デジタルゴールドラッシュのリーダー、マイクロストラテジー：すべてはBTCで、光が影を覆い隠す

約 20 年後、人々は過去を振り返って「デジタル ゴールド ラッシュの頃はどこにいましたか?」と言うでしょう。 - マイケル・セイラー

最近、マイクロストラテジーはビットコインへの投資を420億ドル増やす計画により再び市場の注目を集めており、ビットコインの上昇により同社の時価総額はコインベースを上回ることに成功しました。

MicroStrategyは2020年第3四半期からビットコインの購入を続けています。過去1年間、同社は転換社債、株式分割、レバレッジETFなどの販売を通じて、ビットコイン準備金を増やすために数十億ドルを調達しました。現在、同社は最大252,220 BTCを保有しており、年初来のBTC利回りは17.8%となっている。同社のビットコインへの投資には84億ドルの未実現利益がある。

すべてBTCで投資されているため、MicroStrategyは2年前の暗号通貨市場の暴落以来、最も好調な米国株となり、AI業界のベンチマークであるNvidiaをも上回っています。しかし、このほぼオールインの投資行動は、同社の株価の高騰、継続的な業績低下、限られたキャッシュフローにより、同社がビットコインを市場に放出せざるを得なくなり、価格の下落スパイラルのリスクを引き起こすのではないかと多くのアナリストが懸念している。

1. 努力よりも選択が重要：金鉱を発見した上場企業

Microstrategy は 1989 年に設立され、米国ワシントンに本社を置いています。マイケル・J・セイラー、サンジュ・バンサル、トーマス・スパーらによって設立されました。同社は現在、世界最大級の独立系 BI (ビジネス インテリジェンス) 企業の 1 つです (NASDAQ: MSTR)。

Microstrategy は設立以来 20 年間にわたり持続的な成長を続けており、主に BI ソフトウェアとサービスから年間収益が 5 億米ドルを超えています。主な競合相手としては、SAP の Business Objects、IBM の Cognos、Oracle の BI プラットフォームなどが挙げられます。

しかし、同社の経営上の理由と業界サイクルの不況により、マイクロストラテジーは新世紀の最初の20年間は平凡な業績にとどまり、株価は最高値から下落して以来、改善していない。

しかし、2020年に運命の歯車が動き始め、マイクロストラテジーはこれまでで最も正しい選択、つまりビットコインへの投資戦略を採用しました。

MicroStrategyの2024年第3四半期の財務結果によると、第3四半期末時点で同社は252,220 BTCを保有しており、年初来のBTCリターンは17.8%となっている。ビットコインの総購入コストは約99億ドルで、平均価格は約39,266ドルでした。

Coingeckoのデータによると、同社は現在、世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業であり、その保有量はグレイスケールのGBTCを上回っている。

このビジネス変革により、マイクロストラテジーは新たな活力を得て、再び金融市場の輝く星となりました。

過去5年間で、マイクロストラテジーの株価は15ドル前後から244.5ドルまで上昇し、1490.76%増加しました。同社の株価はビットコイン、S&P 500、主要ハイテク株の上昇を上回っただけでなく、時価総額も495億4000万ドルとなり、コインベースの448億7000万ドルを上回った。

さらに、ビットコインの価格が再び7万ドルを突破したため、マイクロストラテジーのビットコイン保有高は最大77億7400万ドルの浮動利益となった。

10月29日、ブルームバーグETFのアナリストは、T-Rexのマイクロストラテジー2倍レバレッジETF MSTUが発売後わずか6週間で225％上昇し、取引高は5億ドル（ETFの上位1％にランクイン）、資産運用規模は10億ドルに達し、初めて上場された1.75倍レバレッジのMSTR ETFを上回ったと述べた。

10月30日、ブルームバーグは、2年前の仮想通貨市場の暴落以来、マイクロストラテジーの株価がAI業界のベンチマークであるエヌビディアを含むほぼすべての主要米国株を上回っていると報じた。

