という有名な格言があるように、市場のリズムに遅れないようにするには、さまざまな指標を参照することが間違いなく最も効率的な方法です。先行指標は市場を予測するために使用でき、同期指標と遅行指標は市場の変化を確認するために使用できます。
遅行指標や一致指標に比べ、市場動向を一歩先に予測できる先行指標の方が人々の関心を集めています。先行指標は経済サイクルを超越する傾向があり、一般的に短期および中期サイクル分析に適しています。従来の市場では、ファンダメンタル分析に使用されるマクロ経済先行指標とテクニカル分析に使用されるテクニカル指標という 2 種類の先行指標がよく使用されます。先ほどの酒類市場がその最たる例です。茅台酒のリーダーシップの下、酒類部門はA株市場において当然の中核資産となった。
したがって、次の強気相場を逃さないために、市場はマクロ、メソ、ミクロの観点から酒類セクターの先行指標を探しています。固定投資の推進力、マネーサプライ、飲食収入、さらには茅台酒の価格や外国人株主比率も、酒類業界の先行指標となっている。暗号通貨の世界も例外ではありません。この24時間365日の資本市場において、ビットコインの浮き沈みは投資家の感情に影響を与え、特に2020年3月12日の急落は顕著でした。24時間でビットコインがほぼ止められないほど下落したことで市場に悲鳴が上がり、220億人民元の清算は数え切れないほどの投資家を落胆させました。これにより、ビットコイン市場が商品としての特性を完全に発揮したとき、この市場の先行指標は何になるのか、と考える人が増えています。
今日、私たちはそれを見つけました。
マクロ経済の先行指標のこの新興市場では、まず、すでに成熟した従来の金融市場から移行します。さまざまな人がさまざまな国や地域に居住し、さまざまな投資の好みを持ち、さまざまなポートフォリオの配分ポジションを持っているため、さまざまな投資家がさまざまな指標にさまざまな重要性を置きます。しかし、ほとんどの投資家が細心の注意を払う一般的な指標がいくつかあります。
市場参加者は上場企業の経営状況を判断し、売買の決定を下すために多くの時間と労力を費やすため、株価指数はマクロ経済の動向を判断するための非常に効果的な先行指標として広く認識されています。通常、市場指数が強い場合、それは人々が将来の市場に自信を持っていることを示しています。市場が弱まるということは、市場の信頼が不十分であり、資金が株式市場から流出して安全資産に流れていることを示しています。有名な経済理論家ロジャー・バブソンは著書「富を蓄積するための経済バロメーター」の中で次のように述べています。「実際、操作されなければ、ビジネスマンは株式市場を経済活動のバロメーターとしてほぼ完全に利用できます。すべての企業を合計すると、株式市場全体が経済全体の発展を正確に予測できます。」
株価指数が経済の変化を先導する最も典型的な例は、1907 年恐慌です。米国銀行危機またはニッカボッカー危機としても知られるこの大惨事は、株式市場の下落で始まり、回復で終わりました。しかし、株価指数には当然ながら問題があり、株価は投機感情に左右されることが多く、企業の実際の経営状況を直接反映することが難しいのです。このため、個々の株価は通常、過大評価されたり過小評価されたりします。市場の反射性は必然的に価格変動を増幅させ、最終的には株式市場における資金の流れが実体経済の動向に影響を与えることになる。このため、株価指数は経済動向の先行指標として見ることができます。
金利と国債利回り 金利は、先行指標としても遅行指標としても見ることができる、議論の多い指標です。遅行指標とみなされる理由は、中央銀行が経済状況に応じて経済を調整するための市場介入手段として金利を使用するからです。金利が変化すると市場はすぐに反応するため、先行指標として考えることができます。
簡単に言えば、経済が低迷しているときには、金利を下げることが最も効果的な金融刺激策です。金利が下がると借入コストが下がり、生産と消費が刺激されます。逆に、経済が過熱したり、インフレが過度に高まるのを防ぐために、中央銀行は金利を引き上げ、それによって借入コストが増加し、預金が吸収され、生産と消費のペースが鈍化します。国債利回り、特に最近の国債利回りは政策金利と密接な関係があります。国債は国家の信用によって裏付けられた証券であるため、その利回りはリスクフリー収益率と呼ばれ、安全資産の一つともみなされています。