同社の急騰した利益を牽引したのは、共同創業者兼会長のマイケル・セイラー氏が4年前にインフレに対するヘッジとしてビットコインを購入するという型破りな決断を下したことであり、この戦略により、あまり知られていなかったエンタープライズソフトウェア会社が世界で最も有名な仮想通貨ヘッジファンド代理会社へと変貌した。

マイケル・セイラー氏と彼のチームはまた、「BTC 利回り」という概念を生み出しました。MSTR はこれを、ビットコインを段階的に獲得する同社のパフォーマンスを表す主要業績評価指標 (KPI) と見なしています。第3四半期のBTCのリターンは17.8%でした。最近、同社は「BTC利回り」の目標範囲を従来の4％～8％から6％～10％に引き上げた。

マイケル・セイラーは個人的に、10億ドル以上の価値のあるビットコインを保有していると主張している。

2. ビットコインを全額購入する：最大のメリット

マイクロストラテジーは10月31日、総額420億ドルに上る投資を行う「21/21プラン」を提案した。つまり、同社は今後3年間で210億ドルの株式調達と210億ドルの債券発行を行い、その追加資本を使って金融準備資産としてより多くのBTCを購入し、より高いBTC収益を達成することになる。

マイクロストラテジーは2020年第3四半期以降、四半期ごとにビットコインを購入しており、現在までに合計252,220 BTCを保有している。

マイクロストラテジーは、ビットコインを購入するための資金を調達するために、転換社債、株式分割、レバレッジETFなど、さまざまなチャネルを利用しました。

今年9月、マイクロストラテジーは18,300ビットコインを現金約11億1,000万ドルで購入した。平均価格は約60,408ドルだった。同社はその後さらに7,420ビットコインを4億5,820万ドルで購入した。平均価格は約61,750ドルだ。現在のBTC価格が約7万2000ドルであることから、同社のビットコインの価値は180億ドルを超える。

同社は第3四半期に株式と社債の売却を通じて総額21億ドルを調達し、6月30日までの3か月間で8億ドルを調達した。

1. 転換優先債

マイクロストラテジーは転換優先債を数回発行しており、その売却による純収益をビットコインの購入に充てている。この債券はマイクロストラテジーの無担保優先債務であり、利息が発生します。

また、この債券は、MicroStrategy の選択により、現金、MicroStrategy のクラス A 普通株式、または MicroStrategy のクラス A 普通株式と現金の組み合わせに転換することもできます。

9月17日、マイクロストラテジーは、1933年証券法に基づき、適格機関投資家に対し、総額7億ドルの2028年満期転換優先社債（以下「社債」）を非公開で提供する計画を発表しました。同社はその後、調達する転換優先社債の額を8億7,500万ドルに増額すると発表しました。

マイクロストラテジーは、9月中に、クーポンレート0.625%、転換プレミアム40%で10億1,000万ドルの転換社債の発行を完了しました。

今年6月、マイクロストラテジーはビットコインをさらに購入するために5億ドルの無担保シニア転換社債を発行すると発表し、翌日には発行価格を7億ドルに引き上げた。その直後、マイクロストラテジーは、クーポンレート 2.25%、転換プレミアム 35% で 8 億ドルの転換社債の発行を完了しました。

今年3月、マイクロストラテジーはそれぞれ5億2500万ドルと8億ドルの転換社債も発行した。

さらに、マイクロストラテジーは、債券の初回購入者に対し、債券の初回発行日から13日以内に総額7,500万ドルまでの追加購入オプションを付与する計画を提案しました。

マイケル・セイラーはかつて、同社が転換社債と現金からの収益を使って、ビットコイン1枚あたり平均約6万7,382ドルで、さらに9,245ビットコインを約6億2,300万ドルで購入したと書いている。

2. 株式売却と分割

株式分割は、株価が大幅に上昇した上場企業でより一般的に行われます。株式分割によって同社の評価額が変わることはないが、端株を提供する多くの個人向け取引プラットフォームの場合、株価が下がることで心理的に小口の個人投資家が株式を購入しやすくなる可能性がある。

例えば、半導体メーカー大手のNvidiaは最近、株価が4桁に達した後、10:1の株式分割を実施した。同社の株価は人工知能（AI）部門の台頭により1年で3倍になった。

今年8月、マイクロストラテジーは、ビットコインをさらに購入するために最大20億ドルを調達するためにクラスA株の売却を検討していると発表した。しかし、米証券取引委員会に提出した規制文書では、マイクロストラテジーは株式売却のスケジュールを明らかにしておらず、また、ビットコインの購入にどれだけの収益が使われるかも明らかにしていない。

マイクロストラテジーは7月、投資家や従業員が同社の株式をより入手しやすくなるよう、1対10の株式分割を発表した。

3. レバレッジETF

8月15日、SECは初のレバレッジロングMicroStrategy ETFを承認しました。資産運用会社Defiance ETFsも同月、初のレバレッジ型MSTR ETFを立ち上げた。

ライバルのREXシェアーズとタトル・キャピタル・マネジメントも9月にレバレッジをかけた商品を追加し、ブルームバーグETFアナリストのエリック・バルチュナス氏が「ホットソース軍拡競争」と呼ぶものが始まった。

9月28日、レバレッジ型マイクロストラテジー（MSTR）上場投資信託（ETF）は、個人投資家が引き続きこの極めて変動の激しいビットコインETFに群がったため、その週の純資産が4億ドルの大台を突破した。

ETFであるブラックロックのビットコイン・トラストの経費率は0.25%だが、マイクロストラテジーは株主にそのような手数料を請求していない。 MicroStrategy は分析事業によって生み出される収益から利益を得ており、ビットコイン保有に加えて財務の安定性も提供しています。 MSTR は負債および株式の発行を通じて資金を調達する能力を有しますが、IBIT は直接的な投資家の流入に依存しています。

MicroStrategy の成功したモデルは、他の機関のビットコインに対する信頼も強化しました。たとえば、8月にビットコイン採掘会社マラソンデジタルは、4,144ビットコインを購入するために3億ドル相当の転換社債を最近発行しました。韓国の国民年金公団（NPS）はマイクロストラテジーを通じてビットコインに投資した。

3. 隠れた大きな懸念：レバレッジとバブル

マイクロストラテジーの創設者マイケル・セイラー氏は、ビットコイン戦略を採用してから4年が経ち、マイクロストラテジーはS&P500指数に含まれるすべての企業を上回る業績を上げていると公に述べた。実際、2020年以降、BTCの価格は上昇を続け、史上最高値を更新し続けています。これによりマイクロストラテジーも大きな利益を得ており、同社は現在ビットコインで84億ドルの未実現利益を保有している。

今年7月、マイケル・セイラー氏はビットコイン2024カンファレンスで、2045年までにビットコインは1300万ドル、強気相場では4900万ドル、弱気相場でも1コインあたり300万ドルに上昇すると述べた。さらに、ビットコインの採用は2024年から2028年にかけて急成長期に入るとも述べた。

マイクロストラテジーがビットコインへの投資を継続的に増やすことを選択した理由は、まさにビットコインの長期的な将来に対する信頼があるからです。 MicroStrategy の「All In BTC」行動に関して、市場ではさまざまな声が上がっています。

Two Prime Digital AssetsのCEOは、ビットコインをさらに取得するために420億ドルを調達するというMicroStrategyの計画は「双方に利益がある」と考えている。米ドルがさらに下落した場合、ビットコインへの投資方法を検討する投資家が増えており、これが最近のビットコイン価格の上昇の理由の1つであり、ビットコインや関連投資に対する機関投資家の関心をさらに刺激する可能性があります。

CryptoQuantのCEO、マイケル・セイラー氏は、ビットコインが上場企業にとって最良の戦略的資産であることを証明した。ビットコインは2年間で237%上昇し、マイクロストラテジーの株価は669%上昇した。どちらも弱気相場中に同様の下落を見せましたが、MSTR はビットコインよりも 3 倍強力に回復しました。