経済の傾向が下降し、投資家が自信を失い、将来について不安やパニックに陥ると、国債の購入を選択するでしょう。しかし、経済が急速に発展しているときは、国債よりも他の資産の収益率が高いため、資金は国債から他の市場に流出します。一方、国債利回りはインフレ期待や量的緩和政策とも密接に関係しています。国債の実質利回り＝名目利回り－インフレ期待なので、投資家が中央銀行が将来金融政策を引き締め、金利を引き上げる可能性があると考えた場合、国債利回りはそれに応じて上昇します。これは、投資家がインフレから身を守るためにより高い収益を得る必要があることを意味し、資金は国債から他の市場に流出することになります。
一方、中央銀行が金融緩和政策を停止すると、債券購入は急激に縮小し、利回りは急上昇するだろう。最も典型的な例は、2013年に米国で起きた「テーパリング癇癪」だ。当時のベン・バーナンキFRB議長がJECの公聴会で初めて債券購入額の削減の可能性に言及したとき、10年米国債の利回りは急上昇した。世界市場、特に新興市場では、資本流出、通貨安、債券市場の売り、商品価格の暴落など、広範囲にわたるパニックと混乱が起きた。 テクニカル先行指標は、トレンド指標、モメンタム指標、ボラティリティ指標、取引量指標に大別できます。最も一般的な指標には、市場が買われ過ぎか売られ過ぎかを判断するために使用される相対力指数 (RSI)、市場の動きの方向を判断するために使用されるストキャスティクス オシレーター、取引量の増減を通じて相対価格を判断するオン バランス ボリューム (OBV) などがあります。テクニカル指標は短期または超短期の取引に適しており、投資家はさまざまなテクニカル指標を組み合わせて取引の決定を下します。
暗号通貨市場の先行指標 いくつかの点で、暗号通貨市場は従来の金融市場に似ています。暗号資産市場では、投資家は各国の通貨政策や財政政策を通じて各国の経済動向が暗号資産に与える影響を判断できるだけでなく、マクロ経済指標を観察することで資金の流れを判断したり、現地取引のテクニカル指標を通じて価格動向を判断したりすることができます。
さらに、データによれば、ステーブルコインの貸出金利や、暗号資産市場におけるデリバティブのベースレートと資金調達レートは非常に効果的な先行指標であることが示されています。ステーブルコインの貸出金利 暗号資産における最も一般的な価値交換媒体であり、実物資産と暗号資産の交差点であるステーブルコインは、暗号世界の M0 と見なすことができます。現在の暗号通貨市場で流通しているステーブルコインは基本的に米ドルに固定されているため、この記事では米ドルのステーブルコインを議論のサンプルとして使用します。
米ドルステーブルコインの金利は2つの部分で構成されています。最初の部分は伝統的な米ドルの政策に基づく貸出金利であり、2 番目の部分は米ドルチェーンによってもたらされるリスクプレミアム、発行コスト、認知コストです。
まず、資産をチェーン上に置くと、契約リスク、パブリックチェーンリスクなど、さまざまな攻撃リスクがあるため、チェーン上の資産の貸出金利には一定のプレミアムが付きます。第二に、USDT と USDC は中央集権的な機関によって発行された資産であるため、資産の発行者 (Tether と Circle) は破産や債務不履行のリスクにさらされています。同時に、USDT などの非準拠のステーブルコインは担保不足の問題を抱える可能性があり、最終的には取り付け騒ぎのリスクに直面する可能性があります。発行コストの観点から見ると、中央集権型発行者はステーブルコインの発行に必要な担保資産の保管料、技術的な発行および維持コストなどを負担する必要があります。認知コストの観点から見ると、人々は依然としてオンチェーン資産に疑念を抱いており、ブロックチェーン技術に対して認知バイアスを持っているため、オンチェーン資産の使用コストが大幅に増加しています。データから次のことがわかります。
画像出典: TradingEconomics