しかし、一部の機関投資家は、特にマイクロストラテジーの業績低下によりビットコインの売却を選択するかどうかについて懸念を表明している。

10月28日、ステノリサーチは、マイクロストラテジーのビットコイン保有高が300%近いプレミアムで取引されているが、これを維持するのは困難であると報告した。

アナリストらは、マイクロストラテジーの最近の株式分割の影響は弱まりつつあり、一方で米国スポットビットコインETFオプションの開始により同社株に対する投資家の需要が減少すると述べている。

さらに、レポートでは、2021年の暗号通貨の強気相場の間、同社のプレミアムは主に200％を下回っていたと述べています。規制環境がビットコインや暗号通貨に対してますます友好的になるにつれ、投資家はマイクロストラテジー株よりもビットコインを直接保有することを好むようになるかもしれない。

JPモルガン・チェースはまた、マイクロストラテジーが20億ドル相当のビットコインを購入するという前回の動きが経済不況を悪化させる可能性があると警告した。なぜなら、同社は借金でビットコインを購入しており、現在の仮想通貨熱にレバレッジと泡が加わり、将来の潜在的な景気後退でより深刻なレバレッジ解消のリスクが高まっているからだ。

実際、マイクロストラテジーの時価総額は、その基礎となるビットコイン資産の純資産価値に対して大幅に高いプレミアムで取引されており、資産プレミアム比率は175.08%に急上昇しており、現在の株式時価総額とビットコイン純資産価値（NAV）の比率は3.007です。

MicroStrategy の主要事業の評価額​​は 15 億～ 25 億ドルです。 25億ドルの上限を取ったとしても、MSTRのビットコイン資産の市場プレミアム率は依然として175.08％と高い。これは、現在 MSTR 株を購入している投資家が、ビットコインが 1.75 倍近く上昇し、195,000 ドルに達すると依然として予想していることを示唆しています。

マイクロストラテジーのビットコインの大量保有と高い負債水準により、一部の市場参加者は同社がビットコインを市場に放出せざるを得なくなり、価格の下落スパイラルを引き起こすのではないかと疑問を呈している。マイクロストラテジーの創業者兼会長のマイケル・セイラー氏は以前、同社のビットコインを売却するつもりはないと述べていた。

これに対し、ビットメックス・リサーチのアナリストは、同社が保有するビットコインを売却せざるを得なくなる可能性は非常に低いと述べた。ビットコインの価格が上昇すれば、債券保有者は株式への転換を選択する可能性があり、ビットコインの強制売却の可能性は低くなる。理論的には利払いがマイクロストラテジーに重くのしかかる可能性があるが、同社のソフトウェア事業からのキャッシュフローは、価格が下落したとしてもビットコインを売却しなくてもそれらの費用を賄うのに十分すぎるほどあるはずだ。

しかし、今年4月、マイケル・セイラーは同社の株式を売却して3億7000万ドルの利益を得た。さらに、マイクロストラテジーは今年第1四半期に5,310万ドルの損失を出した。第2四半期の純損失は1億260万ドル、第3四半期の収益は1億1610万ドルで、2023年第3四半期から10.3%減少し、アナリストの予想よりも約5.22%低かった。

結論

現段階で MicroStrategy が成功していることは間違いありません。ビットコインの継続的な上昇により、同社は安定した投資収益を得ており、また、プラスのフィードバックを受けて負債とレバレッジを通じてビットコインの保有比率も増加している。 2035年1月2日までにビットコインの99%が採掘されると予想されている。ビットコインが本当に予想通りに上昇すれば、マイクロストラテジーは米国株式市場史上最も簡単に高価値化できる企業になるかもしれない。

しかし、アナリストの懸念を無視することはできない。 MicroStrategy は依然として複数のリスク要因にさらされています。企業の流動性が逼迫している場合、ビットコインを売却することを選択する可能性があります。次にブラックスワンが現れるときには、それがあまりに早く、あまりに激しく、あまりに突然に起こらないことをただ願うばかりです。