上記のグラフは、2020 年の米ドルを基準とした LIBOR (ロンドン銀行間取引金利) データを示しています。年初には最高金利が年率 1.8% 程度に過ぎず、その後 0.5% を下回ったことがわかります。
画像出典: DeFi Pulse
対照的に、CompoundやAaveなどの分散型融資プラットフォームでのUSDT融資の年利は、年初に年利50%近くまで上昇し、激しく変動しました。ここから、オンチェーン資産の使用コストはオフチェーン資産の使用コストよりもはるかに高いことがわかりますが、分散型融資プラットフォームでは、流動性の不安定さなどの要因により、ステーブルコインの貸出金利の全体像を把握することはできません。
より代表的な金利指標は、暗号通貨機関の銀行間貸出金利であるはずです。暗号通貨機関間貸出金利 (IIBOR) は、機関間の短期貸出金利を指します。これは市場全体で最も代表的なコア金利でもあります。市場全体の資金の短期的な需給関係をタイムリーかつ柔軟かつ正確に反映することができます。機関貸出金利が上昇し続ける場合、それは短期間での資金需要の継続的な増加を反映しており、市場の流動性が低下する可能性があることを示しており、間接的に市場におけるレバレッジの増加を反映している可能性もあります。
暗号通貨の世界における機関間貸出金利とは、中央集権型貸出機関（Genesis Capital、PayPal Finance）、貸出サービスを提供する中央集権型取引所（Binance、Huobi、OKEx）、および貸出サービスを提供するその他の機関間の短期貸出金利を指します。 PayPal Financialのデータによると、2020年の初め、暗号通貨の機関間貸付の金利はLIBORや分散型貸付プラットフォームの金利と同様の傾向を示し、2月から3月にかけてピークに達し、4月に最低値まで下落しました。 2 月の混乱期間中、ユーザーはこれを行うために取引所で USDT を借りることさえできず、一部の取引所では年率 36% もの高金利が提供されていました。市場が回復するにつれて、金利は正常水準に戻りつつあります。
貸出金利が上昇するにつれてデリバティブ市場のベーシスレートと資金調達レートも上昇し、資金はスポット市場とデリバティブ市場に流入するでしょう。デリバティブ市場の取引量はスポット市場をはるかに上回っているため、デリバティブ市場における先物ベーシスと資金調達率は市場心理をよりよく反映することができます。先物市場におけるベーシス ベーシスとは、特定の時点における資産のスポット価格と先物価格の差を指します。資産のスポット価格から先物価格を差し引いて計算されます。スポット価格が先物価格よりも低い場合、ベーシスはマイナスになり、スポット価格が先物価格よりも高い場合、ベーシスはプラスになります。
従来の市場では、ベーシスはマイナスであることが多く、先物価格はスポット価格よりも高くなります。これは、通常、先物価格には保管、保有、損失、利息などのコストが含まれるためです。しかし、暗号資産市場では、暗号資産の保管や減価償却などのコストは発生せず、ほとんどの場合、人々はビットコインに対して強気であり、それがマイナスの根拠につながります。ベースの絶対値の大きさは市場の規模に関係します。ベースの絶対値が大きいほど、市場は大きくなります。言い換えれば、市場が大きいほど、ベースも大きくなります。
資金調達率 資金調達率の主な機能は、永久契約市場と対応するスポット市場の間の価格差を狭めることです (価格の逆転)。従来の契約とは異なり、永久契約のトレーダーはポジションを無期限に保持でき、有効期限がなく、異なる受渡月を追跡する必要がありません。そのため、暗号資産取引プラットフォームでは、契約価格がインデックス価格と一致するようにする仕組み、つまり資金調達率を構築しています。市場トレンドが強気の場合、資金調達率はプラスとなり、ロングはショートに対して資金調達率を支払います。逆に、市場が弱気な場合、資金調達率はマイナスとなり、ショートトレーダーはロングを支払います。機関間貸出金利が上昇すると、資金に対する市場の需要が増加していることを証明します。この資金の一部は、スポットやロングデリバティブの購入などの一方的な取引だけでなく、裁定取引にも使用されます。一般的な裁定取引モデル いわゆる裁定取引とは、スポットとデリバティブを使用して、関連する市場条件、反対方向、同量、利益と損失の相殺を伴う 2 つの取引を実行し、価格変動の影響をヘッジすることを指します。
市場における最も一般的な裁定取引は、スポット先物裁定取引と資金調達レート裁定取引です。先物・スポット裁定取引は、先物とスポットの価格差を利用した裁定取引であり、リスクの低い裁定取引です。ベーシス（スポット価格と先物価格の差）が保有コストから大幅に逸脱すると、スポット先物裁定の機会が生じます。このうち先物価格は現物価格よりも高く、契約の受渡しにかかる各種コストを上回っています。たとえば、BTC のスポット価格が 30,000 USDT で、先物価格が 35,000 USDT の場合、スポット ポジション 1 BTC と先物ショート ポジション 1 BTC を保有し、合計 2 BTC のポジションを保有することになります。通常、受渡日が近づくと、先物価格とスポット価格は収束する傾向があります。市場が上昇し、受渡日に BTC 価格が 38,000 USDT になった場合、30,000 米ドルで購入した 1BTC スポット ポジションは 8,000 USDT の利益を上げ、先物契約の 1BTC ポジションは 3,000 USDT の損失になります。手数料を無視すると、利益は8,000 USDT - 3,000 USDT = 5,000 USDTになります。ヘッジ取引にレバレッジを使用する場合は、清算のリスクを考慮する必要があります。
資金調達レート裁定取引とは、スポットと先物で同額だが反対のポジションを保有することで資金調達レートを獲得することです。前述の通り、市場トレンドが強気のときは資金調達率がプラスとなるため、ショートポジションを保有することでロングが支払った資金調達手数料を受け取ることができます。市場がショートによって支配されている場合、ロングポジションを保持して、ショートによって支払われる資金調達手数料を獲得できます。同様に、レバレッジを使用する場合にも清算のリスクがあります。市場は過熱しており、レバレッジが高すぎます。市場のセンチメントが高まり、人々がFOMOに駆り立てられると、多くの投資家はレバレッジリスクの管理を無視するでしょう。現物商品を蓄えていた一般トレーダーはレバレッジをかけて買うためにコインを借り始め、契約トレーダーは利益を拡大するためにレバレッジ倍率を上げ始め、裁定トレーダーは裁定取引のためにレバレッジを使い始めました。これにより、市場での資金不足、金利の上昇、ベースの拡大、資金調達率の急騰が起こりました。この時点で、市場は崩壊寸前だった。
レバレッジによって、妥当な引き戻しが悲劇的な暴落へと無限に拡大される仕組み: 通常、上昇後の引き戻しはごく普通の現象であり、利益を上げる資金の撤退、特定のネガティブなニュース (ネガティブな政策) による市場ショックなどが原因である可能性があります。通常の状況では、小さな調整は市場全体に大きな影響を与えませんが、レバレッジの高い市場では、これが暴落の悪循環を引き起こす可能性があります。レバレッジが高いため、下落の影響は指数関数的に拡大し、レバレッジの高いポジションでは、担保が清算されるのを防ぐために真っ先に資産を売却することになります。レバレッジの高い投資家による売りにより資産価格が再び下落し、それが今度はレバレッジの低い投資家に影響を及ぼし、最終的に市場パニックとデススパイラルにつながった。 リプレイ 312
312便墜落事故は間違いなく多くの人々に辛い記憶を残した。 2020 年全体のビットコイン価格、貸出金利、永久契約資金調達率の動向を 1 つのグラフにまとめると、次のことがはっきりとわかります。 出典: PayPal Finance (コールレート)、CoinMarketCap (ビットコイン価格)、Binance (永久契約資金調達率)
312 の暴落以前から、過度に高い金利、異常な資金調達率、スポット先物ベースは、すでに人々に警告を与えていました。 PayPal Financeに詳しい人物によると、2月の1日あたりの最高貸出額は1500万USDTで、1週間で5000万USDTを超えたという。 2月には四半期契約プレミアムが年率換算で50％を超えた。そのため、年利36％で貸し付け、上記のように裁定取引を行った場合でも、14％の裁定収益を得ることができます。さらに、ビットコインの優位性は2月も低下し続けており、これは市場のレバレッジによりビットコインが2月に10,500ドルのレベルに達したことを意味します。 3月初旬のOPEC交渉の失敗は、原油価格の下落を引き起こした。当時は世界的な流行はまだ完全には始まっておらず、過度のパニックを引き起こすこともなかったが、原油価格の急落が米国の個別株の暴落を招き、米国株価指数を引き下げ、ビットコインも米国株式市場とともに徐々に下落した。 3月8日のビットコインの9,000ドルから8,000ドルへの下落はパニックを引き起こさず、サポートを見つけました。しかし、Bitfinex取引所のデータから手がかりを見ることができます。 24時間の純売却量は4万ビットコインに達し、1日の取引量データを大幅に上回りました。 2日間のボラティリティの後のさらなる下落は、おそらく他の大手機関投資家がポジションを清算し始めたためだ。スポット価格の下落により、レバレッジの高い先物市場でポジションの縮小と清算が連鎖的に起こった。午後6時3月12日、ビットコインは1分間で5%下落しました。最初の殺到の波で価格は 6,500 ドルまで下落し、その後すぐに 6,000 ドルまで下落しました。その後の急激な下落により流動性不足が生じ、最終的には市場価格の下落につながりました。ビットコインは3,300ドルの安値に達した。
上で分析したように、機関間貸出金利が最初にピークに達し、最初の先行指標となった。約1週間後、デリバティブ市場が反応し、永久契約資金調達率はピークに達しました。 312年全体を振り返ると、疫病によって引き起こされた市場感情の悪化の影響で、まず原油が暴落し、続いて米国株式市場でサーキットブレーカーが連続して発動され、暗号通貨市場もいつ暴落してもおかしくない状況でした。高いレバレッジによる売りにより、ビットコインの価格は8,000ドルから最低の4,000ドルまで下落した。 最近の強気相場の反動 2021年に大手機関が暗号通貨市場に殺到したとき、ビットコインはわずか2か月で29,000ドルから最高値の58,000ドルまで上昇しました。しかし、新高値を突破した2日目に、ビットコインは2日連続で大規模な調整を開始しました。価格は一時45,000ドルを下回った。契約が清算された人の数は49万人に達し、清算総額は33億ドルで、312％以上の減少となった。
この強気相場はデリバティブによって推進されているわけではないが、価格が急騰している市場で利益を拡大するチャンスに抵抗できる人がいるだろうか？ PayPal Financialのデータによると、四半期契約の年換算プレミアムは約39％であるのに対し、永久契約の年換算レートは80％にまで達し、3月12日前夜の水準を上回った。機関間貸出金利も昨年の同時期より大幅に高く、ピーク時には年換算20％～30％に達した。
この大規模な調整の前に、受渡契約の基準、永久契約の資金調達率、機関間貸出金利の異常も、事実上事前情報を提供していました。同時に、ビットコインの資産特性がますます多くの機関や企業に受け入れられ、ますます多くのプロの投資家や機関がビットコインを割り当てるにつれて、ビットコインの価格動向は米国株や米国債券とますます相関するようになっています。特に、ビットコインに投資している米国上場企業の株価は、ビットコインの価格に大きく影響されます。ビットコインの価格は米国株式市場の影響を受けますが、米国株式市場は米国債利回りと密接に関係しており、米国債利回りは米ドル指数と密接に連動しています。
そのため、最近では、米国株式市場が開く前はビットコインの価格が米国株先物と高い相関関係にあり、開いた後は米国株の現物価格と相関関係にあることがはっきりと感じられるようになりました。米国債利回りと米ドル指数の上昇は、米国株とビットコインの下落につながった。暗号通貨の世界には、もっと正確な先行指標が他にもあるはずです。暗号資産がより多くの人々に受け入れられるようになるにつれて、暗号市場はより効率的になります。投資家の意識が高まるにつれ、彼らは市場の一歩先を行くことになるでしょう。 | 
